Investments II

3.CAPM

• 不存在无风险证券时的资产定价问题

• 两个边界组合的协方差关系

  已知两个市场组合$P$、$Q$，两者收益率的协方差
  $$Cov\left(r_P,r_Q\right)=Cov\left({\text{X}}_P^T\text{R},{\text{X}}_Q^T\text{R}\right)={\text{X}}_P^T\text{V}{\text{X}}_Q={\text{X}}_Q^T\text{V}{\text{X}}_P\text{\hspace{1em}(62)}$$
  由$\left(25\right)$，我们知道边界组合的投资比例与期望收益率满足
  $$\begin{array}{rl}{\text{X}}_P& =\frac{E\left(r_P\right)C-B}{D}{\text{V}}^{-1}\text{R}-\frac{E\left(r_P\right)B-A}{D}{\text{V}}^{-1}\text{e}\\ & =\frac{C{\text{V}}^{-1}\text{R}-B{\text{V}}^{-1}\text{e}}{D}E\left(r_P\right)-\frac{B{\text{V}}^{-1}\text{R}-A{\text{V}}^{-1}\text{e}}{D}\end{array}$$
  $${\text{X}}_Q=\frac{C{\text{V}}^{-1}\text{R}-B{\text{V}}^{-1}\text{e}}{D}E\left(r_Q\right)-\frac{B{\text{V}}^{-1}\text{R}-A{\text{V}}^{-1}\text{e}}{D}$$
  故两者的协方差
  $$\begin{array}{rl}Cov\left(r_P,r_Q\right)={\text{X}}_Q^T\text{V}{\text{X}}_P& =\frac{C{\text{X}}_Q^T\text{R}-B{\text{X}}_Q^T\text{e}}{D}E\left(r_P\right)-\frac{B{\text{X}}_Q^T\text{R}-A{\text{X}}_Q^T\text{e}}{D}\\ & =\frac{C\cdot E\left(r_Q\right)-B}{D}E\left(r_P\right)-\frac{B\cdot E\left(r_Q\right)-A}{D}\\ & =\frac{C}{D}\left[\left(E\left(r_Q\right)-\frac{B}{C}\right)\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)\right]+\frac{1}{C}\end{array}\text{\hspace{1em}(63)}$$

• 零方差组合

  已知组合$P$是一个边界组合（非$MVP$）,组合$Q$为在边界组合曲线上，与组合$P$协方差为零的组合。
  我们记这个组合为$Z_{C\left(P\right)}$，为关于$P$的零方差组合。

  事实上，在推导$\left(63\right)$时，我们并没有用到组合$Q$为边界组合的条件。所以，对于所有市场组合，满足与组合$P$协方差为零的组合的集合为过组合$Z_{C\left(P\right)}$的一条等收益直线。
  
  容易得出$Z_{C\left(P\right)}$的坐标为
  $$\left(\frac{B\left(r_P\right)-A}{CE\left(r_P\right)-B},\frac{\sqrt{CE{\left(r_P\right)}^2-2BE\left(r_P\right)+A}}{CE\left(r_P\right)-B}\right)$$
  我们对以上结论进行推广。一般意义下，设组合$Q$为任意一个组合，已知$P$是一个边界组合（非$MVP$），我们依然有$\left(63\right)$的结论。设
  $${\beta }_{PQ}\triangleq \frac{Cov\left(r_P,r_Q\right)}{Cov\left(r_P,r_P\right)}\text{\hspace{1em}(64)}$$
  有
  $$E\left(r_Q\right)=E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)+{\beta }_{PQ}\left[E\left(r_P\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)\right]\text{\hspace{1em}(65)}$$

证明是很容易的。由$\left(63\right)$我们可以看出：
$$\begin{array}{rl}E\left(r_Q\right)-\frac{B}{C}& =E\left(r_Q\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)+E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)-\frac{B}{C}\\ & =E\left(r_Q\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)-\frac{\frac{1}{C}}{\frac{C}{D}\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)}\end{array}$$
同理
$$E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}=E\left(r_P\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)-\frac{\frac{1}{C}}{\frac{C}{D}\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)}$$
于是有
$$\left(E\left(r_Q\right)-\frac{B}{C}\right)\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)=\left[E\left(r_Q\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)\right]\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)-\frac{\frac{1}{C}}{\frac{C}{D}}$$$$\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)=\left[E\left(r_P\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)\right]\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)-\frac{\frac{1}{C}}{\frac{C}{D}}$$$$\begin{array}{rl}⟹{\beta }_{PQ}& =\frac{Cov\left(r_P,r_Q\right)}{Cov\left(r_P,r_P\right)}=\frac{\frac{C}{D}\left[\left(E\left(r_Q\right)-\frac{B}{C}\right)\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)\right]+\frac{1}{C}}{\frac{C}{D}\left[\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)\right]+\frac{1}{C}}\\ & =\frac{\frac{C}{D}\left[E\left(r_Q\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)\right]\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)-\frac{1}{C}+\frac{1}{C}}{\frac{C}{D}\left[E\left(r_P\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)\right]\left(E\left(r_P\right)-\frac{B}{C}\right)-\frac{1}{C}+\frac{1}{C}}\\ & =\frac{E\left(r_Q\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)}{E\left(r_P\right)-E\left(r_{Z_{C\left(P\right)}}\right)}\end{array}$$
这与式$\left(65\right)$是等价的。

• 存在无风险证券时的资产定价问题（一般意义下的资产定价）
  \quad
  P为一个已知有效前沿组合，则任意组合$Q$，有
  $$E\left(r_Q\right)=r_f+{\beta }_{PQ}\left[E\left(r_P\right)-r_f\right]\text{\hspace{1em}(66)}$$

式$\left(66\right)$是很显然的。由式$\left(45\right)$我们知道
$${\text{X}}_P=\frac{E\left(r_P\right)-r_f}{H}{\text{V}}^{-1}\left(\text{R}-r_f\cdot \text{e}\right)$$
故
$$\begin{array}{rl}Cov\left(r_P,r_Q\right)& ={\text{X}}_Q^T\text{V}{\text{X}}_P\\ & =\frac{E\left(r_P\right)-r_f}{H}\left({\text{X}}_Q^T\text{R}-r_f\cdot {\text{X}}_Q^T\text{e}\right)\\ & =\frac{\left(E\left(r_P\right)-r_f\right)\left(E\left(r_Q\right)-r_f\right)}{H}\end{array}$$
又由式$\left(46\right)$
$$Cov\left(r_P,r_P\right)={\sigma }_P^2=\frac{{\left(E\left(r_P\right)-r_f\right)}^2}{H}$$
故
$${\beta }_{PQ}=\frac{Cov\left(r_P,r_Q\right)}{Cov\left(r_P,r_P\right)}=\frac{\frac{\left(E\left(r_P\right)-r_f\right)\left(E\left(r_Q\right)-r_f\right)}{H}}{\frac{{\left(E\left(r_P\right)-r_f\right)}^2}{H}}=\frac{E\left(r_Q\right)-r_f}{E\left(r_P\right)-r_f}$$
即
$$E\left(r_Q\right)=r_f+{\beta }_{PQ}\left[E\left(r_P\right)-r_f\right]$$

• 资本资产定价模型(Captital Asset Pricing Model, CAPM)
• 基本假设
  
• 记切点代表的组合为市场组合$M$，为以各自的证券市值比为权重的一个组合。

	证券1	证券2	$\dots$	证券k	$\dots$	证券n
价格	$$P_1$$	$$P_2$$	$$\cdots$$	$$P_k$$	$$\dots$$	$$P_n$$
发行量	$$Q_1$$	$$Q_2$$	$$\cdots$$	$$Q_k$$	$$\dots$$	$$Q_n$$
市值	$$P_1{Q}_1$$	$$P_2{Q}_2$$	$$\cdots$$	$$P_k{Q}_k$$	$$\dots$$	$$P_n{Q}_n$$
组合$M$	$$\frac{P_1{Q}_1}{\sum P_i{Q}_i}$$	$$\frac{P_2{Q}_2}{\sum P_i{Q}_i}$$	$$\cdots$$	$$\frac{P_k{Q}_k}{\sum P_i{Q}_i}$$	$$\dots$$	$$\frac{P_n{Q}_n}{\sum P_i{Q}_i}$$
$\beta$系数	$${\rho }_{1M}\frac{{\sigma }_1}{{\sigma }_M}$$	$${\rho }_{2M}\frac{{\sigma }_2}{{\sigma }_M}$$	$$\cdots$$	$${\rho }_{kM}\frac{{\sigma }_k}{{\sigma }_M}$$	$$\dots$$	$${\rho }_{nM}\frac{{\sigma }_n}{{\sigma }_M}$$
组合$P$	$$x_1$$	$$x_2$$	$$\cdots$$	$$x_k$$	$$\dots$$	$$x_n$$

${\beta }_{iM}=\frac{Cov\left(r_i,r_M\right)}{Cov\left(r_M,r_M\right)}=\frac{Cov\left(r_i,r_M\right)}{{\sigma }_M^2}={\rho }_i\frac{{\sigma }_i}{{\sigma }_M}$

• 投资组合$P$
  $${\text{X}}_P={\left(x_1,x_2,\cdots ,x_n\right)}^T$$$${\beta }_P=\sum x_i{\beta }_i$$
• 对证券$i$有
  $$E\left(r_i\right)=r_f+{\beta }_i\left[E\left(r_M\right)-r_f\right]\text{\hspace{1em}(67)}$$
• 对投资组合$P$有
  $$E\left(r_P\right)=r_f+{\beta }_P\left[E\left(r_M\right)-r_f\right]\text{\hspace{1em}(68)}$$
  这就是著名的资本资产定价模型。
  其正确性我们在上一小节经证明过了，下面再给出一种新的证明思路：

• 构造$i$、$M$组合，其中组合$i$为单一证券$i$：
  过$M$与点$F\left(0,r_f\right)$的直线（即切线）斜率
  $$k=\frac{E\left(r_M\right)-r_f}{{\sigma }_M}$$
  对于两证券$i$、$M$，按照比例$\left(x:1-x\right)$构成的组合$P$，有
  $$r_P=x\cdot r_i+\left(1-x\right)\cdot r_M$$$$⟹E\left(r_P\right)=x\cdot E\left(r_i\right)+\left(1-x\right)\cdot E\left(r_M\right)$$$${\sigma }_P^2=x^2{\sigma }_i^2+{\left(1-x\right)}^2{\sigma }_M^2+2x\left(1-x\right){\sigma }_{iM}$$
  在第二节中我们已经证明了，组合$P$的可行集为双曲线的一支，且经过点$M$。此曲线过$M$点的切线斜率为
  $$k^{\prime }={\frac{\text{d}E\left(r_P\right)}{\text{d}{\sigma }_P}|}_M={\frac{\frac{\text{d}E\left(r_P\right)}{\text{d}x}}{\frac{\text{d}{\sigma }_P}{\text{d}x}}|}_M={\frac{E\left(r_i\right)-E\left(r_m\right)}{\left[x{\sigma }_i^2-\left(1-x\right){\sigma }_M^2+\left(1-2x\right){\sigma }_{iM}\right]/{\sigma }_P}|}_M$$
  而在点$M$处，应取$x=0$有
  $$E\left(r_P\right)=E\left(r_M\right)$$$${\sigma }_P^2={\sigma }_M^2$$
  则
  $$k^{\prime }=\frac{E\left(r_i\right)-E\left(r_m\right)}{\left(-{\sigma }_M^2+{\sigma }_{iM}\right)/{\sigma }_M}=\frac{E\left(r_i\right)-E\left(r_m\right)}{\left(-{\sigma }_M^2+{\beta }_i{\sigma }_M^2\right)/{\sigma }_M}=\frac{E\left(r_i\right)-E\left(r_m\right)}{\left({\beta }_i-1\right){\sigma }_M}$$
  若式$\left(67\right)$成立，则有
  $$k^{\prime }=\frac{r_f+{\beta }_i\left[E\left(r_M\right)-r_f\right]-E\left(r_M\right)}{\left({\beta }_i-1\right){\sigma }_M}=\frac{\left({\beta }_i-1\right)\left(E\left(r_M\right)-r_f\right)}{\left({\beta }_i-1\right){\sigma }_M}=\frac{E\left(r_M\right)-r_f}{{\sigma }_M}=k$$
  因此，若要证明式$\left(67\right)$，我么只需要验证此曲线过$M$点的切线与$MF$重合，而这是显然的。

4.CML & SML

1. 资本市场线 CML
   在第二节的最后部分，我们提出了资本市场线。
   $${\sigma }_P=\frac{1}{\sqrt{H}}\left(E\left(r_P\right)-r_f\right)$$
   资本市场线是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。当组合落在$R_f$与$M$之间时，我们将一定比例的钱存入银行得到无风险收益$R_f$的回报，剩余的钱用于投资$M$；当组合落在$M$之外时，我们从银行以无风险收益$R_f$借贷，并将所有的钱用于投资组合$M$.
2. 证券市场线 SML
   $$E\left(r_P\right)=r_f+{\beta }_P\left[E\left(r_M\right)-r_f\right]$$
   
   证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。
3. CML 与 SML 的关系
   • 只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方 只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方
   • 无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上

5.APT

• 单因子模型

  市场中有$n$个证券，我们用一个因子$F$对每一个证券$i$的收益率进行最小二乘回归：
  $$r_i=a_i+b_{i}F+{\epsilon }_i$$

  其中拟合残差项${\epsilon }_i$满足：
  $$Cov\left(F,{\epsilon }_i\right)=0$$$$E\left({\epsilon }_i\right)=0$$$${\sigma }_{{\epsilon }_i}>0$$$$Cov\left({\epsilon }_i,{\epsilon }_j\right)=0$$
  容易看出
  $$E\left(r_i\right)=a_i+b_{i}E\left(F\right)$$$${\sigma }_i^2=b_i^2{\sigma }_F^2+{\sigma }_{{\epsilon }_i}$$
  对于市场组合$P$有
  $$r_P=\sum x_i{r}_i=\left(\sum x_i{a}_i\right)+\left(\sum x_i{b}_i\right)F+\left(\sum x_i{\epsilon }_i\right)$$$$⟹E\left(r_P\right)=\left(\sum x_i{a}_i\right)+\left(\sum x_i{b}_i\right)F$$$$\begin{array}{rl}{\sigma }_P^2& =Cov\left(r_P,r_P\right)\\ & =\left(\begin{array}{cccc}{x}_1& x_2& \cdots & x_n\end{array}\right)\left(\begin{array}{ccccc}{b}_1^2{\sigma }_F^2+{\sigma }_{{\epsilon }_1}^2& b_1{b}_2{\sigma }_F^2& \cdots & b_1{b}_n{\sigma }_F^2& \\ b_2{b}_1{\sigma }_F^2& b_2^2{\sigma }_F^2+{\sigma }_{{\epsilon }_2}^2& \cdots & b_2{b}_n{\sigma }_F^2& \\ ⋮& ⋮& \ddots & ⋮& \\ b_n{b}_1{\sigma }_F^2& b_n{b}_2{\sigma }_F^2& \cdots & b_n^2{\sigma }_F^2+{\sigma }_{{\epsilon }_n}^2& \end{array}\right)\left(\begin{array}{c}{x}_1\\ x_2\\ ⋮\\ x_n\end{array}\right)\\ & =\left(\begin{array}{cccc}{x}_1& x_2& \cdots & x_n\end{array}\right)\left(\begin{array}{ccccc}{b}_1^2{\sigma }_F^2& b_1{b}_2{\sigma }_F^2& \cdots & b_1{b}_n{\sigma }_F^2& \\ b_2{b}_1{\sigma }_F^2& b_2^2{\sigma }_F^2& \cdots & b_2{b}_n{\sigma }_F^2& \\ ⋮& ⋮& \ddots & ⋮& \\ b_n{b}_1{\sigma }_F^2& b_n{b}_2{\sigma }_F^2& \cdots & b_n^2{\sigma }_F^2& \end{array}\right)\left(\begin{array}{c}{x}_1\\ x_2\\ ⋮\\ x_n\end{array}\right)\\ & +\left(\begin{array}{cccc}{x}_1& x_2& \cdots & x_n\end{array}\right)\left(\begin{array}{ccccc}{\sigma }_{{\epsilon }_1}^2& 0& \cdots & 0& \\ 0& {\sigma }_{{\epsilon }_2}^2& \cdots & 0& \\ ⋮& ⋮& \ddots & ⋮& \\ 0& 0& \cdots & {\sigma }_{{\epsilon }_n}^2& \end{array}\right)\left(\begin{array}{c}{x}_1\\ x_2\\ ⋮\\ x_n\end{array}\right)\end{array}$$
  记
  $$a_P=\sum x_i{a}_i$$$$b_P=\sum x_i{b}_i$$$${\sigma }_{{\epsilon }_P}^2=\sum x_i^2{\sigma }_{{\epsilon }_i}^2$$
  则有
  $$E\left(r_P\right)=a_P+b_{P}F$$$${\sigma }_P^2=b_P^2{\sigma }_F^2+{\sigma }_{{\epsilon }_P}^2$$

• 多因子模型

  现在我们考虑有$k$个因子$F_1$，$F_2$，$\cdots$，$F_n$
  和前面一样，我们也对收益率做最小二乘回归
  $$r_i=a_i+b_{i1}{F}_1+b_{i2}{F}_2+\cdots +b_{ik}{F}_k+{\epsilon }_i$$
  其中拟合残差项${\epsilon }_i$和$F_j$满足：
  $$Cov\left(F_{j_1},F_{j_2}\right)=0$$$$Cov\left(F_j,{\epsilon }_i\right)=0$$$$E\left({\epsilon }_i\right)=0$$$${\sigma }_{{\epsilon }_i}>0$$$$Cov\left({\epsilon }_i,{\epsilon }_j\right)=0$$
  那么，市场组合P的期望收益与方差为
  $$E\left(r_P\right)=\sum x_{i}E\left(r_i\right)=\sum a_i{x}_i+F_1\sum b_{i1}{x}_i+\cdots +F_k\sum b_{ik}{x}_i$$$${\sigma }_P^2={\sigma }_{F_1}^2{\left(\sum x_i{b}_{1i}\right)}^2+\cdots +{\sigma }_{F_k}^2{\left(\sum x_i{b}_{ki}\right)}^2+\sum x_i^2{\sigma }_{{\epsilon }_i}^2$$

• 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory, APT)
  \quad
  在多因子模型的基础上，我们增加一些条件。首先有
  $$r_P=\sum a_i{x}_i+F_1\sum b_{i1}{x}_i+\cdots +F_k\sum b_{ik}{x}_i+\sum x_i{\sigma }_{{\epsilon }_i}$$

• 基本假设
  \quad
  $a)$投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合
  $$\sum x_i=0$$
  $b)$对任何因素的敏感度均为零，即套利组合没有风险（系统性风险与非系统性风险均无）

  • 无系统性风险
    $$\sum x_i{\sigma }_{{\epsilon }_i}=0$$
  • 无非系统性风险
    $$\sum b_{ij}{x}_i=0j=1,2,\cdots ,k$$

  $c)$预期收益率大于零（不等于零）
  $$E\left(r_P\right)=\sum x_{i}E\left(r_i\right)>0$$

• 建模过程
  $$\mathrm{m}\mathrm{a}\mathrm{x}E\left(r_P\right)={\text{X}}^T\text{R}$$$$s.t.\{\begin{array}{l}\begin{array}{rl}{\text{X}}^T\text{e}& =0\\ {\text{X}}^T{\text{b}}_1& =0\\ ⋮& \\ {\text{X}}^T{\text{b}}_k& =0\end{array}\end{array}$$
  其中
  $$\text{R}={\left(E\left(r_1\right),E\left(r_2\right),\cdots ,E\left(r_n\right)\right)}^T$$$${\text{b}}_j={\left(b_{1j},b_{2j},\cdots ,b_{nj}\right)}^{T}j=1,2,\cdots ,k$$

• 模型求解
  \quad
  令
  $$L={\text{X}}^T\text{R}-{\lambda }_0\left({\text{X}}^T\text{e}\right)-{\lambda }_1\left({\text{X}}^T{\text{b}}_1\right)-\cdots -{\lambda }_k\left({\text{X}}^T{\text{b}}_k\right)$$
  则
  $$⟹\{\begin{array}{rl}& \frac{\partial L}{\partial \text{X}}={\left(\frac{\partial L}{\partial {\text{X}}_1},\cdots ,\frac{\partial L}{\partial {\text{X}}_n}\right)}^T=\text{R}-\left({\lambda }_0\text{e}+{\lambda }_1{\text{b}}_1+\cdots +{\lambda }_k{\text{b}}_k\right)=\text{0}\\ & \frac{\partial L}{\partial {\lambda }_0}=-{\text{X}}^T\text{e}=0\\ & \frac{\partial L}{\partial {\lambda }_1}=-{\text{X}}^T{\text{b}}_1=0\\ & ⋮\\ & \frac{\partial L}{\partial {\lambda }_k}=-{\text{X}}^T{\text{b}}_k=0\end{array}$$
  故有
  $$\text{R}=\left(\begin{array}{c}E\left(r_1\right)\\ E\left(r_1\right)\\ ⋮\\ E\left(r_1\right)\end{array}\right)={\lambda }_0\left(\begin{array}{c}1\\ 1\\ ⋮\\ 1\end{array}\right)+{\lambda }_1\left(\begin{array}{c}{b}_{11}\\ b_{21}\\ ⋮\\ b_{n1}\end{array}\right)+\cdots +{\lambda }_k\left(\begin{array}{c}{b}_{1k}\\ b_{2k}\\ ⋮\\ b_{nk}\end{array}\right)$$
  这里我们无法求解出${\lambda }_i$，但可以发现
  $$\mathrm{m}\mathrm{a}\mathrm{x}E\left(r_P\right)=0$$
  也就是说不存在套利组合，以上就是套利定价模型。
  事实上，在对模型求解时，这里在提供一种方法

要满足
$$\{\begin{array}{l}\begin{array}{rl}{\text{X}}^T\text{e}& =0\\ {\text{X}}^T{\text{b}}_1& =0\\ ⋮& \\ {\text{X}}^T{\text{b}}_k& =0\end{array}\end{array}$$
设
V 1 ‾ = S p a n { e , b 1 , ⋯   , b k } \overline{V_1}=Span\left\{\textbf e,\textbf b_1,\cdots,\textbf b_k\right\} V1​​=Span{e,b1​,⋯,bk​}$$\overline{V}=\overline{V_1}\oplus {\overline{V_1}}^{\perp }$$
则
$$\text{X}\in {\overline{V_1}}^{\perp }\Rightarrow \text{R}\in \overline{V_1}$$
则
$$\text{R}={\lambda }_0\text{e}+{\lambda }_1{\text{b}}_1+\cdots +{\lambda }_k{\text{b}}_k$$

6.CAPM 应用

1. 资产估值
   $r$：投资者需要的收益水平
   $D_t$：红利
     \,
   关于股票投资的估值：
   $$\overline{V}=\sum _{t=1}^{\infty }\frac{D_t}{{\left(1+r\right)}^t}$$
   此处的$r$可用 CAPM 中
   $$E\left(r\right)=r_f+\beta \left[E\left(r_M\right)-r_f\right]$$
   代替。
2. 单期收益率
   $$r=\frac{P_M-P_0}{P_0}$$
   其中$P_M$为期末价格，是随机的；$P_M$为期初价格，是确定的。则
   $$E\left(r\right)=\frac{E\left(P_M\right)-P_0}{P_0}\Rightarrow P_0=\frac{E\left(P_M\right)}{1+E\left(r\right)}$$
   这里给出$P_M$在不同策略下的概率分布，可用 CAPM 计算$E\left(r\right)$，进而算出期初价格。
3. 公司理财
   在对加权平均资本成本$WACC$进行计算时，需要分别对股票及债券进行估值，而在股票估值中我们可以利用 CAPM 计算。