金融学原理期末复习笔记

第一章 货币

1.货币的定义

2.货币的职能：四个

3.货币的类型：四种

4.货币制度：四种

5.货币制度种类：

6.货币层次划分

7.货币的结构

1.1 货币的产生及形式变迁

1.2 货币的职能

1.2.1 货币的定义：

被人们普遍接受的，可以充当交换媒介、价值尺度、价值储存和支付手段的物品，都可视为商品

• 交换媒介：简化交易过程，避免了货物直接交换（物物交换）的不便。
• 价值尺度：提供了衡量商品和服务价值的统一标准。
• 价值储藏：使人们可以储存财富，以便将来使用。
• 支付手段：用于偿还债务或履行财务义务。

1.2.2 货币的类型：

• 实物货币：直接具有使用价值的货币，如金属货币、烟草等。
• 信用货币：主要依靠发行者信誉的货币，如支票、银行卡。
• 代用货币：政府法令确定的货币，如纸币、硬币。
• 电子货币：电子形式存在的货币，如数字货币、电子转账。

1.3 货币制度

涉及货币的材料、单位、以及其铸造、发行与流通的规则，还包括准备金制度。

1. 货币材料：构成货币的物质，如金、银、纸张等。
2. 货币单位：货币计量的基本单位，如美元、欧元、人民币等。
3. 通货的铸造、发行与流通：涉及货币的生产、发行机制和流通方式。
4. 准备金制度：银行保持一定比例的现金或易于转换为现金的资产，以满足取款需求和稳定货币价值。

1.3.1 货币制度种类：

大致分为金属本位制度和信用本位制度。

1. 金本位制：一种货币制度，货币价值与一定量的黄金挂钩，允许货币自由兑换成黄金。
2. 银本位制：类似于金本位制，但货币价值与一定量的白银挂钩。
3. 复本位制：同时使用两种或两种以上的金属（通常是金和银）作为货币价值的标准，设定固定的金银兑换比率。
4. 信用本位制：货币价值不直接由黄金或白银支持，而是基于政府或中央银行的信用和法定命令，要求接受该货币作为支付手段。

1.4货币的结构：

1.4.1 货币层次划分：

货币市场可以根据流动性和风险等因素划分为不同层次，

M0（现金货币）

M1（狭义货币，包括M0加上需求存款）

M2（广义货币，包括M1加上定期存款、储蓄存款等）

M0 = 流通中的货币

M1 = M0 + 活期存款

M2 = M1 + 定期存款 + 储蓄存款 + 其他存款

货币的结构又称为货币的流动性结构，指的是流动性高的货币（如现金或活期存款）与流动性低的货币（如定期存款等其他形式）余额之间的比率。这个结构通常通过两个指标来衡量：

M0与M2之间的比率

M1与M2之间的比率。

其中，M0、M1和M2是不同层次的货币供应量指标，反映了货币在经济中的不同职能和流动性程度。

1. M1/M2表明狭义货币供给相对于广义货币供给的比重。
2. M1/M2值是趋于增大还是趋于减小，可间接表明货币流通速度 的增减，可作为判断经济发展态势的指标之一。
3. M1/M2的值趋大，可能表明人们的消费信心增强、投资信心增强，经济趋热；反之，可能表明人们的消费信心和投资信心减弱， 经济趋冷。

名词解释：

格雷欣法则：

在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，结果，官方的金银比价与市场自发形成的金银比价平行存在。当国家法律评价的货币金属的价值低于其实际价值，则这种金属货币就会被收藏、融化而退出流通，实际价值低于名义价值的货币则充斥市场。

准货币：

是一种以货币计值，虽不能直接用于流通但可以随时转换成通货的资产。如构成M2的定期存款、储蓄存款和其他存款。

第二章 货币的时间价值

货币时间价值的基本原理：强调一定金额的货币在不同时间的价值是不同的，通常情况下，人们更倾向于现在就拥有货币，而不是将来。这是因为，货币可以投资产生更多的货币，即利息。

• 时间倒回： 讲述时间倒回与货币价值的关系，通过故事举例说明货币时间价值的重要性。
• 货币时间价值的定义： 当前所持有的一定量货币比未来持有的同量货币更有价值。
• 原因： 

现在持有的货币可以进行投资，获得投资收益。

物价水平变化，通货膨胀通常需要考虑。

未来的收入具有不确定性。

2.1 利率

2.1.1 单利与复利：

• 利率：借款者为了获得对贷款者资金的使用权，而向后者支付的价格。
• 利率计算方式：单利与复利
  • 单利： 仅对本金计息。
  • 复利： 本金和产生的利息均计息，即利滚利。

2.2 现值与终值

• 现值： 未来有计划支出，求当前应存金额。
  • 公式：

    

• 终值： 每年计息一次，为期n年。
  • 单利： 

    

  • 复利： 

    

  • 多次计息： 

    

  • 连续复利： 

    

• PV (Present Value): 现值，即当前时点的价值。
• FV (Future Value): 终值，即未来某一时点的价值。
• r (Interest Rate): 利率，通常是每期的利率。如果年利率为6%，每期为年，则r = 6%；如果每期为月，则r = 年利率/12。
• n (Number of Periods): 期数，总的支付或收款次数。例如，如果是按月支付30年的贷款，则n = 30 * 12 = 360。
• m: 每年的复利次数。例如，如果利息每年复利两次，则m = 2。
• t: 时间点，通常用来表示第几期。

• 有效年利率（EAR）

定义：有效年利率（Effective Annual Rate, EAR）是考虑一年内复利次数后等价的年利率。它提供了一种将不同复利频率（如月复利、季度复利）标准化为一个单一的年利率的方法，使得不同的投资或贷款可以直接比较。

公式：

其中：

• ( r ) 是名义年利率（通常以百分比表示）。
• ( m ) 是每年复利的次数（例如，月复利 ( m = 12 )，季度复利 ( m = 4 )）。

示例：
假设年利率 ( r = 10\% )，按月复利 ( m = 12 )：

这意味着，尽管名义年利率是10%，实际的有效年利率是10.47%，因为利息每月都在复利。

连续复利

定义：当复利次数趋向于无穷大（即每年复利次数无限多），我们称之为连续复利。连续复利使用自然对数 ( e ) 来计算利息，这是一种极端情况下的复利方式。

公式：

其中：

• ( PV ) 是现值（即初始投资金额）。
• ( e ) 是自然对数的底数（大约等于2.71828）。
• ( n ) 是投资年数。
• ( r ) 是年利率。

示例：
假设现值 ( PV = 1000 ) 元，年利率 ( r = 10\% )，投资期限 ( n = 3 ) 年：

这意味着，1000元在10%的年利率下连续复利3年后，会增长到约1349.9元。

现值（PV）

定义：现值（Present Value, PV）是将未来某一时点的金额折现到当前的价值。这是根据时间价值理论得出的，因为一单位的货币今天比未来任何时候的相同货币都值钱。

公式：

其中：

• ( FV ) 是未来值（即未来某时点的金额）。
• ( r ) 是名义年利率。
• ( m ) 是每年复利次数。
• ( n ) 是年数。

现值系数：

现值系数是将未来值折现到现值的一个比率。

终值（FV）

定义：终值（Future Value, FV）是现值经过一定时间后的金额，考虑了复利的影响。

公式：

该公式计算了初始金额 ( PV ) 在利率 ( r ) 下，经过 ( n ) 年，每年复利 ( m ) 次后的未来值。

通过这些公式和概念，我们能够更好地理解和比较不同的投资和贷款方案，进而做出更加明智的财务决策。

贴现（Discounting）

定义

贴现是指将未来某一时点的金额转换为现值的过程。这一过程基于时间价值理论，即一单位的货币在今天的价值高于未来相同数量的货币，因为货币在未来的购买力会由于通货膨胀、风险等因素而下降。

贴现率（Discount Rate）

贴现率是用于将未来金额折现为现值的利率。它反映了时间价值、通货膨胀率、风险以及机会成本等因素。通常，贴现率是根据市场利率或公司的资本成本来确定的。

贴现公式

计算现值（PV）的公式是：

其中：

• ( PV ) 是现值，即折现后的金额。
• ( FV ) 是未来值，即未来某一时点的金额。
• ( r ) 是贴现率。
• ( m ) 是每年计算的次数（例如，年复利 ( m = 1 )，月复利 ( m = 12 )）。
• ( n ) 是年数。

现值系数

现值系数是用来计算现值的比率，其公式为：

现值系数是一个无量纲的系数，可以直接乘以未来值（FV）来得到现值（PV）。

贴现的应用

贴现在金融和经济领域有广泛的应用，主要包括以下几个方面：

投资决策：企业在评估投资项目时，通过贴现未来的现金流来计算净现值（Net Present Value, NPV），以判断项目的可行性。

债券估值：债券的现值（即市场价格）是通过将未来的利息支付和本金偿还折现到当前计算得出的。

养老金和年金：养老金计划需要通过贴现未来的养老金支付来确定当前需要的储备金。

财务报表分析：公司在编制财务报表时，需要将未来的应收账款或应付款项折现到当前价值。

贴现示例

假设你有一个承诺，在三年后支付你1000元。如果年贴现率为5%，那么现在这1000元的现值是多少？

使用现值公式：

这意味着，未来三年后的1000元在当前的价值约为863.84元。

通过贴现，我们可以理解货币的时间价值，做出更合理的经济和金融决策。

2.3 年金

• 年金： 一系列均等的现金流出或流入。
  • 普通年金： 每期期末现金流。
  • 即付年金： 每期期初现金流。

这是各个模块的分类整理。如果需要进一步详细的内容或者对某个模块有更具体的要求，请告诉我。

1. 年金终值计算

公式：

• • 即时年金终值：

    

  • 普通年金终值：

    

• PMT (Payment): 每期支付金额，通常是均等的。

1. 年金现值计算

公式：

• • 普通年金现值：

    

  • 永续年金现值：

    

1. 年金现值与终值结合

结合计算公式：

• • 现值与终值结合的年金问题根据具体情况使用上述公式进行计算。

实例计算

• 例1：终值计算
  • 描述： 银行存款，存期5年，每年初存入1万元，年利率6%，每年计息一次，复利计息。
  • 计算：

    

• 例2：现值计算
  • 描述： 每年初向保险账户存入6000元，年利率8%，存期30年。
  • 计算：

    

• 例3：月末还款计算
  • 描述： 每月定期支付3000元，月利率1%，计算现值。
  • 计算：

    

• 例4：永续年金计算
  • 描述： 银行无限期支付年利率10%的永续年金，每年取现5000元。
  • 计算：

    

• 例5：购房贷款计算
  • 描述： 房贷300万元，年利率6%，复利计息，每月还款。
  • 计算：

    

2.4 通货膨胀与利息税

2.4.1. 名义利率

• 定义：这是未考虑通货膨胀和税收影响的利率。
• 示例：

  

2.4.2 通货膨胀率

• 通常用消费者物价指数（CPI）衡量。
• 示例：

  

2.4.3 费雪效应

• 公式：

  

• 名义利率、实际利率与通货膨胀率之间的关系。忽略乘积项

  

   时，可以简化为

  

  。

2.4.4 实际利率

• 公式：

  

• 这是真实的购买力衡量的收益率。
• 示例：若

  

  ，

  

  ，则

  

  。

2.4.5 考虑利息税后的实际利率

• 公式：

  

• 这里

  

   是税率。

示例计算:

• 存款：10,000元
• 利率：10%
• 复利
• 利息所得税：20%
• 时间：2年

2.4.6 不考虑通货膨胀的计算

计算未来值：

2.4.7 考虑通货膨胀

假设通货膨胀率为5%，计算购买力：

2.4.8 税后实际利率

精确计算：

粗略估计：

名义利率

：未考虑通货膨胀和税收的利率。

通货膨胀率

：用CPI衡量。

费雪效应：描述名义利率与实际利率之间的关系。

实际利率

：真实购买力的收益率。

税后实际利率：考虑税收影响后的实际利率。

名词解释：

1. 年金(Annuity)：指的是一系列等额现金流，这些现金流在固定的时间间隔内发生，例如每年支付的利息。年金可以是普通年金或者递延年金，其中普通年金的支付在期末，递延年金的支付在期初。

1. 折现率(Discount Rate)：用于将未来现金流折算到当前价值的利率。折现率的选择对现值计算有重要影响。

1. 净现值(Net Present Value, NPV)：是评估投资项目价值的一种方法，通过计算项目未来现金流的现值减去初始投资成本，得到的净值。正的净现值表示项目可带来的净收益，是可接受的投资项目。

1. 内部收益率(Internal Rate of Return, IRR)：是使得项目净现值等于零的折现率，是评估投资项目盈利能力的一个重要指标。

1. 名义利率与实际利率：

名义利率是指借贷协议或投资中明示的利率，不考虑通货膨胀的影响。

实际利率考虑了通货膨胀的影响，是指名义利率调整通货膨胀后的利率。实际利率更能准确反映投资的真实回报或借款的实际成本。

第三章 储蓄与投资选择

3.1 消费与储蓄

3.1.1 储蓄分类

1. 资金供给者（盈余者，储蓄者）：
   • 家庭
   • 企业
   • 政府
   • 外国人
2. 根据储蓄的主体分类：
   • 家庭储蓄（私人储蓄）
   • 企业储蓄（私人储蓄）
   • 政府储蓄（公共储蓄）
3. 根据储蓄的形式分类：
   • 实物储蓄：耐用消费品、存货等（有数量折旧，对存储空间、条件有要求）
   • 金融储蓄：银行存款、有价证券、现金等金融资产（储蓄成本低，有利息收入，有利于金融资源的重新配置）

3.1.2 储蓄动机

• 交易动机：为应付未来交易支出而进行储蓄。
• 谨慎动机（预防动机）：为预防未来不测之需、意外事件而进行的储蓄。
• 投资动机：为了获得更高的资本增值，或进行人力资本投资。

3.1.3 储蓄倾向与消费倾向

• 平均储蓄倾向（APS）：APS = S/Y
• 平均消费倾向（APC）：APC = C/Y
• 边际储蓄倾向（MPS）：MPS = ΔS/ΔY
• 边际消费倾向（MPC）：MPC = ΔC/ΔY
• 一般来说，Y越高，MPC越低，MPS越高，即恩格尔的绝对收入假说。

3.1.4 收入假说

• 绝对收入假说（凯恩斯）：储蓄消费决策与当期绝对收入有关。
• 恒久收入假说（弗里德曼）：储蓄消费决策与一生的平均收入有关。
• 相对收入假说（杜森贝里）：消费存在一定刚性，储蓄消费决策与当期收入和此前高峰收入之间的相对水平有关。
• 棘轮效应：过去的短期消费高峰对未来的长期消费具有一定的阻碍作用。

3.1.5 生命周期储蓄理论（莫迪利安尼）

• 一生中收入的时间分布不均衡，储蓄倾向随收入波动，以尽量维持消费的稳定。

3.1.6 生命周期储蓄计划

• 例：25岁开始储蓄，年收入15万，税后实际利率3%，计划60岁退休，预计寿命90岁，为了保证退休后年消费不低于现在消费的75%，工作期间每年应储蓄多少？

3.1.7 储蓄的影响因素

• 财富效应：当前财富越多，消费倾向越低，储蓄倾向越高。
• 对不确定性的预期：未来收入不确定性越大，储蓄倾向越大。
• 利率：
  • 替代效应：利率高，当前消费的机会成本上升，消费减少，倾向于增加储蓄；
  • 收入效应：利率高，未来收入更高，当前减少储蓄。

3.2 资产选择

3.2.1 资产选择的决定因素

• 预期收益率：并非“有保证”而是预期。
• 风险：资产潜在损失的可能性，未来预期收益的不确定性。
• 流动性：将一种资产转化为现金而不遭受损失的能力。
• 财富与收入：资产的收入弹性（或财富弹性）。
• 风险偏好度：不同投资者对风险的偏好程度不同。

3.2.2 资产选择中的风险类型

• 信用风险（违约风险）：交易对手违约带来的风险。
• 流动性风险：需要现金时却无法及时获取所需流动性而产生的风险。
• 市场风险：金融资产价格受市场环境影响而下跌的风险。
• 操作风险：由不完善的内部程序、不当操作或外部事件带来的风险。

3.2.3 收益与风险的计量

• 持有期收益率：在持有某种金融工具期间所得到的收益率。

• 到期收益率：你持有（或预计持有）某种金融工具直到到期所获得的收益率

• 超额收益率：以无风险报酬率（国库券收益率）为基准，超过无风险报酬率的部分称为超额收益率，承担风险获得的报酬。
• 风险衡量：收益率的波动性，与均值间的偏离程度，方差 σ² 与标准差 σ。

3.2.4 系统性风险与非系统性风险

• 系统性风险：一个经济体系中所有资产都面临的风险（如经济危机、金融危机、政治动荡）。
• 非系统性风险：每个资产特有的风险（如公司破产、研发失败、意外灾害）。

3.2.5 系统性风险衡量：β值

• β值：一种资产收益率对整个市场收益率的敏感性。
  • β = 1，与市场同样波动。
  • β > 1，高波动性，收益或损失更大。
  • β < 1，低波动性，收益或损失较小。

3.3 资产组合

3.3.1 最优投资组合和资产组合理论

• 分散化：组合期望收益率、方差、协方差、相关系数。
• 资本资产定价模型：投资组合的预期收益率与其β值之间的关系。
• 有效市场假说：假设、分类、行为金融。

3.3.2 收益率中的系统部分与非系统部分

证券收益的市场模型：

其中：

• 

  ：证券的收益率

• 

  ：市场敏感系数，表示证券收益对市场收益的敏感性

• 

  ：非系统性收益均值

• 

  ：非系统性收益残差

系统性风险：

非系统性风险：

例题1：

例题2：

3.3.3 资产多样化与风险管理

相关系数：

• 

  ：两种资产正相关，同向变化，同涨同跌

• 

  ：两种资产不相关，价格变化相互独立

• 

  ：两种资产负相关，反向变化，此消彼长

有效的分散化：

• 资产相互独立或负相关
• 有效分散化：极限也只能分散掉非系统性风险

资本资产定价模型（CAPM）

• 市场组合 M：由市场上所有风险资产构成，各资产投资比例为其相对市值比例，组合的beta值为1。
• 资本市场线（CML）：

  

  
  其中：

  • 

    ：投资组合的预期收益率

  • 

    ：市场组合的标准差

  • 

    ：投资组合的标准差

• 证券市场线（SML）：

  

  • SML描绘了所有风险资产与其贝塔值之间的关系。
  • 斜率为

    

    ，每单位系统风险对应的风险溢价。

3.4 市场有效性

3.4.1 有效市场假说（EMH）

• 假设前提：
  • 所有投资者都是理性的，能够准确评估资产价值。
  • 即使存在非理性投资者，他们的误差相互抵消，不影响资产价格。
  • 市场允许无限制套利，理性投资者会迅速进行套利，消除非理性投资者对价格的影响。
• 市场类型：
  • 弱有效市场：当前价格反映所有历史信息，技术分析无效。
  • 半强有效市场：当前价格反映所有公开信息，财务分析无效。
  • 强有效市场：当前价格反映所有信息，包括私人信息，再无套利机会。

3.4.2 行为金融（关注投资者的非理性）

• 过度自信（控制幻觉）：认为所有事情都可以通过控制过程，实现结果控制，容易导致频繁换仓、过度交易。
• 羊群效应：盲目跟随他人的投资决策。
• 心理账户：将钱分配到不同的账户，对每个账户赋予不同的心理价值和使用规则。
• 损失厌恶：对损失比对收益更敏感，更倾向于避免损失。

3.4.3 投资者行为实验

• 掷硬币行为实验：
• 均质硬币：正面赢300元，反面输300元。
• 竖质硬币：正面赢500元，反面输300元。
• 均质硬币：正面赢800元，反面输300元。
• 实验结果显示：人们往往对潜在损失的厌恶超过对潜在收益的期望。

第四章 融资选择

4.1 内源融资和外源融资

• 内源融资：
  • 自身积累的资金
  • 常见形式：折旧、自留盈利、公积金、公益金、未分配利润
  • 家庭内源融资：养老资金、购房首付款等
• 外源融资：
  • 通过外部渠道获得的资金
  • 常见形式：银行贷款、债券、商业信用、股票等
  • 家庭外源融资：购房贷款、消费贷款等

选择依据

• 融资成本:股利、利息、机会成本
• 融资的其他费用:承销费、律师费、审计费、信息披露、信用评估
• 对公司治理的影响:控制权丢失、委托代理问题

4.2 资本成本

• 资本成本:证券发行企业的成本正好是投资者从证券中获得的报酬。
• 权益成本r:股票的必要报酬率

4.2.1 计算投资项目的现金流和净现值（NPV）

• 公式：

  

  
  其中：

  • 

     是第 t 年的现金流

  • 

     是折现率

  • 

     是初始投资成本

4.2.2 权益成本

4.2.3 债务成本

• 企业债权人对新借款所要求的报酬率
• 计算方法：使用债券的到期收益率或近期发债的利率

4.2.4 加权平均资本成本（WACC）

• 公式：

  

  
  其中：

  • 

     是权益的市场价值

  • 

     是债务的市场价值

  • 

     是企业的总价值（即

    

    ）

  • 

     是权益成本

  • 

     是债务成本

  • 

     是企业税率
• 解释：WACC 是企业整体融资成本的加权平均，考虑了税盾效应和各类资本的成本。

4.2.5 财务杠杆

财务杠杆=负债/所有者权益=D/E

显示公司对债务的依赖程度

4.3资本结构理论

4.3.1 M-M定理（莫迪利安尼-米勒定理）

4.3.1.1 无税第一与第二定理

假设：

• 完美资本市场：没有税收、没有交易成本、没有破产成本
• 信息对称：所有投资者都能获得同样的信息
• 证券无限可分，股息政策不影响企业价值

第一定理：

• 内容：在无税情况下，公司的资本结构不会影响公司的市场价值。也就是说，不管公司是通过债务还是权益融资，其市场价值是相同的。
• 解释：公司的市场价值取决于其资产的收益能力，而不取决于其融资方式。

第二定理：

• 内容：在无税情况下，公司的资本结构不会影响公司的加权平均资本成本（WACC）。
• 公式：

  

   

  

  
  其中：

  • 

     是公司整体资产的收益率

  • 

     是权益资本成本

  • 

     是债务资本成本

  • 

     是权益价值

  • 

     是债务价值

  • 

     是公司总价值

4.3.1.2 有税第一与第二定理，利息税盾

假设：

• 存在企业税，没有其他税收
• 利息支出可以税前扣除

第一定理：

• 内容：在有税情况下，公司价值随着债务的增加而增加，因为债务带来的利息税盾增加了公司的价值。
• 公式：

  

  
  其中：

  • 

     是有税情况下的公司价值

  • 

     是无税情况下的公司价值

  • 

     是公司税率

  • 

     是债务金额

第二定理：

• 内容：在有税情况下，公司的资本结构影响其加权平均资本成本（WACC）。
• 公式：

  

4.3.2 破产成本 vs 税盾价值

破产成本：

• 当公司增加债务融资时，虽然可以获得税盾价值，但同时也增加了破产的风险。
• 内容：随着债务增加，破产成本也会增加，需要在税盾价值和破产成本之间找到一个平衡点。

随着杠杆率上升会导致:

• 股东认识到风险上升，要求更高的收益率，导致股票现值下降;
• 债权人认识到风险上升，要求更高的债券利率，边际融资成本上升;
• 流动性成本，必须定期偿还大量利息，损失投资机会;
• 债权人-股东代理成本，股东有更高的冒险动机，增加公司损失可能性
• 破产清算成本:律师费、重组费、诉讼费等

税盾价值：

• 债务融资带来的税收减免，即公司通过支付利息减少应税收入，从而降低税负。

4.3.3 信号理论

• 内容：公司的资本结构调整可以向市场传递信号。例如：
  • 发行新股：可能被视为管理层认为公司股票被高估的信号。
  • 回购股票：可能被视为管理层认为公司股票被低估的信号。
• 解释：管理层的融资决策会被投资者解读为公司未来前景的信息。

4.3.4 优序融资理论

• 内容：公司在进行融资时，优先选择内部融资，其次是债务融资，最后才是发行新股。
• 原因：
  • 内部融资：没有发行成本，不需要向外界披露公司信息。
  • 债务融资：成本较低，并且利息可以税前扣除，享受税盾。
  • 股权融资：成本较高，可能会稀释现有股东的权益。

政府融资

财政赤字:年度财政支出大于财政收入的差额，会计上通常用红字表示，称为财政赤字财政赤字常见的融资方式:向中央银行借款或透支、增加税收、发行政府债券。

第五章 金融系统与金融机构

5.1 金融系统功能

1. 降低交易费用

• 评估和衡量收益成本，实现规模经济

1. 时间与空间转换

• 消费领域：资源的跨期配置、长期资金来源、将未来收入交换到现期使用
• 生产领域：资源的时限转换，将短期流动资金配置到长期稳定资金
• 空间转换：克服金融资源在空间上的分布不均匀，调剂地区间的资源余缺，实现跨国投资

1. 提供流动性

• 保持投资持续性的同时，解决流动性问题
• 以少量准备金应对并满足同时取款
• 使流通金融工具流通与转让的二级市场

1. 风险管理、风险回避、风险转移、风险保留

• 风险转移：分散化、对冲（通过波弃潜在收益降低相应潜在风险）、保险（通过支付保费转移部分风险）、准备金合理水平的风险资本
• 风险保留:准备合理水平的风险资本金。

1. 清算支付

• 银行支付便利性，提高市场交易效率
• 在经济与金融交易中结清债务关系，集中机构资金与证券结算中心

1. 监督激励

• 间接融资：避免搭便车（智慧监管）、代理监督
• 直接金融：“用手投票”，参与公司治理，“用脚投票”，买卖股票
• 激励与奖惩：高管管理人员股票期权计划，创业者技术入股企业上市，员工持股计划

5.2 信息不对称问题

• 信息不对称
  • 交易双方所拥有的信息不一样

由此导致的俩大问题：

逆向选择:发生在交易合约签订之前

道德风险:发生在交易合约签订之后

5.2.1 逆向选择

• • 典型案例：二手车市场
  • 由于信息不对称，购买者难以鉴别二手车的实际优劣，以市场中的平均值作为考量标准

• • 导致最终实现交易的都是劣品，良品逐渐在市场中消失，劣品驱逐良品
  • Akerlof “柠檬市场”

5.2.2 道德风险

• 合约签订之后，由于信息不对称，市场交易A方难以实现对B方的行动的充分观察与监督（或实现成本太高）。
• B方出于机会主义、自身效用最大化等原因，行为发生变化，损害A方利益。

• 股份公司中的委托-代理问题：
  • 所有权与经营权分离可能使管理人员产生道德风险，接管公司后利用信息优势满足自己利益，而非股东利益。

保险市场中的逆向选择与道德风险

• 逆向选择：

在保险市场中，保险公司无法确定每单位公司可能发生交通事故概率，只能对所有购买交通事故险的公司给出统一的收费标准，导致最积极购买该险种的往往是更缺乏警惕心、安全意识及法律意识的司机，谨慎驾驶、防范意识较强的司机则更少购买。

• 道德风险：

没买车险之前开车往往会比有车险保障之后更小心谨慎。

5.2.3 解决信息不对称问题

• 信息的私人生产和销售：

• 由私人公司搜集和生产企业的有关信息，销售信息产品给投资者，如国际三大专业信用评级机构标准普尔、穆迪和惠誉。
• 标准普尔：由亨利·瓦纳姆·普尔在1860年创办，1941年普尔出版公司和标准统计公司合并，总部位于美国纽约，提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。
• 穆迪：由约翰·穆迪在1900年创办，总部位于美国纽约，最初是邓白氏的子公司，2001年邓白氏公司和穆迪公司分离为两家公司分别独立上市。
• 惠誉国际：由约翰·惠誉在1913年创办，初为出版公司，1924年开始使用AAA到D级的评级系统对工业证券进行评级和评级。

解决信息不对称：

1. 金融中介：

生产与加工借款者信息，发放私人贷款、非公开交易，避免搭便车，贷款规模较大，实现规模经济优势。

• 你可以通过投入20元来解决信息不对称，进而得到100元的收益；
• 金融中介可以通过投入10元来帮你得到100元的收益；
• 你们的利益可以形成交易，分享多出来的10元。

1. 贷款承诺：

金融机构事先与企业签订合约，规定在未来一定时期内，只要合约规定的条件没有发生变化，银行就要向企业给予信贷支持的承诺，有可撤销与不可撤销两种。

1. 抵押和净值：

在借款者违约时，贷款者可变卖抵押品获得部分补偿。企业净资产越高，拥有偿还贷款的缓冲资产越多，违约概率越小，即使发生违约，贷款者能获得的净资产所有权也更有保障。

1. 合约的正向激励：

签订合约时，信息劣势方约定，若在一定时期内信息优势方没有出现有损于前者的行为，可以为其提供相应优惠，如车险，全年无事故，下一年保费降低。

1. 外部监管与政府的作用：

标准的会计准则，上市公司强制信息披露，央行征信系统。

5.3 金融产品与金融市场

金融产品：反映资金供给方和资金需求方对未来收益权让渡关系的合约。

• 进入资金供给方资产负债表，反映为资产（金融资产）
• 进入资金需求方资产负债表，反映为负债或权益（金融负债）
• 在系统中是资金供给方与需求方之间提供了资源配置渠道与工具，是参与者的连接载体（金融工具）。

5.3.1 金融产品（金融工具）的特征

• 期限性：活期存款零期限，股票与永久债券无限期
• 流动性：与发行人信誉正相关，期限负相关
• 风险性：与期限正相关，流动性负相关
• 收益性：与期限正相关，流动性负相关，风险性正相关

5.3.2 金融产品（金融工具）的种类

5.3.2.1 原生金融工具

• 货币
• 权益：
  • 普通股（标准股票、权利义务与无附加条件）
  • 优先股（股票、清算优先分配）
• 债务性证券：
  • 银行存款存折、债务合同、债券、票据、标准化的也称为固定收益证券。

以上三类均为原生金融工具，或基础金融工具，主要职能为沟通储蓄向投资的转化，或作为债权债务清偿凭证。

5.3.2.2 衍生金融工具

• 从原生资产衍生出来的金融工具，包括期权、期货、远期、互换等。
• 原生资产（基础资产）可以是实物商品（大豆、原油、金属）、原生金融工具、重要的市场变量（利率、汇率、指数）。
• 衍生品价值也依附于原生资产价格，主要功能在于调剂金融余缺或促进储蓄投资转化，而是管理与原生工具相关的风险。

5.3.3 金融市场定义与作用

• 金融市场：以金融产品为交易对象而形成的供求关系和交易机制的总和。
  • 金融产品的交易过程就是它的定价过程，而金融产品的价格则反映了资金需求者的融资成本和资金供给者的投资收益。
  • 所以金融产品的定价过程也是金融市场收益和风险的分配过程，是金融市场运行的核心机制。

5.3.4 按金融产品分类的金融市场

• 货币市场
  • 交易工具：一年以下的金融产品
  • 主要功能：保持流动性，满足短期资金周转需求
  • 主要特征：低风险、低收益；期限短、流动性高；交易量大；价格变动幅度小

• 资本市场
  • 交易工具：一年以上的金融产品
  • 主要功能：将储蓄转化为投资，促进物质资本（厂房、设备、技术）的形成
  • 主要特征：高风险、高收益；期限长、流动性低；交易规模大；价格变动幅度大

• 外汇市场
  • 交易工具：外汇
  • 主要功能：国际支付、清偿国际债务、调剂国际资金余缺、实现国际资本流动、规避汇率波动风险
• 保险市场
  • 交易工具：保险与年金
  • 主要功能：对因意外灾害事故所造成的财产和人身损失进行补偿，同时具有积累资金和投资的功能
• 金融衍生品市场
  • 交易工具：金融衍生品
  • 主要功能：转移、分散现货金融产品面临的利率、汇率、股价变动的风险

5.4 金融机构

定义

金融机构是指从事金融活动并为金融活动提供相关服务（如支付、融资、投资、保障、信息等）的各类金融中介机构。随着金融服务的逐渐“产品化”，金融机构成为经营货币和提供金融服务产品的企业，在行业分类中属于服务业范畴。

类型

货币当局：

• • 组织：如中国人民银行、国家外汇管理局。
  • 职能：执行货币政策、管理国家外汇储备、发行货币、管理金融市场等。

监管当局：

• • 组织：如国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会。
  • 职能：对金融机构及其金融活动进行全面的、经常性的检查和督促，执行领导、组织、协调和控制，使其实现监督管理职能的政府机构或准政府机构。

银行业金融机构：

• • 存款类：如银行、城市信用合作社、农村信用合作社。
    • 职能：接受存款、发放贷款、提供支付结算等服务。
  • 非存款类：如信托公司、金融资产管理公司。
    • 职能：投资、管理资产等。

证券业金融机构：

• • 组织：如证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司。
  • 职能：提供证券发行和交易服务，帮助企业和政府融资。

保险业金融机构：

• • 组织：如财产保险公司、人寿保险公司。
  • 职能：分摊和管理风险，通过保险合同将风险分散给多个投保人。

交易及存储类金融机构：

• • 组织：如交易所、登记结算类机构。
  • 职能：提供金融产品交易和结算服务，保证交易安全和有效性。

金融控股公司：

• • 组织：如中央金融控股公司、其他金融控股公司。
  • 职能：通过子公司从事多种金融业务，实现综合金融服务。

其他：

• • 小额贷款公司：为中小企业和个人提供小额贷款服务。

货币当局

代表国家制定并执行货币政策、金融运行规则，管理国家储备，从事货币发行与管理，与国际货币基金组织交易及向其他存款性公司提供信贷，以及承担其他相关职能的金融机构或政府部门。

监管当局

对金融机构及其经营活动实施全面的、经常性的检查和督促，实行领导、组织、协调和控制，行使实施监督管理职能的政府机构或准政府机构。

5.4.1 各类金融机构的具体职能

政策性银行：

• • 定义：由政府创立或担保，以贯彻国家产业政策和区域发展政策为目的而进行融资和信用活动的机构。
  • 例子：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。

商业银行：

• • 定义：依法律设立的吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人。

信用合作社：

• • 定义：特定范围内的互助合作金融组织，资金来源于会员的入股和储蓄。
  • 例子：农信社。

其他银行机构：

• • 农村商业银行：由农村信用社改制的股份制商业银行。
  • 村镇银行：面向县域的银行。

5.4.1.1 非银行金融机构

财务公司：

• • 定义：为企业集团内部成员单位提供资金管理和财务服务的金融机构。

信托公司：

• • 定义：受托从事信托业务的金融机构。

金融资产管理公司：

• • 定义：从事金融资产管理、处置的金融机构。

5.4.1.2 证券公司

三大传统业务：

• • 经纪：替客户买卖有价证券。
  • 投资银行：协助企业和政府发行证券，提供财务顾问服务。
  • 自营：用自有资金买卖证券。

两大新兴业务：

• • 融资融券：提供客户信用交易服务。
  • 资产管理：为客户提供投资管理服务。

5.4.1.3 基金管理公司

• 职能：发行基金份额，将多方分散的闲散资金集中起来进行组合投资，以获取收益。

5.4.1.4 保险业金融机构

财产保险：以财产及其相关利益为保险标的。

责任保险：以被保险人的民事损害赔偿责任为保险标的。

保证保险：承保在信用借贷或销售合同关系中因一方违约而造成的经济损失。

人身保险：

• • 人寿保险：以人的寿命和身体为保险标的，以人的生存和死亡为给付条件。
  • 健康保险：主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险以及医疗意外保险等。
  • 意外伤害保险：以被保险人因遭受意外伤害造成死亡、残废为给付保险金条件的人身保险。

再保险：也称分保，是保险人在原保险合同的基础上，通过签订分保合同，将其所承保的部分风险和责任向其他保险人转移的行为，风险的第二次分散。

5.4.1.5 国际金融组织

全球性国际金融组织：

• • 国际货币基金组织（IMF）：提供短期资金援助。
  • 世界银行（国际复兴开发银行）：提供长期发展贷款。
  • 国际清算银行：促进各国央行合作。

区域性国际金融组织：

• • 亚洲开发银行、金砖银行等：为特定地区提供资金援助。

名词解释：

·  间接金融：通过金融中介机构（如银行、保险公司等）进行的金融活动。

·  直接金融：资金需求者直接从资金供给者那里获取资金，不经过金融中介机构。

·  一级市场：新证券发行的市场。

·  二级市场：已经发行的证券进行交易的市场。

·  固定收益证券：提供固定利息收入的证券，如债券。

·  信息不对称：交易双方掌握的信息不对称，通常指交易一方比另一方掌握更多的信息。

·  道德风险：一方行为因另一方无法完全观察而可能改变，增加了不道德行为的风险。

·  逆向选择：由于信息不对称，高风险的一方更可能参与交易，而低风险的一方退出。

·  政策性银行：政府设立或控制的银行，主要执行国家政策性贷款任务。

·  投资银行业务：提供证券发行、并购重组等金融服务的银行业务。

第六章 商业银行

6.1 业务分类

6.1.1 表内业务：

负债业务:通过一定渠道获得他人剩余资金，形成商业银行的资金来源

• 负债业务：
  • 主要通过吸收存款、发行债券、同业拆借等方式来筹集资金。
  • 例子：活期存款、定期存款、债券发行等。
• 资产业务：
  • 主要包括贷款业务、投资业务等。
  • 例子：信用贷款、抵押贷款、质押贷款、票据贴现、金融资产投资等。

1. 信用贷款：以借款人的信用为基础，无需抵押或担保。
2. 保证贷款：由第三方为借款人提供担保。
3. 抵押贷款：以不动产或其他资产作为抵押物。
4. 质押贷款：以动产或权利凭证为质押物。
5. 票据贴现：银行买入未到期的商业票据，支付票面金额扣除利息后的款项。

金融资产投资：商业银行通过购买金融资产（如债券、股票等）来实现投资。

融资租赁：通过租赁设备或其他资产，银行作为出租人，客户作为承租人，支付租金使用资产。

表外业务：

• 表外业务是指不在银行资产负债表内反映，但会影响银行的营业收入和利润的业务。
• 狭义表外业务：如担保、信用证、承兑汇票等。
• 中间业务：包括代客理财、代理业务等。

6.2 管理内容

6.2.1 流动性管理

• • 法定准备金：商业银行根据央行规定的比例提取的一部分存款作为法定准备金。
  • 超额准备金：超出法定准备金之外的准备金。
  • 贷款与证券：银行通过贷款发放和证券投资来实现流动性管理。
  • 弥补方法：通过向央行借款、同业拆借、再吸收存款、回收贷款、出售有价证券等方式弥补准备金缺口。

6.2.2 资产与负债管理

6.2.2.1 资产管理

资产管理原则：追求收益性、流动性、安全性的统一（三者相互制约）

• • 收益性：扩大盈利性资产比重，降低资本成本，减少贷款和投资损失，改善内部效率，减少管理费用，减少操作风险
  • 流动性：资产变现能力：变现成本和变现速度
  • 安全性：合理安排资产规模和结构，注重资产质量，提高自有资本比重

6.2.2.2 贷款质量管理

• 贷款五类分类法
  • 正常：借款人能履行合约，没有足够理由怀疑按时足额偿还
  • 关注：目前有能力还款，但存在导致未来不能按时还款的不确定因素
  • 次级：无法足额偿还贷款本息，即使执行抵押，肯定会造成损失
  • 可疑：无法足额偿还贷款本息，肯定会造成较大损失
  • 损失：财产的保护措施后，贷款无法收回或仅收回极少部分

6.2.2.3 负债管理

• 存款管理

• 降低存款成本
  • 利息成本、非利息成本
• 提高存款安全性
  • 存款保险制度，存款保险基金管理有限责任公司（中国）
• 扩大存款规模
  • 存款营销与定价，成本加成定价，市场渗透定价，歧视定价

6.2.3 资本充足性管理

• 资本充足率：银行资本占风险加权资产的比率
  • 资本充足率=对应监管资本/风险资产总额
  • 资本=权益资本+次级债+其他二级资本
• 资本管理目标
  • 提高资本充足水平
  • 适度充足资本
  • 过量持有资本
  • 内部资本充足
• 资本充足率要求
  • 最低资本要求：一级资本充足率、总资本充足率、储备资本要求、逆周期资本要求、系统重要性银行附加资本要求
• 巴塞尔协议
  • 巴塞尔协议I：1988年7月，通过《关于统一国际银行的资本计算和资本标准的建议》
  • 巴塞尔协议II：1999年，巴塞尔协议II
  • 巴塞尔协议III：2010年，巴塞尔协议III

6.2.3.1 资本充足管理的三层次

• 权益资本：银行财务报表中显示的所有者权益，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润
• 监管资本：按监管当局的要求计算的资本
• 经济资本：又称为风险资本，基于银行全部风险之上的资本，是一种虚拟的，与银行风险的非预期损失等额的资本。

6.2.4 信用风险管理

6.2.4.1 信贷审查：信用5C分析法

能力 (Capacity): 借款者的借款能力与偿债能力；

品质 (Character): 借款者努力履行其偿债义务的可能性，评估借款者的还款意愿，是评估顾客信用品质的首要指标；

资本 (Capital): 自有资本越多，对银行而言发生逆向选择和道德风险的概率就越低；

抵押 (Collateral): 担保弱化了发生逆向选择和借款者道德风险的不良后果；

经营情况 (Condition): 经营管理和盈利能力，尤其是在下行经济环境或困难时期的经营情况。

6.2.4.2 信用审查：信用5P分析法

借款者个人因素 (Personal Factor): 借款者的信誉和还贷能力；

目的因素 (Purpose Factor): 是否增加生产的积极意愿，资金是否用于经营；

还款因素 (Payment Factor): 借还款是否具有自偿性，如何安排偿还时间；

保护因素 (Protect Factor): 抵押品和其他保证措施；

前景因素 (Perspective Factor): 对盈利风险的评价，要求提供项目的未来现金流估计。

• 贷款专业化:银行集中于当地企业或某一特定行业的企业发放贷款。
• 信用配给:即使借款人愿意支付规定利率，甚至更高的利率时，贷款人仍不愿发放贷款(应付逆向选择问题)或发放贷款的额度小于贷款申请额度(应付道德风险问题)的现象
• 补偿余额:贷款银行要求借款人将借款的一定比例(如10%)留存于银行，发挥抵押的功能，并通过观察补偿余额账户的流量信息来监控企业经营变化。由于企业实际到手的贷款本金降低，提高了实际贷款利率。
• 自偿性贷款:在贸易链上、基于商业行为自动清偿贷款，如以销售收入为第一还款来源，通常贷款期限短、流动性高。
• 首付要求，与客户建立长期关系(降低信息不对称)

6.2.5 利率风险管理

• 利率风险：市场利率的波动给银行带来损失的可能性。
• 敏感度分析：衡量市场利率波动对银行利润的影响，将银行的资产和负债分为固定利率和浮动利率两类，根据其敏感度进行分析。

• 缺口分析：对敏感度分析的简化：
• 缺口=利率敏感型资产-利率敏感型负债
• 银行利润变化=缺口×利率变动幅度

标准化缺口分析：即使都是利率敏感型资产与负债，其利率敏感度也是有差异的。期限队列分析，考虑资产与负债都可能存在期限差异，先衡量若干个期限子区间的缺口，再计算较长期限的影响。

• 久期分析：衡量市场利率波动对银行总资产与负债的市场价值的影响。
• 麦考利久期：资产或负债未来现金流产生时间的加权平均，其权重是各期现金流在总现金流中的比重。
  • PV=80/(1+10%)^1+80/(1+10%)^2+80/(1+10%)^3+80/(1+10%)^4 + 1000/(1+10%)^5
  • Duration = (PV1/PV * 1 + PV2/PV * 2 + PV3/PV * 3 + PV4/PV * 4 + PV5/PV * 5)

• • 利率衍生品等。
• 1000万，资产平均久期5年，负债900万，负债平均久期3年。市场利率由5%上升至7%，则：
  • 资产价值变化：

    

  • 负债价值变化：

    

• • 银行净值变化=资产价值变化-负债价值变化。

计算

利率风险的敏感性分析与久期分析:

假设

银行资产1000万，资产平均久期5年，负债900万，负债平均久期3年。市场利率由5%上升至7%。

敏感性分析

• 资产价值变化：

  

• 负债价值变化：

  

• 计算：
  • 资产变化：

    

  • 负债变化：

    

  • 资产价值变化：

    

  • 负债价值变化：

    

  • 净值变化：

    

久期分析

• 假设资产和负债未来现金流产生时间的加权平均，其权重是各期现金流在总现金流中的比重。久期可以通过公式计算，但上述例子已提供了基本计算方法。

第七章 资本市场

7.1 市场分类

7.1.1 一级市场与二级市场

• 资本市场：金融工具期限在一年以上的金融市场

• 一级市场：发行市场
  • 资本从盈余者到短缺者，真实的直接融资

• 二级市场：交易市场
  • 通过增强金融工具流通性，辅助一级市场运行，虚假的直接融资

7.1.2 一级市场

7.1.3 二级市场

• • 交易所交易
• 投资者可以用自有资金买进某种证券或卖出原来已买入的证券，还可以进行融资融券交易
• 融资融券: 有价值的信用交易形式，以投资者取得其所需的交易账户内的证券为基础
  • • • 融资交易: 投资者看涨某证券而资金不足时，向券商提供担保物，借入资金购买证券
      • 融券交易: 投资者看跌某证券时，借入该证券卖出

• 场外交易
  • • 非流通股、非上市公司债券、产权交易等
    • 协议交易: 买卖双方就交易价格、数量商定一致达成交易
    • 做市交易: 由主办券商报出买入与卖出价格，投资者根据该价格进行买卖
    • 跨市场交易: 同一证券在多个市场中交易
    • 柜台交易: 在券商或银行开设的柜台上进行的证券交易

7.1.2.1 多层次资本市场

• 主板：沪深两市中的A股
• 二板：深交所的创业板
• 科创板：针对高新技术产业长期的资金需求
• 三板：北京证券交易所（新三板精选）
• 四板：地方性的产权交易市场

7.1.2.2 股票价格指数

• 综合指数（上证综合指、深证指数等）：统计范围包括所有上市股票
• 成分指数（上证180、上证银行等）：选择具有代表性的样本公司股票
• 确定成分股，然后以股票数为权重进行加权计算
• 报告期指数 = (报告期成分股的总市值/基期总市值)×基期指数
• 指数不能直接购买；对应的指数基金是通过投资指数相关的成分股进行投资

7.2 资本市场工具

7.2.1 长期债券

• 中长期政府债券: 中央政府债、地方政府债
• 金融债券: 金融机构发行，包括提高资本充足率为目的的资本补充债券
• 企业债券: 单一企业债、中小企业集合债、附认股权证的企业债

附认股权证的企业债券

• 非分离交易债券: 认股权证和债券附在一起发行
• 可分离交易债券: 可分离后在二级市场交易

7.2.2 股票与托凭证

• 股票

• 普通股
• 优先股
  • 先于普通股获得利息和清偿
  • 定期按约定的定息支付股息，没有投票权
• 存托凭证
  • 在一国资本市场上流通的，代表外国公司股票的凭证
  • 外国未上市公司流通二级市场的凭证
  • 公司未来现金流--股票--存托凭证
  • 通过托管机构降低跨国信息不对称

7.2.3 投资基金

• 产业投资基金
  • 对具有高增长潜力的未上市企业进行股权投资，参与经营管理
  • 企业成熟后通过股权转让实现资本增值
• 证券投资基金

·  按基金规模是否可以变动

• • 封闭式基金：持有期内不能转让的基金
  • 开放式基金：投资者随时可以要求赎回或追加投资

·  按投资标的

• 股票基金: 专门投资于股票
• 债券基金: 专门投资于企业债券或政府债券
• 混合基金: 同时投资于股票与债券

·  按承担的风险

• 成长型基金: 追求长期资本利得
• 收益型基金: 追求固定收益
• 平衡型基金: 在资本成长与固定收益间求取平衡

·  其他

•  指数基金：跟踪某一特定指数进行投资组合，被动投资
•  分级基金
  • 结构型基金，投资端不变，收益分配由标准化统一化改为差异化
  • A类固定收益，B类风险收益（或损失）

7.2.4 ETF与LOF

• ETF
  • 交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund）
  • 兼具封闭式与开放式特征
  • 可在交易所买卖，也可向基金公司申购或赎回份额
• LOF
  • 上市型开放式基金（Listed Open-ended Funds）
  • 在市场外进行申购或赎回，在市场内进行买卖
  • 通过转托管机制将场外市场与场内市场有机联系在一起

7.3 债券价值评估

7.3.1 贴息债券

• 定义: 以某种价格发行债券，到期后债券持有者获得债券面值金额，没有利息现金流。
• 特征:
  • 发行价格通常低于面值，之间的差额相当于利息现值。
• 示例:
  • 以价格P发行面值为100元的债券，3年期。
  • 若对应的市场利率为5%，则发行价格:

    

  • 若债券发行价格P=80，则该债券的年利率:

    

7.3.2 附息债券

• 定义: 以某种价格发行债券，定期以票面利率向债券持有者支付利息，到期后获得债券面值金额。
• 要素: 面值、年限或剩余期限、票面利率、债券价格。
• 示例:
  • 借我110，每月利息10，年底还你100，价格 > 面值
  • 借我90，每月利息2，年末还你100，价格 < 面值
  • 借我100，每月利息5，年末还你100，价格 = 面值
• 计算公式:

  

7.4 股票价值评估

7.4.1 无增长的股利贴现模型

• 公式:

  

  • 

     为当期股票价格

  • 

     为预期股利

  • 

     为市场利率
• 示例:
  • 若希望在无限期内每年从银行取出5000元，银行无期限利率10%:

    

7.4.2 稳定增长的股利贴现模型

• 公式:

  

  • 

     为预期股利

  • 

     为增长率

  • 

     为市场利率
• 示例:
  • 假设某公司派发了每股3元的股利，股利固定增长8%，贴现率为12%:

    

7.4.3 考虑内源融资的股利贴现模型

• 公式:

  

  • 

  • 

     为公司利润用于内源融资的比例

  • 

     为投资收益率
• 示例:
  • 例1: A公司每股收益为1，用于派发股利，市场利率为5%:

    

  • 例2: B公司每股收益为1，预计未来每股收益以3%增长，市场利率为5%:

    

  • 例3: C公司每股收益为1，将利润的30%用于投资，投资收益率为10%，市场利率为5%:

    

7.4.4 市盈率

• 股票市场价格/年化每股收益
• 股价12，一月每股收益是0.1，则市盈率为10
• 通常高市盈率表示存在泡沫

7.4.5 市净率

• 股票市场价格/每股净资产
• 反映获得一单位净资产需要付出的价格
• 高市净率表示存在更大的破产风险

第八章 货币市场

货币市场:金融工具期限在一年以内的金融市场

• 工具的流动性高，具有准货币性质
• 风险较低
• 交易量大，货币“批发市场

8.1 同业拆借市场

• 主要的交易、结算、利率等特征
  • 初期：商业银行、存款准备金管理
  • 扩展：券商、基金、保险、财务公司等非银行机构
  • 利率：Shibor、Sonia、Sofr等
• 市场利率
  • 银行间交易市场利率（Sonia、Sofr、Sibor等）
  • 商业银行间的利率定价
  • 单笔交易中根据机构信用状况进行利率调整
  • 货币市场核心利率

8.2 短期债券与债券回购市场

8.2.1 短期债券类型

• 短期债券
  • 国库券：国家发行，几乎无信用风险，市场利率敏感
  • 短期融资券：企业和金融机构发行，信用评级影响
  • 央行票据：央行发行，用于货币政策管理

8.2.2 债券回购

债券持有者向另一方卖出债券并约定未来以某一价格买回，本质是一种质押借款。

• • 正回购：A公司→B公司
  • 逆回购：B公司→A公司
  • 分类
    • 协议回购
    • 标准化回购

8.3 票据市场

• 票据：反映债权债务关系的信用工具
  • 汇票：见票即付
  • 本票：承诺支付
  • 支票：支付存款

• 分类
  • 保证方式：银行承兑、商业承兑
  • 流通与转让：贴现、再贴现、回购

8.4 存单市场

• 大额可转让存单（CD）
  • 非金融机构投资人：个人认购金额不低于30万，机构认购金额不低于1000万
  • 面额与期限均标准化：由发起人约定可在二级市场流通
  • 利率市场化：不受存款基准利率限制，浮动利率存单以Shibor为基准
• 同业存单
  • 投资人为商业银行和基金
  • 在银行间同业拆借中心发行与交易，浮动利率存单也以Shibor为基准

8.5 货币市场基金

货币市场基金:专门投资于货币市场工具的开放式基金

• • 不得投资于股票、可转换债、AAA级以下债券等风险资产，主要投资于短期政府债券、央行票据、银行承兑汇票等，风险低 
  • 基金单位为1元，投资门槛低
  • 投资收益免税，无赎回费，佣金少，投资成本低
  • 余额宝，天弘基金

第九章 衍生品市场

衍生品的类型

远期（Forwards）

期货（Futures）

互换（Swaps）

期权（Options）

信用衍生品（Credit Derivatives）

9.1 衍生品

特征

• 原生金融工具：股票、债券、存款等。
• 衍生金融工具：在原生金融工具的基础上衍化和派生出来的，以杠杆和信用为特征的金融工具，其价格随原生产品的价格变动。

主要功能

• 原生金融工具：实现资金从盈余者到短缺者转移，债权债务清偿凭证。
• 衍生金融工具：交易或对冲风险。

衍生品交易的基础

风险认知差异：市场参与者对未来的预期不一致。

风险等级差异：市场参与者的顾虑不一致。

风险处理能力差异：市场参与者的风险管理能力不一致。

9.2 远期

定义：

远期合约：交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定价格买卖一定数量的某种资产的合约。

特征：

• 场外交易，非标准化合约。
• 标的资产、交易数量、交易时间、交易地点等均可根据双方需求具体商定。

存在基础：

双方对未来预期的差异

常见工具：

• 远期债券合约
• 远期外汇合约
• 远期利率协议（FRA）

示例：

• • 当前债券价格为880元（即期价格）。
  • A公司预计三个月后债券价格上涨至940元。
  • B公司预计三个月后债券价格下跌至860元。
  • 双方签订远期合约：约定A公司三个月后以890元（远期价格）向B公司购买债券。

合约价值

• 合约对买方A而言的价值：

  

• 合约对卖方B而言的价值：

  

9.2.1 远期利率协议（FRA）

定义：交易双方约定未来固定利率的合约

• 本质是一种利率对赌协议，买方（多头）对利率看涨，卖方（空头）对利率看跌。
• 计算示例：
  • 1年期借款的当前市场年利率 = 5.25%（即期利率）。
  • A公司打算在三个月后进行1年期借款5000万，A公司预计三个月后的市场年利率 = 5.75%。
  • B银行预计三个月后的市场年利率 = 5.00%。
  • A公司与B银行签订远期利率协议，约定A公司三个月后以5.30%的利率向B银行借款5000万。

计算公式

• FRA无套利定价：已知时刻的m期拆借利率

  

  ，0时刻的n期拆借利率

  

• 远期利率定价公式：

  

9.3 期货

特征

• 场内交易，期货交易所公开形成期货合约标的物的价格（期货价格）。
• 合约内容标准化，交易所对交易的信用进行担保。
• 双方均需缴纳保证金，按日结算盈亏。

主要工具

• 股票期货
• 商品期货
• 利率期货
• 外汇期货

期货的无负债结算制度

• 每日无负债结算制度：每日计算账户的盈亏情况，并调整保证金，确保账户资金余额维持在一定水平以上，防止违约发生。

9.3.1 期货与远期的对比

特征	远期	期货
交易场所	场外交易	场内交易
合约性质	非标准化，内容可交易双方决定	标准化，交易所决定内容
交易风险	是买卖双方保证金，约定信用	交易所为担保，需缴纳保证金
结算机制	合约到期结算	每日无负债结算
影响因素	流动性低，交易双方到期交割义务	流动性高，持仓头寸可平仓、转仓

到期交割方式

• 实物交割
• 现金交割（与期货合约对手方）

未到期，提前结束方式

• 对冲平仓（在市场中反向交易，了结之前的合约）

例子

• 春耕时：某粮食企业预计当年玉米产量10000吨。
  • 7月份：玉米现货价格1180元/吨，企业担心10月收割时玉米价格下跌，决定锁定1080元/吨的价格。企业在期货市场上以1080元/吨的价格卖出1000手合约（每手10吨），合约到期时间为11月。
  • 收割时：玉米价格下跌到950元/吨，企业以此价格卖出玉米，同时期货价格跌至850元/吨，企业对冲平仓买回1000手期货合约。企业在期货市场赚取230元/吨，正好弥补现货市场上的损失，实现完全套期保值。

9.3.2 有效套期保值的基本原则

原生产品相同：选择的期货合约数量要与现货实际数量相等。

交易方向相反：在现货和期货市场上进行相反的买卖行为。

交易的数量相等：选择的期货合约的对应数量要与现货实际数量相等。

月份相同：期货合约的交割月份与现货市场实际时间相同或相近。

---

9.3.3 股指期货

• 股指期货：将指数转换为价格，实现计价。
• 保证金制度：合约价值的8%
• 每日无负债结算制度：每日计算账户盈亏，确保资金充足。
• 交易单位：如沪深300指数，每点300元。
• 合约到期月份：当月、下月及随后两个季月。
• 最低交易单位：0.2点。
• 涨跌停板制度：上一交易日结算价的±10%。
• 最后交易日：合约到期月份的第三个周五。
• 最后结算日：最后交易日后的第三个交易日。

套期保值案例

• 机构投资者A：持有一股票组合，组合系数beta为1.5，市值1.8亿元。预测股票市场会下跌，无法及时卖出组合中的股票，于是采用股指期货对冲。
  • 卖出合约数：

    

  • 股指期货价格下跌5%：合约平仓价2850点，A买入300份合约。收益：

    

    元。

9.4 互换

定义

双方约定在未来一定期限内相互交换现金流的协议，属于场外交易的非标准化金融产品，实质是远期的组合。

互换的比较优势理论

比较优势：双方在各自的利率或货币市场上具有比较优势，通过互换可以降低成本。

示例

• 货币互换：中国公司在人民币贷款上有比较优势，美国公司在美元贷款上有比较优势，通过互换满足双方的需求。
• 利率互换：A公司在固定利率借款上有比较优势，B公司在浮动利率借款上有比较优势，通过互换降低成本。

9.5 期权

定义

• 期权买方：支付权利金后，有权在未来某时间以约定价格买进或卖出资产。
• 期权卖方：收取权利金后，承担在未来某时间以约定价格买进或卖出资产的义务。

分类

• 按履约时间
  • 美式期权：在到期日之前任何时间均可行权。
  • 欧式期权：只能在到期日行权。
• 按交易场所
  • 场外期权：非标准化合同，但有流动性风险。
  • 场内期权：标准化合同，交易所对信用进行担保。
• 按标的资产
  • 股票期权、利率期权、商品期权、外汇期权等。
• 按交易方向
  • 买入期权（看涨期权）：支付权利金，有权利买。
  • 卖出期权（看跌期权）：收取权利金，有义务卖。

• 买入期权（看涨期权）
  • 买方（看涨）：支付权利金，有权利买。
  • 卖方（看跌）：收取权利金，有义务卖。
  • 价值公式：Max(0, S_T - X)
• 卖出期权（看跌期权）
  • 买方（看跌）：支付权利金，有权利卖。
  • 卖方（看涨）：收取权利金，有义务买。
  • 价值公式：Max(0, X - S_T)

• 图示说明：
  • 买入看涨期权：当标的物市价 ( S_T ) 大于行权价格 ( X ) 时，内在价值为 ( S_T - X )。
  • 卖出看跌期权：当标的物市价 ( S_T ) 小于行权价格 ( X ) 时，内在价值为 ( X - S_T )。

9.5.1 期权的组合与跨式策略

• 期权组合
  • 合成期货多头：买进买入期权（看涨期权）同时卖出卖出期权（看跌期权）。
• 跨式策略
  • 同时买进买入期权（看涨期权）和买入期权（看跌期权）但行权价不同。

• • 图示说明：跨式策略可以在预期价格波动较大时使用，通过买入不同行权价的期权以应对市场的不确定性。

9.6 信用衍生品

• 信用衍生品：从基础资产上剥离、转移信用风险。
  • 信用违约互换（CDS）：将参照资产的信用风险从信用保护买方转移给信用保护卖方。
    • 交易过程：当一债务的某一项债务出现违约时，其他未到期的约定也被视为出现违约。
  • 信用连接票据（CLN）：实质为固定收益证券+信用衍生品的混合产品。
    • 发行票据：支付现金取票据，根据信用票据支付利息。
    • 发生违约：偿付本金，发生违约风险导致本金损失。

第十章 货币供给

10.1 货币供给：初识

• 货币供给过程的参与者
  • 中央银行：货币当局，负责实施货币政策。
  • 商业银行（存款机构）：向个人和机构吸收存款并发放贷款的金融中介机构。
  • 储户：持有银行存款的个人和机构。

• 货币供给过程的核心环节
  • 中央银行：创造基础货币。
  • 商业银行：创造广义货币（货币供应总量）。
  • 实体经济：利用货币完成实体经济循环。

10.2 中央银行的基础货币创造

• 中央银行的功能
  • 发行的银行：垄断货币发行权。
  • 银行的银行：作为金融系统的最后贷款人。
  • 政府的银行：代表中央政府进行宏观金融调控。

• 中央银行资产负债表
  • 资产：
    • A1：国外资产（外汇占款、货币黄金等）
    • A2：对政府债权
    • A3：对金融机构债权
  • 负债：
    • C：流通中的现金
    • R：金融机构存款（准备金总额）
    • L1：中央银行债券（央行票据）
    • L2：政府存款
  • 资产负债恒等式：A1 + A2 + A3 = C + R + L1 + L2

• 基础货币（MB）：
  • 又称为高能货币或储备货币，是整个货币创造的基础。由流通中的现金与准备金金总额构成。
  • 货币负债部分，即 MB = C + R。

根据中央银行对基础货币的控制能力，对其分类:

基础货币MB=借入准备金BR+非借入基础货币MBn

• 借入准备金BR:商业银行向中央银行的借款，不由央行单方面决定，控制力弱;
• 非借入基础货币MBn:主要来自央行公开市场操作，央行基本可实现控制。

10.3 商业银行的广义货币创造

• 商业银行功能
  • 通过存款和贷款的创造，增加货币供应总量。
• 商业银行存款派生
  • 存款扩张的乘数效应：商家银行通过发放贷款，将存款扩张到更大范围。

10.3.1 商业银行的倍存款创造

派生存款：商业银行体系发放贷款而创造的存款

100%法定存准备金率 

• • 商业银行账户中有100万元
  • 资产：法定准备金 100万
  • 负债：存款 100万
  • 没有剩余资金可用于发放贷款，无法创造派生存款。

部分法定存准准备金率+贷款100%提取现金 

• • 假设法定准备金比例10%，银行未留存超额准备金，借款者甲得到贷款后全额提现。
  • 资产：法定准备金 10万；贷款 90万
  • 负债：存款 100万
  • 有剩余资金可用于发放贷款，但贷款被全额提现，也没有创造派生存款。

部分法定准备金率+贷款100%被存入银行 

• • 法定准备金比例10%，企业甲得90万贷款后用于购买产品与服务，支付给了供货企业乙，乙在收到账项后，存入自己在A银行的账户。
  • A银行账户：资产：法定准备金 +9万；贷款 +81万；负债：存款 +90万
  • 创造了派生存款。同时，A银行在负债增加了90万存款的同时，在资产方面，按10%的准备金比例要求，增加9万准备金，余下81万元可用于发放贷款。

货币创造后的贷款被再100%存入银行 

• • 法定准备金比例10%。企业乙得到贷款后将其支付给了交易企业丙，丙在收到款项后，存入自己在B银行的账户。
  • B银行账户：资产：法定准备金 +8.1万；贷款 +72.9万；负债：存款 +81万
  • 派生存款，以及此产生的准备金和贷款，都在继续增加。

总结

• 这个过程中整个商业银行系统中持续循环下去：
  • 银行：存款；法定准备金；贷款
  • 初始银行：1000万；100万；900万
  • A银行：90万；9万；81万
  • B银行：81万；8.1万；72.9万
  • C银行：72.9万；7.29万；65.61万
  • D银行：65.61万；6.561万；59.049万

最终合计得到的1000万贷款都是由最初的100万存款创造出来的，10倍的放大倍数即是简单存款乘数。

10.3.2 储户储蓄行为影响因素

1.收入或财富:收入越高，通货比率越低

2.通胀率:通胀率越高，通货比率越高

3.存款利率:存款利率越高，通货比率越低

4.取款便利性:取款越便利，通货比率越低

5.现金需要程度:移动支付等无现金支付越发达，通货比率越低

6.金融危机预期:预期危机发生，形成银行恐慌，指对银行失去信心，进行银行挤兑导致银行流动性严重不足而大量倒闭。

7.地下交易:为避税和防监控采取现金支付

10.3.3 银行放贷行为影响因素

1.投资收益率:收益率越高，超额准备金越少

2.贷款风险:风险越大，贷款越少，超额准备金越多

3.预期取款需求:预期需求越大，超额准备金越多

4.存款流量稳定性:存款越稳定，流动性风险越低，超额准备金越少

5.借入流动性的成本:成本越低，需要储备的流动性越少，超额准备金越少

10.4 货币乘数

货币乘数公式：反映了基础货币转化为货币供给的倍数。
 

目标是通过M=k*MB求货币乘数，货币供给量M。
 

案例分析

量化宽松（Quantitative Easing，简称QE）

• 一国央行局通过大量印钞，购买国债、企业债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入超额流动性的干预方式。

在经济发展的正常情况下，央行可以通过公开市场业务操作买入市场短期债券，以短期利率为目标。而量化宽松调控目标锁定在长期利率，且规模庞大，通常在需要刺激经济时使用。

随着美联储资产负债表扩张了5倍，基础货币增加了337%，然而货币供给量M1（美国的M1中包含了流通中的现金与存款总额）增长幅度不到10%。

10.5 货币供给理论

10.5.1 货币供给理论概念

• 货币供给内生：经济体系内决定，央行无法独立控制。
• 货币供给外生：央行能独立控制货币供给量。

10.5.2 商品货币时代：古典学派的货币创造理论

• 凯恩斯：经典的货币通论。
• 古典学派：货币为交易的媒介，商品供求决定货币数量。
• 认为货币供给完全是外生的。
• 弗里德曼：认为货币供应是央行的货币政策问题。

10.5.3 现代货币创造理论维形

• 费利普斯：提出货币乘数理论，认为货币供给量取决于基础货币和货币乘数。
• 凯恩斯：认为中央银行能自主控制货币供给量。

10.5.4 货币学派的货币创造理论

• 弗里德曼-施瓦茨模型：分析银行存款准备金率对货币供应的影响。
• 卡甘模型：同样关注货币供应的内生性。
• 美联储：推动凯恩斯主义与货币学派的辩论。
• 货币学派认为货币供给的变动是外生的。

10.5.5 货币供给的新观点：内生货币供应论

• 托宾：金融市场竞争加剧，银行间货币创造能力提高。
• 强调经济体系内部的货币需求对货币供给的制约作用。

总结

• 货币乘数分析仍是货币供给理论的核心。
• 央行对货币总量的控制能力有限，在经济衰退时效果有限。
• 货币创造倾向于内生与外生理论的融合，且金融创新使货币创造更加复杂。

哪些行为会限制政府超发货币？

在正常国家正常时期，政府对货币发行量的控制，受到三方面的理性约束:

• 通胀约束:货币超发会推高通胀，而保持物价稳定是政府宏观调控的政策目标之一
• 金融风险约束:货币超发会催生资产价格泡沫，泡沫破灭将引发严重的经济金融危机
• 竞争性货币约束:本币其实是有替代品的，比如美元和黄金等，如果政府滥发货币导致货币体系崩溃，很难再拿回货币主权。

第三方支付的生态场景：

• 基于电子商务的生态场景:支付宝
• 基于消费支付的生态场景:个人类交易、线下消费类交易、线上消费类交易、金融类交易
• 基于社交活动的生态场景:好友消费，红包等

第十一章 货币需求

11.1 古典货币数量论

11.1.1 费雪方程式：

• • 表达式：

    

    • 

      ：货币供应量

    • 

      ：货币流通速度

    • 

      ：物价水平

    • 

      ：交易量

11.1.2 剑桥方程式：

• • 表达式：

    

    • 

      ：货币需求

    • 

      ：收入的比例

    • 

      ：物价水平

    • 

      ：交易量

11.2 凯恩斯货币需求理论

剑桥方程式认为货币需求来源于货币的价值，但并未深入解释具体动机(价值感的来源)凯恩斯通过流动性偏好货币需求理论，提出人们持有货币的三个动机:

• 交易动机:日常交易支付的需要;两部门收入和支出之间存在时间间隔
• 谨慎动机:应对意外货币需求的需要，提防有不虞之支出，或有未能逆睹之有利进货时机
• 投机动机:由于未来投机机会不确定性，为保证投机资本而持有的货币。

11.2.1 交易性货币需求

• 凯恩斯认为，交易动机和谨慎动机均为交易性货币需求(预期内和预期外)
• 货币的交易性需求取决于计划的交易数量，从而取决于收入。
• 只要所得收入和进行支出之间的间隔不变，个人的交易性需求就是他的货币收入的一个固定比例。即货币的交易性需要同收入之间存在一定的函数关系。
  • • 表达式：

      

      • 

        ：交易性货币需求

      • 

        ：收入
    • 核心观点：
      • 交易动机：日常交易支付的需要
      • 谨慎动机：应对意外货币需求

11.2.2 投机性货币需求：

凯恩斯认为，每个人心中都有一个正常的利率水平

利率偏低时，预期利率会上涨，未来债券价格会跌，选择当前持有货币。

利率偏高时，预期利率会下跌，未来债券价格会涨，选择当前购买债券。

利率越高，预期持有债券等金融资产的收益越高，愿意持有金融资产，减少投机性货币需求:

• • • 表达式：

      

      • 

        ：投机性货币需求

      • 

        ：利率
    • 核心观点：
      • 投机动机：未来不确定性，为保证本金而持有货币

11.2.3 凯恩斯货币需求函数

• 表达式：

  

  • 

    ：交易性货币需求

  • 

    ：投机性货币需求

  • 

    ：收入

  • 

    ：利率

费雪方程式

• 表达式：

  

  • 

    ：价格水平

  • 

    ：交易量

  • 

    ：实际收入

核心观点

• 货币流通速度随实际产出和利率决定，与利率正向变动。

11.2.4 鲍莫尔的交易需求发展

• 核心观点
  • 交易性货币需求不仅与收入相关，也与利率和交易成本相关。
  • 日均消费稳定的情况下，手头现金持有量越小，需取钱频次越高，存款余额平均值越高，利息收入越多。

11.2.5 托宾的投机性货币需求

• 核心观点
  • 投机性货币需求不仅要考虑相对预期回报率，还应考虑资产本身的风险、投资人风险偏好。
  • 在凯恩斯的理论中，人们对于债券和货币只会择其一；托宾增加风险的考虑后，货币与债券同时作为储藏财富的手段，解释了人们同时持有货币、债券与其他多种资产的现象。

11.3 现代货币数量论

11.3.1 弗里德曼观点

• 现代货币数量论的对象是名义货币量，而实际货币量是更有意义的。
• 即使名义货币量不变，一旦物价上升，实际货币量是减少的。

实际货币余额（货币存量的购买力）的需求

• 表达式：

  

  • 

    ：名义货币需求

  • 

    ：物价水平

核心观点

• 一个只生产面包的经济体，如果货币总量是100元，而一个面包的价格是5元，那么，实际货币余额是20个面包，货币的实际购买力为20个面包的购买量。
• 随着物价水平的下降，实际货币余额（M/P）增加，消费者会感到富有，并更多地进行消费支出。

11.3.2 弗里德曼现代货币数量论

• • 货币需求函数：

    

    • 

      ：名义货币需求

    • 

      ：物价水平

    • 

      ：持久收入

    • 

      ：物质财富与人力财富之间的比例

    • 

      ：债券的预期回报率

    • 

      ：货币的预期回报率

    • 

      ：股票的预期回报率

    • 

      ：预期通货膨胀率
  • 核心观点：
    • 货币被视为一种资产，本质上是一种资产选择理论。
    • 长期收入水平的变化会影响货币需求。

11.3.3 现代货币数量论vs.凯恩斯货币数量论

• 凯恩斯只考虑了债券和货币之间的资产选择，弗里德曼将债券、股票、实物商品都作为货币的替代品
• 凯恩斯强调的是当期绝对收入，波动大;弗里德曼强调的是恒久性收入，一生的平均收入，波动小。
• 凯恩斯假设货币的预期回报率为常数(视为不生利资产或回报率固定)，因而债券利率是重要影响因素而弗里德曼将货币口径扩大至M2，有相当部分(如定期存款)是有收益的，故认为这部分货币和债券的预期报酬率会同向变动，

  

  相对稳定，利率对货币需求的影响甚微。
• 弗里德曼认为解释变量中考虑的所有资产总和就是人们的财富总额，与恒久性收入有关，因而只有恒久性收入是货币需求的重要决定因素。
• 恒久性收入波动很小，从而弗里德曼认为货币需求函数相对稳定且可预测。

11.3.4 现代货币数量论vs.古典货币数量论

• 费雪方程式

  

  ，剑桥方程式

  

  ，弗里德曼现代货币数量论

  

  ，将古典货币论中的K或V变量，拓展为由w，

  

  ，

  

  ，

  

  ，

  

  等多个因素的共同影响。
• 弗里德曼认为货币需求函数相对稳定且可预测，货币量变化只会引起物价水平P和名义收入P*T的变化，从而得出与固定货币数量论相似的结论
• 除了费雪以充分就业为前提，认为实际产量短期不变;现代货币数量论认为可变
• 弗里德曼:现代货币数量论是对古典货币数量论的“重新表述”

11.4 开放经济中的货币替代、资产替代

11.4.1 货币替代

• 货币替代定义：本国居民持有外国其他地区货币，作为价值尺度、交易媒介或价值贮藏的手段。
• 货币替代率：人们持有的外币增加额与当年本国货币增加额之间的比率。
• 影响因素：
  • 国内外的利率水平：国外利率高于国内，提升货币替代。
  • 预期的汇率变动：预期本币汇率会大幅贬值，提升货币替代。
  • 国内外其他资产的预期回报率的差异：国外其他资产的预期回报率高于国内资产，提升货币替代。
  • 货币兑换的成本：兑换成本越高，降低货币替代。

11.4.2 资产替代

• 资产替代定义：本国居民持有境外发行、以外币计值的金融资产。是人们对国内外资产的风险和收益比较后作出的全球资产配置组合。
• 资本外逃：为了规避风险或当局管制而出现的非正常资本外流，也称资本转移或资本逃逸。当存在本币的强烈贬值预期（尤其是本币汇率急剧贬值或货币危机）时更加严重。

11.4.3 货币迷失之谜

费雪方程式

• 表达式：

  

  • 

    ：货币供应量

  • 

    ：货币流通速度

  • 

    ：物价水平

  • 

    ：交易量

货币增长率与名义利率的关系

• 表达式：

  

  • 

    ：名义利率

  • 

    ：实际利率

  • 

    ：通货膨胀率

货币迷失的原因

• 货币化：交易媒介的货币化。在国民收入中以货币为媒介的商品交易量所占比重上升（如计划经济时期的医疗、教育、住房等由国家直接提供，消费在收入中的占比高，市场经济后，配置权限回到了个人手中，导致沉淀在商品或储蓄中的货币更多了）；价值储藏职能的货币化，金融储蓄取代实物储蓄。
• 价值储藏职能更充分发挥：价值储藏职能强化，减少了作为交易媒介的流通中的货币。
• 金融市场的快速发展：增加考虑金融资产总量和价格

  

  ，修正的费雪方程式

  

  。
• 资本外流：减少了在国内作为交易媒介的流通中的货币。

结论

• 存在迷失的货币，正是因为货币流通速度下降。
• 货币增长率远远超过物价上涨率与经济增长率之和，超过的这部分货币被称作迷失的货币。

第十二章 利率水平与利率结构

12.1 利益决定理论

12.1.1 马克思的利率决定论

• 核心观点：
  • 利率是剩余价值在不同资本家之间的分割。
  • 货币资本家将资本借给产业资本家，后者在生产和流通过程中产生和实现剩余价值，利润是剩余价值的转化形式。
  • 利息是货币资本家得到的报酬，是产业利润的一部分，剩余部分则为产业资本家的利润。
  • 利率的高低取决于产业利润率，总利润在货币资本家和借款人之间的分配比例。

12.1.2 古典利率理论

• 核心观点：
  • 利率是由储蓄与投资共同决定的。
  • 储蓄：随着利率上升而增加，利率是储蓄者的收益。表达式：

    

  • 投资：随着利率上升而减少，利率是融资方的成本。表达式：

    

  • 均衡利率：当储蓄等于投资时，市场达到均衡，利率确定。
  • 图示：
    • 利率为4%时，储蓄过多，利率下降。
    • 利率为1%时，投资过多，利率上升。
    • 利率为3%时，储蓄等于投资，利率达到均衡。

利率变动的积累循环效应

• 货币利率:现实金融市场上存在的市场利率，或银行放贷时收取的利率(企业融资成本)
• 自然利率:使用货币或贷款时所预期获得的利润率(企业将资本用于生产投资收益)

货币利率<自然利率

• 企业有利可图，不断增加借款，扩大投资，增加生产，企业利润、员工收入增加;
• 收入增加，人们对生产资料和消费品的支付能力增加，需求提高，物价上涨;
• 当上述过程累积到一定程度，银行存款不断减少，储蓄少于投资需求，银行便会提高货币利率，与自然利率之间的差距逐步缩小，向着均衡状态调整

12.1.3 凯恩斯利率理论

• 核心观点：

1. 人们用来储藏财富的资产只有两类：货币和债券：
   • 人们在持有货币和债券之间做出选择，基于这两种资产的不同特性。
2. 将货币作为一种资产进行选择，在货币的流动性与债券的收益性之间权衡：
   • 货币提供流动性，即可以立即用于交易，但没有收益。
   • 债券提供收益，但缺乏流动性。
3. 货币回报率为零；债券预期回报率为利率

   

   ，也是持有货币的机会成本：
   • 选择持有货币意味着放弃债券的利息收益。
4. 经济体的财富总量 = 货币总量 + 债券总量：
   • 假设经济体的财富由货币和债券两部分组成，总量恒定。
5. 假设，货币供给量

   

   ，债券供给量

   

   ，货币需求量

   

   ，债券需求量

   

   ：

   • 

   • 表示货币和债券的供求关系在总财富中的分配。
6. 当债券市场处于均衡状态

   

    时，货币市场也处于均衡状态

   

   ：
   • 债券市场和货币市场同时达到均衡，市场中的供需关系稳定。

• • 货币需求：
    • 表达式：

      

    • 交易性货币需求：与收入正相关。
    • 投机性货币需求：与利率负相关。
  • 货币供给：由中央银行控制，通常视为外生。
  • 债券市场：
    • 债券需求曲线：债券收益率（利率）越高，投资者需求量越大。
    • 债券供给曲线：债券收益率（利率）越高，融资成本越高，债券发行减少。
  • 图示：
    • 利率上升，债券需求增加，债券价格下降。
    • 预期通货膨胀率上升，实际利率下降，债券需求减少，供给增加。

12.1.3.1 吉布逊谜团

• 理论依据：凯恩斯流动性偏好理论
• 核心观点：
  • 货币供给增加，会导致利率下降。
  • 货币供给减少，会导致物价上升。
  • 理论上，物价与利率之间应是反向关系。
  • 实际中，物价与利率之间常呈现同向变化。

吉布逊谜团的产生原因

• 流动性效应：货币供给上升，债券需求增加，利率下降。
• 收入效应：货币供给上升，经济扩张，收入增加，货币需求增加，债券需求下降，利率上升。
• 价格水平效应：物价上升，货币需求增加，债券需求下降，利率上升。
• 预期通货膨胀效应：预期物价上升，货币需求增加，债券需求下降，利率上升。

影响程度和作用时间

• 影响程度：货币供给对利率的最终影响取决于四种效应的大小对比。
• 作用时间：
  • 货币供给量提升后，流动性效应最先发挥作用，收入效应、价格效应需要较长时间后才会产生。
  • 通货膨胀预期效应的发挥时间取决于通胀预期调整的速度。

政策启示

• 在三种情形下，如何调整货币供给的增长率以降低利率。

12.1.4 可贷资金理论

核心观点

• 古典利率理论：忽视流动性、投机性、风险等货币因素，忽视实质因素。
• 可贷资金理论：将上述两者结合，讨论实质因素和货币市场的共同均衡。

可贷资金需求

• 表达式：

  

  • 

    ：可贷资金需求

  • 

    ：当前投资

  • 

    ：货币需求的增加

可贷资金供给

• 表达式：

  

  • 

    ：可贷资金供给

  • 

    ：当期储蓄

  • 

    ：货币供给的增加

均衡利率

• 当可贷资金需求

  

   和供给

  

   相等时，利率达到均衡。

12.2 利率风险结构

12.2.1 违约风险

• 核心观点：
  • 违约风险：借款者到期未能支付息款的可能性。
  • 风险越高，借款成本越高，利率越高。
  • 中央政府和央行债券风险低，享有无违约风险的特权。
  • 与无违约风险债券相比，有违约风险的债券总是存在正的风险溢价
  • 其他条件一致，仅因违约风险而导致不同信用级别的债券之间的利率差，称为信用利差。

12.2.2 流动性风险

• 核心观点：
  • 资产的流动性越高，交易成本越低。
  • 流动性高的资产更受欢迎，价格高，收益率低。
  • 低流动性债券与高流动性债券之间的利率差称为流动性升水。

12.2.3 税收差异

• 不同债券的税收待遇不同：
  • 有免税债券，也有含税债券。
  • 投资者收到债券利息时需缴纳所得税。
• 美国市政债券：
  • 市政债券的利息免税，因此利率较低。
  • 例子：
    • 高税率收入者购买1000美元的美国国债，税后回报率为6%。
    • 同样金额的市政债券，税后回报率为8%。

利息税的影响

• • 国债利息被征税后，市政债券需求上升，国债需求下降。
  • 市政债券价格上升，国债价格下降。

12.2.4 内含选择权

1. 赎回条款：
   • 债券持有人在指定期将债券以面值赎回给发行人的权利。
   • 投资者可以在利率上升时赎回旧债券，重新购买新债券。
2. 回售条款：
   • 债券持有人在指定时期将债券以面值出售给发行人的权利。
   • 利于投资者，在市场利率上升时，投资者可以把之前已发行的低利率债券回售给发行人，再到市场中购买高利率的债券
   • 相对应地，不利于发行人，因而，含回售条款的债券发行时需要降低利率(投资者权利，需要投资者支付成本)
3. 附认股权证：
   • 持有人按约定价格将债券转换成普通股的权利。
   • 权证的可分离性、转让性影响其对债券利率的影响。

12.3 利率期限结构

• 债券发行人的债券利率：
  • 同一债券发行人发行的债券，具有相同的违约风险、流动性和税收政策，不同期限的债券利率不同。

12.3.1 收益率曲线

• 通常期限越长，利率越高：
  • 短期利率较低，长期利率较高，形成向上倾斜的收益率曲线。

12.3.2 预期假说

• • 投资者关注收益率，长期利率是未来短期利率的平均。
  • 收益率曲线向上倾斜，表示预期短期利率上升。

12.3.3 分割市场理论

• • 投资者有明确的投资期限，对不同期限的债券有偏好。
  • 不同期限的债券市场相互独立，不完全替代。

12.3.4 流动性升水理论

• • 结合预期假说与分割市场理论，考虑流动性升水。
  • 长期债券的利率等于短期利率的平均值加上流动性升水。

12.3.5 期限选择理论

• • 投资者考虑收益率，也考虑期限，存在对长期债券的偏好。

利率期限结构的变动

收益率曲线

• 工具：
  • 收益率曲线可用于预测通货膨胀和经济周期。
  • 长期利率与短期利率之间的关系。
• 影响：
  • 利率上行时，短期利率上升较快，长期利率上升较慢，利差缩小。
  • 利率下行时，短期利率下降较快，长期利率下降较慢，利差扩大。

格林斯潘之谜

• 现象：
  • 2004-2006年间，美联储多次提高短期利率，但长期利率上升很少。
  • 长期利率无法跟随短期利率一起上升。

• 扭转操作：
  • 美联储卖出短期国债，买入长期国债，提升长期国债需求。
  • 长期国债价格上升，长期利率下降，达到降低长期利率的目的。

第十三章 物价水平

13.1 物价水平波动的衡量

13.1.1 衡量物价水平波动的指数

• • 消费者价格指数（CPI）：根据具有代表性的家庭的消费开支所编制的物价指数。
  • 生产者价格指数（PPI）：企业购买原材料等投入品的价格指数，反应企业生产成本的变化，对企业利润有较大影响。
  • 国内生产总值平减指数（GDP Deflator）：按当年价格计算的国民生产总值与按固定价格计算的国民生产总值之间的比率，统计上包括了消费品、资本品、原材料等，反映了全社会所有商品和服务的价格变动。

我国消费者价格指数（CPI）权重：

• • 根据消费的构成，权重划分包括食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健等。

13.1.2 物价总水平及其衡量

通货膨胀与通货紧缩的定义：

• • 通货膨胀：一般物价水平的持续上涨过程。
  • 通货紧缩：物价水平持续下降的过程。

物价上涨的特点：

• • 广泛性：一般物价水平，即物价总水平的上涨。
  • 持续性：一般物价水平的上涨必须持续一段时间。
  • 幅度可观：物价上涨的幅度要超过一定的幅度才被认作通货膨胀。

物价上涨的影响因素：

• • 名义价格和相对价格的区别：通货膨胀是物价的普遍（甚至同比例）上涨，而相对价格的上涨可能是单一商品价格的上涨。

13.2 物价水平波动的经济影响

13.2.1 财富再分配效应：

• • 通货膨胀会产生有利于债务人而不利于债权人的财富再分配。
  • 通货紧缩反之。
  • 通货膨胀时期，货币作为价值储藏的功能变弱了。

13.2.2 收入再分配效应：

• • 工资上涨低于物价上升，导致实际工资下降，实际生活水平下降。
  • 通常名义工资的调整较慢

13.2.3 资源配置效应：

• • 物价水平波动会导致资源配置的变化。

13.2.4 对金融体系的影响：

• • 借款者资产净值增加，通常认为发生道德风险和逆向选择的可能性降低，贷款增加。
  • 通货膨胀时，各种资产价格上涨，企业净值提高，实现大额举债。
  • 一旦之后物价下跌，企业无力还债，银行就需要面对大量的不良债权。

13.3 物价水平与就业：菲利普斯曲线

菲利普斯曲线的定义和背景：

• • 菲利普斯曲线描述了失业率和名义工资变化率之间的关系。低失业率往往伴随着高工资增长和高通货膨胀。
  • 菲利普斯（1958）通过英国数据发现名义工资变动率与失业率之间存在负相关关系。

菲利普斯曲线的理论演变：

• • 1960年代的菲利普斯曲线认为失业率和通货膨胀之间存在稳定的负相关关系。
  • 随着时间推移，短期菲利普斯曲线变为垂直，表示长期来看，通货膨胀与失业率之间没有稳定关系。

适应性预期与理性预期：

• • 适应性预期：人们根据过去的通货膨胀率来预测未来的通货膨胀。
  • 理性预期：人们利用所有可获得的信息来预测未来，认为短期和长期没有区别。

13.4 物价水平波动的原因

总需求曲线：

• • 从消费者角度：商品价格越高，对商品的需求量越低，因而价格与量之间负相关。
  • 从生产者角度：商品价格越高，利润越高，供应量越大，因而价格与量之间正相关。

总需求构成：

• • 消费支出（C）：家庭部门
  • 投资支出（I）：生产部门
  • 政府购买（G）：政府部门
  • 净出口（NX）：国外消费者

13.4.1 总需求曲线的移动

• • 家庭消费倾向提高、政府购买支出或净出口增加、企业对经济前景的乐观预期等，导致总需求增加，总需求曲线右移。
  • 货币供应量提高，总需求曲线右移。

13.4.2 总供给曲线的移动

• 生产成本提高，企业利润下降，减少投资，供给减少，总供给曲线左移。
  • 成本推动型通货膨胀：由原材料或资本品成本上升引起。
  • 工资推动型通货膨胀：由工资本上升引起。

• 存在通货膨胀预期时，为了不使实际工资物价的上升而下降，员工会要求提高工资。
  • 如果企业由于压力提高工资，即导致生产成本上升，利润下降，总供给减少，总供给曲线向左移动。

• 技术变革会提高企业的生产率，使企业在同样的原材料、资本、劳动力投入下能够生产出更多的产品，或提高单位时间内的产出。带来新的利润增长点，总供给增加，总供给曲线向右移动。
• 有效的制度改革，能改善人们从事经济活动的收益与风险结构，或建立更良好的企业绩效评估、报酬与激励机制，提升劳动力生产率，总供给增加，总供给曲线向右移动。

13.4.3 均衡物价的变化

• 总需求曲线、总供给曲线综合决定：
  • 总供给、总需求均增加，看增加幅度较高。
  • 若总供给的增加幅度大于总需求的增加幅度，均衡物价下降。
  • 若总供给的增加幅度小于总需求的增加幅度，均衡物价上升。
• 总供给增加，同时总需求减少，均衡物价下降。
  • 可用来解释冷战结束后多年全球紧缩、全球生产过剩以及大规模的失业，导致总需求下降，然而随着科技进步、社会发展，总供给提升。

13.5 物价稳定政策

13.5.1 财政政策

• 政府支出：在通货紧缩、经济增长乏力时，若政府想要控制物价的持续下降，可以通过扩大政府支出，使总需求曲线右移，适当拉升物价总体水平。
  • 增加政府支出，可能会导致赤字，弥补财政赤字的方式一般有：向央行借款、发行政府债券、增加税收。（需要资金来支持政府支出的增加）
  • 向央行借款是赤字货币化，削弱央行的独立性，对货币政策造成冲击，禁止。（有借无还）
  • 发行政府债券是赤字货币化，是更良性的政策方式。（有借有还）

• 税收:影响方向要看税种
  • 提高个税税率，人们的可支配收入下降，总需求减少。
  • 提高利息税税率，储蓄的税后收益率下降，人们减少储蓄，增加当前消费，总需求增加。
  • 提高企业税税率，企业投资减少，总需求下降，同时税后利润下降，打击企业扩大生产的积极性，总供给也下降。均衡数量下降，均衡价格看供需变化幅度孰高。

13.5.2 货币政策

• 货币供给量过多，会引起通货膨胀，反之可能引起通货紧缩。从政策视角，调节货币供给量可以稳定物价。
• 当通货紧缩时，政府采取扩张的货币政策，增加货币供给（如降低准备金率等）、降低利率，推动总需求提高，促使物价水平上升。

13.5.3 收入与价格管制

• 针对工资推动型通货膨胀，通过收入管制，限制工资增长，可以限制总需求上升幅度，限制总供给下降幅度，从而稳定物价。
• 价格管制是直接限制各种商品和服务价格的上涨幅度，容易导致短缺，造成隐性通货膨胀，一旦放松管制，就会从隐性变为显性，物价持续上升。