“不差钱”的蔚来，为何着急回港上市？

3月10日，蔚来汽车通过介绍方式（不筹集资金）在港交所二次上市，在小鹏和理想回港上市后数月，三家中国新能源新生代车企也再次“聚首”。

不过，这一次新造车势力的集体回归光环已经不如当初，年初至今，港股小鹏汽车和理想股价分别下跌大约44%和20%。而蔚来交易首日开盘价为160港元/股，收盘价较开盘价下跌0.7%。

截至今日发稿前，蔚来汽车股价最低跌至123.4元/股，下跌幅度达到22.8%。

蔚来汽车回港上市，除了要面临持续亏损、销量下滑带来的影响，同时还需要应对高端新能源赛道日益拥挤，智能化比拼也开始白热化等等的现实，而资本市场对蔚来们的审视也将越来越严苛。

一、不差钱，但很急

从2019年的“年度最惨”，到手握数百亿现金，蔚来汽车的底气足了许多。

招股书显示，2018年-2020年蔚来分别实现营收49.51亿元、78.25亿元、162.58亿元，净亏损分别为96.39亿元、112.96亿元、53.04亿元。

2021年前三季度蔚来实现营收262.36亿元，净亏损18.74亿元，每辆车差不多亏损3万元。虽然仍然处于大幅亏损状态，但是蔚来表示“不差钱”。

截至2021年11月30日，其净流动资产约为365亿元人民币（下同）；截至2021年9月30日，现金储备共计约470亿元。同年11月，蔚来完成约127亿元的美股ATM增发。

其在招股书中宣称：我们目前的现金及现金等价物、短期投资及营运产生的现金将足以支持我们持续经营，并在未来12个月到期偿还债务时履行我们的付款责任。

不过，需要提及的是在蔚来最困难的时候，合肥市曾出手70亿“江湖救急”，但作为“回报”，合肥资方要求蔚来中国在收到投资后48个月内提交IPO，并在60个月内完成上市。

另外还有媒体报道，除了以上，蔚来需要完成的业绩承诺还包括：2020年营收148亿元（上市3款车型），2024年营收1200亿元（上市6-8款车型），2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元。

如果上述对赌协议属实，这将是蔚来头上的达摩克利斯之剑。接下来两年时间，这家定位于高端新能源细分市场的年轻车企，需要加足马力扩张业绩。

二、销量扩张能成就业绩吗？

获得资金输血的蔚来很快在2020年逆袭，不料2021年又出现颓势，势头被小鹏汽车和理想汽车等友商盖过，其他竞争对手也虎视眈眈。

2018年-2020年蔚来销量稳定增长，分别为11,348辆、20,565辆、43,728辆。2020年蔚来全年交付量在造车新势力中排名第一，当年位居第二的理想汽车、第三的小鹏汽车均为3万辆左右，与蔚来有较大的距离。

但2021年，局面开始发生变化。蔚来累计交付91429辆，已经被小鹏反超近7000辆。而理想与蔚来的差距也已缩短到不到1000辆。

今年2月份，理想汽车凭借理想ONE一款车实现8414辆的单月交付量；小鹏汽车凭借G3、P7等车型实现6225辆的月度交付量；蔚来汽车的交付量为6131辆，成绩再次落后。

当然，短期的数据并不能代表其销量出现问题，但却反应出蔚来汽车坚守豪华市场的产品战略短板正在隐现。

蔚来旗下已量产交付的有ES8（46.8万元起）、ES6（35.8万元起售） 、EC6（36.8万元）三款SUV车型，对标的产品均是特斯拉Model X、Model Y、宝马iX、奥迪e-tron、奔驰EQC等。

另外，蔚来还推出ET7和ET5两款轿车，ET7定位中大型轿车，44.8万元起售；而ET5定位中型轿车，32.8万元起售，两款车型预计分别在2022年3月和9月交付。

需要注意的是，高端豪华品牌市场容量较为有限，存在可见的天花板，并且对手强劲。根据高工智能汽车研究院数据统计，去年价格在35万元以上的车型上险量约在72.7万辆。且伴随着各大豪华品牌在纯电动市场的快速拓进，蔚来的压力还将进一步加剧。

蔚来也在招股书中明确表示：中国汽车市场竞争激烈。我们已战略性地进入高端电动汽车细分市场，随着更多参与者进入此细分市场，该市场的竞争将更加激烈。

曾有分析人士指出，真正的大规模走量车型应该向下拓展到20万级别甚至以下的细分市场。但蔚来似乎并无此意。今年蔚来将在北京车展上发布全新车型ES7，定位大五座纯电SUV，定位则是对标宝马X5L车型。

蔚来品牌的定位一直是与BBA等豪车几分天下，这虽然带来了品牌光环与产品附加值，但仅凭汽车销量短期内恐很难支撑起千亿级别的营收目标。

当然，蔚来汽车的商业蓝图不仅仅是汽车销售，更在于重资产的电池资产公司。

2020年8月20日，蔚来汽车正式推出BaaS（电池租用服务），该业务主体武汉蔚能电池资产有限公司由包括蔚来（安徽）控股，投资方还有宁德时代在内的四大投资方分别出资2亿元，分别持股25%。2021年第三季度，蔚来方面在电池资产公司B轮融资中再次投资2.7亿元，目前拥有电池资产公司约19.8%的股权。

从长远来看，电池资产公司有非常好的商业前景，武汉蔚能未来将作为开放的平台，面向中国巨大的新能源市场，为更多不同品牌电动汽车基于BaaS模式提供服务。这当然是一个长期的目标。

招股书显示，截至2021年9月30日止九个月期间，电池资产公司产生1.92亿元的收入及3700万元的净利润。但同时还显示，来自武汉蔚能的应收款项高达9.98亿，意味着电池资产公司实质还处于亏损阶段。

对电池资产公司来说，当前的主要目标在于实现盈亏平衡，前提是蔚来BaaS模式蔚来用户的规模必须达到规模化，这意味着蔚来的销量也需要快速提升。

与此同时，BaaS模式中还有最关键的一环基础设施，即换电站。

截至2021年12月31日，蔚来汽车已经在中国183个城市的市区及高速路部署了777座换电站，累计完成了超过550万次换电。

根据公开报道显示，一座换电站的建设成本约500万元，在换电业务真正大规模开展之前，仍需要进行“重资产”布局。

以上，依旧是蔚来汽车短期内背负的重大包袱。

三、智能化会是核心竞争力吗？

高端豪华品牌的核心属性中，智能化已经成为了不可或缺的一部分。蔚来汽车在招股书中也对其智能化技术做出了详尽描述。

高工智能汽车研究院发布2021年度ADAS数据显示，去年1-12月国内新车（合资+自主）搭载L2级ADAS新车搭载上险量为395.62万辆，同比上年同期增长77.65%。另外值得关注的是搭载L2+级ADAS新车全年上险量已经快速攀升到169.45万辆。

其中，蔚来汽车交付的车辆中L2搭载率约为11.7%，这一数据已经落后于小鹏与理想。对于智能化的功能配置，蔚来还是沿袭了传统豪华品牌的选装策略。

而接下来，各大高端品牌之间的智能化竞争将进入下半场，各大高端品牌纷纷推出了从A点到B点的自动导航辅助驾驶系统，小鹏NGP、蔚来NOP、理想NOA，另外还有吉利极氪、上汽智己、长城摩卡、广汽埃安等等一众高端品牌也开始入局。

今年开始，智能化竞争再次升级。

2021年1月，蔚来汽车发布新一代自研的全系列自动驾驶技术NIO Autonomous Driving (NAD)。该系统的感知算法、定位、控制决策以及软件平台均为自研。NAD将逐步实现高速、城区、泊车、换电和其他场景的全覆盖。该系统计划将在今年交付的两款新车ET7、ET5上搭载亮相。

其中，NIO Adam超算平台的核心由四颗英伟达DRIVE Orin组成，而NIO Aquila超感系统具有33个高性能感知单 元，包括11个高清摄像头、1个超远距高精度激光雷达、5个毫米波雷达及12个超 声波传感器。

而小鹏的Xpilot3.5系统中新增的城市场景NGP功能已经在2021年预热并收获了一波关注，计划于今年通过OTA提供给用户。去年多次跳票的理想NOA3.0版终于在去年底推送，但该系统目前还只适合高速路段的导航辅助驾驶。

接下来，将是各大品牌比拼功能释放的速度，这背后与其自研技术、算法迭代效率、数据规模直接相关。

蔚来指出，其智能数据管理系统可使用数百万英里的经验数据来验证及改进算法。但依旧提示称，评估系统及汽车长期表现的参考框架有限，无法保证将能够于向消费者出售汽车前检测出并修复任何汽车上的缺陷。

无论如何，蔚来的“警报”并未完全解除，其今年的走势至关重要。