财务报表阅读简介

第一节 初识年报

• 我们投资股票，实质投资的是企业；我们投资股权，实质投资的是企业；我们投资企业债，实质投资的也是企业；我们投资某些基金，实质投资的还是企业；就连我们投资的房地产，也可以看作一个简单的企业，房租,收入可以看作营业收入，房屋维护支出可以看作营业成本。
• 通过财务报表去了解一家企业无疑是最快捷也是最有效的一种方法

下面我们就来系统的学习一下如何通过财务报表读懂 A 股中的上市公司？

我们将以海天味业 （603288）为主，中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、格力电器(000651)、
贵州茅台（600519）、双汇发展（000895）、乐视网（300104）、大智慧（601519）、康美药业（600518）、
万福生科（300268）等公司为辅，来进行对比说明.

第二节 如何下载年报

下面同学们需要先下载海天味业的年报。同学们可以登录巨潮资讯网进行下载，网址为：
http://www.cninfo.com.cn

在右上角的搜索栏中，搜索海天味业。

点击右上角的更多

分类选择年报，点击查询

点击想要下载的年报，进行下载

点击公告下载即可。

注意：对于上市 5 年以上的上市公司，至少要下载过去连续 5 年以上的年报进行分析，才能得出比较客观的结
论。年报的时间跨度越长，得到的结论越准确。海天味业是在 2014 年 2 月份上市的，我们能下载从 2013 年到 2019
年这 7 年的年度报告。

顺便说一下，财报分为一季报、半年报、三季报、年报。其中年报需在年度结束后 4 个月内披露完毕，
也就是最晚在下一年的 4 月 30 日之前披露完毕。而且年报必须要经过会计师事务所的审计。年报准备的时间最充
分，信息披露最详细，可信度也最高。所以年报也是同学们分析一家企业的重点，其他报表可以作为辅助材料，解
读方法和年报一样。

第三节 重要提示

下面同学们打开海天味业 2019 年的年报，我们首先看到的是“重要提示”。

在重要提示的中，其中第三条和第五条最为重要

拿到年报以后，一定要先找这句话。凡是会计师事务所不愿意出具：标准无保留意见的审计报告
的。我们就可以理解为会计师事务所认为上市公司财务有问题。

■ 会计师事务所可能出具的意见有 5 种。考虑到会计师是上市公司花钱聘请的，会计师也不好直接揭穿上
市公司，用词方面也会比较委婉。

■ 但是拥有证券牌照的会计师事务所全国只有 40 家，牌照是稀缺的，来之不易，为了保住自己的牌照，
会计师事务所也不会配合上市公司明目张胆的去造假，因为这样有被吊销牌照的风险。

■ 会计师事务所一边要收钱，一边还要撇开自己的责任，所以它们会根据上市公司的财务情况出具不同的
审计报告。

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会计师专业话语解析

会计师事务所出具的报告	会计师事务所真实意思
标准无保留意见的审计报告	没有发现造假行为，但也不能保证是真的
带强调事项段或其他事项段的无保留意见审计报告	有造假行为，至少是在粉饰报表
保留意见审计报告	财务造假，别信报表
无法表示意见审计报告	对于这等拙劣的造假行为，我们无语了
否定意见审计报告	这家公司是骗子

需要注意的是，即便是没有发现造假行为，但也不能保证是真的，我们也直接淘汰掉

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下面我们看个例子

比如乐视网，当前的财报，出现了带强调事项段或其他事项段的无保留意见审计报告，如果能学会看财报，乐视网当前也不会出现当前的情况啦。

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第五条是关于分红的情况，这也是投资者比较关心的，可以看一下。我们可以看到海天味业 2019 年的
现金分红是 29.16 亿，对股东还是很慷慨的。绝大部分好公司都有一个共同特点，那就是每年分红都很慷慨。

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第四节 了解年报的重点章节

• 看完“重要提示”之后，接下来是一份目录。不同公司的目录会有细小的差别，即使同一公司不同年度
  的目录也会有细小的差别，这些差别对于我们阅读年报没有影响

第三节

第四节

第五节

第六节

第八节

第十一节

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第五节 公司业务概要

公司主营业务

1. 通过 公司的主营业务 这段简短的介绍，我们就能获得大量非常重要的信息。从这部分内容我们知道海
   天味业的主业是调味品的生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等，其中最重要的产品是 酱油、调味酱和蚝油。

2. 海天产品的产销量多年名列行业第一。通过这部分内容我们知道海天味业是调味品行业的第一名，我们
   大概就能推断出海天味业的资产规模、营收规模、净利润规模应该是行业最大的。海天味业的行业地位很高，对供
   应商和经销商有较大的话语权。（反映在财务报表上就是合并资产负债表中的资产规模很大，“应付预收”减去“应收预付”的金额比较大，合并利润表中的营业收入和净利润金额也比较大）

3. 海天酱油已经连续 23 年产销量位居全国第一，并且遥遥领先。海天蚝油销量处于绝对领先地位。海天调味酱处于领先地位。

通过这段话我们大概能判断出来海天酱油是海天味业最重要的产品，也是为海天创造营业收入最多的产品。产量和销量遥遥领先意味着海天酱油的产量和营业收入很可能远远超过行业第二名

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公司经营模式及运作策略

通过 公司经营模式及运作策略 这部分内容我们可以了解到海天味业的采购模式、生产模式、销售模式、
生产工艺流程和品牌策略。

这部分内容主要就是介绍海天味业如何生产销售产品的，产品和销售对于任何一家公司都是极其重要的。

• 海天的产品是怎么生产出来的呢？首先需要采购原材料。采购成本决定了企业的营业成本，从而影响毛利率的高低。海天味业通过专业和集中采购，一方面保证原材料的质量，一方面降低采购成本。（由此我们可以推断出海天味业从前 5 大供应商采购的金额应该比较大，这样能有效降低采购成本。）

• 采购好原材料以后就需要生产加工。海天味业通过大数据控制产品品质并提升生产效率。在大数据的支持下，海天实现了以“销量+合理库存”来制定产量，产能利用率较高。（由此我们可以推断出海天味业的存货较少，存货周转率较高，反映在财务报表上就是合并资产负债表中的存货金额较小，存货金额与合并利润表中的营业收入金额比值较小。）

• 产品生产出来以后就需要卖掉。海天味业采用以经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式在当今时代，大部分行业都是供过于求，经销商可以选择卖谁的货不卖谁的货，一般情况下经销商的地位相对比较强势。经销商对大部分公司可以采用“先货后款”的方式，也就是经销商先把货拿走去卖，卖掉以后再付钱。但是海天味业却能做到让经销商先付钱才给货，由此我们可以推断出海天味业的产品应该非常畅销，货不愁卖，海天味业对经销商有很强的话语权。反映到财务报表上就是海天味业的合并资产负债表中预收款项的金额比较大。

• 为什么海天味业的产品那么畅销呢？主要是产品好，品牌响。这点海天味业的“生产工艺流程”和“品
  牌策略”给出了答案。海天味业的生产工艺复杂，坚持传统酿造工艺，坚持天然发酵，确保产品健康、美味、安全。海天味业的工艺流程能确保海天生产出的产品都是好产品，这点非常重要。光产品好还不行，酒香也怕巷子深。海天味业通过品牌战略，建立了以产品为核心的品牌体系，树立了健康、安全、专业、值得信赖的良好品牌形象。产品好+品牌响，客户买的就多。

可以设想一下，当你去一家小卖铺去买海天酱油的时候，老板说没有。于是你转头就走，到对面的店里
去买了。

这时小卖铺老板看着你离去的背影会是什么心情呢？他下次进货的时候会不会进一些海天酱油？就这
样需求从客户到终端零售商再到经销商再到海天味业一层层传递，经销商先款后货也愿意，因为货不愁卖，拿到货
就意味着赚钱。

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行业发展现状

通过 行业发展现状 这部分内容我们可以了解到海天味业所在的调味品行业的特点、市场规模、生命周
期阶段等。

• 通过介绍我们知道调味品行业的需求刚性，周期性不明显，行业风险较小。调味品行业每年的市场规模
  超过 3000 亿元，市场规模很大。
• 行业的市场规模是企业营业收入的终极天花板，只要海天味业的营业收入离 3000 亿还差距很远，那么
  海天味业未来的持续增长就没有太大问题。
• 市场规模也不是一成不变的，市场规模未来可能会变大也可能会变小，这主要取决于行业目前所处的生
  命周期阶段。这里顺便说一下行业生命周期。

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行业都是有生命周期的，行业的生命周期可以分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。

• 相对于初创期和衰退期，处在成长期和成熟期的行业收入和利润增长空间大，确定性强，会创造行业的
  绝大部分利润。
• 就像人一样，18-35 岁大概处于成长期，36-60 岁大概处于成熟期，60 岁以后大概就要就进入衰退期
  了。
• 如果把所有人（企业）作为一个整体（行业）来看，18-35 岁之间，收入快速增加，但结余（利润）可
  能不多。
• 36-60 岁之间，收入增长速度会放缓，但是结余（利润）会大幅增长。到了衰退期（退休）以后，收入
  会减少，结余（利润）也开始减少。
• 到了 75 岁以后支出会大幅增长，可能会入不敷出（亏损）。这是把人（企业）作为一个整体（行业）
  来看，生活中我们会发现也有少数非常优秀的人，越老价值越高，越老收入也越高。
• 其实行业中最好的公司可能也存在这个特点，即使行业已经进入衰退期，但是企业的收入也在增加，这
  是因为它抢占了其他企业的市场份额。
• 但是对于投资者来讲，只考虑处于成长期和成熟期的行业就可以了。因为这是行业的黄金时期，如果再
  能选出好公司并在好价格买进，那么很可能会获得超额收益。
• 海天味业所处的调味品行业目前处于成长阶段，未来行业的市场规模还会持续扩大。
• 由于海天味业是行业第一名公司并且遥遥领先，我们可以推断出海天味业的营业收入增长和净利润增长
  情况应该较好。
• 反映在财务报表上就是合并利润表中的营业收入和净利润增长率较高。

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核心竞争力分析

通过 报告期内核心竞争力分析 这部分内容我们可以看到海天味业认为自己的核心竞争力有 5 个方面，

分别是卓越的管理能力、精耕的销售渠道、领先的产品技术、高美誉度的品牌、可持续发展的战略布局

• 这个世界上大部分公司一个核心竞争力也没有，一家公司只要有一个核心竞争力就会有不错的发展

• 一家公司如果同时有 2 个核心竞争力就会有很高的行业地位。一家公司如果同时有 3 个核心竞争力，一
  般就是行业第一名公司。

• 海天味业所说的卓越的管理能力其实应该是文化优势，从海天味业关于卓越的管理能力的描述中可以感受到，这是一家以产品为中心的公司，以产品为中心本质就是以客户为中心管理能力本身并不是核心竞争力，因为管理能力比较容易获得，海天味业的同行完全可以花高价从海天味业挖一个高管去做管理但企业文化就很难学习和复制，海天味业的同行即使从海天味业同时挖几个高管过去也很难获得和海天味业一样优秀的企业文化

• 海天味业的销售渠道是它的核心竞争力，这属于海天味业独特的资源。海天味业的同行要想打造像海天味业这样 100%覆盖中国地级市及以上级别的城市，除了需要花费数十亿的资金还需要投入大量的时间。海天味业强大的销售渠道是它的同行很难在短期内模仿成功的

• 核心竞争力之所以叫核心竞争力是因为你知道它厉害在哪里，但是你学不会。海天味业领先的产品技术也是它的核心竞争力，这个技术类似于秘方，属于稀缺的资源。通过海天味业的产品技术生产出来的酱油味道就是好，品质就是高，这也是海天味业的同行们很难模仿的

• 海天味业高美誉度的品牌也是它的核心竞争力，高美誉度的品牌属于品牌优势，这也是海天味业的同行
  难以模仿的对于调味品这种几乎每家都需要的产品，品牌是至关重要的。品牌的打造首先是要有好的产品，其次是要有清晰的定位，最后就是要有持续的广告投入在产品、广告投入年限和广告投入资金方面海天味业有着同行们难以模仿的优势

• 海天味业的可持续发展战略布局不是核心竞争力，虽然海天认为这是核心竞争力。战略不是核心竞争力，
  因为战略很容易被模仿。

• 关于海天味业真正的核心竞争力我们可以看一下海天味业过去几年关于核心竞争力的描述。核心竞争力
  有一个非常明显的特点，那就是不会轻易改变

• 一家上市公司现在的核心竞争力和 3 年前的核心竞争力不会有太大变化，如果变化太大很可能说明那不
  是真正的核心竞争力

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我们看一下海天味业 2016 年关于核心竞争力的描述

我们可以看到海天味业在 2016 年关于核心竞争力的描述有 3 个和 2019 年一样，分别是管理优势、强
大的渠道、品牌优势，这说明这 3 个是海天味业真正的核心竞争力。另外再加上 1 个领先的产品技术，海天味业总
共有 4 个核心竞争力。

• 只要这 4 个核心竞争力能保持住，未来海天味业的行业地位就会越来越强，领先行业第二名的幅度也会
  越来越大。反之，如果这 4 个核心竞争力在未来变弱或消失了，海天味业就会衰落。
• 由于现在海天味业的这 4 个核心竞争力正在变强，我们可以推断出海天味业的经营成果也会很好。反映
  在财务报表上，最核心的财务指标净资产收益率（ROE）、净利润现金含量也会非常好

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第六节 经营情况讨论与分析

经营情况讨论与分析可以分为两大块，
一块是总结过去一年的工作情况，包括经营情况讨论与分析和报告期内主要经营情况；
一块是展望未来，主要是公司关于公司未来发展的讨论与分析

经营情况讨论与分析这部分内容主要总结过去一年取得的成绩，做了哪些重要的事情。取得的成绩主要
是看一下营业收入、净利润、净资产的增长情况，这个数据看一下就可以了，正好可以初步验证一下前面做的一些推断

过去一年做了哪些重要的事情还是需要重点看一下的，我们主要看做的这些事情是否会加强公司的核心
竞争力。如果过去一年公司做的最重要的事情都在加强公司的核心竞争力，说明公司是在做正确的事情，未来公司
很可能会有更好的经营成果。

如果过去一年公司做的最重要的事情不能加强公司的核心竞争力甚至在损害公司的核心竞争力，说明公
司在做错误的事情，未来公司很可能不能取得令人满意的经营成果。

我们可以看到海天味业在 2019 年做的最重要的事情分别与营销、品牌、产能、企业文化、效率有关，
这些事情都和加强海天味业的 4 大核心竞争力直接相关。

海天味业在做正确的事情，未来很可能会有更好的经营成果。
报告期内主要经营情况这部分内容分为八个小项：

（一）主营业务分析
（二）非主营业务导致利润重大变化的说明
（三）资产、负债情况分析
（四）行业经营性信息分析
（五）投资状况分析
（六）重大资产和股权出售
（七）主要控股参股公司分析
（八）公司控制的结构化主体情况

这八个小项，都需要看一下，重点看有没有异常。没有异常的不需要重点看。有异常的，需要了解清楚
原因，如果无法了解清楚原因，那就把目标公司淘汰掉。

6.1 主营业务分析

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主营业务分析包含了很多分析表，这些表都很简单，可以方便我们快速了解公司的经营情况。

这些分析表主要有：

6.1.1 利润表及现金流量表相关科目变动分析表

报告期间，公司营业收入197.97亿元，同比增长16.22%，营业成本108.01亿，同比增长18.44%

6.1.2 主营业务分行业，分产品，分地区情况分析表

• 财务费用指的是海天味业借钱所花的费用，如果费用为负数，说明是财务净收益，利息收入比较多。

那么怎么看有没有异常呢？

• 拿营业收入来说，海天味业本期比上年同期营业收入增长了16.22%，基于咱们前面对海天味业的行业地位及核心竞争力的了解，海天味业 2019 年比 2018 年的营业收入增长了 16.22%是比较正常的事情
• 如果 2019 年的营业收入比 2018 年减少了 16.22%，那就比较异常了，需要记录下来，后面搞清楚减少的原因。因为按照行业地位及核心竞争力来看，海天味业 2019 年的营业收入不应该是负增长。
• 我们看到海天味业 2019 年的营业成本、管理费用、研发费用都随营业收入的增长有不同程度的增长，增长幅度和营业收入的增长大体一致，这就是正常情况。
• 海天味业 2019 年的销售费用减少了 3.27%，财务费用，其实是利息收入增加了 91.81%，这两个费用是异常的
• 遇到异常情况我们先记录下来，先不用着急去找答案，因为在我们往后看的时候答案很可能自己会出来。

比如在后面我们会看到期间费用同比变化情况分析表，里面会有关于销售费用减少和财务净收益增加的解释说明

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绿色框内的科目是合并现金流量表中最重要的几个科目。我们重点看一下经营活动产生的现金流量净额有没有异常就可以了。

• 经营活动产生的现金流量净额指的是海天味业生产销售调味品赚了多少钱。正常情况下经营活动产生的
  现金流量净额要大于 0，金额要比较大，并且要随着营业收入增减而增减
• 海天味业2019 年的营业收入比2018年增长了16.22%，经营活动产生的现金流量净额增长了9.53%，
  这就属于正常情况。

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6.1.3 产品情况分析表

主营业务分行业、分产品、分地区情况分析表我们重点了解一下海天味业的主要产品以及主要产品的毛利率是否有异常。

• 我们可以看到海天味业 2019 年的整体毛利率为 47.23%，比 2018 年减少了 0.83%。通过分产品我们
  可以看到酱油、调味酱的毛利率下降不到 0.2%，属于正常情况，可以忽略不计
• 蚝油的毛利率下降幅度近 3%，下降幅度较大，属于异常情况，需要记录一下，后面找一下原因。
• 一般情况下，毛利率下降不是产品售价下调就是产品成本上升导致的。产品售价下调要比成本上升对企
  业的危害大很多，产品售价下调往往意味着产品不畅销，产品的竞争力较差，为了提高销量只能打价格战，哪怕后
  期成本上升，产品也很难提价，毛利率未来会持续的下降
• 而如果是成本上升导致的毛利率下降，产品并没有下调售价，这说明产品还是比较畅销的，产品竞争力，较强，后期公司可以通过上调产品价格转嫁成本的上升，毛利率可以一直维持在较高的水平
• 海天味业的蚝油是属于哪种情况呢？我们先不用着急去查找答案，先记录下来，继续往下看，后面我们
  会发现答案的

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• 产销量情况分析表我们重点看生产量和销售量比上年的增减情况，有没有异常。一般来说生产量和销售
  量增减情况差不多就是正常的，如果相差很大就是异常的
• 海天味业的酱油、调味酱、蚝油生产量和销售量增长基本一致，是正常的。

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6.1.4 成本分析表

• 成本分析表重点看成本构成以及成本增减是否有异常。我们可以看到在海天味业的产品成本构成中直接
  材料成本占比是最高的，占了近 90%
• 直接材料价格的变动会直接影响海天味业的成本变化，而这个成本变动是海天味业自己很难控制的。

我们可以看到海天味业 2019 年的成本和 2018 年相比没有异常

• 在成本分析其他情况说明中我们可以看到海天味业关于整体毛利率下降的解释说明，主要是采购成本上
  升及蚝油占比提升所致。

• 我们发现海天味业公司整体毛利率的下降不是由产品价格下调导致的，而是由采购成本上升及相对低毛
  利率的蚝油产品销量提升导致的。

• 采购成本的上升海天味业可以通过产品提价来转嫁给消费者，蚝油销量的提升虽然拉低了整体毛利率，
  但对公司来说是好事情，因为销量增加毕竟带来了更多的营业收入和净利润。

• 看到这里前面我们做的关于耗油毛利率异常的记录现在就有了答案。现在我们可以下个大概的结论，虽
  然海天味业 2019 年的毛利率比 2018 年有所下降，但海天味业的核心竞争力没有变弱，海天味业未来的毛利率依
  然可能维持在较高水平

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6.1.5 主要销售客户及主要供应商情况表

主要销售客户及主要供应商情况表我们需要分开来看。

主要销售客户情况表我们主要看公司从前 5 名客户获得的营业收入占营业收入的比例，这个比例越低越好，超过 20%意味着风险较大。因为前 5 名客户一旦流失就会给公司的营业收入带来较大影响

• 海天味业从前 5 名客户获得的营业收入仅占营业收入的 2.41%，这说明海天味业的销售风险很小，任何
  一个或几个客户的流失对海天味业的营业收入几乎没有影响

• 主要供应商情况表我们主要看公司从前 5 名供应商采购的金额占采购总额的比例，这个比例相对较大比
  较好，一般 20%-40%为佳，太低反而不好

• 因为你在一家买东西买的越多，你的议价能力就越强，你的采购成本就越低，所以供应商相对集中比较好。海天味业从前 5 名供应商采购金额占采购总金额的 20%以上，还是比较好的

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6.1.6 期间费用同比变化情况分析表

期间费用同比变化情况分析表我们重点看费用的变动是否有异常以及解释说明是否合理

这个表中的解释说明很可能会为我们解决前面 利润表及现金流量表相关科目变动分析表中的一些疑惑。

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6.1.7 研发投入情况表

• 研发投入情况表我们重点看研发投入费用化还是资本化以及研发投入占营业收入的比例。研发投入费用化会把研发支出计入当期利润表，一次性计入当期费用，减少当期利润，可以少缴纳企业所得税。

• 一般盈利能力强的公司喜欢把研发投入费用化。研发投入资本化会把研发支出计入资产负债表，通过折旧摊销在使用期内扣除。这样会减少当期的费用，增加当期的净利润。

• 一般盈利能力差的公司喜欢把研发投入资本化。另外喜欢把研发投入费用化的公司，净利润现金含量一般也比较高，喜欢把研发投入资本化的公司，净利润现金含量一般也不会高

• 我们可以看到海天味业把研发投入全部费用化，我们可以感受到海天味业应该是一家净利润质量比较高的公司

• 另外研发投入总额占营业收入的比例也要看一下，研发投入往往意味着企业在创新方面的投入。一定比例的的研发投入对于公司长期保持竞争力还是很有帮助的

• 但是同学们也不用太在意研发投入总额占营业收入的比例，这个比例也不是越高越好。有些公司这个比例很高但不代表这家公司真的很重视研发

• 由于政府鼓励公司做研发，研发费用可以加计扣除，少缴企业所得税。有些公司会故意把不是研发费用的费用放到研发费用中，给人一种这家公司很重视研发的错觉

• 所以研发投入情况表中，我们重点看一下研发投入是费用化还是资本化就可以了。

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6.1.8 期间现金流同比变化情况分析表

期间现金流同比变化情况分析表我们重点看经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额这三个科目有没有异常。这三个科目我们在前面的 利润表及现金流量表相关科目变动分析表 简单讲解过

• 经营活动产生的现金流量净额首先需要大于 0，金额越大越好，说明公司从出售商品或提供劳务的过程中赚到了钱
• 其次本期经营活动产生的现金流量净额最好比上年同期有所增长。我们可以看到海天味业 2019 年的经营活动产生的现金流量净额为65.68亿，比2018年增长了9.53%，这说明海天味业2019年卖调味品大概赚了65.68亿的现金，这是实实在在的钱，而且还在增长中
• 海天味业的经营活动产生的现金流量净额没有异常
• 投资活动产生的现金流量净额大于 0 或小于 0 都没有关系，但是一般高速成长中的公司会小于 0，说明
  公司正在加大投资。明天的增长需要今天的投资，这个道理很容易理解
• 海天味业 2019 年投资活动产生的现金流量净额为 0.89 亿，比 2018 年减少了 47.52%，但变动金额还
  不到经营活动产生的现金流量净额 65.68 亿的 3%，也算不上异常
• 筹资活动产生的现金流量净额大于 0 或小于 0 都没有关系，但好公司一般会小于 0，因为大部分好公司
  每年会进行大量的现金分红
• 我们可以看到海天味业 2019 年筹资活动产生的现金流量净额为-26.47亿，比 2018年增加了14.45%，
  增长幅度和营业收入增长幅度基本一致，没有什么异常
• 至于这 26.47 亿海天味业是分红了还是还债了？根据第 2 页重要提示中的内容，我们可以推断出这笔钱中的绝大部分是用来分红了。
  
  我们可以看到 2019 年海天味业计划分红 29.16 亿，这笔钱会在 2020 年分掉。2019 年筹资活动产生
  的现金流量净额显示的金额主要是 2018 年计划分红的金额。

这里我们先进行大概的推断就行，不用着急去验证，后面的内容会给出答案的。

6.2 非主营业务导致利润重大变化的说明

• 我们看到海天味业 不适用 这一项，这一项没有异常，直接跳过

6.3 资产及负债状况

资产及负债状况表里面的科目都是合并资产负债表中的科目，这些科目同学们可能比较陌生，现在同学们先不用管这些科目是什么，目前只要知道它们全部来自合并资产负债表就可以了。

• 合并资产负债表中本期期末金额较上期期末变动比例超过 30%的科目会被列出来放到这里，变化比例超过 30%可能意味着有异常，单独列出来会方便投资者们查看。

• 同学们只要看本期期末金额较上期期末变动比例超过 30%并且本期或上期期末数占总资产的比例超过3%的科目就可以啦。

• 海天味业同时符合这个标准的只有货币资金、交易性金融资产、存货、其他流动资产、应付账款这几个

科目，同学们看一下相关的解释说明就可以了。解释说明如果有些同学看不懂也没有关系，这里先对这几个科目了解一下就可以了，后面进行财务报表分析的时候我们还会重点讲解。

##行业经营性信息分析
行业经营性信息分析的大部分内容前面已经看过了，快速浏览一下就可以啦。

6.4 行业经营信息

这个前面已经提到啦，这里就先过啦

6.5 投资状况分析

• 如果一家公司进行了重大股权投资，是值得我们重视的，因为通过收购进行扩张的最终效果一般都不太
  好。如果收购的是同行业公司，可能还好一些。如果收购的不是同行业的公司，收购失败的可能性比较大，这是未来的风险点。

• 另外也有一些上市公司通过收购其他公司这种方式来转移上市公司的资产或者进行财务造假。总之上市公司的重大股权投资一般不是好事，需要我们注意。

• 重大的非股权投资包括募集资金使用情况和其他重大的非股权投资 两部分。

• 从募集资金使用情况我们可以看到公司 IPO 融到的钱的使用情况。公司是在按计划进行项目建设还是融了钱去干了其他的事情。

• 对于拿到了钱没有按计划去干事的公司，我们可以认为其管理层的人品有问题。我们可以认为公司是在“圈钱”而不是融资干事情。

• 其他重大的非股权投资指的是公司自筹资金进行的项目，这部分项目主要就是重大的在建工程。有些财务造假的上市公司喜欢通过在建工程把钱转到上市公司之外，然后再通过虚假交易以营业收入的方式把钱转回上市公司。

• 一家公司有重大的非股权投资很可能是公司在快速扩张之中，企业今天的投资，决定了未来的增长。一
  般来讲适度的非股权投资对公司发展是好事情。

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虽然通过重大的非股权投资很难判断出公司有没有在进行财务造假，但还是有迹可循。
我们重要的还是看重大非股权投资项目是不是有异常？

比如一家公司营业收入增长很好，毛利率也较高，
存货比较少，公司经营情况很好，这个时候公司进行重大非股权投资就是很正常的事情，因为公司的良好发展需要扩大产能。

• 如果一家公司营业收入增长乏力，毛利率也不高，存货还比较多，这个时候公司还在进行重大非股权投
  资扩大产能，就是一件异常的事情。这样的公司风险就比较大，遇到这样的公司同学们需要注意风险，也可以直接
  淘汰掉。
• 海天味业 2019 年没有重大的股权投资和重大的非股权投资，当然也没有潜在的风险，这整体上看是好
  事情。

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在前面资产及负债状况表中，我们知道海天味业的货币资金有 134.56 亿。其实海天味业可以动用的货
币资金还要加上理财产品和结构性存款这 48.78 亿。海天味业的准货币资金等于两者之和，为 183.34 亿。

6.6 重大资产和股权出售

6.7 主要控股参股公司分析

主要控股参股公司分析会把上市公司控股的子公司都列出来，同学们了解一下就可以了。
■ 海天味业 2019 年有 12 家子公司，这些子公司对海天味业来说有不同的作用，有的子公司负责生产酱
油，有的子公司负责生产醋，有的子公司负责采购农产品，有的子公司负责物流，有的子公司负责股权投资。
■ 这些子公司的资产、负债、营业收入、净利润都会合并到海天味业的财务报表中。

6.8 公司控制的结构性主体情况

6.9 经营情况讨论与分析

公司关于公司未来发展的讨论与分析这部分内容是董事会对于行业现状以及未来趋势的看法以及应对方式。
公司决策层对未来的判断直接决定了公司的战略计划和经营计划。

从这部分内容我们基本能判断出一家公司决策层的水平高低。我们可以把同行业不同公司的这部分内容
进行比较，这样我们就能对行业有更深的认识，也能发现哪家公司的决策层更优秀

■ 我们再来看一下千禾味业的决策层 2019 年对调味品行业的行业格局和趋势的判断。

• 通过对比，我们发现 3 家上市公司的决策层对调味品行业的格局和发展趋势的看法总体是一致的。那就
  说明目前行业的情况基本就是这个样子。

• 通过 3 家公司的描述我们知道调味品行业目前的主要特点有：1、行业需求刚性，周期性不明显，市场
  空间大，行业盈利水平良好；2、行业一超多强，集中度在加强，前 5 大品牌市场份额在提升，中高端产品量价齐升，无品牌影响力的公司在加速出局；3、品牌、渠道是企业成功的关键。

• 根据调味品行业的特点，我们可以判断出调味品行业是一个非常好的行业。最好的行业应该是什么样子的？当然是刚需求、大市场、弱周期、盈利强。我们发现调味品行业就是这个样子的。可以说调味品行业是最好的行业之一。

一般来说，上市公司的决策层会根据对行业格局和趋势的判断，结合自己公司的愿景以及所处的行业地位制定相应的战略。

• 什么是战略呢？战略就是公司实现愿景的阶段性操作方案。战略制定好以后就要分解实施，分解到某一个年就是年度经营计划。
• 公司的行业地位不同 ，制定出的战略和经营计划自然也会有所不同。而战略和经营计划的不同又会决定未来公司在行业中的地位。
• 可以说一家公司 10 年后的行业地位不是由公司现在的行业地位决定的，而是由公司现在的战略和经营
  计划决定的。所以我们在选择公司的时候，目标公司的发展战略和经营计划还是需要好好分析一下的。

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■ 下面我们先看一下海天味业 2019 年的公司发展战略和经营计划。

通过对比，我们发现三家公司的发展战略和经营计划还是有较大不同的。在战略方面虽然三家公司都要
聚焦主业，但是侧重点还是很不一样的。

• 海天味业高度重视产品品质，要成为受人尊敬的国际化食品集团。海天味业更关心自己会不会被人尊敬，
  而不是赚更多的钱。

• 海天味业有赚钱之上的追求，这点和世界上最优秀的企业比较像。苹果、亚马逊、脸书这些最优秀的公
  司都有赚钱之上的追求。

• 中炬高新要把公司打造为国内超一流的综合性调味品集团企业，2023 年要实现年收入过百亿，年产销
  量过百万吨。

• 实现方式是内生式为主，外延式为辅，直白的说就是一边提高产能，一边对外收购。说的更直白一些就
  是可以通过牺牲营收和利润质量来做大营收和利润的规模。

• 未来几年中炬高新的战略影响也会在财务报表上反映出来，我们基本可以确定未来几年中炬高新的合并
  资产负债表中的商誉科目、在建工程科目的金额会大幅增加；合并现金流量表中的投资活动产生的现金流量净额会为负数且金额也比较大；净利润含金量可能也会有所下降

• 中炬高新是一家更关心营业收入能否过百亿，企业规模是否够大的公司。产品品质，客户满意度相对不
  那么重要。根据中炬高新的发展战略，中炬高新有可能能成为国内一流的综合性调味品集团企业，但很难成为一家
  卓越的企业。

• 千禾味业高度重视产品品质和客户体验，这点和海天味业很像。千禾味业也确定了内生式加外延式的扩
  张计划，这点和中炬高新比较像。

• 这也意味着千禾味业愿意为了做大营收和利润规模而牺牲营收和利润质量。但是千禾味业没有像海天味
  业和中炬高新那么明确的战略目标。

• 千禾味业好像还没有想清楚自己未来要成为什么样子。由于千禾味业没有明确的战略目标，千禾味业在
  未来的经营中更可能会出现决策和行为的随机性，犯错误的概率也更大，公司的整体效率也会相对低下。

• 反映到财务指标上来看，千禾味业的净利率和净资产收益率可能会相对较低。

• 同学们可以想一下，在了解了三家公司的发展战略之后，如果在三家公司中选一家，你想成为哪家公司
  的股东呢？

• 三家公司的发展战略有所不同，分解到每年的经营计划上也会有所不同。经营计划主要是公司在下一年
  要重点实现什么目标，重点做哪些事情。有的公司会公布下一年的业绩目标，有的公司不公布业绩目标。

• 如果公司公布了业绩目标，对咱们估算公司一年后的合理估值还是很有帮助的。我们可以看到海天味业
  和中炬高新都公布了 2020 年的业绩目标，千禾味业没有公布 2020 年的业绩目标。

• 封老师认为敢于公布年度业绩目标的公司相对更靠谱，因为业绩目标一旦公布，完成的概率也会大幅增
  加。

• 虽然业绩目标不是业绩承诺，但是约等于业绩承诺。如果公布的业绩目标经常完不成，会给人一种公司
  决策层能力低下的感觉，这也是大部分公司的决策层难以接受的。

• 经营计划中一般也会公布下一年公司要做的最重要的几件事，我们重点看这几件事情是否有利于公司的
  战略实现就可以啦

海天味业在 2020 年要做的几件最重要的事情简单概括一下是科技赋能、新老渠道建设、提高产能、新
品研发、优化团队。做好这几件事确实有利于海天味业实现公司战略，这几件事对海天味业来说是正确的事情。

• 我们基本可以判断出只要海天味业坚持做正确的事情，海天味业行业第一名的地位将越来越稳固。
• 要知道第二名中炬高新的 5 年目标是实现营业收入过 100 亿，而这仅仅是海天味业 2019 年营业收入的
  一半。在调味品行业集中度不断提高的趋势下，海天味业很可能是最大的受益者