不一样的摊余成本法债基—终篇

不一样的摊余成本法债基—终篇
原创： 基金观察员 基荡二十年 4月23日

上周写了两篇文章《只涨不跌的摊余成本法债基》、《解析摊余成本法债基投资运作》。发布后得到了朋友们的肯定和鼓励，也有好友指出基金合同中的一些细节。于是基金观察员用周末时间就这个话题写了最后一篇，对前面没有提及的问题进一步做些补充。再次感谢金融街上的小伙伴。

择时休眠条款

就摊余成本法债基的运作，上一篇已经写了不少。发文后，朋友提醒我注意合同中一个细节：这次的摊余成本法债基和之前以摊余成本法定期开放理财债基一样，都有一个特别的休眠条款。即合同约定在几种情况下，基金封闭期结束后可以不进入下一个开放期，暂停运作。第一种情形是：

“每个封闭期到期前，基金管理人有权根据市场情况、基金的投资策略等决定是否进入开放期。基金管理人决定暂停进入下一开放期的，基金将在封闭期结束之日的下一个工作日将全部基金份额自动赎回。封闭期结束后，基金暂不开放申购、转换转入等相关业务。”

为什么要设置这样的条款？观察员在上一篇已经介绍了，摊余成本法债券基金以持有到期为目的，不做波段。所以，建仓期的市场利率水平将直接影响基金在封闭期内的收益。如果上一个封闭期结束时，市场资金面宽松，利率在低位，那么进入下一个封闭期建仓时，买入的债券到期收益率就会很低。这时候，基金管理人可以选择休眠，等待市场时机合适的时候再进行下一期运作。来看一只理财债基2016年的两则基金公告。请注意公告日期。

配合当年的利率走势，一目了然。9月份的时候，市场利率维持低位，基金管理人决定休眠三个月。16年年底上演资金荒，利率大幅走高，基金结束休眠重新开张。

侧袋估值条款

上篇已经提到，当信用债出现违约风险时，基金管理人可以采取处置风险资产、计提减值损失，或者暂停进入下一开放期等措施。以下是合同中第二种不进入下一开放期情形的约定：

“基金封闭期到期日因部分资产无法变现或者无法以合理价格变现导致基金部分资产尚未变现的，基金将暂停进入下一开放期，封闭期结束的下一个工作日，基金份额应全部自动赎回，按已变现的基金财产支付部分赎回款项，未变现资产对应赎回款延缓支付，待该部分资产变现后支付剩余赎回款。赎回价格按全部资产最终变现净额确定。”

这就是会计估值中的侧袋估值法。所谓侧袋估值法，是指当基金组合中某一项或几项资产流动性缺失时，因无法有效地对这些资产估值，将这部分资产另袋存放（称为侧袋），剩余正常资产称为主袋。投资者赎回基金资产时，将先得到主袋资产对应的现金，等到侧袋资产交易活跃并变现后投资者再收到侧袋部分对应的资金。侧袋估值法是一种对投资人利益的保护机制。

风险收益特征

关于摊余成本法债券基金的特点，观察员通过三篇文章的解析，算是讲得比较清楚了。最后想讲讲摊余成本法债券基金的风险收益特征。

在第一篇文章里面，观察员做了这样一张表，取市场上现有的两只基金作为代表。

不难发现，摊余成本法债券、特别是封闭期超过一年的债基，几乎全部是由机构持有。机构愿意配置这类债券基金，原因有三，分红避税、收益稳定、持有到期。

分红避税是所有债券型公募基金特有的优势。工银瑞信泰享三年债基从成立以来几乎每月都进行一次分红。从基金的年报中可以看到，基金份额几乎全部由宇宙行所持有。

收益稳定，是摊余成本法的特征。债券投资主要面临着利率风险、信用风险、再投资风险等等。对于持有到期策略来说，利率风险不存在，信用风险难以避免。前面说了，基金几乎每月会进行现金分红。所以投资者也面临再投资风险。

持有到期，是满足摊余成本法计价的基本条件。按照会计准则，金融资产可以分为：交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产等。其中，交易性金融资产的价格波动会影响当期净利。可供出售金融资产的价格波动会影响利润表中的其他综合收益。只有持有至到期投资不受价格波动影响。因此银行等机构投资者可以将资产放置于资产负债表中更有利的会计科目下。

收益跟风险匹配，是金融最基本的常识。下图是工银瑞信泰享三年成立以来累计净值的表现。基金的业绩比较基准是金融机构三年期定期存款利率（税后），目前的利率水平是2.75%，而该基金成立以来的年化收益率是2.31%。红线是中证纯债基金指数，代表纯债基金平均业绩表现。

基金于2016年5月成立，当时的三年期国债的到期收益率是2.5%左右，也就是说当时全部资产配置三年期国债持有到期，每年的收益大概是2.5%（假设利息收入都能以同样的利率再投资，且不计管理费支出）。可以看出建仓期间的利率环境对产品收益影响很大。总之，净值波动低、持有到期是它最大的卖点。

银行理财产品打破刚性兑付，向净值化转型是大势所趋，公募基金摊余成本法债券基金能否替代预期收益型银行理财产品呢？目前一年期的银行理财产品的预期收益率普遍在4%以上。观察员相信，如果基金能把握好建仓时点，精选信用债，并适当运用杠杆放大收益，持有至到期也能获得不错的收益。

关于摊余成本法债券基金，用了三篇的文字，到此告一段落。动笔的时候，没有想写这么长。感谢基金行业各位朋友的热情鼓励。欢迎交流lee_tc@126.com。