公司U13 资本成本习题解读

最新推荐文章于 2024-08-19 07:58:55 发布

csjohn2024

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分类专栏：公司金融文章标签：概率论金融

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值得二刷的题目：

中文版第五题，承销费对项目融资的影响；

第六题，WACC和发行费用的公式运用

1【英文版2题】

//中文版是错译。折价和溢价，算出来的都不一样。

由债券定价模型，pretax cost of debt满足：

950=35*(P/A, rd, 26) + 1000*(P/F, rd, 26)

解得rd=0.0381

故Rb=1.0381^2-2=0.0776

aftertax cost of debt为0.0776*0.65=0.05044

//答案正确，和标答只是计算误差。

//问：面值FV折现，用计息期利率rd还是年折现率RB？

//答：CPA和罗斯都用的计息期折现率。

//特别提示：清华22真题，流通债券定价题目，用9%直接除以2，是因为考场上只能用泰勒展开化简。没计算器的时候，根本没法算1.09的平方根。

//到这一步，真的该回去看真题了。

//刷题感悟：

非常建议使用excel或者金融计算器，完成投资学和公司理财的计算

没有财务计算器，就用excel吧，网上的金融计算器根本无法替代真实的金融计算器的完整功能，而我总不能一直背着个计算器出门呀

python好是好，就是敲得心累

最后还得线性插值，太麻烦了

提示一下：这里算折现率可以把左边的当成初始投入，改成算IRR，就能求解了。考虑到FV，可以把前面的现金流复制25遍，第26笔现金流换成C+FV

2【英文版6题】

WACC=0.55/(0.55+1)*0.07*(1-0.35)+1/(0.55+1)*0.125=0.0968

3【英文版10题】

1)列方程：

0.098=0.45/(0.45+1)*Rb*(1-0.35)+1/(0.45+1)*0.13

Rb=(0.098-0.13/(0.45+1))/0.65*1.45/0.45=0.0414

此为税前债务成本pretax cost of debt

0.098=0.45/(0.45+1)*0.059+1/(0.45+1)*Rs

Rs=1.45*(0.098-0.45*0.059/(0.45+1)=0.11555

4【英文版14题】

债务比3/7，股权比4/7

1)决策错误，需要看加权平均发行费用，而非单项费用；再考虑利息等成本。

//~~看下答案就好。不用当真。~~

~~纯粹从融资成本进行考虑，对同样的融资额，全债务融资的发行费用最低。公司经营要让股东财富最大化，就必须让项目融资成本最小化。~~

2)加权平均发行费用f0=3/7*0.02+4/7*0.06=0.0429

3)真实成本，就是考虑到发行费用后，实际募资=35/0.9571=36.5688。

如果依然采取全债务融资，发行费用依然低于加权平均发行费用。故从财务层面，该方案可行。

//附关于公司债发行承销费能否抵税问题的讨论

发行债券支付的承销费，进项税额可以抵扣吗_税屋——第一时间传递财税政策法规！

相对比较复杂。教材没对这个科目扣税，那就按教材的算。实务中直接听领导的。

//思考：为什么这个项目只考虑发行费用，而不考虑股债本身的成本？

//答：结合第五题，考察对F的本质的理解，以及为什么可以用平均承销费。

5【英文版18题】

//首先打通项目估值和证券估值两个章节内容。

公司要挣钱，于是投项目；要投项目，就要融资。

项目投资额 = 融资额 //均为公司视角行为

之所以要p*(1-f0)，是因为只有加大融资额，才能cover项目成本

//接下来推导平均承销费。

部分股权融资，部分债券融资，承销费合在一起就是总发行费用。

(项目成本+发行费用)(1-F)=项目成本

项目成本 - F*项目成本 + 发行费用 - 发行费用*F = 项目成本

发行费用 = (项目成本 + 发行费用)*F

解得加权平均承销费 = 发行费用 / (项目成本 + 发行费用)

//因此，不能用股债总发行费直接÷项目成本，会把承销费算高了。

//本题先求f0

//法一：一步到位：

f0=1.15/(1.15+19)=0.0571

//法二：参考标答逐步推导：

项目实际融资额=项目成本+总发行费用=1.15+19

设加权平均发行费用为f0

则(1.15+19)*(1 - f0) = 19

解得f0= 1 - 19/(1.15+19) = 1.15/(1.15+19)=0.0571

//其次求产权比例

//法一：一步到位

设产权比例为B/S

债务比例为B/VL，权益比例为S/VL

0.0571=0.03*B/VL+0.07*S/VL

两边同乘VL/S得 0.0571*VL/S = 0.03*B/S + 0.07 //目标是凑出分母带S的项

展开得0.0571+0.0571*B/S = 0.03*B/S + 0.07

B/S=(0.07-0.0571)/(0.0571-0.03)=0.4760

//法二：分步法，用投资学的符号设债务股权比例

设目标资本结构中，债务占比wD，新股占比1-wD

0.0571=wD*0.03+(1-wD)*0.07

解得wD=(0.07-0.0571)/0.04=0.3225

目标产权比例B/S=0.3225/(1-0.3225)=0.4760

//~~错解：考虑承销费的时候，除以项目原始成本~~

~~因发行证券后资本结构不变，计算加权平均发行费用得：~~

~~f0=1.15/19=0.0605~~

~~设目标资本结构中，债务占比~~wD~~，新股占比1-wD~~

~~0.0605=wD*0.03+(1-wD)*0.07~~

解得~~wD=(0.07-0.0605)/0.04=0.2375~~

~~目标产权比例B/S=0.2375/(1-0.2375)=0.3115~~

6【英文版22题】

//这题很有意思，已经是注会难度了。加入了营运资本管理的考察，最大的难点是对应付账款的理解。

//问：NPV不应该是与融资独立的决策吗？

//答：确实计算的时候是分开的，但折现的时候要用WACC，所以和资本预算是一起的。问题是AP。

//问：应付账款算融资收入，还是成本流出？

//节省资金是以将来还回去为代价的，本质是借款融资。跟央行OMO逆回购投放、回购回笼一个道理。换句话说，跟NPV没关系。

//加权平均资本的计算里，负债成本是短期负债（经营负债）和长期负债的加权平均数。这里反映的实质是：1.以市场价值而非账面价值衡量资本结构；2.短期负债也算作负债，纳入负债加权平均，或在总体中单独算皆可；优先股其实也不一定拿出来单算，也可以跟普通股放一起做加权平均S。如果不考虑这部分，会夸大WACC，让PV变小。

//在发行费用中，短期负债也占了总体的一小部分，必须纳入考虑，否则估出来的现金流就会变大。

首先估计现金流，需要计算加权平均发行费用。

负债权益比为0.55，而负债又包含了长期负债和短期（经营）负债。

加权平均负债承销费=0.2/(1+0.2)*0+1/(1+0.2)*0.04=0.0333

加权平均发行费用f0=1/(0.55+1)*0.08+0.55/(0.55+1)*0.0333=0.0634

因此，考虑发行费用，项目初始投资为50/(1-0.0634)=53.3846 mln USD

其次估计项目折现率。对摄影设备制造企业而言，项目风险等同于公司风险，故直接用加权平均资本成本折现。

公司管理层认为，可用WACC测度短期负债成本。

其中，新债是平价发行的，所以债权资本成本就是票面利率0.08

由此可得方程式：

WACC=1/1.55*0.14+0.2/1.2*0.55/1.55*WACC+1/1.2*0.55/1.55*0.08*0.65

//机考直接打字简化，不然敲半小时计算器也算不出来