任泽平最新演讲：从这6个周期，读懂中国经济未来走势

2010年的时候，当时我还在国务院发展中心服务的时候，刘主任带着我们研究一个很重要的命题，后来我们研究小组得出了一个很重要的判断，就是提出增长阶段转换，上午大家都听了刘主任的介绍。2010-2015年中国经济基本上单边下滑，到了2014年的时候我提出一个观点，新5%比旧8%好。未来通过改革构筑的5%的增长平台比过去靠刺激勉强维持的8%的旧增长平台要好。大约到了2015年下半年，我当时提出一个比较大的判断，经过2010年到2015年中国经济的单边下滑，中国经济可能已经相当的接近底部，未来相当长的一段时间中国经济L型。2016年中国经济首次触底企稳，商品价格大涨，到2017年初的时候，我又在这个基础上进一步提出中国经济正站在新周期的起点上，战略看多中国经济。大家看2017年中国GDP增速6.9%，是过去从2010年以来首次触底回升。我们基本的一个判断是什么呢？我基本的判断是2016-2018年中国经济L型筑底，到2019年可能中国经济会突破L型向上。这是我的基本看法。大家知道我的观点一直非常鲜明，2014年看多股市，5000点不是梦，2015年看多房市，一线房价翻一倍，2017年看多中国经济，新周期。

为什么我们做了这样一个判断呢？我想还是从经济自身运行的周期规律来进行分析。我们大致从6个周期来分析。宏观研究一定要有非常强的综合能力，因为决定宏观经济形势的是很多力量叠加的结果。为什么我们这次要从周期的角度分析呢？因为既然谈到经济周期，中国改革开放40年，市场自身的运行规律已经在发挥作用。哪6个周期呢？世界经济周期、产能周期、金融周期、房地产周期、库存周期和政治周期。我把这6个周期讲了以后，大家大致可以判断中国经济未来的走势。

第一个周期是世界经济周期，2008年金融危机以来我们可以看到越来越多的经济体加入到了复苏。中国经济2016年以来的筑底放在全球的背景下看并不奇怪，因为2012年美国复苏了，2016年下半年欧洲复苏了，日本也在复苏。全球的主要经济体都在开启复苏的进程，而且美国已经复苏了很多年。所以，放在全球背景下，中国的筑底，以及未来的复苏是并不奇怪的，因为全球化过程中你中有我，我中有你。去年，供给侧改革超预期，但是不要忘了去年需求侧也是超预期的。2015年、2016年中国出口都是负增长，但去年中国出口是正的7.9%。所以，需求侧也是不弱的。我们现在需求受到了压制，压制并不意味着这些需求就消失了，它仍然会在未来的某一个时点释放出来。

对于全球新一轮增长周期，美国失业率已经回到了危机前的水平，也就是你再吸纳就业的时候可能要涨工资，它未来面临的就是通胀预期的来临以及货币政策的正常化。这是世界经济的增长周期带动了中国出口复苏。我们大概率判断，在2018年，世界经济会延续复苏态势，中国贸易部门可以进一步复苏。有人担心贸易战会不会阻碍或者影响中国出口复苏？我认为有影响，但是不宜估计过高。中国出口，包括全球贸易复苏是有它自身规律的，我相信贸易战大家打是为了和，是为了在谈判桌上要一个更好的价钱。所以，并不会阻碍全球这一轮经济以及贸易复苏，这是第一个周期，世界经济的新一轮增长周期。

第二个周期，新的一轮产能周期，产能出清和产能扩张。2008年金融危机以后，我们从2001年一直到2007年中国经济基本是高歌猛进，2008年金融危机本来要出清的，2009年四万亿刺激，导致我们出清滞后。2010年以来中国开始出清，但是很遗憾，我们走了弯路，我们搞了金融自由化，我们搞了监管的放松，我们大量的资金通过影子银行，通过通道业务继续向产能过剩、落后产能的国有企业部门输血。一直到2015年的12月份中央工作会议提出5大任务，三去一降一补”，去产能放在五大任务之首，才有2016、2017年中国超预期的去产能。

过去两年中国产能去化是非常充分的。当然，这里有个背景，我一直讲中国做对了什么？第一，找到了问题的症结。第二，找到了正确的解决方案。第三更重要的是具备了坚决的执行力。以前我们很多文件写完以后，束之高阁，现在不一样了，随着组织、人事、思想的统一，执行力非常强。而且很重要的变化，以前出政策以后很多微观主体要跟政策部门博弈一下，这个博弈导致政策执行效率下降，政策的摩擦。现在可以明显感觉到有了房地产去库存，有了去过剩产能的显着效果以后，政策的执行效率大幅度提升。出了政策基本不再博弈了，政策的摩擦减少，执行的效率提升了。这是非常重要的一个变化。

从产能周期的角度，经过2015年市场自发的出清，叠加2016-2017年的供给侧改革，中国这轮产能出清已经接近尾声，我们产能利用率回到78%，跟美国差不多。我们企业资产负债率在下降。我倾向于认为2018年我们的产能投资筑底，但是到2019年我们将会正式看到新的一轮产能投资的开启，产能周期是决定经济的主要趋势，库存周期是短周期，这是从产能周期的角度。这一轮产能周期的筑底，以及未来的回升，带有大量的高质量、新经济的转型内涵。这是第二个周期，产能周期。

第三个周期叫金融周期。简单讲就是加杠杆，去杠杆，加杠杆到一定程度债务不可持续就要开始去杠杆。显然，如果我们在产能周期的底部，我们在金融周期的顶部。各种指标，比如M2，同业存单，通道业务，等，现实中国金融周期开始见顶回落。这种金融周期的见顶回落会对我们资产价格，包括对我们的投资都会产生一定的压制。与此同时，我们现在提出双支柱，我们通过货币政策调节经济周期，我们通过宏观审慎来调节金融周期。但是这两个东西还有关联。所以，可以看到我们整个金融收紧的条件超出了经济基本面，我们整个金融收紧比美国还要强。就是我们把防风险放在了更加重要的位置。

从历史上来看，当我们处在金融周期和产能周期同时向上，大家看到经济复苏和资产价格的大涨，比如2004、2005年到2007年的中国和美国。如果金融周期和经济周期同时向下，很容易爆发危机，比如2008年。有时候你会看到经济周期还在向下，但是金融周期还在向上加杠杆，但是没有加到实体中，所谓的脱实向虚，这时会看到资产价格的大涨或者虚高泡沫，就是中国的2014-2015，经济往下走，但是我们还在往上加杠杆。还有一种组合，我们的经济周期在筑底回升，但是金融周期见顶回落，这时候我们把经济筑底的时间拉长了，很多人认为2018年经济会复苏，我要讲2018年中国经济还要再筑底。很大程度上跟库存周期和金融周期回调有很大关系。与此同时，它对资产价格有压制，包括房价，包括股价都是有一定的压制。

第四个周期是房地产周期。房地产周期很重要，经济史上讲“十次危机，九次地产”，房地产是危机之母。跟大家说个数，我们全国的股市加起来市值50万亿，债市加起来60万亿，股市、债市加起来110万亿，全国房子加起来是300万亿。房地产周期怎么判断，我们概括为长期看人口，中期看土地，短期看金融。从短周期的角度，从2016年“9·30政策”到2018年年底，这轮房地产短周期接近尾声。房地产周期对经济的冲击在2018年底会接近尾声。

第五库存周期，平均三年左右，加库存，去库存，2016-2017年上半年商品价格的大涨，除了供给侧改革，还来自于2015年底库存出清非常充分。从2017年上半年我们进入了再度去库存，这个去库存周期也会在2018年底见底。

所以，大家可以看到2018年是什么情况呢？世界经济新一轮增长周期，产能周期筑底，金融周期见顶，再度去库存周期，以及房地产周期的调整接近在中期的阶段。所以，对几大周期运行有个基本判断，大致可以得出2018年中国经济还会再筑底，而且不排除2018年中国经济比2017年略有回调，但这个回调和2014、2015年是不一样的，它是有底的。全年可能前高后低，全年大致6.7%左右的增长。这是对经济的基本看法。

前面讲了5个周期，第六个是政治周期。全球都有政治周期，特朗普的贸易保护主义也有很大的政治周期的因素，他要赢得他的中期选举。中国也有政治周期，十九大两会已经开完了，我们人事换届基本完成，对这一轮的政治周期往后面看得更远，我们正在从过去的做减法转向做加法，“三去一降一补”，三去是减法，一降一补是做加法，很多地方抢人才大战，搞科技创新，都在做加法。

这是从6个周期的角度对2018年的基本判断，继续L型筑底。到了2019-2020年我们认为会突破L型向上。

到了2019年，到2020年我们会出现全球的增长周期，以及我们产能周期、库存周期、房地产周期同时向上，再加上我们金融周期的去杠杆，第一年最猛烈的冲击也基本结束。所以，我们判断大约到2019-2020年中国经济突破L型向上。但是中国新的增长前景估计不是重回高增长，我们新的增长平台就是5%-6%，高的时候7%-8%，中国经济超过7%，接近8%可能就过热了，低的时候可能4%左右。这是对中国经济增长前景的一个基本判断。

最后提几个政策建议。

大家谈到贸易战，贸易战我倾向于短期能够缓释，长期这个问题会越来越重要。跟大家说一个数据，中国现在GDP规模是12万亿美元，美国是19万亿，美国是世界第一大经济体，中国第二大，美国占全球GDP的比重是24%，中国占15%，中美加起来占全球GDP的40%。更重要的美国的潜在增长率是每年2%，中国每年可以增长6%左右。什么概念？就是说过去这5年中国GDP占全球的比重从11%提到了15%，我们的GDP增长在未来还可以是美国的3倍，再过十年不考虑汇率升值的因素，大致到2027年中国GDP规模就会超过美国成为世界第一大经济体。所以，我认为这次贸易摩擦也好，贸易战也好，只是故事的开始，它拉开了全球经济领导权更迭的序幕。中国所需要做的事情就是做好自己的事情，你只有做好自己的事情，你才可以更好地化解吸收外部的冲击。所以，我们要以更大的决心，更大的勇气推动新的一轮改革开放。如此而已。这是第一个。

第二，政策现在不再简单提监管政策，现在提双支柱，为了金融去杠杆是很有必要的，但是防止监管叠加，要考虑到现在实际融资成本上升，防止对好企业融资的错伤。这是第二点建议。

第三，供给侧改革。继续推动我们的供给侧改革，从过去的做减法，未来可以考虑把防范风险金融去杠杆做完以后逐步的转向做加法。

这是跟大家报告的主要观点。来到母校，看到很多学弟学妹，也送大家一句话，以前我读书的时候也面临很多诱惑，有很多同学到外面兼职，有的导师也接一些短期赚钱的课题，在学校里珍惜我们的青春年华，多读经典着作，知识是有价值的。祝愿大家以梦为马，不负韶华！