新年思考之七，金融行业

新年思考之七，金融行业 2008-1-5

银行股的特征是领先于实体经济的复苏，滞后于实体经济的衰退，得益于人民币对外升值，得益于通货膨胀。实体经济的强大，需要金融业的支持。所以，对于发展中国家来说，金融行业非常有前途。今融业是经营风险的行业，假如你是个长期投资者，那么你就必须考虑银行的风险控制水平。深发展以及国有四大银行的经营轨迹告诉我们，银行股的风险控制比业绩更重要，强大而有力的董事会比管理层更重要。虽然说历史不能代表未来，但一个企业的文化及经营理念往往不是一天两天就形成的，所以，过去的东东也有着参考价值。

 

相对来说，银行股景气度处于高位，08年度的利差将成为极限，继续扩大已无可能，未来的增长取决于资本充足率的空间和资本金的增加与存贷比的增长空间及中间业务的拓展。

投资银行股，我们需要考虑的有几个方面：

1，假如资本充足率的空间不大，也没有资本金的增加，那么增长率将相当有限。

2，假如某一家银行在06年或07年初已经进行股权融资的资本金增加，那么08年相对来说会降低增长率。

3，假如没有中间业务的拓展，那么在未来利率的竞争中将处于下风。

4，假如存贷比已达天花板，那么取决于拉存款的能量，即零售业务的能力，否则难以实现超额增长。

5，假如坏账拨备覆盖率不高，那么就存在着未来提高拨备降低利润的风险。

6，假如非息收入依赖于证券市场的发展，那么未来存在着不确定因素。

7，假如员工收入偏低，那么存在着提高员工成本的风险。未来的银行竞争是人才的竞争，而人才有着“人往高处走”的特征。

8，假如各季度拨备前利润上蹿下跳的银行应该注意其财务报告的真实性。

目前，对于银行股的负面信息比较多，大多数是属于市场人士主观的分析。比如说今年的货币政.策以紧缩为主，将限制国民经济的高速发展，继而会引起大量的银行坏账；实体经济的宏观调控，有可能引起信贷坏账的增加。呵呵，我不以为然。是不是太乐观？

06年末人民币贷款余额为22.53万亿，07年计划增加贷款3.60万亿，增加16%。十一月份贷款余额已达到26.12万亿，新增贷款3.59万亿，增长15.93%。根据人民银行的窗口指导，我估计十二月份增加的贷款不会太多，我们就估计全年增加3.60万亿吧，有效的控制在增长16%位置。呵呵，因为周同志被打了屁股，不得不强力控制。

08年的贷款增长计划是原则上不能超过07年的增加额，即3.60万亿。各家银行的增加额度为07年增长的部分（对民生来说是绝对的利好，民生第三季度的贷款余额增长好像是29%，不至于让民生在四季度降低贷款余额吧？）。那么按照07年末的贷款余额26.13万亿，08年将增长13.78%。也就是说，贷款增加的绝对额不变，增加率从16%降低为13.78%，仅仅是降低2.22个百分点。这个控制指标怎么能说是紧缩呢？相对于实体经济应该说并没有太多影响的。只要在08年增加一点企业债的发行，只要多多发行一点新股，那么就全在里面了。所以说，这个只不过是人民银行的一个态度，仅仅是一个表态而已。

在这里，我有必要提醒一下，有关方面的调控政.策，是为了预防经济发展的过热而失控，是为了追求稳定高增长的效果，而不是为了打击经济发展。假如08年某一个阶段的GDP 增长低于9%，我相信，有关方面会放松银根以促进经济发展。一般来说，今年的GDP增长率低于10%的概率不大。

由于第四季度的贷款额度的紧张，贷款利率竞争的可能性将降低，增强了银行对于利率的议价能力，从而加大利差，部分地区十二月份的票据贴现大幅度提高利率就可见一斑。同时也增强了今年贷款利率的议价能力，从而提高银行效益。也就是说，降低的那个2.22个百分点的贷款增加额完全可以在利差方面得到弥补。

 

银行业今年的增长因素

银行业的业绩大多数依赖于存贷款的利差，今年14%的贷款增长额度是盈利增长的保证。

07年五次加息扩大的利差将在08年一季度开始集中体现。

所得税率由33%降低为25%的效应将在一季度开始体现。

以前由税后支付的员工支出及部分公关费用将在税前支付，这也是个业绩增长的因素。只不过我不清楚各家银行的具体情况（其中一部分应该在07年就已经兑现，这也是07年银行业特别增长的一个原因），所以就只能在一季度财务报告出来以后分析。

由于证券市场今年难以如同07年之火爆，所以部分银行的非息收入有可能会有所降低。

 

我估计，虽然说08年的银行股难以维持07年的高增长，但还是会继续相对高速增长的，我估计银行业的整体增长率将在35%以上。

由于08年银行股业绩的高速增长，相对于大银行30倍以下的市盈率，35倍左右的民生，40倍左右的中小银行，银行股的估值高了吗？不高也。

 

结论：在08年GDP不低于10%高速增长的情况下，如此的银行股，不涨也难！07年的银行股落后于其它行业，08年将是银行股大放异彩的一年。

银行股，中石油封杀了大盘走熊的空间。

 

附件：其它东东

(第229楼)回复:新年思考之六，钢铁行业

上面有朋友在赞扬LGM先生的去年战绩。可以看出他的本意是友好的，是在表达一种崇拜。但是，我还是想指出，这种赞扬和比较是属于表浅而幼稚的。在股市中，应该赞扬的是理性投资精神而不是光看一时的成绩高低。不能以“唯增长率”论来代替全面的考核评估。比如现在成了头号新闻人物的赵丹阳，去年从公募明星一下子落到比我们许多小散都不如的境地，我们应该如何评价？我的评价是，依然是极其优秀的投资专家！因为他去年的所有决策，都没有离开价值投资的基本戒律——看不懂，不做！——有这一条吧？象这样恪守职业规范和道德的人，有什么理由可以轻视他？没有嘛！除非你是除了数钱啥也不懂的市侩（我绝对没有骂人的意思，只是想表达清自己的看法，希勿误会）。赵丹阳必定会东山再起，而且会有更多的资本家会把钱放心交给他打理的——我如果有许多钱，我就第一个委托他：只要他调整好心态，重新进入良好竞技状态。

反过来，如果哪一年LGM也遇到这样的遭遇了（这不须忌讳，很平常的事情，人不是上帝），难道就证明他就什么也不如了？显然，这不需要我来回答了。呵呵，这段话本来 应该由 先生自己说的，他可能觉得这种问题，当事人还是沉默更好，那就代疱了。呵呵

  发布者 2008渔夫

※呵呵，有一个人进行适当的敲敲打打，我觉得很不错的，可以避免我个人的膨胀，可以避免个人的崇拜。在证券市场，实在是不能有个人膨胀的，个人膨胀是失败的根源。同样的道理，也不能进行个人崇拜，每个人都有其失误的地方，而且炒股票实在是没什么真理可言，个人崇拜引起的结果是作茧自缚。

在此，我表示感谢！

至于说 赵丹阳 先生的问题，我不便评论。虽然说从目前、未来的趋势来看，他解散的决定可能是提前了点。假如我就此而评论，那么假如我在未来上涨以后跌破5200点清仓，大盘继续上涨至8000点以上呢？到时候岂不是我在五十步笑百步嘛。

还是那一句话：在证券市场，不是比谁赚的更多，而是比谁活的更长！战胜自己比战胜市场更重要！

证券市场还有着那样的一条规律，因为每个人的能量是有限的，每个人的思维是特定而定型的，所以一部分人会适合牛市，一部分人会适合熊市。也就是说一个在熊市可以取得骄人业绩的人，一般来说在牛市他就难以有所作为；一个在牛市能大展宏图的人，在熊市却让人沮丧。呵呵，这是个非常奇怪而普遍的现象，最起码我目前为止还没有想明白的问题。也许，这就是人性的缺陷吧？

 

(第234楼)回复:新年思考之六，钢铁行业

老股民大哥，我又重新研究了你在《巴非特批判》中提供了那张收益表，我发现在巴非特投资生涯的４０多年里，他的年收益率从来就没有超过１００％（最高的年份是７６年的５９.３％，其余年份都没有超过５０％）。当然，同期的标普５００指数也没有增长超过５０％的年份。这和当下我国股票市场投资收益动辄就翻番，甚至年收益５倍，十倍也不少的状况形成鲜明对比。我对外国股市研究不深入，但我迷惑的是在过去４０多年的时间里，美国就没有一轮象样的牛市吗（哪怕这种牛市只及我国当前牛市的一半也算）？如果有那样的牛市，为什么巴非特就没有一年取得翻番的收益呢？

发布者 新股民－－小茂 

※ 巴老 先生是我的启 蒙 老师，我在那个收益表里面发现了更多的东西，印证了我以前的初步感觉。我也曾经想分析一下这个收益表背后的话题。但是，一方面 巴老 先生是我的启 蒙 老师，我不方便说三道四；一方面 巴老 先生的崇拜者太多，他们会认为我在一时一地赚钱以后的狂妄自大，所以就一直不敢。

 

(第272楼)回复:新年思考之六，钢铁行业

凡是中国能够大部分或全部自给（也就是所谓的定价权）的大宗原材料价格，未来都不看好。  

  发布者 看好股市的新人 

※大家以后在投资行业的时候请记住这一句话。我无条件支持这个观点，最起码在印度崛起以前是有效的。呵呵，不过还是得修改一下：未来都不能特别看好。