公共端接正极还是负极_中科电气分析（上篇）--锂电负极产能及客户分析

写在前面：

周三做的个股分析文章调查，大概是55分，结合群里的发言，按照转债123群，趋势是从偏向分开到偏向一篇文章。关注得比较早的粉丝建议是分开，那这篇中科电气就试试分上下两篇吧。

中科电气上篇为--锂电负极产能及客户分析，下篇为--收现分析及估值。

文章开始前，建议读者先看看以下视频：

《我们为什么不制裁特斯拉？揭秘背后的新能源产业链》

本文结构：

一、中科电气总体印象

二、锂电负极行业概述

三、中科电气产能分析

四、中科电气客户分析

一、中科电气总体印象

对于新能源产业链，国内石墨资源丰富，锂矿资源可控，如果锂电只是出口到欧洲地区，估计影响不大，美国就算不进口也没事。电动车能起来，全球石油依赖就减少，国内的光伏跟风电铺起来，也是为了新能源车。

光伏+储能+电动车，这一产业链就基本理顺了。

中科电气原本主业是磁电装备，锂电负极材料是17年那会并购的。（两篇文章直接分析负极材料，磁电装备业务只进行估值）

先谈谈看完中科的大概印象，销售岗位比技术岗位高薪，一堆副总+投资经理，天健事务所上年第一年审计，跟公司董秘的职业经历有关联，应该会缺乏独立性。

中科星城主业也有硬伤，负极材料一开始应该是偏中低端（大巴跟电动摩托车，自行车等的锂电负极材料），低端的那些客户拿不到补贴，所以作为上游的它，收现也比较差。

看研报，中国的石墨原料是最丰富的，过去几年产量一直远高于欧美，国外的电池厂，从成本来考虑，确实也不得不来中国建个厂。

预期是，未来一年内，国外客户在国内的工厂投产，而它新建的产能也开始投产，估计业绩可以翻倍，此次募投的产能属于中高端。

虽说公司的人才配置里，销售多于研发，资本运作也占一定比例，但确实也扎实往产业链上边拓展。估值时候，要略降预期。

收现差，审计可能缺乏独立性，为什么还要继续分析？

这票基金抱团，而且半年报还拉过来一个社保跟两个养老。

二、锂电负极行业概述

国内外负极材料近年产量：

2019星城国内负极材料销量第五：

中日韩负极材料对比：

中科电气年报中关于行业的分析：

即使不考虑消费类跟储能类的锂离子电池增长情况，光看动力类锂电池，结合国内前几大负极材料玩家的扩产能计划，未来几年，这些玩家的营收复合增长在30%以上应该还是可以的。

三、中科电气产能分析

中科产能计划：

中科锂电材料2019产销量：

2019年底，中科电气的负极材料产能为2.2万吨（当年产量为1.82万吨），石墨化产能为1万吨。预期到2020年底，负极材料产能为4.2万吨，石墨化产能为1万吨。

负极材料爬产能大概就需要一年时间，所以销售岗位还真是蛮重要的。

四、中科电气客户分析

2014-2016星城石墨前5名客户：

客户扩产计划：

韩国SKI客户：

韩国SKI预计中国的第二家工厂2020年完工：

当升科技加速投产常州基地产能：

为什么把当升科技这个做正极材料的也扯进来？

这要从星城石墨的融资历史说起了。

2011年当升科技进场星城石墨的时候，2667万占了40%股权，星城整体估值约6千万。2015年7月的时候，星城整体估值3亿多。2017年星城被中科电气收购的时候，整体估值5亿。

这里有个很奇怪的地方，做负极材料的星城石墨，原大股东是当升科技，当升科技是做正极材料的，按理它们的协同效应更好。后边竟然让给了中科。不知道当升是否有业绩需求或者leader需要升迁。

而后中科电气也收购一家新设立的企业，贵州的格瑞特。

格瑞特情况：

中科现在往贵州跟四川投资建厂，利用当地的便宜电价，可能用的也是这层关系。毕竟石墨化这道工序成本还是挺高的：

韩国SKI常州新工厂投产的话，当升科技估计也会带中科电气一起玩吧。

总结而言，中科电气的亮点大概如下：

比亚迪预期在年底量产刀片电池，在以前中科并购星城的报告书中，比亚迪是星城的最大客户。

韩国SKI预期年底投产，供货欧洲等，当升科技在江苏常州的工厂加速建设，当升科技是正极材料，且以前曾是星城的最大股东，星城做负极材料。

也就是说，如果星城的新增产能投产，大概率比亚迪跟韩国SKI可以消化这部分产能。那么明年中科电气的业绩就有保障了。

明天的文章，分析中科电气的收现及估值，敬请期待。

参考阅读：

中科电气年报、公告文件等。

《东方证券：锂电负极材料新秀——新产能、新客户叠加新工艺，带动负极盈利提升》

《东北证券：量价齐升的赛道，蓬勃成长的新星》

《西南证券：负极业务高增长，市占率大幅度提升》

注：以上仅为个人记录投资思考之用，不作为投资建议，据此投资，盈亏自负。

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