根据最新的电话会议给出的1-2月经营细节测算,公告里没有这些细节,中长期逻辑与先前文章并无大的变化。
中矿资源主要业务就是电池级锂盐 、 氟化锂 、 铯铷盐 , 还有一些勘探业务和贸易业务 , 工程板块要剥离了 , 以后没有这个业务 。
1 勘探业务
勘探业务是中矿的起家业务,也是看家本领,承担过中国有色、中国中冶等公司的海外勘探项目。毛利已经从前几年的接近40%降低到2021年上半年的8.62%,营收多年间也基本是在2亿左右波动。
公司的定位是:我们不以地勘服务收入作为公司主要的收入来源,会加大地勘业务在锂资源、铯资源、稀有金属寻找上面的力度。鉴于此,将勘探业务的营收增速22年定为5%并逐年降低,毛利7%。
2 铯铷盐业务
铯铷盐业务为公司提供稳定的现金流,公司垄断了全球铯铷石批量供应,占有80%以上的铯铷资源;公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商
铯铷盐的毛利从前几年的53%上升到2021年上半年61.7%,侧面印证了该行业的景气和公司的行业地位。公司的说法是:未来几年预计30%以上的增长,去年和前年增长率都达到了50%以上。预计未来几年铯铷盐业务从22年增速40%逐年回落。
3 透锂长石贸易
根据财报,2020年,透锂长石贸易销量增长率为0.00%-5.94%,可以认为销量几乎没有增长。
根据专栏文章中的测算(下同),1.55万吨左右才是透锂长石贸易的合理量级。8.5万吨原矿出产1.55万吨透锂长石精矿,够覆盖传统业务了。
剩下61.5万吨用来做锂盐,对应11.25万吨4.2品味精矿,1.02万吨碳酸锂。
后面透锂长石价格按透锂长石的70%计算。
根据专栏文章中的测算,Bikita 矿,4.2%透锂长石吨成本525美金/吨,非洲运费150,合计675美元/吨。Tanco矿,5.5品味,900+180=1080美元/吨。
4 氟化锂业务
公司是氟化锂行业龙头。公司是氟化锂全国三大主要供应商,公司市占率38%,赣锋锂业其次市占率19%,也算有一定定价权。原有产能3000吨,2021年满产满销。2021年1月份进行3000吨新产能的规划,审批大概5-6个月,半年的建设,21年年底达产。目前还没有看到同行的氟化锂业务规划,毛利率应该能维持。
根据专栏文章中的测算,预计2021年上半年毛利将维持在40%,下半年开始毛利回升至43%,如果碳酸锂价格下行,毛利继续回升至45%。
5 碳酸锂氢氧化锂业务
公司的锂盐产线是柔性产线,可生产碳酸锂和氢氧化锂。
资源储量:加拿大Tanco矿折合碳酸锂28万吨,非洲津巴布韦Bikita矿折合 84.96 万吨 Li2CO3当量,合计113万吨碳酸锂当量。
Tanco矿和Bikita矿均有增储潜力。此外,中矿以150万加元入股约占PWM总股本的5.72%,为第一大股东,最近已经活得PWM锂矿包销权。PWM拥有加拿大Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等三湖伟晶岩型锂矿项目。Case湖项目约90平方公里,是非洲Bikita项目的6倍,初步勘探锂矿品味在1.79-3.88之间。Paterson湖项目21平方公里,Li2O品位在2.17-4.43%之间。Gullwing-Tot湖项目邻近 Paterson湖项目,20平方公里。
中矿2.5万吨锂盐产线2021年9月5号开始出锂盐产品,10月份后期开始出电池级氢氧化锂,我们在11月份完成达产。2021Q4电池级氢氧化锂的整个生产大概是4000吨左右,销售了2000吨出头,还有一些存货。存货并不是囤积,是下游客户锁量后要保障稳定供应。
Tanco21年四季度已经开始生产了,12月运了2000吨回国,一季度就认为满产吧。下半年的9万吨产量对应3000吨碳酸锂,今年矿石产量对应4000+3000吨碳酸锂,明年的12+18万吨产能对应4000+6000吨产量。但是今年并没有4000+3000吨碳酸锂销量,因为运输大概需要2-3个月,3000吨产能3季度要需要爬坡,所以这块今年是0.3+0.12=0.42万吨碳酸锂销量。
按专栏文章分析,Bikita矿5.47吨1.2品味的原矿按照30%的损耗出产一吨精矿,8.5万吨原矿出产1.55万吨透锂长石精矿覆盖传统贸易业务,剩下61.5万吨用来做锂盐,对应11.25万吨4.2品味精矿,对应1.02万吨碳酸。
公司准备重新论战原来105万吨的扩产计划,改为扩产200万吨,并预计建设期12-15个月。那么整个时间需要两年,2023年底2024年才能有产出。这块满产对应的是3.32万吨碳酸锂。
公司说外购和代加工都会考虑,但一季度外购是来不及操作的,代加工估计也来不及。代加工按1万一吨的毛利计算。
6 业绩测算
期间费用率按15%,所得税率按15%,参照前几年的财报,这个数字算是中间值偏低。
公司锂盐销售均价按Q1 34万,Q2 42万 ,Q3 46万,Q4 49万。
假设买不到外购矿了,一季度二季度就用现在的库存,虽然纪要说在谈,但没有公告前先只能假设买不到,毕竟现在矿比较紧张,这种情况下,锂盐价格也很难说下降。
测算结果如下:
7 业绩汇总
2022-2023个季度,及2024-2026年各年,业绩汇总如下:
2022年Q1净利润8.17亿,Q2 5.72亿元,年度43.32亿元,2023年68.25亿元。
相对上一版,主要变化的是一二季度的利润,为什么呢?因为从既要看,外购矿的矿源还没有落定,暂时只能假设今年外购矿为0,一季度的都来自于去年的库存。
也是因为这个原因,二季度利润相对一季度下滑了,因为碳酸锂销量只有自有矿的0.1万吨,远少于一季度。
三四季度和23年基本无影响。
一个小的变更是Bikita矿200万吨扩产,原来的文章测算是3.32万吨碳酸锂,现在变更为3万吨,主要考虑多个纪要明确说了自有矿满产后是5万吨。这意味着Bikita矿200万吨扩产的锂辉石原矿品位低于现在在产的70万吨透锂长石,70万吨透锂长石品位只有1.2,但是公告说平均品位 1.17%,Li2O 金属含量 34.40万吨,其中1.82 品味的56,802吨,1.10品味的279,763吨,0.86品味的7,396吨。本来现在开采透锂长石品位就不高,怎么越采越低了呢?高品位的1.82的跑哪去了?这个疑问待解。
另外怀疑纪要中氟化锂毛利率在30%的说法是错误的,没有采纳。
详细逻辑见专栏文章“中矿资源2022一季度和2022-2023业绩测算”,里面有数据来源和假设逻辑。
对于主要假设数据,如果你有自己的假设和分析,可以打赏留言,拿源数据文件自行测算,具体测算方法在上述专栏文章中都有描述,不在赘述。
此文为锂矿系列文章之锂矿锂盐杂谈(15):锂矿新龙头中矿资源2022一季度和22-23业绩测算20220318版。
其它见专栏:
锂矿锂盐杂谈(14):锂矿新龙头中矿资源2022一季度和22-23业绩测算
锂矿锂盐杂谈(13):锂矿的冰与火之歌
锂矿锂盐杂谈(12):中矿资源Q1及22-23年业绩测算重制版:分四档算,有数据源文件
锂矿锂盐杂谈(11):中矿资源2022一季度和2022-2023业绩测算
锂矿锂盐杂谈(10):宁王比神联手,率锂电池和材料厂,决战锂矿
锂矿锂盐杂谈(9):中矿资源Tanco矿山一些细节
锂矿锂盐杂谈(8):中矿资源收购的Bikita矿山的一些细节
锂矿锂盐杂谈(7):中矿资源,锂矿锂电池新龙头
锂矿锂盐杂谈(6):可能被抄了后路
锂矿锂盐杂谈(5):35万的碳酸锂价格能不能持续?
锂矿锂盐杂谈(4):2021-2025年各公司利润预测
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