研报精选230507

目录

• 【行业230507山西证券】煤炭行业周报：港口煤价趋稳，静待经济信心恢复与迎峰度夏双至
• 【行业230507山西证券】农业行业周报：建议逢低布局经营稳健和低PB的养殖股
• 【行业230507头豹研究院】2023年中国无源物联网行业词条报告
• 【个股230507中邮证券_中国中冶】冶金龙头估值静待修复，多元发展谱写基建新章
• 【个股230507东吴证券_和而泰】传统业务焕新机，新业务打开成长天花板
• 【个股230507国海证券_TCL中环】公司深度研究：硅片制造工业4.0标杆，光伏龙头再启航

【行业230507山西证券】煤炭行业周报：港口煤价趋稳，静待经济信心恢复与迎峰度夏双至

投资要点

动态数据跟踪

动力煤：长协拉运为主，港口煤价趋稳。本周五一假期，产地端安监趋严；需求方面，上周气温回升，沿海八省电厂日耗下滑；非电煤耗方面，上周多以刚需采购和错峰生产为主，需求增长不多。价格方面，受下游假期采购减少，煤炭市场供需弱稳，煤炭价格窄幅波动。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格或将有所回升。截至5月5日，广州港山西优混Q5500库提价1135元/吨，周持平；5月秦皇岛动力煤长协价719元/吨，环比4月下跌4元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化-0.39%、0%和-0.13%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差27元/吨，周变化-58.46%，外贸煤价格优势持续减小。5月5日，北方港口合计煤炭库存2377万吨，周变化0.25%；长江八港口合计煤炭库存675万吨，周变化9.76%。沿海八省电厂日耗173.7万吨，周变化-4.77%。

冶金煤：内外贸主焦煤价格再回倒挂。本周冶金煤安监较严，但供应基本稳定。需求方面，根据金十期货，周五全国建材成交量19.48万吨，比上周均值提15.26%；，但受钢材价格持续下行影响，钢企利润下滑，主动减产检修增多，铁水产量连续三周回落，对炉料端影响负面，冶金煤价格回调；库存方面，下游企业低库存延续，港口库存微幅波动。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤行业利润或将维持高位。截至5月5日，山西吕梁主焦煤车板价1550元/吨，周变化-3.13%；京唐港主焦煤库提价1970元/吨，周变化-6.19%；阳泉喷吹煤1255元/吨，周变化-11.31%；日照港喷吹煤1348元/吨，周变化-6.91%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价250.5美元/吨，周变化1.61%。京唐港主焦煤内贸与外贸价差-163元/吨，进口炼焦煤价格倒挂。截至5月5日，六港口炼焦煤库存191.9万吨，周变化0.73%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-0.47%、-1.05%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化0.12%。样本独立焦化厂焦炉开工率76.5%，周变化-1.6个百分点。

焦、钢产业链：下游库存低位，静待需求恢复。本周，黑色产业链商品价格下行，钢厂开工率回落，铁水产量下降，焦炭需求走弱，焦炭价格受压制，有所回调，但港口焦炭库存走低。后期，经济恢复信心重启，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭价格下跌空间有限。截至5月5日，一级冶金焦天津港平仓价1950元/吨，周变化-4.88%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）583元/吨，周变化8.97%，焦化利润走低。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别16.78%、1.34%；四港口焦炭总库存171.9万吨，周变化-6.63%；全国样本钢厂高炉开工率81.69%，周变化-0.87个百分点；唐山钢厂高炉开工率59.52%，周持平；全国市场螺纹钢平均价格3802元/吨，周变化-1.93%；35城螺纹钢社会库存合计716.01万吨，周变化-1.45%；螺纹钢生产企业库存269.47万吨，周变化0.57%。

煤炭运输：煤炭淡季效应继续，沿海运价回调。用煤淡季，煤炭日耗较低，下游库存较高，煤炭拉运仍以长协为主，整体需求偏弱，沿海煤炭运价整体下行。截止5月5日，中国沿海煤炭运价综合指数638.06点，周变化-8.61%；环渤海四港货船比22.60，周变化10.78%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.25元/吨公里，周变化4.17%，短途运输价格指数0.90元/吨公里，周持平。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块上涨，并跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化2.37%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化2.54%，煤化工Ⅱ(中信)周变化1.13%。个股上涨为主，上海能源、潞安环能、安源煤业、淮河能源、中煤能源周涨幅靠前；煤化工个股反弹，云煤能源、辽宁能源和安泰集团周涨幅靠前。

本周观点及投资建议

国内市场方面，假期产地安监趋严，但煤炭生产整体稳定；需求方面，动力煤受气温回升，电厂煤炭日耗走低，非电煤耗方面，上周多以刚需采购和错峰生产为主，需求增长不多，但经过前期持续回调，叠加后期气温回升及经济恢复预期仍在，港口煤价开始气温，整体运行在发改委限价区间。焦煤、焦炭方面，生产供应稳定，但下游需求仍待恢复，铁水产量连续三周下降，螺纹钢价格回落，钢厂开工率下调，对炉料价格形成压制，焦煤焦炭价格走低。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计5、6月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

【行业230507山西证券】农业行业周报：建议逢低布局经营稳健和低PB的养殖股

本周沪深300指数跌幅为-0.30%，农林牧渔板块跌幅为-1.43%，板块排名第21，子行业中种子、其他种植业、水产养殖、其他农产品加工以及粮油加工涨幅位居前五。

本周全国猪价较上周基本持平，根据跟踪的重点省市猪价来看，截至5月5日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.45/15.15/14.40元/公斤，环比上周分别上涨0.35%/1.34%/-1.03%，二元母猪价格为32.14元/公斤，周环比-0.03%，平均猪肉价格为19.50元/公斤，对应自繁自养利润为-308.00元/头，外购仔猪养殖利润为-278.00元/头，自繁自养亏损较上周加深。截至5月5日，本周白羽肉鸡价格为9.79元/公斤，环比降低2.68%，肉鸡苗价格继续下降至3.33元/羽，环比-23.62%%，养殖利润为-0.98元/羽。

本轮猪周期已经进入第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”更有可能成为新一轮周期的起点。经历过2021-2022年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。

根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。

推荐海大集团：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023年H1的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。

推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。

风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。

【行业230507头豹研究院】2023年中国无源物联网行业词条报告

1.无源物联网无需电池且终端体积较小，可支持其千亿级别终端连接规模。蜂窝物联网的应用场景可分为高速物联网（比如5G，LTECat.4等），中速物联网（LTECat.1、eMTC等）、与低速物联网（NB-IoT、LoRa等），这些都是有源的物联网技术。而无源物联网无需电池且有利于缩小终端体积，是无源物联网千亿级连接能力的基础。2.未来随着物联网的广泛运用，驱使无源物联网将朝着远距离、低功率、高速率、小型化和通用化的方向发展。无源物联网发展至今，并没有太多能实现既能满足远距离传输，又无需电源供电的，且可直接利用环境信号作为能源传输信号技术，远距离、低功耗的传输距离是无源物联网未来的发展方向；同时，随着无源物联网的发展，无源传感器的种类也随之增加，为了便于不同种类无源传感器的通信，未来无源传感器设计需考虑协议之间的兼容性和转换性。3.RFID是较为成熟的无源物联网技术，主要由于其相较于蓝牙、Wi-Fi等技术有着传输距离更远的优势，同时其拥有成熟的产业链。UHFRFID工作的840M-960MHz是能量传输效率最高，工作距离最远的频段，而蓝牙、Wi-Fi等技术工作的2.4G频段，能量传输的距离要短了很多；此外，RFID拥有较为成熟的产业链，一套RFID方案需要上游标签及天线的设计与制造、读写器及其天线的设计终于制造，到中游的标签和读写器的封装与制造，再到下游的RFID测试和最终的系统集成，最后应用于终端用户。

【个股230507中邮证券_中国中冶】冶金龙头估值静待修复，多元发展谱写基建新章

中国中冶(601618)

冶金巨头先锋传续，四梁八柱全面发展

公司是全球顶级冶金工程承包商和国内基建主力军，占据国内90%、全球60%的冶金市场。近年公司聚焦冶金主业，调整“四梁八柱”业务结构，不断向新兴产业靠拢。22年公司实现营收5927亿元（+18.4%）、归母净利润103亿元（+22.7%）、新签订单13436亿元（+11.5%），23年一季度实现营收1445亿元（+22.4%）、归母净利润34亿元（+25.8%），业绩表现亮眼。

冶金工程主业为基，新兴产业打造增长极

22年钢铁行业碳排量居制造业首位，国家推出“双碳”目标助力碳减排顺利达成：2017-2025年我国钢铁行业计划净退出炼铁产能4032万吨、炼钢产能3967万吨；25年国内电炉钢产量比在15%以上，力争达到20%。公司具备冶金技术全产业链优势，旗下中冶京诚中标的河钢氢能源项目标志了中国氢冶金的实质性发展。同时公司依托产线改造和智能化运维业务，打开冶金工程第二增长曲线。非钢工程方面，受益“投融建运营”模式，22年新签房建、基建订单高增至6662/2300亿元，“高新综大”订单增多。新能源工程方面，公司提前布局多个分布式光伏发电项目，业务前景广阔。

冶金装备强力支撑，深耕城市运营开发

双碳政策催化下，钢铁企业现有产线设备低碳化、智能化升级改造成为趋势，以电炉为首的核心冶金装备迎来发展契机。公司借此持续加大装备研发投入，22年研发费用率增至3.2%。装备研发制造方面，公司拥有多个国家级技术研发中心和中冶赛迪、中冶陕压等制造基地，具备较强的设备成套能力。钢结构方面，作为国内钢结构事业开拓者，公司布局全国32个钢结构制造基地，设计产能达165万吨。房地产开发方面，22年国家放宽调控政策，公司实现房地产开发投资289.5亿元，获取5个项目、7宗地块，占地面积23.74万㎡，通过充沛战略土储保障业务中长期发展。

海外矿山资源亮眼，积极布局新能源赛道

当前公司开发及运营的重大矿产项目共5个，22年生产镍/钴/铜/锌/铅/多晶硅分别为34302/2987/16346/42349/8886/6508吨，带动资源业务收入增至88.7亿元。利用优质资源，公司打造以高镍三元材料为核心的新能源业务，目前8系高镍三元前驱体产品正式量产，5系、6系已应用于大型车企的常规续航车型。

盈利预测与投资建议

预计公司23-25年营收为6812/7743/8649亿元，归母净利润为121/143/158亿元，对应PE为7.8/6.6/6.0X。我们看好“十四五”期间工程订单持续放量以及“双碳”背景下装备制造业务的提升空间，后续矿山项目投产也将增厚资源板块业绩，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

基建投资增速放缓；新能源需求萎缩；海外市场不确定性。

【个股230507东吴证券_和而泰】传统业务焕新机，新业务打开成长天花板

和而泰(002402)

投资要点

“3+3”产业布局，盈利拐点初显：公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。公司18-21年业绩保持高增速，营收/归母净利润CAGR达22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及下游需求疲软等影响，公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升，22Q4毛利率达近十季度最高24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。

智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展：家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速，22年公司智能家居营收为7.3亿元，同比+27.4%，占比增至12.3%，有望带动公司营收规模与毛利水平向上；电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入TTI、博世、HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。

汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局：汽车电子已成为公司第二曲线，公司与海外著名Tier1厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。22年实现营收3亿元，yoy+84.2%；储能方面，公司22Q3开拓5-6家新客户后获取10+新项目，23年公告50万套以上新订单。22年储能业务收入为0.6亿元，实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富，叠加大储赛道高速成长，该业务近三年有望保持翻倍增速。

卫星互联网未来可期，子公司T/R芯片领域独树一帜：预计国内民用相控阵T/R芯片市场规模2029年达486亿元，21-29CAGR高达78%。其中29年低轨卫星用相控阵T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控阵T/R芯片占比为13%。控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从19年1.3亿元增至22年2.8亿元，CAGR为27.9%，有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。

盈利预测与投资评级：我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在T/R芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计23-25年归母净利润分别为7.1/9.5/12.9亿元，公司当前市值对应PE分别为20/15/11倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年30倍PE，对应目标市值约213元，维持“买入”评级。

风险提示：国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期

【个股230507国海证券_TCL中环】公司深度研究：硅片制造工业4.0标杆，光伏龙头再启航

TCL中环(002129)

投资要点：

光伏硅片全球龙头，深厚半导体基因，全产业链逐步完善。公司为光伏行业硅片制造环节全球龙头，G12大尺寸硅片的引领者，2021年以来硅片对外销售规模第一，目前硅单晶产能已达140GW，并差异化布局叠瓦、IBC、TOPCon电池组件，逐步实现全产业链延伸覆盖，形成良好业务协同，打下全球化布局基础。公司也是历史悠久、名列前茅的国内半导体材料企业，实现了4-12英寸半导体硅片规模化量产，坚持区熔与直拉工艺双轮驱动，深耕Power+IC双路线。

制造力水平及关键资源准备筑起硅片竞争壁垒。随硅料价格回落，原材料采购端对硅片企业盈利影响减小，行业降本诉求驱动光伏技术持续发展，“N型化、大尺寸、薄片化/细线化”成为硅片环节本根趋势，对生产企业的制造技术、工艺水平、经验积累提出更高要求，拉开成本差距。另外，石英坩埚为硅片生产必要器具，由于矿源稀缺，进口高纯石英砂供给不足，坩埚越发紧缺，价格快速上涨同时耗量增加，导致拉晶非硅成本明显上升，对于拉晶技术领先、坩埚来源保供良好的企业则将获得更好的生产保障和成本优势。

坚定践行工业4.0战略，铸就硅片先进制造优势。公司自2015年开始推进工业4.0制造体系，结合60余年半导体行业“know-how”积淀和行业经验，不断完善的制造工艺定式，持续开发“DeepBlue”AI学习模型，打造“黑灯工厂”、形成“柔性化制造能力”、实现“人力赋能”，向具有低成本和大规模个性化制造能力的“智慧工厂”升级。公司已实现生产效率、品质良率和人均劳动生产率的全面提升，在2022年实现了“单公斤硅料成本领先3元以上，单公斤开炉成本领先3元以上，圆棒单位公斤出片数领先3片以上”的目标，成本优势显著。

智能制造标杆龙头，石英坩埚保障深化优势，维持“买入”评级。公司在光伏领域多年稳居单晶硅片双寡头之列，工业4.0降本提效成为行业标杆，在关键生产资源高品质石英坩埚的战略保障下，成本及定价权优势将更为突出，此外电池组件有望加速突破，海外布局也值得期待，基于公司业务表现良好，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年硅片出货125/165/210GW，营业收入1025.0/1183.0/1336.9亿元，归母净利润105.1/123.7/137.8亿元，对应PE为12.5/10.6/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业需求增长不及预期、行业产能扩张过快竞争加剧、国际贸易摩擦与壁垒加强、关键原材料供应出现风险、各国产业政策变化。

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