胜券汇：降息降准窗口期还未关闭 四季度还有可能

胜券汇研报以为，此次央行调降MLF 15个BP，OMO利率10个BP，并且增量续作OMO，在量和价上宽松的起伏较大。闪现央行钱银端回应融资需求、物价数据，发力稳增加、宽信誉，并支撑实体经济。后续宽松方面，接连两次降息后或许进入方针的调查期。但降息降准窗口期还未封闭，四季度还有或许。此次MLF调降15BP，起伏略超商场的预期，后续降息预期或许下降。但当下稳增加、防危险，支撑实体经济的压力仍大，供需和预期转弱的局面还没有显着改动。此外，四季度海外方面通胀大概率回落，压力逐步减小，假如经济增速仍有压力的布景下，不扫除还有降息或许。

 

　　全文如下

微观：好雨知时节，降息乃产生

　　此次央行调降MLF 15 个BP，OMO利率10个BP，并且增量续作OMO，在量和价上宽松的起伏较大。闪现央行钱银端回应融资需求、物价数据，发力稳增加、宽信誉，并支撑实体经济。

后续宽松方面，接连两次降息后或许进入方针的调查期。但降息降准窗口期还未封闭，四季度还有或许。此次MLF调降15BP，起伏略超商场的预期，后续降息预期或许下降。但当下稳增加、防危险，支撑实体经济的压力仍大，供需和预期转弱的局面还没有显着改动。此外，四季度海外方面通胀大概率回落，压力逐步减小，假如经济增速仍有压力的布景下，不扫除还有降息或许。

问题1：怎么解读OMO/MLF利率双降？

　　此次央行调降MLF 15 个BP，OMO利率10个BP，并且增量续作OMO，在量和价上宽松的起伏较大。闪现央行钱银端回应融资需求、物价数据，发力稳增加、宽信誉，并支撑实体经济。

首要，经济数据有一定压力。7月新增社融比上年同期少2703亿元，存量增速8.9%，较前值持续下跌0.1%。特别是信贷需求方面，7月短期和中长时间企业借款闪现需求缺乏，而居民借款更是同比多减3224亿元。除此之外，CPI数据回落至负数区间，PPI数据虽然有一定降幅收窄，可是依然面对压力。在此布景下，中央政治局会议着重做好下半年经济工作要加大微观方针调控力度，并明确提出“扩大内需”、“提振信心”、“防备危险”三个着力点。会议还指出，要精准有力施行微观调控，加强逆周期调理和方针储备。

外部美联储加息进入结尾，商场预期正在转变，也为钱银方针放松提供一定参考。从历史上调查，在美联储加息周期的晚期，美债收益率或许会逐步稳定并下行，此刻我国央行的钱银方针操作空间有所加大。这一阶段钱银方针目标对国内经济更为注重。这或许意味着当下钱银方针不易受到外部环境收紧的影响，更为重视国内经济增加的压力。

降息正当时。考虑经济增速下滑、房地产危险事件等，我们以为这次调降利率正当时。志愿方面，正如央行年中工作会议闪现，央行致力于“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”。现在看，银行自身净息差收窄，再压降借款利率有难度，因此，央行若想持续推进借款利率稳中有降，或许需求方针利率的引导。窗口期方面，现在是联储加息晚期、通胀压力小、经济下行压力大、地产信誉危险触发的叠加期，降息具有适宜的关键。方针合作方面，今年上半年发债节奏较慢，下半年发债融资需求较高，央行具有合作的必要。

问题2：接下来钱银方针走向怎么？

LPR利率料将跟从MLF利率同起伏调降。在LPR锚定MLF利率下，MLF利率下降将有用引导LPR报价下降。现在看，LPR在方针利率调降后或许1年、5年同起伏调降15bp，一是对应MLF，二是下降借款融资利率协助康复地产需求。

5年期LPR调降起伏大概率为15BP，主要是呼应当下地产商场的需求缺乏。我们以为，与6月降息时各期限LPR和MLF同起伏调降相似。此次LPR报价，1年期和5年期一起下调15bp的或许性更大。

　　假如LPR同起伏调降15BP，或许限制银行净息差，那么后续存款利率持续变革调整的或许性亦有所增加。也需求注意，假如5年期LPR报价调降15BP，投资者或许担心对银行的利润率和净息差有负向冲击。这是因为MLF现在5万亿的存量下调，如撬动超越60万亿的居民借款（主要是房贷）以及超越140万亿的非金融企业借款，将或许危害银行净息差，因此央行或许延续前期的存款加点变革，银行自律机制也会自动下调存款利率。

后续或许还有降准操作，跟着流动性严重、缴税，特别是三季度地方政府债开端加快发行的景象下，商场流动性或许有一定严重。此次MLF增量、降息续作体现央行关于流动性的保护。且按照曩昔几轮钱银宽松周期的经历，降息之后大概率还将合作降准持续开释宽松流动性。最终，净息差下行的环境下，或许也需求降准开释低成本资金协助银行保持正常的经营。

后续降息方面，接连两次降息后或许进入方针的调查期。但降息窗口期还未封闭，四季度还有降息或许。此次MLF调降15BP，起伏略超商场的预期，后续降息预期或许下降。但当下稳增加、防危险，支撑实体经济的压力仍大，供需和预期转弱的局面还没有显着改动。此外，四季度海外方面通胀大概率回落，压力逐步减小，假如经济增速仍有压力的布景下，不扫除还有降息或许。

流动性操作方面，还将持续“合理充裕”。此次OMO增量续作，体现央行保护流动性合理充裕的决计。我们以为，在近期加杠杆购债成为主要的债市策略的布景下，这次利率调降外加流动性开释或许会促使银行间的杠杆率水平重拾升势，但杠杆操作的危险不大，料央行还将持续通过OMO+MLF+SLF+结构性东西保护流动性的合理充裕。

问题3：对接下来利率走势的判别？

中期看，影响利率的主线是稳增加压力下的钱银宽松和方针博弈逻辑下的宽信誉。我们判别，降息到来在短期带动利率下行的景象下，确有一定的止盈需求。可是长时间看，经济自身企稳还有时滞，商场上降息预期还将持续发酵，因此利率出现大幅反弹的或许性较小。信誉方面，社融数据或许小幅上升，但结构或许主要由政府债支撑。因此，信誉复苏的力度不会很强，经济也不会快速好转，对债市的压力在短期还不会闪现。钱银偏宽叠加信誉复苏乏力，利率债现在仍具有配置价值。

危险提示：第一，微观经济和金融体系依然面对海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到交易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和变革都或许存在一定不确定性。第二，既有方针落地效果及后续增量方针出台发展不及预期，地方政府关于中央方针的了解不透彻、执行不到位。第三，经济增速放缓，微观经济基本面下行，经济运转不确定性加剧。第四，近期房地产商场较为低迷，世界资本商场危险感染也有或许诱发国内资本商场动荡。