万科再渡劫

作者 庄泽

编辑 雨霏

在2025年开头，万科债券普跌。比如“22万科05”在2025年1月1日－ 1月16日跌去了40.68%，收盘价为50.75元。

“22万科05”债2022年7月13日发行时面值100元，投资者持有到现在，在享有每年3.21%的利息后，面值缩水近一半。

企业债券价格遭遇腰斩，通常表示市场认为企业无法到期兑付，或者说对企业能不能活下去持不乐观的态度。1月16日，万科现任总裁被传公安机关带走，公司再次被推上风口浪尖。

万科债券普跌

多只债券腰斩

万科的“22万科05”跌超40%，其他企业债券大多跟跌。

“21万科02”“21万科04”“21万科06”“20万科06”“22万科07”等均跌超30%，“21万科04”“21万科06”“22万科04”“22万科07”等收盘价跌到50元以下，对比票面价“腰斩”（见表1）。

表1

数据来源：Wind

在公司债券普跌的同时，万科的中期票据也出现大跌的情况。比如，“22万科GN003”“22万科MTN005”“23万科MTN004”等票据同期也跌了30%以上，“22万科GN003”“22万科MTN005”的收盘价也探至50元以下。

从万科上市债券和中期票据的期限来看，2025年将迎来一波兑付高峰（见表2）。

表2

数据来源：Wind

统计上述27只公司债券和中期票据，发行总额合计472.56亿元（均未提前兑付），2025年兑付总额为215.9亿元，占比45.69%。

2025年约200亿元债务到期

万科有压力？

万科是公认的地产龙头，但公司在2024年遭遇很多压力。首当其冲的是，公司业绩出现大幅下滑。

从万科2024年半年报和三季报来看，公司在中报亏损98.53亿元，前三季度亏损179.43亿元，第三季度增亏80.9亿元。

在2023年，万科中报和三季报业绩分别为98.7亿元和136.21亿元。2023年和2024年的万科已经“判若两人”。

万科的相关财务指标

资料来源：同花顺

也在公司亏损之后，市场开始质疑万科的兑付能力。

那么，从2024年中到现在，万科的债务变化和手中资金变化是怎样的呢？

根据万科2024年半年报，公司净负债率为62%。有息负债及结构方面，万科有息负债合计3312.7亿元（见图1），其中，一年内到期的有息负债1019.5亿元，占比为30.8%；一年以上有息负债2293.2亿元。在有息负债构成中，银行借款占比为 67.8%，应付债券占比为19.5%，其他借款占比为12.7%。

图1  （截至2024年6月30日）     单位：万元

数据来源：公司财报

万科在半年报中指出，公司持续通过各类融资工具优化债务结构，降低融资成本，2024年上半年境内新增融资的综合成本为3.60%，有息负债的加权平均债务期限为5.3年。在报告期内，公司经营性现金净支出51.8亿元。

万科2024年半年报显示，公司持有货币资金924亿元。其中，人民币存款886.87亿元。截至2024年6月30日，万科银行存款中含有受限使用资金 24.13亿元。

到2024年三季报，万科货币资金797.45亿元。而在2020年，公司货币资金1952.31亿元，2021年为1493.52亿元，之后持续下滑，以至到2024年三季报的货币资金对比2020年不足零头（见图2）。

图2

单纯看货币资金可能失真，从现金及现金等价物来看。2020年—2024年前三季度，万科期末现金及现金等价物余额分别为1856.62亿元、1407.08亿元、1344.25亿元、969.43亿元、773.28亿元，2024年前三季度末的现金及现金等价物对比2020年也不足零头（见图3）。

图3

对比以上两个指标，Wind统计的万科自由现金流量更加直观。2020年—2024年前三季度，万科自由现金流量分别为289.99亿元、-450.34亿元、-340.91亿元、-49.15亿元、-251.89亿元（见图4）。

图4

综合来看，尽管万科手中拥有700亿元以上的货币资金，但其中涵盖了一定比例的受限制使用资金。公司的自由现金流量已经连续近4年为负数，而自由现金流量反映了企业在日常运营中赚取现金的能力、分红能力以及偿还债务的能力。万科2025年200多亿等待兑付的债券和票据，若放在2022年之前完全不是问题（万科2021年和2022年保持200亿元以上的盈利，以及现金分红分别约为80.63亿元、112.77亿元），但放在百亿巨亏的当下，万科则需要经营以外的财技能力支持。