可转债估值看什么指标？纯债溢价与转股溢价分析

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可转债估值看什么指标？纯债溢价与转股溢价分析

纯债溢价率：可转债的"债底保护垫"

纯债溢价率，简单说就是可转债价格比它作为纯债的价值高多少。公式长这样：

纯债溢价率 = (可转债市场价格 - 纯债价值) / 纯债价值 * 100%

纯债价值可以理解成"最坏情况下的保底价"——假设公司永远不涨，债券持有到期能拿回的本息和。

这个指标越低，说明可转债越接近"债"的属性，下跌空间有限。比如一只转债价格105元，纯债价值100元，那纯债溢价率就是5%，说明即便正股跌成狗，你最多也就亏5%左右。

但要注意两点：

1. 不同评级债券的纯债价值差异很大，AAA级和AA-级的债底能差出10%以上
2. 市场利率变动会影响纯债价值，加息周期债底会下移

转股溢价率：可转债的"期权费"

转股溢价率衡量的是可转债比直接买股票贵多少：

转股溢价率 = (可转债价格 - 转股价值) / 转股价值 * 100%

比如某转债价格130元，转股价值120元（即转股后股票市值），那转股溢价率就是8.3%，相当于你为转股权额外支付了8.3%的溢价。

这个指标特别关键：

• <20%：进攻性强，跟涨正股的能力好（俗称"股性债"）
• 20%-50%：平衡型，涨跌都相对温和
• >50%：债性主导，正股大涨它可能反应迟钝（但跌的时候也抗揍）

去年光伏板块暴涨时，某龙头转债转股溢价率一度被压缩到5%以内，几乎和正股同步波动；而银行系转债常年保持30%+溢价率，走势就温吞得多。

两指标结合用的实战技巧

双低策略（低价格+低转股溢价率）是经典玩法，但很多人忽略了一点：得看纯债溢价率确认安全边际。

举个真实案例：

• 转债A：价格115元，转股溢价率15%，纯债溢价率8%
• 转债B：价格125元，转股溢价率10%，纯债溢价率25%

单纯看转股溢价率可能觉得B更划算，但如果遇到正股下跌：

• A最多跌到107元（纯债价值）就会获得支撑
• B可能一路跌到100元

牛市看转股溢价率，熊市看纯债溢价率这个规律挺实用。去年底市场低迷时，我专门筛选过一批纯债溢价率<10%的标的，后来反弹时平均涨幅比高溢价品种高出20%以上。

容易被忽视的细节

1. 回售条款会突然改变债底：当正股价持续低于转股价的70%时，回售条款触发可能让纯债价值跳升（比如从100元变成103元）

2. 临期债的溢价率会自然收敛：距离到期日不到2年的转债，转股溢价率通常会逐渐归零，这时候高溢价品种就是明牌陷阱

3. 波动率影响隐含溢价：同样20%的转股溢价率，对应正股波动率大的转债其实更"便宜"，因为期权价值更高（这点可以看BS模型计算，但对散户不实用）

下次看到"双低可转债名单"别急着冲，先打开K线看看：

• 纯债溢价率是否够低（<15%比较安全）
• 正股是否处在下跌趋势（转股溢价率可能被动拉高）
• 剩余年限是否足够（>3年才有时间熬出收益）

记住，可转债最香的时候往往是市场恐慌时——那些纯债溢价率接近0的品种，简直是大爷大妈们存银行定期都该来抢的宝贝。