冬天思考之三，银行业

 

目前来说，我还是满仓银行股（深深地、傻傻的套进去，呵呵，够笨了吧？），所以，思考银行业的未来是我应该的本职工作。

目前的银行业股价，动态市盈率在6-10倍之间，市净率在1.5-2.5倍之间，这是个在国际市场合理的价值区域。考虑到我们银行业未来的成长性，目前银行股价值低估，而且我们持有的银行股估值都是在下限的位置。

这一切，都是由预期造成的，大家目前的预期是银行股的不良贷款会大幅度提高，银行业绩在经济发展减缓、利差缩小的环境下业绩会下降，预期甚至有银行会在资产质量恶化的过程中亏损。这就是目前的银行股价格大幅度下跌的基础。所以，目前来说，我对于有人看空银行股的理由还是能够理解的，虽然我还是满仓银行股。

 

在前一阶段，我在研究分析银行业历史数据的时候就发现，我们的银行业在98年金融风暴以后确实存在着不良贷款大幅度上升的现象，最典型的就是深发展，形成实质性的资不抵债。有专业人士做过这样的研究分析，GDP增长每下降一个点，银行业的不良贷款就增加0.4个百分点，这是个比较恐怖的比例。也就是说，假如我们的GDP增长在未来两三年下降至7%，那么就是下降4个点，那么银行业的不良贷款就增加1.6个百分点。以民生为例，按照7000个亿的贷款，1.6个百分点就意味着112个亿的不良贷款增加，假如这个增加的不良贷款全部成为坏帐，那么差不多就吃了07年的全部拨备前利润，差不多08年拨备前利润的75%。假如能收回一半的本金，那么这个损失就可以减半。

当然，这个不良贷款与GDP下降之间的增加率是在以前的风险控制能力的情况下产生的，在当前的风险控制能力之下是否还是延续以前的增加量？这是个未知数，最起码我不敢肯定的说：目前的银行业风险控制相当好，不良贷款不可能大量产生。我不能说，也不敢说。

 

根据历史资料，97年以后的银行业绩普遍下降，只不过是程度不同而已。浦发在2001年超过97年的利润，招商是2003年才超过97年的利润，兴业是在2000年就达到97年的利润高度，中信银行也是在2002年才超过97年的利润高度，汇丰银行也是在2001年就超过97年的利润高度，但都没有亏损的年度出现。只有民生银行在97年以后继续高增长，其主要的原因是民生成立于96年，97年以前的贷款额比较小的原因。

根据历史资料，在97年以后的两年内，就业绩下降幅度来看，招商银行下降最多，下降达47%；中信银行次之，下降43%；兴业银行下降16%；浦发银行下降13%。同期（97-99年）民生银行业绩增长70%。

根据历史资料，就1997年至2002年五年间的经营业绩来看，浦发银行业绩增长40%，兴业银行业绩增长38%，中信银行业绩增长12%，招商银行业绩下降10%，民生银行业绩增长743%。

 

同时需要说明的是：97年的存贷款实际利差为5.29%，98年的实际利差是4.27%，99年的实际利差是4.04%，2002年的实际利差是4.01%，存贷利差的下降幅度为1.28个百分点或24%。2008的最高实际利差是5.04%，全年平均大概在4.89%，目前是4.50%。根据这个情况判断，未来的存贷款利差还有下降空间，但并不多，大概还有0.5个百分点或10%的下降空间。

也就是说，银行业在97年以后业绩普遍下降的原因有两个，一是存贷利差的下降比较大，二是不良贷款的增加。

一般来说，这一次实际利差的降低幅度会小于上一次，其原因是这一次最高实际利差低于上一次的最高实际利差。

但是，我们有必要相信，我们目前的这些股份制银行，他们的风险控制能力与以前相比不可同日而语，相对来说，其风险控制能力还是提高了不少。

但是，种种迹象显示，这一轮美国金融风暴对于我国实体经济的负面影响要大于上一轮东南亚金融风暴。所以，我们不能掉以轻心，时刻关注银行业的不良贷款率。银行业适当的增加一点不良贷款没事，假如大幅度增加那么就麻烦的，到时候我会选择调换其他品种。

从以上角度看，未来两年银行股亏损的概率并不高，但继续增长的概率同样的很小，除非风险控制做的相当好及非息收入能够大幅度提高，但这个显然是有难度的。

 

明年银行业的减利因素

1，为了刺激国民经济的发展，未来降息是可以预期的，这个将降低银行业的实际利差，影响利息净收入，相当于企业的毛利率降低。

2，明年将执行宽松的货币政策，央行将减少银行票据的发行。同样的道理，银行票据的减少发行将减少银行业的利息净收入。3，由于宽松的信贷政策，今年上浮的利率将下降，会降低银行业的非息净收入与利息净收入。

4，随着信贷的宽松，银行业比如卖出回购之类的业务量、利差将有可能降低，会降低利息收入。

5，房贷新政的70%按揭贷款利率，这个将大幅度降低按揭贷款的利差。

6，明年股市很难出现以前的火暴，陪随着证券市场的非息收入将有所降低。

7，银行业大量理财产品的不尽如人意，明年的理财产品应有所下降，会引起非息净收入的降低。

8，房市股市的低迷，存款定期化的必然趋势将增加银行业的资金成本，利息支出会相对增加。

明年银行业的增利因素

1，信贷政策的宽松，明年的贷款将大幅度增加。

2，国家投资力度的加大，明年增加国债发行是可预期的，这个将弥补银行票据的减少。

我毛估估计算了一下，假如民生明年的拨备前利润不出现负增长，那么就得有1500个亿的贷款增长。假如民生明年的贷款能增长1500亿元以上，假如民生的不良贷款率在1.50%以下，那么，民生09年的利润就不会降低。

 

目前民生兴业的估值已经体现了未来预期亏损的区域。所以，目前的银行股价格，对于我们这些深度套牢者来说，最痛苦的时间已过去，目前的价格已没什么可担心了的。

也就是说，只要我们的民生兴业未来两年的业绩没有大幅度负增长（40%以上）或亏损，那么市场价格会很自然的提升上去。相对于我们高速发展的国民经济，银行股应该在10倍以上的市盈率水平是合理的。那么，按照目前的价格，大概还有50%左右的上涨空间。

根据目前的情况，在银行业绩不出现大幅度负增长（40%以上）或亏损的情况下，我们正常的心态应该是希望我们持有的银行股价格未来两三年长期低迷，那么我们就可以通过现金分红再投资来继续买进，以持有更多的股票，在未来的牛市中就可以更多的赚钱。