联想 vs 戴尔，谁是下个时代的最强者？

今年大环境持续恶劣，美国科技公司已裁员13万人（见链接）。前几天，我们分析了戴尔5年裁员4.5万人的原因（见链接），今年年底估计再减1万人左右。

同时，也引发了另一个话题。戴尔裁员之多，是戴尔的问题还是归结于大环境不好？这个问题只有同友商相比较，才能得出答案。

我选择了中国的联想做对比。两者的业务70%相似，均依靠PC、服务器等纯硬件加企业IT服务，都是全球化公司。当然，从两者的规模、人数来看，不是同一个级别。所以，我们在制作表格的时候，尽量看相对值，也就是说某项业务在总营收中的占比，只有这样，才能真实反映出两家公司的运营程度。

小说明：两个公司的会计法则不同，年报周期、名称和计算方式不同，但大体能反映真实情况。货币单位均为亿美元。

01

看营收和利润

这张表是近5年的营收和利润。

2022财年（其实是2021年）几乎是高光时刻，营收和净利润都很棒，然后一路下滑，裁员力度加强。这与大环境一脉相承。业内感同身受，口罩三年带来的影响是全球性的，直接反映在经济中了。

利润微薄。戴尔的净利润远超联想，甚至在2020年的时候比联想多出4.5%。但是，放在整个业内看，两家的净利润在3%，2%左右波动，真的是“搬箱子”的利润太薄了。相比较而言，戴尔的营收波动较大。

这里再插入一张图看营收和净利润的同比。仍旧是那个结论，戴尔波动太大，忽上忽下，不可捉摸，营收和利润之间不成正比。联想在一定可控范围之内，营收和利润呈现相关性，连续两年均下滑。

人效比戴尔不如联想。从员工数来看，2024、2023财年戴尔有12~13万人，人均产值是73万元左右；而2024、2023财年联想有6.9~7.7万人，人均产值在120万元左右，远超戴尔。戴尔必定在某些方面做的不如联想，才造成这种反差。

年年裁员。戴尔每年是削减1万人左右；联想是削减8千人左右，与各自的营收、利润几乎成一定比例。

02

资产负债

这张表是资产负债。

什么意思呢？就是利用杠杆率，也就是在外面融资（借钱）用以经营生产的费用。

由此可见，戴尔这几年财政压力很大，资产负债表居高不下，一直利用融资的手段拆分公司，年份不好，更是借钱多多，这是一种压力。相反，联想比较稳定：外部环境好的时候多融资，环境差融资少，相对谨慎。

03

资产负债

这张表是营业成本占比。

从这个表格看，在成本控制上，戴尔比联想优秀，多出5~8个点，这已经很厉害了。1个点就是8.5亿元，5个点就是42亿元左右。足够养活一大票人了。

04

资产负债

这张表是研发费用占比。

研发费用看，戴尔差评，这完全不符合脑海中的映像，VMware （已转售）、RSA Security（已出售、Boomi（已出售）、EMC都是技术型公司，没有足够的研发如何支持未来呢？

联想比戴尔好一点，尤其是这一两年迎头赶上，研发投入不断增加。

但同业内10%的研发投入这个数值看，两者都不及格。

05

应收和应付账款

这张表是应收账款和应付账款。

应收账款指，在供应链体系中，欠多少经销商（下游）的钱，是显示公司对渠道的控制能力。应收账款看，联想比戴尔优秀太多了，差别最多时候在8个点，联想在渠道方面果然名不虚传啊。

应付账款是指，欠供应商（上游）多少钱，显示公司的议价能力。这方面看，戴尔完胜联想，欠了一大堆的钱也不着急（想起欠渠道商的钱了吗）。当然，也反映出联想良好的现金能力。

06

存货

这张表是存货以及占比。

为什么单独把存货拉出来？

对于硬件厂商而言，存货越多，意味着周转越慢、库存压力越大、资金压力越大，渠道流转不顺。

戴尔以“定制化”和“直销”知名，果然在存货占比中，速度太快了，完胜联想。而且联想这几年都是居高不下，这与渠道流转速度有关系。与应付账款等信息结合看，联想估计仍旧是“压货”在渠道中，积极回笼资金，对渠道商而言，并不是好事情。

07

运营能力

由于财务报表的口径不同，同样都是盈利能力和运营能力，两者披露的信息不通。从财务报表中摘取了相近的部分。

从存货转换周期看，戴尔几乎是联想的两倍。

戴尔是：22天、24天、21天、18天、19天；

联想是：51天、52天、45天、41天、36天；

从总资产净利率（百分比）来看，戴尔是联想的1.5~2倍。

戴尔是：3.72、2.66、5.28、2.89、4.79；

联想是：2.6、3.85、4.92、3.24、2.14；

从应收账款周转天数看，联想是戴尔的1.2~1.4倍。

戴尔是：64、62、60、67、66；

联想是：52、57、50、44、47；

从销售毛利率（百分比）来看，戴尔是联想的2~1.5倍。

戴尔是：23、22、21、31、31；

联想是：17、16、16、16、16；

08

结论 谁家更强？

戴尔优势：总营收较高；销售净利润较高，在 2020 年报中达到 6.00%；存货占比相对较低，这有助于减少资金占用和降低存货管理成本；经营成本比例、库存周转速度很快、总资产净利率都控制的很好。

戴尔劣势：这几年收购了一大堆的公司，频繁借助投融资拆分公司，导致营收和利润波动起伏较大；虽然成本控制、销售毛利率和净利润控制的都不错（这是戴尔的立身之本），但是人员成本居高不下，研发投入严重不足。可以推算出，戴尔这几年太折腾了，内耗严重，不注重研发，没有搞定内部整合，最后被迫出售收购的公司。如果这种波动还要持续，将严重危害接下来几年的利润。

联想优势：同戴尔比较，对联想不公平。但是在人效比和研发投入上，联想给人惊喜，相对值都比戴尔高出很多。联想的立身之本在渠道，在渠道方面的资金回收和议价能力都比戴尔强，这是没想到的。只从报表看，联想这几年的营收、净利润、资产负债等都很稳定，没有出现大幅的波动，说明都在可控的范围之内，按照自己的节奏走。

联想劣势：从成本控制、运营控制、库存占比、存货运转等涉及到供应链方面的，联想与戴尔相比较有太大差距了，还值得学习，这是硬功夫，不能偷懒。在营收做大做强、问产品要利润方面，还需要加强，利润太薄弱了，连续两年净利润下滑，说明在运营消耗、产品成本上、行政方面的损耗太多。

总结：戴尔依旧很强，牢牢把控住成本、供应链、上下游渠道管理方面；如果它不急于求成做大做强，不务虚，多投入，也许经营和利润更加稳定。而联想如果在供应链全面像戴尔看齐，更加精细化运营，利润和营收会更好看。当然，实际的公司表现还需要结合市场环境、行业趋势、管理团队等多方面因素综合评估。