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风险管理的需要
考试焦点
在这个主题中，我们呈现将在贯穿FRM课程中被讨论的核心风险管理概念的一个总览。这些概念的多
数将在Schweser Study Notes中后面主题中用更多细节被讨论。这个材料检查金融机构面对的风险类
型和能被用来管理这些风险的重要工具。
公司需要应用风险管理技术以便减小金融风险的增加。金融风险必须被小心管理因为它们有导致大量
损失的可能。衍生品市场在协助企业与风险的套期保值和投机风险中发挥了关键作用。然而，衍生品
必须谨慎使用，因为潜在的大灾难损失存在在缺乏正确管理中。
主要风险源
AIM 1.1：定义风险和描述一些主要风险源
AIM 1.2：经营和金融风险间的不同和给出每个的例子
风险作为资产价格和/或收益的不可期待的变化被定义。有两个主要风险源：经营和金融。
经营风险是公司在日常运作中受到的风险，包括经营决策和经营环境导致的风险。经营风险
包括反映设置一个经营战略中高级管理的决策的固有风险。经营风险也包括反映一个公司操
作和销售的宏观经济风险。有效管理经营风险的能力是一个好公司的一个核心能力。经营风
险的一个例子是经济变缓和产品需求下降的风险。
金融风险是一个公司的金融市场行为的结果。金融风险的一个例子是浮动利率债券发型后的
利率变动。假若这样，如果市场利率提高则发行公司将受到负面影响。金融风险的另一个例
子是从默认的金融债务中遭受损失。
AIM 1.3：过去几十年的重大事件使风险管理行业增长。
最近几项重大历史事件增加了金融市场的动荡，从而增加金融风险管理系统的需要。极端市
场事件的例子包括：
.1971：固定汇率制度崩溃。
.1973：石油价格冲击，通货膨胀，利率和挥发性。
.1987：黑色星期一，它见证了U.S.股票价格下跌23%。
.1989：日本股票市场泡沫破灭。
.1997：亚洲蔓延摧毁了亚洲股票市场。
.1998：
.2001：
.2007-2009：
这些事件导致了波动显著增加是显而易见，其导致了巨大的经济损失。金融风险管理工具的
合适使用提供防止潜在未来损失的保护。
除了增加波动，公司近来更加暴露给经济和金融变化。两个主要因素导致对这些金融因素的
敏感性的增加：违反规定和全球化。在1970年代前，银行被严格监管，如利率上限减少了银
行利率波动风险的监管。因此，银行中的违反规定导致利率敏感性的增加。全球化导致公司
在它们各自国家边界外做生意，造成这些企业更多地接触到货币的变化和国际竞争。这些变
化增加了风险管理的重要性因为金融机构现在接触到各种广泛的风险。
风险来自不同的源。例如，它能是人类创造的(通货膨胀或战争)、无法预料的(地震或飓风)
或刺激经济增长的技术创新的结果。对于通过创新成长，一个作为创新破坏用更有效和更高
效的新事物取代旧事物的过程被众所周知。它通过强迫公司继续生产更好的产品和服务促进
经济增长。经济增长依赖于风险，因此，风险不应被视为我们必须避免的，但我们必须小心
处理。
金融机构的功能和用途
AIM 1.4：描述金融机构涉及金融风险管理时的功能和用途
金融机构充当管理金融风险的金融中介机构。金融机构创建市场和要共享的仪器和对冲风
险，提供风险建议服务，通过承当其它风险担当交易对手。因为金融机构服务的角色，机构
必须擅长金融风险计量与定价。
不幸地，金融机构和市场无法防止所有风险因为一些风险依然难以对冲。例如，来自政府干
预信贷市场或外汇市场的风险。不恰当的信贷或固定汇率不当可能会导致不利的经济条件。
固定汇率将减少币值波动；然而，政府还必须在货币和财政政策和国内贸易和投资上平衡这
个汇率的影响。
衍生物
AIM 1.5：定义一个衍生工具合约是什么和它如何不同于一个证卷
衍生工具能被用在金融风险管理来有效地对冲和/或管理金融风险。衍生工具合约是一个从
潜在证卷派生它的价值的合约。衍生工具有一个有限的、预定的生命、预定的基准利率或
价格和一个预定义的名义金额。证卷(例如股票和债券)被发行来增加资本以便支持将赚回
比那些证卷费用更多的项目。衍生工具另一方面不发行募集资本和被认为是零和游戏。这
意味着在一个衍生工具合约中，交易一边的损失将等于另一边的收益。
由于其较低的交易成本和有限的初始现金支出，杠杆使得衍生工具作为对冲工具有用。杠
杆的缺点是把"双刃剑"性质的金融工具。因为杠杆增加所以回报率的变异性增加。
衍生品市场继续发展应对日益增长的企业面临的风险。金融工程已经导致新的衍生工具合
约的发展例如信用违约互换和股票指数期货，这有助于帮助解决新出现的风险和机会。
金融风险管理
AIM 1.6：定义金融风险管理
金融风险管理是检测、评估和管理金融风险的过程。有许多类型的风险，将被定义在本主题
后面(例如，市场风险)以及几个管理这些风险的工具。用来管理市场、信用和操作风险的主
要工具之一是风险价值(VaR)度量。
风险价值
AIM 1.7：定义定义风险价值(VaR)和描述它是如何被用于风险管理。
风险价值(VaR)作为在一定程度信心的规定期限内上以及正常的市场条件下的最大损失被
定义。
风险值对应返回分布的尾部中的损耗。风险值是一个被许多金融机构使用的重要的统计度
量。要说明这个度量，假设你已经为一证卷收集了1000个月收益和产生了图1所示的直方
图。你决定你想要在95%的置信水平处计算这个证卷的每月的风险值。在一个95%置信水
平处，较低的尾巴显示最低5%的基本分配收益。这种分配，与95%置信水平关联的价值是
-15.5%的收益。如果你在这个证卷中有$1,000,000投资，一个月风险值是$155,000
(-15.5% * $1,000,000)。注意：这是历史VaR的一个例子。在本书中，我们将讨论三类
VaR：delta-normal VaR、历史VaR和Mente Carlo VaR。
图1：月收益直方图
其它风险管理工具
AIM 1.8：描述相对于其它风险管理工具例如止损限额、名义限额和暴露限额的风险值的优点和缺点。
止损限额通过建立在累计亏损超过阀值后的位置追求限制一个位置上的损失金额。这是一个
事后运行的控制机制(例如，在损失发生后)。这个度量容易计算、容易解释和能跨资产被合
计(例如，它考虑到跨整个证卷投资组合/机构要被度量的风险)。
一个名义上限额是在一个位置或资产中投资的名义金额的限制。这个度量未能解释风险因素
中改变一个位置的风险。例如，两个带有相同名义金额的债券可能有两种不同的风险水平。
名义限额很容易计算和解释，但不能跨资产合计。
暴露限额是限制风险因素暴露。对于利率，应用期限衡量风险。对于股票市场，用beta衡量
风险。对于期权，主要用delta衡量风险。虽然这些措施把一个资产的暴露看成一个合适的
风险因素，但该措施未能量化风险因素的波动和风险因素间相互关系。暴露限额计算困难、
解释困难，不能跨资产组合。
VaR是一个事前(例如，在事实前)度量，有时计算困难。然而，它捕获风险因素的暴露和解
释风险因素中的变异和共变。VaR可跨一个带不同资产和风险特征的公司中的不同业务单位
比较。也就是，VaR的解释是相同的，不管资产问题。VaR也频繁被用在风险预算过程中，
在那上层管理分配风险水平到每一类资产。
尽管VaR容易明白和通常广泛被接受，计算VaR的所有方法首先需要精确输入，这个问题变
得越来越严峻因为资产组合中资产数变得更大。仅仅确定所有风险(事实上不预测投资组合
价值上的影响)是不行的。
使用VaR的评估和风险管理
AIM 1.9：作为一个例子使用VaR比较和对比评估和风险管理
评估的过程是贴现预计资产的未来价值判断资产的当前价格。资产的未来值是可能值的分布的
均值。衍生物的价值需要中性风险价值以便套利情形不持续。
VaR作为一个风险管理工具尝试用专门聚焦在收益分布的低尾部来解释资产价值的可能未来分
布。VaR注意资产的未来价值，不是当前价值，利用通常被假设等价历史分布的收益分布。VaR
中需要的精度比评估少，因为一旦模型是无偏见的，错误往往会互相抵消。
风险类型
AIM 1.10：定义和描述金融风险的四个主要类型：市场、流动性、信用和操作；和它们的形式
市场风险是金融市场中价格下滑或价格波动性导致损失的风险。有两个主要市场风险类型：绝对
风险和相对风险。
流动性风险是由于无法以公平的价格平仓的持续重大的损失的可能性。
信用风险是金融交易中交易对手违约的可能性，由信用风险的货币敞口是个在违约和损失导致制
定的违约发生时的概率函数。
操作风险是由于不充分监管系统、管理失败、不完美控制、骗子和/或人类错误的损失风险。操作
风险特别和衍生物交易相关，衍生工具本身的高杠杆性使得交易员使用相对少量的资金就可以使
公司暴露在巨大损失的风险之下。
市场风险
绝对风险聚焦在总体收益的波动性。相对风险被称为跟踪误差，因为它通常是衡量相对于基准指
数或组合被度量。
定向风险是在经济或金融变量中暴露的线性风险(例如，利率，股票指数)。非定向性风险是指那
些对经济和金融变量的变化的非线性或者中性的敞口。
基差风险是对冲工具的价格和正被对冲的资产价格不完全关联的风险。基差风险的一个例子是一
个对冲一个普通股敞口的看跌期权。既然这样，期权村头将不得不被监控和适当地被调整因为看
跌期权中的变化将不完全等价普通股价格中的变化。
来自市场价格的实际或暗中波动的变化的损失风险称作波动风险。股票指数或利率的波动会由于
市场事件、重大投资者的不可靠、政策不稳定或经济中结构变化改变。如果波动中有一个非预期
变化则有股票市场敞口的公司会看到重大损失。
流动性风险
流动性风险包括资金流动性风险和资产流动性风险。资产流动性风险，有时被叫做市场(或交易)
流动性风险，起因于一个影响证券价格的强制性交易的大头寸。要管理资产流动性风险，限制可
以建立在没有重大交易的资产上。
资金流动性风险，有时被叫做现金流动风险，指金融机构将无法筹集现金以偿还债务；要满足现
金、利润或合约对方的其它需要；或要迎合资金提款。
信用风险
对信用风险，一个信用事件发生了则敞口是会被认识到的损失的尺寸或价值。恢复速率是在一个
信用事件发生后从交易对手恢复的资产百分比。
一个信用事件相关交易对手执行它先前同意金融债务的能力。市场价格包含信用等级变化或能被
看做市场风险和信用风险的缺省概率的变化。因此，实例能存在在价格的变化是由于市场和信用
风险的地方。
主权风险指起因于一个国家行为的风险。国家特有的主权风险不同于其他形式的信用风险。一个
国家的偿还它的债务的意愿和能力通常是评估外国政府债务的国家风险时着眼的因素。国家风险
源起源于一个国家的政策和法律系统。
结算是两个交易方的交换或为支付的资产交换。结算风险是指交易对手在一边交付完成后无法交
付它的债务的风险。预结算风险小于结算风险，因为，有这项措施，支付会被抵消(例如，净值
结算)。另一方面，结算风险敞口处理每个支付的全部值。
操作风险
操作风险、市场风险和信用风险是交织的。一个操作失败会增加市场和信用风险。一个没有足够
的了解而从事购销衍生物的银行会遭受重大损失。那些损失会导致公司的信用等级的一个变化和
它的股票的市场价格的一个下降。
模型风险是由于错误的或滥用的模型的使用的损失风险。如果一个被用来定价CMOs的模型充分
考虑潜在抵押中违约概率则一个购销担保抵押债卷(CMOs)的机构会被暴露给该模型风险。
人类风险指和内部雇员和/或外部个人欺诈行为关联的风险。人类风险的一个例子是一个机构中
一个故意伪造遭受损失的报告的流氓交易员。
法律风险是由于法律问题包括诉讼、罚款、处罚和/或损毁的价值损失风险。法律风险的一个例
子是一个交易对手控告一个银行来避免履行其义务。法律风险通过法律顾问联通公司的金融风
险管理者制定的适当的公司政策被管理的。法律风险是做生意固有的但能通过合适的政策和过程
被控制。无效的政策或程序打开一个企业重大法律风险。
关键概念
1. 风险是资产价格或盈利的意外的变化。风险的两个主要分类是商业和金融。
2. 商业风险是一个公司通过日常业务承当的风险，金融风险是一个公司的金融市场行为的结果。
3. 重要的历史事件增加金融市场的波动和产生重要金融损失。
4. 金融机构通过创建市场和工具来共享和对冲风险、提供风险咨询服务为金融风险充当金融中间商和通过承
担其它风险担当交易对手方。
5. 衍生品合约是一种其价值从标的证券派生出来的合约，有着有限的确定的期限，确定的参考利率并对应着
特定的名义数量。
6. 衍生品中杠杠的好处是杠杠使衍生品对对冲和投机有好处因为低交易费用和有限的必须的预付投资。缺点
是小初始投资评估下降风险困难。
7. 风险价值作为在一定置信水平上超过规定期限的最大损失被定义。
8. 一个止损力图通过在一个累积损失极限已经被超过后建立头寸在一个头寸上限制损失量。一个名义上的限
制是用一个头寸或资产投资的名义金额上的一个限制。敞口限制是风险因素敞口的限制。风险值给出一定
置信水品处超过规定期限的最大损失。
9. 市场风险是金融市场中下滑价格或价格波动将导致一个损失的风险。流动性风险是由于不能在一个公平价
格处得到或清算一个头寸的持续重大损失的可能性。信用风险一个金融交易的交易对手违约的可能性。操
作风险是由于不充分监管系统、管理失败、不完美控制、欺诈或人类错误的损失风险。
10. 绝对风险是总收益的波动，相关风险是相对基准指数或组合被度量。
11. 基准风险是一个对冲工具的价格和正被对冲的资产的价格不完全关联的风险。
12. 波动风险是来自市场价格的实际或暗中波动变化的损失风险。
13. 资产流动性风险起源于一个相对于引起一个严重影响市场价格的资产的批量典型交易的资产中的大头寸
尺寸。资金流动风险指一个金融机构将不能筹集必要现金来偿还它的债务的风险；要履行现金、利润和
交易对手的附属需要；迎合资金提款。
14. 信用敞口是如果一个信用事件发生就会被认识到的损失尺寸。恢复速率是信用事件发生后从交易对方回
复的资产的百分比。
15. 一个信用事件涉及一个交易对手执行它先前同意的金融债务的能力中的一个变化。市场价格包含信用等
级变化或能被看做市场风险和信用风险的缺省概率的变化。
16. 主权风险是起源于一个国家行为的国家特有的风险。一个国家的偿还它的债务的意愿和能力通常是评估
外国政府债务的国家风险时着眼的因素。
17. 结算风险是指交易对手在一边交付完成后无法交付它的债务的风险。
18. 模型风险是由于错误的或滥用的模型的使用的损失风险。
19. 人类风险指和内部雇员和/或外部个人欺诈行为关联的风险。
20. 法律风险是起源于法律问题例如诉讼、罚款、处罚和/或损毁的损失风险。法律风险通过法律顾问和风险
管理者开发的政策和过程被管理。
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