上市公司2003-2022年债务成本/权益成本/综合资本成本WACC

计算 WACC 是公司金融里面的送分题，简单是因为条件基本在题干中都给出了，只需
要做一道小学水平的加权平均计算即可。但是，当我们使用上市公司财报数据进行计算时，
却发现远没有那么简单。

我首先去某数据库里逛了一圈，发现了一个很吊诡的事
儿，该数据库提供了经济增加值 (EVA)，但却没给 WACC，而计算 EVA 的
必经之路就是 WACC。我从官方文档中发现了一丝端倪。它提供了两个口径的 EVA
，第一个口径在计算过程中直接将 WACC 赋值为 
5.5% ，简单粗暴。

第二个口径里较为详细介绍了 WACC 的计算方法，但细究一下发现，它也是直接找
了个一年期银行贷款利率来衡量企业债务成本。但一个很显然的事实是，每个企业的债务成
本应该是不同的。这么草台的数据，换我也不好意思公布出来还收人家的钱。

我
们再来看另一个数据库里面 WACC 计算器。它对债务做了细分，具体分为长期债务和
短期债务，还有分别对应的市场利率，似乎比前者要专业些。但是，我点击使用帮助查看计
算文档时却发现，它只给了一个 WACC 的计算公式，关于怎么构造股权资本、债务资
本却一个字也没提。又是一股浓浓的草台班子气息。而且，它的 WACC 数值高的离谱
，这一点下面详细展开。

WACC 的计算公式如下：

WACC=

E

V
×Re+
D

V
×Rd×(1−T)

其中。E 表示股权
资本，D 表示债务资本，V 表示总资本，R_e  表示股权资本成本，R_d 表示
债务资本成本，T 为企业所得税税率。

公式里面的所有指标都需要自己收集。

股权资本：这个指标比较头疼，po 主没有找到相关文献支持，有些文献虽然计算了
 WACC，却对这一指标语焉不详。有两个备选指标：所有制权益与公司市值。
债务资
本：已有文献如钱雪松等 (2019)，肖土盛等 (2023) 都是总负债衡量。

总资本：即股权资本与债务资本之和。
股权资本成本：该指标的计算尚存争议，涌现出相
当多的方法，我们使用最常见的 CAPM 方法。
债务资本成本：参考钱雪松等 (2
019) 的做法，使用利息支出除以总负债。亦有文献使用财务费用除以总负债，但 C
SMAR 中的财务费用有将近四分之一的负值，而债务成本显然不太可能是个负数。
2
008 年之前为 33%，2008 年之后为 25%。考虑所得税税率主要是因为债
务利息可以税前扣除。

股权资本成本计算公式如下：

CAPM=rf
+β(rM−rf)

其中，r_f 是无风险利率，r_M 是股权风险溢价，be
ta 是市场贝塔系数。股权风险溢价又现成的数，来自于 Damodaran 的网站
：Risk Premiums for Other Markets。计算方法可见他
挂在 SSRN 的论文：Equity Risk Premiums (ERP): 
Determinants, Estimation and Implication
s - The 2023 Edition。

我们先来计算股权资本成本。首先
导入下载好的 beta 值：

*---------: CAPM model

import excel using "BETA_Ybeta.xlsx", fi
rstrow clear

labone, nrow(1 2)

drop in
 1/2

destring, replace

keep if IsNotBS
E == 1

keep Stkcd Trddt Betaval Betaval
s

ren Tr year

save "Beta.dta", replace

复制代码

然后再导入下载好的无风险利率数据，该数据是日度数据，我们取年度平均
：

import excel using "TRD_Nrrate.xlsx",
 firstrow clear

labone, nrow(1 2)

drop
 in 1/2

destring, replace

gen year = r
eal(substr(Cl, 1, 4))

ren Nrrdata Rf

c
ollapse Rf, by(year)

replace Rf = Rf / 
100

save "Rf.dta", replace
复制代码

将已有数据合
并，其中 ERP 数据来自于前面提到的 Damodaran 的网站：

use 
"Beta.dta", clear

merge m:1 year using 
"Rf.dta", keep(1 3) nogen

merge m:1 yea
r using "ERP.dta", keep(1 3) nogen

ge
n CAPM = Rf + Betavals * (Rm_Rf)

save "
CAPM.dta", replace
复制代码

缩尾之后画个图看一下

先从EVA 专题中下载所需数据，包括企业总市值，所有者权益，债务资本，所得
税税率，利息支出。

首先是资本结构数据，包含债务资本，所得税税率和总市值三个变
量。

import excel using "EVA_Structure.xl
sx", firstrow clear

labone, nrow(1 2)

drop in 1/2

destring, replace

gen year
 = real(substr(EndDate, 1, 4))

drop End
Date

ren Symbol Stkcd

order Stkcd year

xtset Stkcd year

save "Structure.dta"
, replace
复制代码

其次是税后净利润调节参数表，包括财务费用和利息支
出，用于对比两者的差异

import excel using "EVA_NOP
AT.xlsx", firstrow clear

labone, nrow(1
 2)

drop in 1/2

destring, replace

gen
 year = real(substr(EndDate, 1, 4))

dro
p EndDate StatisticalPeriod

ren Symbol 
Stkcd

order Stkcd year

xtset Stkcd yea
r

save "FinanceExpense.dta", replace
复制
代码

最后是总投资额参数调节表，里面有所有者权益和负债合计。包括负债合计是之前
不知道这就是债务资本，对比了一下才发现是一个东西。

import excel 
using "EVA_TotalCost.xlsx", firstrow cle
ar

labone, nrow(1 2)

drop in 1/2

dest
ring, replace

gen year = real(substr(En
dDate, 1, 4))

drop EndDate

ren Symbol 
Stkcd

order Stkcd year

xtset Stkcd yea
r

save "TotalCost.dta", replace
复制代码

把
上面所有数据合并至一个表，包括从海鲜市场淘来的 wind WACC 数据。先算一
下债务资本成本：

use "Structure.dta", clear

me
rge 1:1 Stkcd year using "FinanceExpense
.dta", keep(1 3) nogen

merge 1:1 Stkcd 
year using "TotalCost.dta", keep(1 3) no
gen

merge 1:1 Stkcd year using "CAPM.dt
a", keep(1 3) nogen

merge 1:1 Stkcd yea
r using "WACC_Wind.dta", keep(1 3) nogen

gen Rd1 = InterestExpense / Debt

ge
n Rd2 = FinanceExpense  / Debt

winsor2 
Rd*, replace
复制代码

缩尾之后发现做个简单的描述性统计。利息支出
为分子的话，债务成本均值为 0.0214，与现有文献普遍性的 0.2 左右基本一
致；而以财务费用为分子的话，均值才 0.0088，也不太符合现实。

再来看一下
两者的趋势，时间越往后，这两个指标的差异越大。

由于 Rd2 的最小值等于零，
而按照常理，债务成本不可能等于零，所以我们剔除负值重新统计。结果丧失了超过四分之
一的样本，此时两者均值差异仅为 0.002，非常之小。

从时间趋势上来讲
也基本一致。这给了我们一个重要的启示，与其在损失大量样本之后用财务费用计算债务成
本，还不如直接用利息支出，这也是当前多数文献的选择。

重新导入数据计算 WAC
C。其中，WACC1 使用总市值衡量股权资本，WACC2 使用所有者权益衡量股权
资本。

画个趋势图看一下。Wind 提供的 wacc 在部分年份高得离谱，20
07 年飙升至 40%，2012 年又下跌至负数。 

我们忽视 wind 数据
，仅看 WACC1 和 WACC2。以市值为股权资本的 WACC1 要略高于以所
有者权益为股权资本的 WACC2，但两者在趋势上高度一致。

以下做个小总结。

在计算债务资本成本时，可直接使用利息支出除以负债合计。以财务费用做分子会导致严
重低估，删除负值后所得结果与利息支出的计算结果基本相似，但会损失大量样本。
Wi
nd 提供的 WACC 数据存在严重高估，且波动性极大，需要慎重对待。
以市值为
股权资本计算的 WACC 要略高于以所有者权益为股权资本的 WACC，但两者趋势
高度相似。

以下为未经过缩尾处理的债务资本成本 Rd、股权资本成本 CA
PM 和三个 WACC 数据，需要的可以自取。
   

下载链接：https://download.csdn.net/download/weixin_45892228/89148820

点击下载：上市公司2003-2022年债务成本/权益成本/综合资本成本WACC