如何理解宏观经济

从投研的视角，宏观经济是资产配置的基础。宏观经济研究是一种至上而下的研究方法，先判断整个国家的宏观经济增长的情况，再研究行业或者产业的变化，然后选择某个代表性企业进行研究，最后判断这个企业或者股票的资产价格高低。

投研视角的资产配置，和投顾视角的资产配置其实是不同的。投研会从宏观层面的经济增长，通胀高低，货币紧缩来看资产配置，而客户视角是从风险预算，收益目标，投资期限来看资产配置。在本篇文章中。我们试图理解宏观经济的框架，以此来加深我们站在投顾视角上对资产配置的理解。

首先，宏观经济有两个最重要的变量就是增长和价格，体现在GDP（经济）和CPI（通胀）。而这两个最重要的变量底层是由供给（厂家）和需求（消费者）决定的。（经济=供给+需求）

供给侧：

中国是个工业大国，工业产出占比GDP一半。所以我们一般用工业产出来衡量供给。工业行业包括了很多行业，比如汽车，电子，制药，计算机等等。统计局每月会公布工业增加值（就是工业产出）同时也会公布相关的过程指标（库存，周转期等等）。产能就是能生产多少，产出是实际生产数量。产能和产出不相等必然会导致库存以及产能利用率的变化，而我们一般会从库存的表现去看经济的表现，比如被动去库存，说明销售比较好库存下降。主动去库存，说明减少生产，产能利用率下降。经济不太好。主动补库存，产能利用率上升，经济好。被动补库充，销售不好，所以库存增加。这其实就是一个库存周期。

产能过剩会导致产品供大于求而带来恶性竞争，价格一直在下降而需求不变势必造成利润下降，从而导致工人失业。比如传统制造业普遍产能过剩，对于一些钢铁，水泥等高消耗高排放的行业尤为突出。去产能就是希望能化解这种供过于求的局面，比如在对产品转型和生产设备升级。

另一个指标就是潜在产出 ：理论上的生产规模，是指在实现充分就业时的产出水平，代表中长期的增长水平。GDP反应了该时期内最大产出能力。人口，资本，和技术是供给侧的三驾马车，它们都是中长期变量，也是决定潜在产出的主要因素。潜在产出和实际产出的差距就是缺口，反映经济周期的情况。比如潜在产出的增加就是经济增长，实际产出大于潜在产出，则经济高涨，有通货膨胀和资产泡沫比如房价上涨的压力。实际产出如果低于潜在产出，说明经济有衰退迹象，则需给予政策支持。比如货币政策，信贷政策，财政政策。

人口越多，经济增速越快。理论上，失业率和通胀是反比关系。失业率下降，意味着通胀在上升，经济在复苏。失业率增加是经济疲软的表现，

资本：存量，用于创造过程中所需要的各种经济资源的总称。

投资：流量。比如建造机场，机场就是投资转化成的资本。全球角度下的资本是什么？外汇储备

技术：生产方式的变化，带来生产力的提升。劳动生产率提升，经济增速加大。互联网是把空间和效率极大化提升效率的技术。而互联网经济的极限是时间，时间到了极限，互联网经济就无法扩张。

总结下影响供给端的主要因素，所谓供给侧改革，就是从供给侧的结构进行优化，使得各类要素实现最优配置。目前中国供给和需求不匹配，主要是中低端产品过剩，高端产品供给不足。

需求侧：

 需求端的三架马车：投资，消费，出口。在过去二十年的经济发展中，三驾马车的结构也在发生变化，投资和出口的占比在下降，消费占比在上升。当然，投资我们前面也提到了，是个流量的概念，波动很大。

投资主要分成三个部分：制造业（汽车生产，计算机等电子生产），基建，房地产。技术对制造业的生产率提升有很大的影响。统计局每个月会公开PMI这个环比指标来表示制造业的生产情况，>50表示经济情况较好，<50表示经济情况较差。

基建也分成三个部分：铁路，公路，机场。它主要是代表逆周期变量（经济好就少弄一些，经济差就多弄一些），受政策的影响很大（财政政策，信贷政策，国家规划比如发改委）。也是公共产品（不论愿意与否，所有人都能享受好处，也只能由政府提供）。老基建的问题是在一些偏远地区修建的时候，很少人使用，所以形成不了资本。所以国家就提出要新基建（人工智能，工业互联网，物联网，5G，数据中心）。

房地产：在所有的经济周期规律中，房地产被称为周期之母。因为它对整个宏观经济的上下游都会产生深远影响。短期看融资（居民的按揭贷款的门槛），中期看供给（土地供给，房屋供给，比如库销比三个月内说明供给是合理的），长期看人口（适龄人口，人口迁移方向，区域发展）。从居民的角度，房价还和收入有关系，如果区域的房价和收入比在3-6倍是合理的，否则就是不太健康的。还有一个就是租售比，也是国际通行的衡量某区域楼市运行是否良好。

房地产信托投资基金REITs是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性低，非证券形态的房地产投资，直接转化为资本市场的证券资产的金融交易过程。REITs的收益来源主要是租金和房地产升值。中国的房地产杠杆率也是非常重要的视角，因为中国年轻人买房，是掏空双方父母的口袋。城市的产业结构对房地产也有影响，比如上海是金融城市，深圳是创新城市增速快，所以房价高。

房地产的三个重要主体：居民，房地产开发商，政府。地方政府通过出售土地，创造财政收入。土地财政会变相导致土地价格和房价的循环式上涨。从汇率（全球）的角度同样会影响到房价，比如85年广场协议导致日元升值，90年日本央行采用低利率机制对冲出口风险。但高汇率低利率的制度会导致资产价格的上涨。

出口：对于经济的影响是很大的。2008年前中国出口特点就是贸易顺差。国际收支包括两个方面：经常项目（经常发生的项目如贸易收支、劳务收支）和资本项目。

消费：经济最重要组成部分。消费是个复杂的变量，因为和文化习惯相关，比如中国人的储蓄习惯。而投资更多是政策相关 。比如互联网提高了消费者意愿，带来了方便提高了效率。

 供给和需求决定了产出和价格。2008是需求受到冲击，2020受到疫情冲击，同时影响供给和需求都受到冲击。经济周期分为萧条（现金），衰退（债券），复苏（股票），过热（商品），只有确定了经济周期阶段，才能明白资产的配置逻辑。