学习笔记 - CFA 固收 3

本节关注 yield curve strategy，先介绍一些相关概念，再介绍在不同 yield curve 变化下对应的策略（有预期就应该属于active strategy）

Yield curve slope is often defined as the difference in basis points between the yield-to-maturity on a long-maturity bond and the yield-to-maturity on a shorter-maturity bond

Yield curve shape or curvature is the relationship between 长中短期的YTM，A common measure of yield curve curvature is the butterfly spread

butterfly spread 的公式其实是（midpoint YTM 减 长短期YTM的（线性）中点）/2，所以convcave（凹）形状的 YTM 就是有 positive butterfly spread；而convex（凸）就是negative（即朝第四象限方向凸出，下图为convex）：

 一般的yield curve应认为是有positive butterfly spread：

最易混淆的地方是接着有引入了2个非常相似的概念，我按目前的理解整理了一下：

butterfly move 和 butterfly view

positive butterfly movement是蝴蝶起飞（即中间下降，两端上升），往往是会产生negative butterfly spread

negative butterfly （spread） view 即 positive butterfly （move）

一般说 positive butterfly 是指 positive butterfly （move）即中期 YTM 降，两端升，所以要long bullet（bond）& short barbell（bonds）

由固收2的知识 portfolio convexity statistic 可知：

All else equal, bonds with longer durations have higher convexity than bonds with shorter durations

零散的概念介绍完，直接总结不同expected yield curve move下对应的策略，主要是两大类 cash-based 和 derivative-based：

 两个简单的小计算：

（1）持有一个10年期的半年付息的 coupon = 4% 的bond，YTM=5%，预期半年后YTM下降50bp

       Price appreciation = PV(1/Y=5%, N=20, CF=100*4%/2, FV=100) - PV(1/Y=5%-0.005%, N=19, CF=100*4%/2, FV=100)

可以将price appreciation拆分成 rolldown return 和 E(change in yield curve)：

        rolldown return = PV(1/Y=5%, N=20, CF=100*4%/2, FV=100) - PV(1/Y=5%, N=19, CF=100*4%/2, FV=100)

       E(change in yield curve) = PV(1/Y=5%, N=19, CF=100*4%/2, FV=100) - PV(1/Y=5%-0.005%, N=19, CF=100*4%/2, FV=100)

* rolldown return 是假设 yield curve unchange

* 计 E(xxx) 要其他不变，所以要用 YTM 折19期 vs 新的 YTM 折19期

（2）持有一个10年期的半年付息的 receive fixed swap，swap rate = 4%，预期半年后 swap rate下降50bp

       Swap MTM (mark-to-market) gain = fixed leg - floating leg = PV(1/Y=(4%-0.005%)/2, N=19, CF=4%/2, FV=100) - 100，其中floating leg = par

目前讲的应该都是instantaneous（立即的）yield curve change

a divergent rate level view implies an expectation of a parallel shift in the yield curve

在固收2的笔记中展示的 upward/downward & steepen/flatten 图其实不是很准确，因为steepen/flatten 是指 yield curve 的变化而不是一个静止的形态：

steepen 的核心是 long-term 与 short-term YTM 是 widen；而 flatten 则是 narrowing

steepen为例：长期升得比短期多；长期跌得比短期少；长期升短期跌

由上面的策略总结图可知：bull steepen 是一种strategy，同时也可以是描述 bull（move）steepen（move），要根据具体情境理解

Interest rate put and call options are generally based upon a bond’s price, not yield-to-maturity

补充一些策略：

 call option adds convexity to the portfolio

涉及跨币种的：

carry trade across currencies：an investor borrows short-term in one currency and invests in another higher-yielding currency（其实可以也是short-term，但higher-yield的）

还有一种 cross-currency carry trade，这其实就是carry trade（借低利率的去投高利率的，只是涉及跨币种而已），另类投资章节补充了carry trade的特点：

Interest rate and credit risks are hedged because long and short positions have the same duration and credit exposure

the key concern is liquidity risk

另一个例子：

USD-JPY cross-currency basis swap involving：the exchange of floating JPY for floating USD payments & a pay-fixed USD interest rate swap（pay fixed 就是 basis）