研报精选230428

目录

• 【行业230428华安证券】环保行业框架分析
• 【个股230428华西证券_视源股份】收入表现优于行业，平板盈利提升
• 【个股230428中银证券_长海股份】23Q1业绩承压，行业库存、出口现好转信号
• 【个股230428国信证券_星宇股份】一季度归母净利润环比增长9%，产品升级、客户转型
• 【个股230428中国银河_华大智造】常规业务维持增长，海外拓展有望提速
• 【个股230428东吴证券_海油工程】高油价高景气，海上工程龙头加强一带一路建设

【行业230428华安证券】环保行业框架分析

一、底部反转，优质运营资产价值望重估

股权融资改善：2021年REITs出台恰逢其时，助力提升PE、EPS弹性。

REITs之于环保：极度契合，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益：

环保行业是证监会、国家发改委《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》要求聚焦的重点行业：明确城镇污水、垃圾处理，固废危废处理等污染治理项目为重点发力行业，优先支持基础设施补短板行业。

环保运营资产极其契合项目要求：污水、垃圾焚烧等子板块项目投资回报良好，经营现金流稳定，极度契合REITs项目要求。

提供融资支持：REITs可提供一种新的权益性融资工具，而环保公司发展依赖资金，融资改善边际效应强。

逆周期加码，环保REITs相应板块增长空间可观：逆周期调节力度加码，环保作为纯内需补短板的重要一环不断加力，环保REITs相应板块增长潜力较好，空间广阔，REITs出台恰逢其时。

底部反转，优质运营资产价值望重估

首批REITs于2021年5月底开售，募资超300亿元。涉及环保、公路用地、公共设施用地、仓储用地等领域。收益包括高比例分红和二级市场交易差价两部分，公募REITs强制分红政策要求收益分配比例不低于年度可供分配金额的90%，后续在交易所上市交易，上市首日涨跌幅限制为30%，上市首日后的涨跌幅限制为10%。

环保REITs正式推出，优质运营资产价值望重估。首批9个REITs于2021年5月底开售，P/FFO处于9~23之间，其中环保类型REITs相对估值指标P/FFO为10~13区间，处于相对较低水平。REITs作为一种新的股权融资工具，与环保运营资产极度契合，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益，改善现金流的同时，优质运营资产价值望重估。

【个股230428华西证券_视源股份】收入表现优于行业，平板盈利提升

视源股份(002841)

事件概述

4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报：

2022年：公司实现营业收入209.9亿元，同比-1.1%，实现归母净利润20.7亿元，同比+22%，扣非归母净利润18.1亿元,同比+23.3%。

对应22Q4：公司实现营业收入49.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9亿元，同比-5.6%。

23Q1：公司实现营业收入37.6亿元，同比-10.3%，实现归母净利润2.8亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润2.1亿元,同比-18.5%。

分析判断:

收入端：整体表现优于行业

分业务看：

1）部件业务：

液晶显示主控板卡及相关：22年营收76亿元，同比+7.7%。根据公司22年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED驱动和8K领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022年全球电视机出货量为20255万台，同比下降5.6%。

生活电器业务：22年营收6.7亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。

2）教育业务：22年营收61亿元，同比-11.2%。根据公司22年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%。

3）企业服务业务：22年营收15.9亿元，同比-8.9%。根据公司2022年10月27日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3有所恢复但仍不及21年同期。根据迪显咨询，2022年中国IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。

4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。

5）新业务拓展：

LED显示业务：22年营收5.1亿元，根据公司22年年报，同比+7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。

计算设备业务：22年营收1.1亿元，同比+178.4%。根据公司22年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。

电力电子业务：22年营收0.8亿元，同比+174.4%。根据公司22年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。

服务类机器人：根据公司22年年报，公司持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于22年下半年开始陆续出货。

业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性

2022年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比+1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。

对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%，同比+1.7pct，扣非归母净利率7.9%，同比+0.9pct。

分业务看：1）液晶显示主控板卡（约70亿元）：22年毛利率13.3%，同比-0.9pct。

2）交互智能平板（约89亿元）：22年毛利率37.3%，同比+7.2pct。

3）其他业务（约51亿元）：22年毛利率30.7%，同比+0.9pct。

根据公司22年年报及公司2023年1月18日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于：

1）22年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。

分区域看：22年国内毛利率26.5%，同比+1pct，国外毛利率31.5%，同比+6.4pct，公司海外业务持续加大研发投入，优化产品结构，持续推进自有品牌建设，盈利水平提升明显。

23Q1

公司收入、利润波动我们预计主因内销受春节影响，海外需求波动、通胀影响。盈利端，Q1整体毛利率为29.1%，同比+2.7pct，归母净利率为7.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率5.6%，同比-0.6pct。

投资建议

公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。部件业务方面，公司液晶电视主控板卡产品覆盖客户广泛，同时公司开拓生活电器类部件业务，大客户份额不断提升；教育业务方面，公司希沃品牌处于行业领先地位，公司积极运用人工智能技术进行产品创新，不断提高产品竞争力；企业服务业务方面，根据迪显咨询数据，公司MAXHUB品牌连续6年保持中国会议市场销量市占率第一，随着23年会议市场需求修复，公司企业服务业务有望回升；海外业务方面，公司与行业内公司Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时积极开拓一带一路市场；新业务拓展方面，公司围绕主业拓展LED显示屏、专业计算设备、储能领域核心部件、整机及系统和服务类机器人业务，未来有望为公司带来新的业绩增长点。

我们预计23-25年公司收入分别为250/292/340亿元，同比分别+19%/+17%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为25/30/36亿元，同比分别+22%/+20%/+17%，相应EPS分别为3.59/4.32/5.06元，以23年4月26日收盘价63.2元计算，对应PE分别为18/15/12倍，可比公司23年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

【个股230428中银证券_长海股份】23Q1业绩承压，行业库存、出口现好转信号

长海股份(300196)

公司发布2023年一季报，23Q1营收6.0亿元，同减20.0%；归母净利0.8亿元，同减64.3%；扣非归母净利0.7亿元，同减60.0%；EPS0.2元。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。当前玻纤行业成本支撑较强，且已初现好转信号。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

玻纤价格仍在底部，23Q1营收利润同比下滑：据卓创资讯，23Q1玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,327.3元/吨，同比下降30.0%，价格同比下调明显致公司业绩承压。公司23Q1营收6.0亿元，同减20.0%；归母净利0.8亿元，同减64.3%；扣非归母净利0.7亿元，同减60.0%。

盈利水平同比下降，毛利率环比改善：23Q1毛利率27.8%，同减11.0pct，环比提升0.7pct；净利率13.5%，同减16.8pct，环比下降16.3pct。

产能建设持续推进，仍具备较高成长性：据公司公告，60万吨粗纱基地建设正持续推进中，公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火，第二座15万吨池窑则会根据市场需求投放，还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨，考虑公司现有产能30万吨，业绩弹性较足，且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等，公司产品结构也将获得优化。

行业库存、出口量初现好转：据卓创资讯，2023年3月行业库存80.0万吨，环比减少2.3%/1.9万吨，行业自2022年12月起连续三个月库存增加，于今年3月出现去库，产销逐步平衡；据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q1玻纤纱及制品出口量46.9万吨，同比去年年初高基数下降14.0%，但环比2022Q4上升19.0%，且今年3月出口环比2月有所回暖。

估值

23Q1玻纤需求恢复不及预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为31.2、41.4、45.8亿元；归母净利分别为5.4、7.9、9.2亿元；EPS分别为1.32、1.93、2.25元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

【个股230428国信证券_星宇股份】一季度归母净利润环比增长9%，产品升级、客户转型

星宇股份(601799)

核心观点

2023Q1归母净利润2.0亿元，环比+8.6%。2023Q1实现营收19.23亿元，同比-9.84%，环比-15.81%，归母净利润2.04亿元，同比-24.46%，环比+8.62%。2023Q1星宇营收增速-9.84%，国内乘用车销量一季度下滑7.3%，燃油乘用车下滑16.4%，公司在客户结构燃油车为主导背景下一季度营收实现了较强的超越表现，后续公司新能源客户占比有望提升。

2023Q1毛利率环比提升，四费率环比下降。2023Q1，公司毛利率21.54%，同比-0.84pct，环比+0.22pct，净利率为10.59%，同比-2.05pct，环比+2.38pct。2023Q1，公司四费率环比下降2.2pct。公司2023Q1四费率为10.66%，同比+2.23pct，环比-2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.68%/3.55%/6.45%/-0.02%，分别同比变动-0.16/+1.08/+1.31/-0.00pct，分别环比变动-2.38/+0.06/-0.35/+0.47pct。

前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，公司前灯2022年市占率预计15%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别703/1459/3654万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯2022年在国内市占率14.9%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021年市占率为14.6%，同比+0.3pct。

2022年，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2022年星宇公司承接41个车型的车灯开发项目，实现23个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进，产品方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，包含基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。

风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

投资建议：维持盈利预测，维持买入评级

我们维持盈利预测，预期23/24/25年利润为12.5/16.0/22.0亿，对应PE分别25/20/14x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

【个股230428中国银河_华大智造】常规业务维持增长，海外拓展有望提速

华大智造(688114)

核心观点：

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿（+319.04%），扣非净利润2.64亿元（-46.43%），EPS4.89元，经营性现金流14.21亿（+32.43%）。公司2023年一季度实现营业收入6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿（-143.78%），扣非净利润-1.65亿（-149.67%），经营性现金流-4.52亿（-493.91%）。

测序仪装机稳步推进，海外拓展有望进一步提速。2022年公司基因测序仪业务实现营收17.58亿元（+37.74%），各型号测序仪装机超600台，累计装机超2,500台。1）国内：全年装机超470台，实现营收约11.6亿元（占测序仪业务近66%），据灼识咨询数据（2022年国内测序仪及耗材市场规模44亿元），公司占约26.1%国内市场份额；2）海外：全年装机超130台，实现营收约6亿元（占测序业务近34%），占全球市场份额约5.2%。公司持续完善服务网络，实现全球营销本地化，2022年公司新设多家子公司、客户体验中心及国际备件仓库，并引入渠道合作伙伴30+，持续开发存量及增量客户。截至2022年，公司营销人员达到790人（海外占比29%）。此外，基于公司与illumina诉讼和解获3.25亿美元赔偿及在美销售权、欧洲专利局认可公司在欧销售权，我们认为公司海外竞争道路已逐步铺平，叠加渠道网络不断完善，海外销售局面有望逐步打开，驱动测序仪业务高速增长。

研发力度持续加强，全矩阵布局形成核心产品力。公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域技术产品创新及研发，2022年公司研发投入8.14亿元（+33.88%），研发费用率19.25%（+3.77pct）；2023年Q1公司研发投入2.19亿元（同比+40.1%），研发费用率35.35%（环比+16.1pct）。截至2022年，公司测序仪板块推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。

实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用前景拓展。2022年公司实验室自动化板块实现收入12.48亿元（-43.06%），占比29.51%（-26.3pct），营收下降主要是因为与新冠相关的自动化设备需求萎缩，2023年Q1起实验室自动化板块收入进一步下降。公司自动化技术覆盖样本处理、样本提取、样本制备等领域，并持续发展数字微流控技术、液体处理技术等前沿技术。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品装机超900台，新上市产品包括覆盖多领域应用场景的自动化移液机器人MGISP-Smart8、基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4。我们认为，实验室自动化设备可有效提升科研及临床应用场景效率及生产力，尽管新冠相关设备需求褪去后短期收入下降明显，但未来大型科研项目、医检所、样本库、农业育种等应用场景空间有望借此进一步打开。

新业务板块保持高速增长，有望持续贡献业绩增量。公司坚持以多组学解决方案为顶层生命科技核心工具开拓新发展方向，战略性布局新业务，主要包括单细胞平台、影像平台及BIT平台。2022年公司新业务板块实现营业收入12亿元（+180.59%），占比28.37%（+17.48pct），BIT产品装机约350台，移动实验室交付约110套，超声影像平台装机约30台。产品进展方面：①进一步升级新型生物样本资源库MGICLab-LT系列；②推出掌上无线彩色多普勒超声诊断仪（2022年7月获江苏药监局器械证）；③升级DNBelabC系列高通量单细胞RNA文库制备试剂盒；④ZTRON基因数据中心一体机通过欧洲隐私保护认证。

投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/4.09/6.14亿元，同比-87.55%/62.15%/50.03%，EPS分别0.61元、0.99元、1.48元，当前股价对应2023-2025年PE131/81/54倍，首次给予“推荐”评级。

风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

【个股230428东吴证券_海油工程】高油价高景气，海上工程龙头加强一带一路建设

海油工程(600583)

投资要点

海油工程：远东最大海洋油气工程EPCI总承包之一：公司由中海油集团直接控股，定位海上油气田生命周期开发阶段，立足国内海洋油气田市场，同时不断拓展境外业务。1）营收方面：2017-2022年，公司营业收入持续增长，至2022年达到293.58亿元，同比上涨48.31%，创历史新高，主要系中国海油增储上产七年行动计划持续推进。2）利润方面：2022年公司归母净利润达到14.57亿元，同比增长294.11%，主要得益于2022年公司工作量保持增长，并通过良好的项目管控和提质增效措施保障项目高质量按计划运行。

高油价叠加政策驱动，中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：国际原油供需缺口偏紧，预计2023年油价仍然高位运行，推动石油公司提升上游资本开支。中海油积极推进增储上产，海上油气资本开支增长，且向国内倾斜，公司将直接受益。

LNG工程和海上风电双轮驱动，推动公司综合竞争力持续提升：2018-2022年，LNG业务年复合增长率为83.77%，占公司总营收的比值从4.23%增加到18.18%，LNG业务有望成为公司新的增长极。此外，公司积极践行国家“双碳”战略，海上风电业务也加速落地，目前“海油观澜号”主体已完工，公司新能源领域布局迈出重要一步。

一带一路促进海外地区共发展：公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。业务分布在中国各大海域、俄罗斯、加拿大、巴西、中东等20余个国家和地区。2022年新签多个海外项目，海外业务业绩有望持续兑现。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别321.7、365.8、419.1亿元，同比+10%、+14%、+15%；归母净利润分别20.3、27.9、37.0亿元，同比+39%、+37%、+33%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为0.46、0.63和0.84元/股，按2023年4月27日收盘价对应的PE分别为13.69、9.97和7.51倍。考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。

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