OFD[4]-第三章 远期和期货价格-2

股票指数期货

股票指数反应了一个假想的股票组合的价值变化。每种股票在组合里的权重等于投资组合中该股票的比例。

股指期货是现金交割，不是实物交割。在最后一个交易日，所有合约盯市并且所有头寸必须轧平。（实际操作有些股指期货会选择次日的开盘指数，以避免某些波动）

可以将股指期货视为红利率为$q$的证券，那么在无风险利率$r$下，其远期价格就是:

$$F=Se^{(r-q)(T-t)}$$

股指期货也可以进行套利，套利的方式是，如果$F>Se^{(r-q)(T-t)}$，就卖出股指期货合约，买入股指里的相应股票。反之，反向操作。

股指期货对冲

股指期货能对冲一个高度分散化的股票组合的风险。
$\Delta_1$，如果投资于一个股票组合，这个组合在$T-t$时间内，每美元的价值变动。
$\Delta_2$，若投资于股指期货，这个股指期货在$T-t$时间内，每美元的价值变动。
$S$，股票组合的现值
$F$，一个期货合约的现值
$N$，对冲股票风险时，最佳卖空合约数量
$\beta$，股票组合收益和市场收益的关系，组合超出无风险利率的超额收益对市场超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率。

根据$\beta$的定义，近似可得：

$$\Delta_1 = a + \beta \Delta_2$$
其中， $a$是常数。那么，在时间$t$到 $T$，股票组合的价格变动$S\Delta_1$为：
$$aS+\beta S \Delta_2$$

在这段时间里，一个期货期货合约价格的变动近似为$F\Delta_2$。

我们的目标，是用期货合约对冲股票组合的价格变动，因此，需要购买N个期货合约，以便让$NF\Delta_2$等于$\beta S \Delta_2$，也就是，股票组合的价格变动被期货合约的价格变动对冲。

于是就有：

$$N=\beta \frac{S}{F}$$

举例来说，假如你有一个股票组合价值是2,100,000，期货价格是300，该组合的$\beta$值是1.5。一个期货合约的价值就是300*500=150,000。因此，根据上面的公式，为了对冲，需要卖出的期货合约张数是:

$$1.5\frac{2100000}{150000}=21$$
这样，未来，无论股票是上涨还是下跌，价值波动部分因为对冲而消失了，于是获得稳定的利润。

对冲，使得投资者获得无风险利率的收益。看起来收益比小了，但投资者藉此可以一个短期的股指期货比如4个月合约，来规避这个四个月内的股票风险，然后在长期持有中获得更大的收益。

比如说，在A股市场，你是一个持有大资金的投资者，在你买入某个股票组合后，为了防止可能的股指大跌带来的损失，就需要卖出远期股指期货合约，或者买入看空期权。

另外，使用股指期货，能改变$\beta$值，比如，卖出21张期货合约，让$\beta$值变成0，那么，如果想让$\beta$值变成1，就卖出21*1/1.5=7张即可，其他情况以此类推。

外汇远期合约的价格，等同于 有红利的股票期货。

商品期货，比如黄金和白银，如果不考虑存储成本，可以视为没有分红的股票远期合约。如果考虑存储成本，需要有一个增加值。