轻松理解 Pendle Finance：拆解收益，玩转利率-CSDN博客

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你是否曾想过，如果你有一笔会产生利息的资产（比如银行的定期存款，或者 DeFi 中的生息代币如 stETH），能不能只把未来的利息单独拿出来交易，或者以一个折扣价提前锁定本金？Pendle Finance 就是这样一个允许你对“未来利息”进行各种骚操作的 DeFi 协议。

核心思想：一鱼两吃 —— 本金与利息的分离

想象一下，你手上有一只会下金蛋的鹅（这就是你的生息资产，比如价值100美元的stETH）。Pendle 做的事情就是：

把这只**鹅本身（本金）和它未来一段时间内会下的金蛋（利息）**分离开来。
并且，把“鹅本身（到期后才能拿回）”和“未来金蛋的收取权”都变成可以单独买卖的代币。

这两个新代币就是：

PT (Principal Token - 本金代币)：可以理解为一张“打折的本金兑换券”。
YT (Yield Token - 利息代币)：可以理解为一张“未来利息的领取凭证”。

PT 和 YT 的价值从何而来？谁来定价？

这是一个非常关键的问题！PT 和 YT 的价格不是 Pendle 项目方说了算，而是由市场上的买家和卖家通过 Pendle 内置的自动做市商 (AMM) 交易决定的。

基本原则是：你存入的原始资产 (UA) 的总价值 ≈ PT 的市场价值 + YT 的市场价值。

我们用一个例子来说明：

假设你存入了价值 100美元的 stETH (UA)。
Pendle 会根据市场情况，将它拆分成 PT 和 YT。

情况一：市场普遍预期未来一年 stETH 的利息大约是 5%
- 那么，代表未来一年利息的 YT 市价可能会趋向于 5美元。
- 相应地，代表一年后能拿回本金的 PT 市价则会趋向于 100美元 - 5美元 = 95美元。
- 所以，你最初存入100美元资产，得到的是价值约95美元的PT 和价值约5美元的YT，总价值依然是100美元左右（市场交易会有微小价差）。你并没有“亏掉5美元”，那5美元体现在YT的价值里。
情况二：市场非常看好，预期未来一年 stETH 的利息能达到 10%
- 那么，YT 的市价就可能被推高到 10美元。
- 相应地，PT 的市价则会趋向于 100美元 - 10美元 = 90美元。

重点：YT 的价格直接反映了市场对“未来能产生多少利息”的集体预期。PT 的价格则是“原始资产价值减去市场对未来利息的估值”的结果，也代表了如果你现在买入PT并持有到期，你能获得的固定化收益率。

如果 PT市价 + YT市价显著偏离 UA价值，套利者就会介入，买低卖高，最终使两者价值趋于平衡。

不同操作，不同结果：玩转 PT 和 YT

理解了 PT 和 YT 的来源和定价后，我们来看看持有它们或交易它们会发生什么。我们继续用“存入100美元stETH”的例子。

场景1：你将100美元的stETH存入Pendle，得到了PT和YT。

选项A：同时持有PT和YT直到到期（比如一年后）。
- 一年后，你的PT可以赎回100美元的本金。
- 在这一年里，你的YT会为你收集stETH实际产生的所有利息。
- 总收益 = 100美元本金 + 这一年stETH实际产生的利息。
- 假设市场预期是5美元利息 (YT市价5美元)，PT市价95美元：
  - 如果实际利息是6美元，你总共拿回 100 + 6 = 106美元。
  - 如果实际利息是4美元，你总共拿回 100 + 4 = 104美元。
- 这种情况下，你其实就跟一直持有原始的stETH没太大区别，只是有了可以中途分别操作PT或YT的灵活性。
选项B：卖掉YT，只持有PT。
- 假设你存入100美元stETH，得到PT(市价95美元)和YT(市价5美元)。
- 你立刻以5美元的价格卖掉YT。你手上现金多了5美元。
- 你持有PT。一年后，这个PT可以赎回100美元本金。
- 你的“等效成本”是 100美元(初始投入) - 5美元(卖YT所得) = 95美元。
- 你用95美元的“成本”得到了一个一年后价值100美元的PT。
- 固定收益 = 100美元 - 95美元 = 5美元。 你提前锁定了未来的收益。
选项C：卖掉PT，只持有YT。 (高风险高收益的利息投机)
- 假设你存入100美元stETH，得到PT(市价95美元)和YT(市价5美元)。
- 你立刻以95美元的价格卖掉PT。你手上现金多了95美元。
- 你持有YT (成本可以看作是 100美元(初始投入) - 95美元(卖PT所得) = 5美元)。
- 在接下来的一年里，你收取stETH实际产生的利息。
- 如果实际利息是6美元，你就赚了 6 - 5 = 1美元。
- 如果实际利息是4美元，你就亏了 5 - 4 = 1美元。
- 这相当于你用5美元去博取未来一年的浮动利息。

场景2：你直接在市场上购买PT (追求固定收益)

你看到市场上有人卖PT，面值100美元（一年后到期），现价95美元。
你花费95美元买入这个PT。
一年后，用这个PT赎回100美元的原始资产。
你的固定收益 = 100美元 - 95美元 = 5美元。 年化收益率约为 (5/95) * 100% ≈ 5.26%。

场景3：你直接在市场上购买YT (投机未来利率)

你看到市场上有人卖YT，价格是5美元，代表未来一年某个100美元资产的利息收取权。
你花费5美元买入这个YT。
你的收益 = 实际收到的利息 - 5美元。
- 如果实际利息是6美元，你净赚1美元。
- 如果实际利息是4美元，你净亏1美元。
- 这是一种对未来利率走向的直接押注。

回到一个具体问题：PT 90 / YT 10，持有一年，是不是一共收到110？

是的，前提是这一年原始资产实际产生的利息正好是10美元。

如果你是最初存入100美元资产，得到PT(市价90)和YT(市价10)，并同时持有到期：
- PT到期换回100美元本金。
- YT如果实际收到10美元利息。
- 总共 = 100 + 10 = 110美元。净收益10美元。
这里的关键是：YT当初的10美元市价是市场预期，而你最终从YT获得的是实际利息。

Pendle 的用武之地：

获取固定收益：不想承担利率波动风险？直接购买打折的PT，到期拿回本金，赚取差价。
投机/对赌利率：认为未来某个资产的利息会大涨？买入其YT。反之，如果认为利息会跌，可以卖出你持有的YT（或者先借再卖，即做空）。
对冲利率风险/提前锁定收益：如果你已经持有利息资产，可以存入Pendle，得到PT和YT，然后把YT卖掉。这样你就把未来的浮动利息提前变现成了固定收入。
为市场提供流动性：你也可以在Pendle的PT/YT池子中提供流动性来赚取交易手续费（这部分相对复杂一些）。

总结一下关键点：