银行股从“宽货币”到“宽信用”的传导 中富金石老师建议“持股过年”

从“宽货币”到“宽信用”的传导进程中，有助于银行体系缓释风险、稳定预期，银行股相对强势特征有持续性，建议“持股过年”。关注平安银行、兴业银行、成都银行、邮储银行。

2020年初以来，疫情影响一度使微观主体偿债压力攀升，引致银行体系信用风险大幅上行。监管适时引导银行加大不良资产处置力度，2021年按照监管要求，不良处置规模将多于2020年（3.02万亿），叠加工业企业景气度逐步回暖，有助改善不良生成水平，银行业不良存量包袱相对稳定。截至3Q21，商业银行不良率为1.75%，同比、环比分别下降21bp、1bp。从已发布2021年业绩快报的上市银行情况看，多数银行资产质量稳中向好，不良率季环比降幅在1-15bp之间，平均不良率处于1.08%的较低水平。

商业银行不良率及关注率环比继续改善（截至3Q21）

2021年下半年以来，国内经济下行压力加大，结合银行资产负债表通常滞后经济周期2-3季度来看，当前宏观经济仍在承压情况下，2022年资产质量确实面临一定挑战，但随着跨周期安排下经济增长逐步回归常态，叠加秋季将召开党的二十大会议，预计政策安排上将着力平衡好稳增长和防风险的关系，金融风险释放采取“慢撒气”，信用成本维持大体稳定。多数银行表示，考虑到经济下行压力及宏观的风险因素后，银行资产质量仍有望维持大体稳定。

多数披露快报的上市银行2021年不良贷款率环比改善

房地产风险进一步缓释，“稳增长”政策持续发力，银行指数具备进一步上行的条件。2021年下半年以来，房地产风险和经济增长是影响银行板块走势的两个关键变量，房企违约风险加剧与经济下行压力共振是彼时银行板块承压的主要原因。与之相对应，房地产融资“政策底”开始显现、经济“稳增长”信号开始释放，将构成银行板块估值修复的条件。目前来看，稳定房地产市场的“一揽子”支持政策在持续发力，“宽财政”已然在途，银行板块有望迎来进一步上行。

在信贷投放企稳之前，货币宽松步伐仍将延续。开年以来，银行体系信贷投放相对乏力，有效需求不足和预期偏弱始终困扰着“宽信用”的脚步，市场对于“宽信用”、“稳增长”信心不足，而央行通过连续降准、降息向市场释放了“宽货币”、“稳信用”的确定性信号。在这样的情形下，稳信贷的乐观预期在推动基建链和地产链的表现以及银行股的配合性上行，因为“稳经济”需要“稳投资”，“稳投资”需要“稳信贷”，而信贷投放是银行的主营业务。

未来一个阶段，“宽信用”的实际表现可能是一个持续的在途变量，这会有助于市场形成连续预期，以及对政策不断加码怀有期待。市场乐观情绪将得以维持。待到实质性“宽信用—稳投资—稳增长”显效之时，市场交易逻辑将从“预期”转为“确认”，从而进一步转化为“确认强度”。在此过程中，从“宽货币”到“宽信用”的传导进程，有助于银行体系缓释风险、稳定预期以及稳定经济增长，利好银行股表现。