研报精选230425

目录

• 【行业230425华金证券】电子行业动态分析：23Q1电子板块环比略微下降，半导体设备重仓持股显著上升
• 【行业230425中泰证券】电力设备与新能源行业周报：特斯拉一季度储能收入高增，宁德时代发布凝胶态电池
• 【行业230425长城国瑞证券】储能行业：发电侧和用户侧经济性显现 中上游厂商或将受益
• 【个股230425太平洋_石头科技】深度报告：创新驱动的科技品牌，智能清洁领域再下一城
• 【个股230425国金证券_伟测科技】快速成长中的第三方芯片测试新锐
• 【个股230425东吴证券国际经纪_沪电股份】AI算力浪潮下数通业务量价齐升

【行业230425华金证券】电子行业动态分析：23Q1电子板块环比略微下降，半导体设备重仓持股显著上升

投资要点

基金资产小幅上升，股票持仓占比再创新高。总体来看，公募基金2023年一季度末资产总值小幅上升，2023年一季度末资产总值49,594.15亿元，市值增长率为0.17%，资产净值48,818.23亿元，市值增长率为0.24%。其中，股票类资产的市值42,130.69亿元，占总值比84.95%，占净值比86.30%，市值增长率1.48%。其中，2023年一季度A股持股市值38,611.57亿元,占基金总值77.86%，占基金净值79.09%，一季度市值增长率为1.83%，小幅上升。债券持有市值2,577.25亿元，占基金总值5.20%，占基金净值5.28%，市值增长率-9.85%，是大类资产中下降最多科目。现金持有市值4,109.03亿元，占基金总值8.29%，占基金净值8.42%，一季度市值增长率为-5.95%。

半导体行业市值环比下降，重仓持股配置占比下滑。从申万电子二级分类来看，2023年一季度，半导体行业重仓持股市值以1,153.81亿元排名第一，环比减少39.36亿元；消费电子行业重仓持股市值以244.43亿元排名第二，环比减少24.02亿元；元件环比增长12.35亿元；光学光电子环比增长为电子二级领域内增长最高板块，环比增长36.43亿元，重仓持股市值为139.27亿元；电子化学品环比增长7.56亿元；其他电子Ⅱ行业环比小幅下降，重仓持股市值为11.18亿元。从过去12个季度电子行业二级分类的基金重仓持股配置情况来看，半导体行业重仓配置比例自2020年而季度开始一路上扬，在2022年第一季度到达顶峰6.52%，随后占比出现下滑，2023年一季度半导体占比为4.98%。消费电子行业重仓配置自2020第二季度整体呈下降态势，2021年一季度为1.35%，随后出现反弹，2021年第四季度后消费电子疲软状态依旧，2023年一季度消费电子占比为1.05%。光学光电子、其他电子Ⅱ、元件Ⅱ、电子化学品Ⅱ等则无明显变动。

半导体设备重仓持股配置显著上升，环比增长106.74亿元。半导体设备重仓持股配置显著上升，分立器件、模拟芯片设计及被动元件环比大幅下跌。从2022年四季度和2023年一季度基金重仓股在申万电子三级分类中持仓市值及环比变动来看，半导体设备行业持仓市值297.53亿元，环比上升108.00亿元，其次印制电路板及LED环比上升分别为40.72亿元、29.28亿元，分别位居三级分类环比增长行业中第二、第三。分立器件行业持仓市值39.22亿元，环比下降45.51亿元，环比下降最多，其次为被动元件及模拟芯片设计环比下降分别为28.36亿元、27.56亿元。

立讯精密位列第一，中微公司成后起之秀。2023年一季度，中微公司受基金大举加仓，电子行业基金重仓前20个股中半导体公司依旧居多。基金重仓持有的电子行业个股中，立讯精密、圣邦股份、北方华创重仓持股市值位居前三名，在申万三级分类中分别属于消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、半导体设备。电子行业个股重仓持股市值进入前20名的半导体行业的公司分别为立讯精密、圣邦股份、北方华创、三安光电、中微公司、兆易创新、紫光国微、澜起科技、寒武纪-U、卓胜微、沪电股份、芯原股份、思瑞浦、三环集团、东山精密、沪硅产业、晶晨股份、长川科技、中芯国际及视源股份。

沪（深）股通电子行业配置市值占比下滑，持仓市值整体环比大幅增长。沪（深）股通过去12个季度电子行业持股市值在全部持股市值中占比层面分析，2022年二季度、三季度、四季度电子行业持股市值在全部持股市值中占比分别为5.60%、5.26%、7.57%。2023年一季度电子行业持股市值下滑至5.25%。第一季度各行业沪（深）股通持仓市值整体环比大幅增长。其中计算机环比增幅最大，2023Q1计算机沪（深）股通持仓市值1,166.96亿元，环比增长433.12亿元，食品饮料及家用电器次之，沪（深）股通持仓市值环比增长分别为372.42亿元、303.04亿元

风险提示：宏观经济下行；系统性风险。

【行业230425中泰证券】电力设备与新能源行业周报：特斯拉一季度储能收入高增，宁德时代发布凝胶态电池

投资要点

本周锂电池板块，4月17日美国财政部及税务部发布IRA法案细则，针对“敏感国实体”的阐述再次延期，称后续将对其进行说明。4月19日，特斯拉发布23年一季报，23Q1储能营收15.29亿美元，同比+148%；储能装机3.9GWh，同比+360%。4月19日，宁德时代在上海车展上发布凝胶态电池，能量密度500Wh/kg，体系将从传统三元迭代到新型正极、负极。根据各储能网站统计，23年3月，国内储能EPC和系统招标11.2GWh，环比增长114%。4月截至本周末，国内储能EPC和系统招标10.6GWh。我们认为短期结合23年1季度业绩考虑，电池推荐【宁德时代】、【亿纬锂能】；材料推荐【天赐材料】，建议关注【尚太科技】。

光伏：光伏行业的紧平衡产品能够为相关环节带来盈利留存，今年产业链限制已从硅料转向高纯石英砂，此外大储放量&topcon放量对于相关环节的可观收益有望持续。当前光伏行业已到历史估值低位，短期已经有反弹趋势，组件价格已相对去年大幅下调，供给端不用担忧，进入Q2后国内地面电站将逐步起量，重点关注具备α的相关环节：

1.紧缺环节石英砂：欧晶科技、TCL中环、双良节能、石英股份（建材组）；

2.大储板块：美国大储阳光电源、科陆电子、盛宏股份，中国大储上能电气、华自科技、苏文电能等；

3.优势一体化：晶澳科技、晶科能源、东方日升等。

风电：G7提升2030年海风装机目标至150GW，利好国内海风出海

4月16日，G7联合公报发布，公报中承诺到2030年G7成员国将海风装机容量共同增加到150GW。据各国风能协会和GWEC数据，截至2022年底G7国家海上风电累计装机量为英国13.92GW、德国8.1GW、美国0.04GW、日本0.14GW、法国0.48GW、意大利0.03GW、加拿大0GW，合计约22.71GW。根据此目标，2023-2030年预计G7国家海风装机新增127.29GW，年均新增15.91GW。

G7海风装机目标上调，利好国内海风出海。截至联合公报发布前，G7各成员国的2030年海风装机目标分别为英国50GW、德国30GW、美国30GW、日本10GW、法国8.75GW（2028年）、意大利0.9GW、加拿大0GW，合计129.65GW。本次G7将海风装机目标提升至150GW，强化了海上风电全球化发展预期，有利于国内海风产业链上下游企业开拓海外海上风电市场，推动业务区域多样化和收入规模增长。

回望22年，受疫情等影响，风电新增装机37.63GW，YOY-21%。特别地海风还受抢装潮回落等影响，部分项目延迟并网，22年海风新增装机5.16GW（吊装口径），YOY-64%。在此背景下，风电板块走势偏弱，当前时点，我们认为板块基本面迎来拐点改善，当前估值处于历史低位，建议加配：

从量上看：1）行业整体看，据不完全统计，22年陆上风机累计新增招标71.5GW（不含框架招标），22年海上风机累计新增招标12.29GW（不含框架招标），招标反应未来装机需求，我们预计23年陆风装机60-70GW，海风装机10GW左右，远好于22年水平。2）细分环节看，塔筒/管桩、海缆、轴承、法兰以及铸锻件环节，受益于海风装机增速加快、出海扩张持续、国产替代进行等，产品出货有望高增。

从价格看：1）海外看，主轴、法兰等部件价格谈涨；2）国内看，在23年需求爆发式增长背景下，预计零部件环节国内价格维持相对稳定，部分大兆瓦锻铸件可能会因为阶段性供需偏紧而出现涨价。

从成本看：1）经济弱复苏下，大宗价格大幅上行概率不大，整体大宗价格走势边际上对零部件的成本压力明显好于22年；2）23年出货高增背景下带动产能利用率提高，规模效应摊薄制造成本，改善毛利率。

当前位置，重点关注：

海缆：【东方电缆】【宝胜股份】【汉缆股份】等

塔筒/管桩：【天顺风能】【海力风电】等

法兰轴承：【恒润股份】【新强联】等

锻铸件龙头：【通裕重工】【海锅股份】【振江股份】等

主机厂：【明阳智能】【三一重能】等

风险提示事件：装机不及预期；原材料大幅上涨；竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。

【行业230425长城国瑞证券】储能行业：发电侧和用户侧经济性显现 中上游厂商或将受益


行情回顾：

新型储能高速发展。2016-2022年，全球电力系统新型储能项目每年新增装机规模由0.7GW增加至20.4GW，年均复合增速达75.4%；全球电力系统中已投运新型储能项目累计装机规模在全球已投运电力储能项目中占比由1.2%增加至19.3%，尽管现阶段新型储能技术在电力系统的装机规模依然不大，但开发增速加快，发展潜力巨大。2022年，从中国已投运的储能项目装机结构来看，仍以抽水储能为主，但抽水储能累计装机占比首次低于80%，为77.1%；新型储能高速发展，累计装机规模首次突破10GW，达到13.1GW，同比增长129.8%，累计装机规模占比为21.9%，较2021年增加了9.4Pct。

中国电力储能项目累计装机规模增速快于全球增速。根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截至2022年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模237.2GW，同比增长14.9%；中国已投运电力储能项目累计装机规模为59.8GW，在全球规模中占比25.2%，同比增长37.8%，增速快于全球增速，且较2021年增速上涨15.9Pct。

电源侧装机规模在全球及中国新增新型储能项目中占比最高。据CNESA的统计，2021年全球新增新型储能项目中，电源侧占比最高，为37%。截至2021年，从中国累计投运的新型储能项目的应用分布上看，无论是累计装机规模还是新增装机规模，电源侧继2020年首次位列第一之后，2021年继续保持装机规模第一的位置，所占比重均超过40%。可再生能源并网配储受政策和需求双轮驱动，特定条件下已具备经济性

可再生能源并网配储受政策和需求双轮驱动，特定条件下已具备经济性。国内多地政府规定了对可再生能源并网侧保障性规模内的强制配储要求及支持政策，有望加快储能产业的发展。随着新能源在总发电量的应用比例加大，新能源并网侧配储需求持续提升。通过测算我们得出：（1）目前光伏电站三类资源区（光伏有效利用小时数分别为1600h/1300h/1100h）的上网电价分别为0.32/0.40/0.48元/kWh时，比较具备经济性（IRR>5%）；（2）循环次数达8500次，电站配储收益率在5%以上，具备经济性。（3）配储后成本在4.20元/W以下具备经济性。

新能源配储现状：需求空间有限，利用率和调度不足，重要原因在于需求空间有限，转变定位或可迎来转机。推动新能源+配建储能作为联合主体参与市场交易，有望增加新能源配储利用率和调用频次。其次，对于还未进行新能源配储的项目，还可通过集中建设储能电站实现新能源配储需求，新能源项目共享储能容量、分摊储能费用，降低成本的同时增加其利用率和调用频次。

国内因峰谷价差拉大，促进工商业储能配套以节省用电成本，工商业储能具备经济性，全国各地储能补贴政策出台，助力工商业储能经济型的提升。2023年3月，我国多个省区的一般工商业峰谷平均价差超过0.7元/kWh，且广东、山东地区的工商业峰谷价差甚至超过1元/kWh，而0.7元/kWh正是用户侧储能实现经济性的门槛价差。此外，据CNESA分析，用户侧储能项目静态回收周期约为5.58年，明显低于电源侧和电网侧储能项目大多10年以上的投资回收期。

我国第三产业和城乡居民用户的用电量占比不断提升，电力系统峰谷差率拉大，峰谷价差有望维持高位，继而提升储能配置需求。未来随着电力市场化改革的推进，工商业用户逐步进入电力市场，分时电价机制完善、高耗能用电成本上升将刺激工商业用户的电化学储能配置需求。同时，限电政策的出台也将进一步提升工商业储能配置需求。

海外户储需求景气度持续攀升。2021年全球户用储能需求爆发，2022年，能源危机叠加过高电价导致需求进一步激发，其中欧洲为户储最大市场。2015-2021年，欧洲户储复合增速达63%，增长十分快速。2021年德国新增户用储能1.48GWh，同增45%，占全球的34%；累计装机3.92GWh，同比增加60.60%，占全球的32%。2021年德国光储渗透率为3.6%，位居全球第一。未来随着居民电价以及光储系统成本的差额逐渐拉大，户储的经济性将会愈发显著。

电网侧：独立储能调峰调频+共享储能盈利模式，成熟模式仍在探索。独立储能建设渐入佳境，2022年并网投运+启动项目总规模达16.5GW/35GWh。共享储能可提高储能使用率，降低发电企业为强制配储的初始投资成本，规模化建设更利于集中管理。

经测算，我们预计2027年，全球及中国储能逆变器需求分别为1605.72、654.81万台，市场规模将达到1129.91、460.78亿元；全球及中国储能锂电池需求分别为589.54、240.41GWh，市场规模将达到5895.40、2404.13亿元。

投资建议：

海外户储需求爆发，国内随着电力现货市场制度的完善以及储能市场规范等相关制度的出台和推动，市场空间也会逐步释放，储能逆变器和储能电池作为储能系统两大关键材料有望迎来发展机遇。建议重点关注海外户储业务占比高，且具备储能电池和系统核心技术的厂商，推荐派能科技、阳光电源，同时关注国内向储能电池及系统延申的锂离子电池厂商；逆变器环节，建议重点关注具备产品和市场核心竞争力的厂商，推荐锦浪科技、固德威。

风险提示：

储能产业政策出台和落地不及预期；海外户储景气度不及预期；储能项目进度不及预期。

【个股230425太平洋_石头科技】深度报告：创新驱动的科技品牌，智能清洁领域再下一城

石头科技(688169)

创新驱动的科技品牌，产品品类版图再扩张。公司凭借划时代激光SLAM路径规划产品切入智能扫地机市场，引领行业发展。近年来，公司深耕品牌建设成果显著，22年G10s内销表现靓丽，北美S7MaxvUltra出海顺利，市场份额提升显著，带动公司收入突破66亿元，同比增速13.56%。公司亦不断丰富清洁电器品类矩阵，推出手持无线吸尘、商用清洁机器人等，23年公司推出分子筛洗烘一体机，为首创分子筛烘干技术，石头扩张版图再落一子。

扫地机业务：海内外新品周期的共振。

a）内销：基站大势所驱，公司先发补全中、高空白价位段。国内扫地机行业迈入基站时代，基站扫地机渗透率由21年的7.1%迅速提升至22年末的31.5%，产品全面渗透4000-5000元价格带。收入端：23年公司发售新品G20（售价4999元）及P10（售价3299元），率先补齐基站扫地机市场的空白价格带，其先发优势有望助力新品放量。成本端：公司零部件高度集成有效降低零部件成本，单sku销量大摊薄开模费用，叠加芯片价格下行，带动毛利率优化，内销整体盈利能力有望提振。

b）外销：新品迭代驱动价格中枢上行，抢占高端市场份额。北美业务线，价：公司23年发售新品S8系列定价1600美元，延续上涨趋势，锚定海外高端市场，价格中枢持续上行；量：由公司上年S7MaxvUltra销量逆市高增来看，公司产品已在海外高端市场具备竞争力，S8系列针对北美区域特性在拖地模块新增声波震动系统、吸力升级至6000Pa、AI物体识别增至40+种，领跑行业，本轮S8系列新品周期接棒后，有望进一步抢占海外高端扫地机市场份额。欧洲业务线，公司22Q4欧洲区域收入已出现边际改善，伴随23年地缘政治及疫情影响趋弱，欧洲区域销售增速有望回暖。

创洗烘一体机业务：独创分子筛洗烘一体机，凭借高性价比“低温烘干黑科技”破局。国内洗烘一体机为6年CAGR约20%的成长赛道，22年洗烘一体机销量660万台，行业主要围绕冷凝式、热泵式两大主流技术演进，存在洗烘效果与高性价比难以兼容的痛点。公司创新性推出“分子筛洗烘一体机”（定价5999元），为洗烘一体机行业带来优质洗烘效果与高性价比结合的解决方案。该产品为自研分子筛转盘模组，以吸附的方式对衣物除湿，双循环风路系统配合分子筛模组，实现更优质的低温烘干效果。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年营业总收入分别为66.29、77.79、90.88亿元，同比增速分别为13.56%、17.35%、16.83%；归母净利润分别为11.93、14.93、17.20亿元，同比增速分别为-14.93%、25.17%、15.21%，对应22-24年PE分别为28X、23X、20X，考虑到公司扫地机+新红一体机双新品发力，给予“买入”评级。

风险提示：海外消费修复不及预期；行业竞争加剧；新品销售不及预期。

【个股230425国金证券_伟测科技】快速成长中的第三方芯片测试新锐

伟测科技(688372)

公司简介

公司专注集成电路的第三方测试，拥有中高端平台测试解决方案开发能力，客户覆盖IC设计公司、Fab厂、封测厂和IDM，可开发测试芯片种类覆盖CPU、GPU、射频、存储、FPGA、MCU和电源管理芯片等。

投资逻辑

半导体产业分工细化，第三方测试行业成长空间广阔。1）第三方测试行业对IDM、Fab厂测试产能形成有效补充：IC制程不断演进，测试相关资本开支日益加重，遂部分IDM、Fab厂和封装厂放弃测试产能扩充，将IC测试需求委外；2）三方测试市场成长性高：根据Gartner数据，预测2021~2025年全球和中国测试市场复合增速分别为4.17%和12.89%，国内IC测试服务市场增速明显快于全球市场增速；3）三方测试行业竞争格局好：IC三方测试行业设备投入规模大进入壁垒高，国内目前尚处起步阶段，蓝海市场份额相对分散，根据公司招股书的数据，2021年中国大陆三家上市公司的合计市占率仅为3.70%，测试市场国产化率仍有较大提升空间。

晶圆（CP）+成品芯片（FT）测试全面布局，以高端化抢占国内市场。1）后发优势聚焦高端产品测试：公司的技术先进性主要体现在测试方案开发能力强、测试技术水平领先和生产自动化程度高三个方面；2）伴随客户成长，公司客户覆盖紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、中颖电子、卓胜微、长电科技、中芯国际等头部厂商，公司业绩增速行业领先：2020~2022年，公司、利扬和华岭营收CAGR分别为111%、25%和24%；2022年，公司实现营收7.33亿元，同比+48.64%，归母净利润为2.43亿元，同比提升84.09%；利扬和华岭22年归母净利润均出现同比下滑。我们认为23年半导体行业将迎来弱复苏，但公司有望凭借高端化布局保持业绩增长。

IPO扩充产能彰显公司发展信心：22年10月公司发行新股2180万股，发行价为61.49元/股，募集资金净额12.37亿元。资金拟投入无锡伟测产能建设、研发中心建设以及补充流动资金项目。

盈利预测、估值与评级

预测公司23~25年归母净利润分别为2.57/4.56/6.05亿元，同比+5.59%/+77.45%/+32.61%。预测公司23~25年EPS分别为2.95/5.23/6.93对应PE为44/25/19倍，给予公司24年35倍PE，对应目标价183元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；进口设备依赖；限售股解禁，财务投资者减持。

【个股230425东吴证券国际经纪_沪电股份】AI算力浪潮下数通业务量价齐升

沪电股份(002463)

高端PCB领军企业：公司以应用于企业通讯以及汽车领域的高端PCB为核心产品，主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板。2022年业务全面布局：1）成立新加坡子公司，辅助业务拓展及销售。2）泰国投资新建成山基地，力争海外规模量产，消除国际贸易的不确定因素。3）2022年初参股胜伟策电子，同年底拟受让联营企业Schweizer持有的胜伟策57%股权，持续发力汽车业务。公司毛利率、研发投入、期间费用率均处于行业领先水平，随着终端需求向好，结合去库存进展，后续公司持续发展前景乐观。

OpenAI的火热让社会大众逐渐意识到人工智能技术进步进入“奇点”时刻，AI模型需要更多的算力来管理数据量，推动数据中心往更高速标准发展，催生高阶HDI和高频高速PCB显著增量需求。分业务来看：1）交换机结构性升级：需求驱动下400G/800G高速渗透，预计25年800G出货超过400G，综合测算交换机未来市场空间有望于2026年达到40亿美金以上。2）通用服务器平台升级：EGS平台路线升级驱动PCle5.0渗透率提高，测算对应通用服务器PCB空间百亿美元以上。3）AI服务器带来增量弹性：GPT拉动算力提升，带动高算力芯片市场量价齐升，综合测算AI服务器PCB行业空间有望达到60亿元以上。

汽车板业务：汽车电气化、智能化、网联化是确定性升级方向，ADAS系统搭载率持续上升，光学传感器是自动驾驶刚需，催生线路板用量及价值量显著提升。公司2023年初使用自有资金向沪利微电增资约7.76亿人民币，扩充汽车高阶HDI产能；同时2022年底拟受让联营企业Schweizer持有的胜伟策57%股权，后续该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司的控股子公司，推动p2Pack技术商业化落地。

盈利预测与投资评级：AI算力浪潮下公司核心数通PCB业务交换机、服务器业务迎来量价齐升，第二成长曲线汽车板业务充分受益于汽车电动化、智能化、网联化，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.1/21.6/27.0亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为27/21/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化。

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