关于深发展的思考

 

老股民声明：这里是深度套牢者抱团取暖的地方。因为我的失误，致使很多老朋友进入深度套牢的尴尬。所以，从十一月份开始，我只对因我而套进去的人及在这里的老朋友们说，和他人一概没关系，我的思维仅限于此。

 

说实话，从价值投资的角度来说，我不应该关注深发展，因为首先从管理层的诚信角度就没必要关注。深发展08年的大幅度计提、核消减少利润，这个情况符合我国大多数上市公司的行为——牛市时提高业绩，熊市时压缩业绩，这是事实，我们不得不接受。这是我们不得不接受的事实。

对于人生，我有这样一个认识：假如你不能改变环境，那么，你就得适应这个环境，否则你将淘汰或不如意。人生如此，炒股票也是如此。

 

深发展08年的大幅度计提，表面上是为了符合银监会提高拨备覆盖率、提高资产质量的要求，其深层次原因我估计是为了新桥的顺利退出及管理层个人利益。是次大幅度计提的结果是未来经营业绩的大幅度增长，在崇尚成长性炒作的范围下，深发展未来的股价有可能会好看一点。

新桥是财务投资者，不是战略投资者，这一点我们该清楚。新桥的股权在2010年就可以解禁卖出，到时候或有可能会发生控股权之争。

为了提高09年经营业绩，深发展在四季度大幅度增加贷款，深发展前三季度贷款余额2591亿元，去年底贷款余额2218亿元，加上前三季度核消的12个亿不良贷款，那么前三季度的贷款增加额为385亿元。深发展年末贷款余额为2850亿元，加上四季度核消的94亿元不良贷款，四季度增加贷款额为353亿元。深发展第四季度的贷款增长几乎与前三季度的贷款增长差不多，非常厉害。这个非常规的贷款发放，将提高09年的经营业绩，但资产质量却是个未知数。至于说未来的不良贷款是否大幅度增加，那么和新桥就没什么关系，因为他已经全身而退了。

对于新桥而言，需要做的就是，等待收获。

凭良心说，深发展08年、第四季度的经营业绩还是很不错的，根据业绩预告我们可以发现，深发展08年一季度的拨备前利润是19.62亿元，二季度为20.77亿元，三季度为20.53亿元，四季度为20.85亿元，非常平稳（呵呵，平稳的不可思议，我只能说深发展“做”报表能力一流。）。深发展四季度的经营业绩也没什么下降，这是个了不起的东东。深发展08年拨备前利润的增长率在41%左右，这个增长率是很不错的，在我关心的银行股中仅次于民生银行的拨备前利润增长率。

深发展08年的计提也确实厉害，竟然把大部分次级类贷款也一并核消，按照银监会对于不良贷款核消“账销、案存、权在”的原则，深发展在未来将有很大一部份清收贷款进入利润。当然，这个东东具体的数据却难以预测。

 

深发展总股本310543万股，08年实现拨备前利润81.78亿元，假设09年拨备前利润降低25%，那么09年拨备前利润大约在61亿元，假设坏帐拨备提取15亿元，那么利润大约为46亿元，净利润大约在34.50亿元，每股净利润大约为1.11元左右，动态市盈率大概10倍。如此，与招商浦发民生等等没什么估值优势，但有表面化成长性优势。

假设深发展09年清收的核消贷款不少，其全部进入坏帐拨备以后而不需要在营业利润里面提取坏帐拨备，那么深发展09年的经营利润就可以达到61亿元，净利润大概在46亿元，每股净利润就可以达到1.47元，动态市盈率就只有7.22倍，那么就具备估值优势。

深发展为了提高未来一两年的经营业绩，继续不计后果的大幅度增加贷款是可以预见的。

如此，在我面前就出现一个两难选择：作为投资，那么就应该漠视深发展的业绩增长，因为有可能是杀鸡取卵式的增长模式。作为投机，那么应该在适当时机介入。

 

朋友们过来说说，我们该怎么办呢？

 

附件：深圳发展银行股份有限公司2008 年度业绩预告

一、2008 年度业绩预计情况

1．业绩预告类型：同向大幅下降

2．业绩预告情况表

项 目 本报告期

2008 年 1 月 1 日—— 2008 年 12 月 3 1 日

上年同期2007 年1 月1 日——2007 年12 月31 日

增减变动（%）

净利润 约6亿元 26.50亿元 下降约77%

基本每股收益 约0.20元 0.94元 下降约79%

注：截至 2008 年 12 月 31 日 的总股数为310，543万股；截至 2007 年 12 月 31 日 的总股数为229,341万股。根据《企业会计准则2006》规定，因派发股票股利增加股份数量的，应当按照调整后的股数重新计算各列报期间的每股收益。上述2007年度的每股收益是经调整后的数据，调整前当期披露的每股收益为1.27元。

二、业绩预告预审计情况

业绩预告未经过注册会计师预审计。

三、业绩变动原因说明

根据监管机构第四季度在当前国内外金融和经济形势下对中小银行的要求，我行在2008年年底进行了特别的大额拨备及核销。因此，我行第四季度新增拨备约为56亿元，核销约94亿元。核销了全部损失类和可疑类的不良贷款，以及很大一部分的次级类贷款。核销贷款的绝大部分为我行2005年以前发放的历史不良贷款。

 

2008年第四季度核销前新增不良贷款净额约为3亿元，占贷款总额约0.1%。我行预计 2008 年 12 月 31 日 的不良贷款余额约为19亿元，占总贷款比例不到1%，与 2008 年 9 月 30 日 4.3%和 2007 年 12 月 31 日 5.6%的不良贷款率相比大幅下降。2008年年底信贷拨备余额预计约为20 亿元。

本次特别大额拨备及核销后，我行拨备充足率预计将超过300%，拨备覆盖率（信贷拨备/总不良贷款）预计约为105%。

由于特别大额信贷拨备，2008年全年净利润降至约6亿元，即较2007年全年降低约77%。

由于存贷款和同业银行业务的良好增长、表现较好的债券投资和中间业务收入，我行2008年全年拨备和所得税前营业利润估计在81亿至82亿元之间，较2007年同期增长40%-42%。2008年全年净息差预计约为3%。

2008年第四季度，我行在中央有关政策指引下，在符合本行信贷政策和操作的前提下，较好地增长了贷款。核销94亿元不良贷款后， 2008 年 12 月 31 日 的一般性贷款余额（不含贴现）和贷款总额（含贴现）预计分别约为2420亿元和2850亿元。贷款总额（含贴现）在2008年增长了大约640亿元。

此次核销及拨备对我行充裕的流动性水平没有影响。流动性比例继续保持在远超过银监会指引水平之上。在2008年，我行存款增长约为790亿元，我行的流动性水平得到显著增强。

我行预计 2008 年 12 月 31 日 的资本充足率将继续保持高于8%，核心资本充足率超过5%。我行已经安排了2009年继续补充资本的计划，并打算继续推进这些计划。目标是使资本充足率在2009 年达到10%。不断增长的资本基础将支持银行的业务增长。

截至 2008 年 12<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: