季度业绩疲软，股价下跌25%，遮蔽了京东的长期增长潜力

最新推荐文章于 2024-07-27 17:06:15 发布

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来源：猛兽财经作者：猛兽财经

京东第二季度业绩

虽然京东（JD）2022年第二季度的财务业绩、营收和利润都在增长。但是，猛兽财经还是看到京东的增长速度与其他大型企业一样正在明显的放缓。2022年第二季度，京东的营收同比增长了5.4%，从去年同期的2538亿元人民币增长到了本季度的2676亿元人民币，息税前利润从去年同期的3.01亿元增加到了本季度的37.58亿元，增长了1149%,摊薄后的每股净利润也从2021年第二季度的0.25元增长到了本季度的1.37元，增长了448%,自由现金流也从295.22亿元小幅增加到了300.9亿元，同比增长了1.6%。

（来源：京东2022年第二季度财报）

从不同的收入来源来看，商品收入已经从2021年第二季度的2196.9亿元小幅增长到了2022年第二季度的2260.2亿元，同比增长了2.9%，服务收入也从去年同期的341.1亿元增长到了本季度的415.8亿元，同比增长了21.9%。

从不同的细分业务来看，收入的最大部分仍然来自京东零售，营收从去年同期的2325.57亿元小幅增长到了本季度的2415.57亿元(同比增长了3.87%)。本季度京东物流的营收同比增长了20%，从260.61亿元增长到了312.72亿元。达达集团本季度的营收为22.81亿元人民币（达达集团于2022年上半年被京东收购，该公司是中国本地的按需配送和零售平台）。

（来源：京东2022年第二季度财报）

京东物流在本季度也实现了盈利，Non-IFRS净盈利2.1亿元(去年同期亏损3.56亿元)。达达在本季度仍然没有盈利，产生了4.24亿元的运营亏损。

在截至2022年6月30日的12个月里，京东的年活跃购买账户数量已经较2021年同期的5.319亿增长到了本季度的5.808亿（增长幅度为9.2%）。

618购物节

虽然京东由于第二季度业绩疲软还在苦苦挣扎，但这并不奇怪，因为其他的大型科技公司，包括竞争对手阿里巴巴（BABA）也在挣扎。在其他国家，它们的零售销售也出现了明显放缓的迹象。

以京东为例，我们可以看看它的618购物节数据。据路透社报道，在截至6月18日的18天里，京东的总销售额增长了10.3%。尽管两位数的增长仍然令人印象深刻，但与前一年27.7%的增速相比已经出现了大幅下降。不仅是京东遇到了阻力，阿里巴巴的“双十一”销售额去年也仅增长了8.5%。

埃森哲在其发布的《2022中国消费者洞察》报告中给出了一些京东增长放缓的原因:

【随着不确定性的增加，人们更倾向于审视自己的消费支出。如下图所示，在2021年6月对中国消费者的一项调查中，有近40%的受访者表示它们没有参与618购物节，最主要的原因是他们不想冲动消费。在那些确实买了东西的人当中，虽然有超过80%的人表示他们已经提前准备了购物清单，但这表明他们并不是简单地被低价吸引，而是在寻找价值。】

（来源：埃森哲）

猛兽财经不认为亚马逊的“黑色星期五”、阿里巴巴的“双十一”或京东的“618购物节”这样的活动会不再奏效（类似的“黑色星期五”和“网络星期一”等活动已经成功举办了很多年）。但以上这些数据还是在强烈的暗示，京东、阿里巴巴这样的零售商的增长将在未来几个季度放缓，消费者的购物频率和强度也将不如过去几年。

中国消费者的消费支出还在不断增长

虽然京东的业绩在短期内遇到了困难，但从长期增长来看，京东的长期增长和商业模式似乎仍然完好无损。

自2010年以来(以及此前几十年)，中国城镇居民的人均可支配收入一直在不断增长，2010年至2021年，城镇居民人均可支配收入已经从不足2万元/年增长到了4.5万元/年以上，增长了一倍多。与此同时，城镇居民的人均消费支出也有所增加，从数据上我们就可以看到消费支出有所增加的趋势:在2010年，城镇居民的人均可支配收入中有70%是用于消费的，而到了2021年，只有64%的可支配收入最终被用于消费支出。

（来源：埃森哲）

对京东有利的另一个积极趋势是消费者在网上购物的频率越来越高。根据埃森哲的研究报告，约44%的受访者表示网购的频率增加了，而只有7%的受访者表示网购的频率减少了(49%的受访者表示网购的频率不变)。这对京东来说是另一个积极的趋势。

（来源：埃森哲）

押注中国国运

在之前的文章中，猛兽财经曾提起过不断变化的世界秩序这一概念(这个概念是由桥水基金创始人瑞·达利欧提出的)。虽然这个概念适用于京东，也适用于阿里巴巴或腾讯，但我们必须指出这个假设的观点，具有一定的投机性质(因此是假设)。

瑞·达利欧认为，世界的主导力量(美国)当前不仅面临着日益增加的外部冲突，而且还面临着日益增加的内部冲突(如民粹主义和两极分化的上升，债务和债务货币化是有史以来最大的，财富和收入差距也是 1930 年代以来最大的，政治鸿沟也是有史以来最大的)，而世界秩序正在发生变化，如果资源的分配不再基于利润，而是政治目的，那么根据历史经验，美国面临的贸易摩擦、科技摩擦、地缘政治影响纷争、经济金融摩擦、冲突等等都存在进一步加剧的风险。

现在看来，美国可能会在未来几十年里苦苦挣扎，而中国则可能再次成为主导经济的大国，这绝对是一种有可能成为现实的情况。如果中国成为世界上占据主导地位的经济的大国（超过美国），那么这不仅会促进中国的增长，也会让京东、阿里巴巴这样的大型科技公司更容易在国际上发展。

计算京东的内在价值

在确定京东是否是一笔可靠的投资时，我们可以先看看京东目前的估值倍数。通过P/FCF估值法，我们可以看到京东的股价是其自由现金流的25倍，最低P/FCF为23.88。但在绝对水平上，26倍的P/FCF并不算便宜。

除了通过P/FCF估值法，我们还可以尝试通过使用折现现金流计算来计算京东的内在价值。我们以京东2021财年的自由现金流为基础，即262.78亿元人民币。对于2023财年，我们认为京东的自由现金流将再次停滞。在接下来的几年里，直到2032财年，我们假设经济增长10%，然后增长6%，直到永续。当使用10%的贴现率和15.61亿的流通股来计算时，我们得到京东的内在价值为79.76美元。

当然，我们可以提出这样一个问题:京东未来几年10%的增长是现实的，还是过于乐观了?尽管京东过去5年的营收年均复合增长率为29.61%，但市场预计其未来10年的营收年均复合增长率将达到11.56%(据S&P Capital IQ的数据)。虽然收入增长是京东利润增长的主要贡献者，但我们也应该预期京东的利润率在未来十年也将会提高。