研报精选230518

目录

• 【行业230518华西证券】医药行业2023年中期投资策略报告：行业复苏势头显著，创新打开未来空间
• 【行业230518国金证券】半导体行业深度二：存储拐点将至，新需求点亮曙光
• 【行业230518太平洋】食品饮料行业23年中期策略：复苏在途，积极布局
• 【个股230518西南证券_圣邦股份】品类持续深挖，高端加速推进，模拟龙头稳健发展
• 【个股230518国信证券_百亚股份】品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期
• 【个股230518浙商证券_复旦微电】复旦微电首次覆盖报告：FPGA领军企业，多业务线持续高景气发展

【行业230518华西证券】医药行业2023年中期投资策略报告：行业复苏势头显著，创新打开未来空间

整体观点：我们看好医药板块2023年行情，医药板块整体震荡，中药、化学制剂和商业表现突出，板块配置仍具备性价比。

1、生产端：Q1受到一月影响，预计后续复苏更显著。2023年1-3月医药制造业累计实现营业收入6740.9亿元，同比下降2.8%，实现利润总额892.2亿元，同比下降16.3%，我们判断主要受到一月份影响，预计后续复苏将更加显著。

2、支付端：2023年1-2月基本医疗保险基金支出同比大幅增长。2023年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5955亿元，同比增长11%；基本医疗保险基金（含生育保险）总支出3480.49亿元，同比增长25%，其中职工医保支出、居民医保支出分别同比增长25.1%与24.7%。医保支出资金的大幅增长侧面印证诊疗及药品销售的复苏态势明显。

3、零售端：2023年Q1中西药品当月零售额增长强劲。1月受到疫情影响，当月零售额大幅增长；2、3月有所回落，但整体增速仍高于社零。

风险提示

创新药械进展低于预期：创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险。

新冠疫苗接种低于预期：核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗出口不及预期风险；疫苗产品研发进度低于预期。

CXO行业风险：新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。

HPV疫苗风险：公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。

医疗服务行业风险：管理提升不及预期风险、扩张不及预期风险、医疗事故风险。

【行业230518国金证券】半导体行业深度二：存储拐点将至，新需求点亮曙光

存储器行业观点

价格端，存储器价格已跌破历史最低位置（当前DRAM价格距离最高点下跌超60%，部分料号现货价与合约价已经出现倒挂），价格潜在下跌空间较小。供给端，原厂库存开始减少，模组厂商库存逐渐见底，主动去库存效果明显。需求端，服务器新世代CPU的推出和AI需求增加，将提升DDR5、HBM等高性能产品及高密度模组的需求。我们认为存储价格有望逐渐接近下行周期底部，并看好2023年二三季度存储板块迎来止跌。

存储器细分板块观点

根据ICInsights的数据，2021年DRAM在整个存储市场的市场份额约为56%，Flash闪存的市场份额约为43%，其中NAND闪存为41%，NOR闪存为2%，其他存储芯片（EEPROM、EPROM、ROM、SRAM）将会缓慢成长，但大幅抢占市场的可能性较小。

2024年NAND市场规模有望达684亿美元，随着NAND原厂陆续缩减资本开支，NAND产能正在逐渐收敛，库存去化正在进行。我们看好原厂和渠道的库存水位或在23年Q2或Q3见顶，NAND价格出现弹性，2024年NAND市场有望实现复苏。目前NAND行业形成了三星、海力士、Solidigm、美光、铠侠、WDC六家公司同台竞争的格局，2022Q3的CR3达65%，CR6接近95%，随着WDC与铠侠的合并谈判急速，我们预计未来行业集中度将进一步提高。美光、三星和海力士都有望在23年将产能转进200层以上，Solidigm以及铠侠/WDC将落后一世代的制程。3DNAND解决了2D结构下“闪存缩放限制”的问题，大容量、高堆叠层数的3DNAND将是行业未来发展趋势。

2023年全球DRAM市场规模有望达596亿，DRAM厂商产能增加幅度收敛，DRAM厂商扩产计划有所延后。数十年的大浪淘沙后，2022Q3DRAM市场CR3超过95%，三星、海力士和美光分别占比41%、29%和26%。DRAM可分为主流DRAM和利基型DRAM，随着国外大厂逐渐推出利基市场（三星21Q4停产DDR2，预计23年停产DDR3；海力士也计划停产DDR3），国内厂商将迎来份额提升的机会。EUV和3DDRAM或成未来趋势，从三大厂商的工艺制程上看，美光在制程上领先，三星在EUV的使用上领先。

2028年NORFlash市场规模有望达61亿美元，21-28年CAGR达14.4%，NORFlash十年低迷期已过，新应用的普及打开向上成长曲线。NORFlash凭借接口简单、轻薄、低功耗、系统总体成本更低、读取速度快等特点成为5G、TWS蓝牙耳机、AMOLED、IOT以及自动驾驶汽车等新应用的首选，NORFlash和NANDFlash性能和定位不同，二者可互补而不可替代。NORFlash市场经历数次洗牌，海外厂商逐渐撤退，中国台湾和中国大陆厂商趁势而起，2021年NORFlash市场份额主要被华邦、旺宏和兆易创新所占据，市占率分别为35%、33%和23%。

我们测算得2026年HBM市场规模有望达56.9亿，2022-2026年CAGR有望达52%。“3D堆叠+近存储运算”突破内存容量与带宽瓶颈，HBM成为处理大量数据和复杂处理要求的理想解决方案。根据TrendForce的数据，2022年三大原厂HBM市占率分别为SK海力士约50%、三星约40%、美光约10%，随着海力士在HBM3产品上的持续领先，预计海力士市占率将继续走高。

投资建议与估值

重点推荐：江波龙、兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份。

风险提示

海外市场陷入经济衰退；存储产品库存持续增长；存储价格持续下跌；美国加大对华半导体领域制裁。

【行业230518太平洋】食品饮料行业23年中期策略：复苏在途，积极布局

投资分析：本轮经济复苏的结构与以往不同。以往周期中通过投资拉动经济，本轮周期中主要依靠消费尤其是服务性消费的内生动力，对居民就业和收入有推动作用，见效较慢。23年经济发展依旧靠消费和基建，我们认为未来消费复苏方向确定，幅度看收入改善，时间看信心恢复。1）中外对比：必选复苏前快后慢，最终与整体持平；2）纵向对比：今年与13年左右类似，弱复苏下食品表现优于白酒。

选股思路：1）短期来看：类比13-14年，弱复苏背景下我们认为23年食品表现优于白酒，食品看两类，一类是有业绩驱动的，即成本费用下行带来利润释放，一类是有新品、新渠道的驱动的，拉动收入放量的。2）视角拉长：优选中长期景气度向上、具有一定估值优势的赛道，比如白酒，待经济新动能出现，白酒有望进入新一轮上涨周期，比如食品优选趋势向上业绩能消化估值的公司及个股。

白酒板块：当前经济发展动力以消费为主，白酒消费尚难有较好表现。此外本轮白酒行业调整从21年11月份茅台批价见顶回落开始，目前已经经历了6-7个季度，按照上一轮调整经验，目前已经处于白酒调整的中后期，且本轮周期更加健康，预计调整周期会缩短。在白酒行业步入调整期时高端和地产酒具有更好表现，建议关注高端、地产酒相关公司。

大众品板块：2023年紧跟三条主线：

一是需求稳健且预期成本下降费用收缩的；如【烘焙】板块，如立高、千味等，【调味品】板块，如海天、千禾等

二是深度挖掘独立逻辑和成长性的赛道和个股；如【零食】的甘源食品、劲仔食品，如百润股份、香飘飘等；

三是长期布局具有长期逻辑且有一定估值优势的；长期看好【速冻】、【连锁】、【调味品】板块，建议关注低估值的【乳品】板块；

投资建议：白酒推荐具有稳健性的高端和地产酒，重点关注贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、今世缘；大众品中期看好烘焙赛道，同时建议重点关注具有新变化的公司，长期建议左侧布局速冻、连锁和调味品，重点关注立高食品、千味央厨、百润股份、甘源食品、劲仔食品、香飘飘等，中长期关注安井食品、绝味食品、巴比食品、海天味业、千禾味业、中炬高新等。

风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题等

【个股230518西南证券_圣邦股份】品类持续深挖，高端加速推进，模拟龙头稳健发展

圣邦股份(300661)

投资要点

投资逻辑：1）模拟IC国产替代持续。模拟IC行业下游结构广泛，具备较好抗周期能力，目前国产率仅10%+；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小同时国内厂商国产替代意愿加强。2）高研发投入，年增500+款新料号，提供长期增长动力。公司深耕模拟行业多年，料号多达4300+款，未来3-5年内仍将以500+款料号的增速拓展，catalog模式下深耕模拟产品多年，已与客户均形成正反馈，短期内两大产品线均有新品的大幅发力，有望帮助营收体量站上新台阶。3）中高端替代+低端渗透有利于稳定份额提升。公司预计将持续加速在高端市场的进口替代以及中低端市场的份额扩展，26年在全球通用模拟IC市占率有望增至2.2%，其中车规收入占比10%+，预计将显著提升公司整体盈利能力和成长性。

下游结构广+替代空间大，模拟IC具备较好抗周期能力；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小，龙头企业发展确定性相对更高。模拟IC约占半导体市场规模13-14%。由于广泛的下游结构以及譬如汽车电动化智能化等领域带来的增长动能，抗周期波动能力更强，下行周期中，WSTS预计23年模拟市场规模将+1.6%，增至约910亿美元，同时模拟IC在中国的销售额占比约40%；而根据IDC的数据，中国模拟IC自产率仅有约12%，国产替代空间巨大。国际摩擦加剧下，中国模拟企业由于受到设备或绝对技术壁垒的限制较小，且由于工艺与客户经验积累重要性凸显，模拟行业先入局者往往强者恒强。公司15年持续深耕模拟赛道，已发展为国内模拟龙头，产品质量优秀、口碑好，具备较好客户粘性，新老品类在老客户持续渗透确定性强，在新客户亦有望有较好导入。

信号链+电源管理双发力，高端进口替代+中低端份额扩展，预计份额将稳步增长。1）产品端，公司信号链和电源管理产品呈现约4:6的营收占比。电源管理芯片产品线，公司主要包含LDO、DC-DC、LED驱动、充电、负载开关等产品，LDO为电源管理第一大产品线，2022年公司大力投入DC-DC等产品线，未来DC-DC等产品线有望放量，大幅增厚公司营收体量。信号链产品线，公司主要包含运放、模拟开关、电平转换、信号转换等产品，运放为信号链第一大产品线，2022年公司大力投入ADC/DAC产品线，由于目前主要玩家仍是TI、ADI，公司未来有望在该细分国产替代蓝海市场打开局面。2）下游端，公司泛消费与泛工业营收结构均衡，未来公司将坚守中低端模拟市场并致力于提升份额，并且致力于推进在高端消费、高端工业与汽车电子领域的国产替代，2022年开始公司便有多款车规运放、逻辑、数模转换、电源产品陆续在客户端导入，在未来3-5年公司车规产品收入占比将提升至10%，助力公司盈利能力站上新台阶。

盈利预测与投资建议：预计公司23/24/25年收入分别为30.6/44.8/64.0亿元，归母净利润分别为5.2/8.8/14.0亿元，对应23/24年PS分别约14/10倍，公司历史PS中枢约23x。考虑到公司料号高速增长对公司营收增速的支撑、未来汽车业务的起量、高端产品线国产替代进程加速，以及随着竞争加剧、低端模拟公司有望加速出清，公司作为国产模拟IC龙头地位长期有望受益于格局改善，我们给予公司23年17xPS（对应99xPE），目标市值519.35亿元，目标价145.05元，维持“买入”评级。

【个股230518国信证券_百亚股份】品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期

百亚股份(003006)

核心观点

公司概况： 川渝个护龙头， 稳步向全国扩张。 公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业， 目前公司在重庆、 四川份额位列第一、 云贵陕位列第二。

公司以经销商、 KA 和电商平台为主要销售渠道， 产品包括卫生巾（品牌： 自由点、 妮爽） 、 纸尿裤（好之婴裤、 丹宁成裤） 以及 ODM 业务， 2022 年卫生巾收入占比约 84%， 纸尿裤和 ODM 业务约分别占 8%/8%。 财务方面， 公司业绩增长稳健， 自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。

行业分析： 存量市场中仍存在结构性机遇。 个人卫生护理用品具备消费刚性特点， 1） 行业规模超 1700 亿元空间广阔， 卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、 中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。 本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、 区域性及下沉市场覆盖、 新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。 2） 卫生巾仍存结构性机遇： 产品中裤型、 薄型、 天然有机等细分产品实现超额增速， 新兴渠道包括直播、 O2O 等释放增长红利。

竞争力与成长性分析： 自由点品牌持续升级， 全国拓张成长性充足。 1） 竞争力： 产品端， 公司基础线持续优化芯体功能， 推出高端线安睡裤与大健康产品， 高研发投入驱动产品上新； 营销端， 定位青春自由年轻客群， 粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象； 渠道端， 2021 年电商战略调整、布局多元平台， 经销渠道运营经验丰富、 全国性 KA 客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。 2） 成长性： 产品端， 高毛利产品牵引、 产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体 10%-20%， 安睡裤持平自由点大盘， 以线上数据为例两系列产品占比近 3 年由 10%提升至 23%， 预期引领品牌增长； 营销端， 品宣投入近 3 年由 6%提升至 11%、 高于可比公司平均水平， 未来持续加强品牌建设； 渠道端， 电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有 1 倍提升空间、 线上份额对比自身全国份额排名有 1-3 名提升空间， 线下市场经测算预计 3-5 年内有 40%成长空间。

风险提示： 激烈竞争， 疫情反复， 品牌建设与市场推广不及预期， 成本上涨

投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性， 维持“买入”评级。 未来消费复苏主线下， 电商有望保持引领增长， 外围区域扩张稳步推进。 长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力、 提升市场份额的逻辑。 维持公司合理估值为 21.6-23.0 元， 对应 2024 年 30~32xPE，维持“买入” 评级

【个股230518浙商证券_复旦微电】复旦微电首次覆盖报告：FPGA领军企业，多业务线持续高景气发展

复旦微电(688385)

投资要点

国内领先IC设计厂商，技术储备深厚，产品线丰富

公司深耕集成电路设计行业二十多年，于1998年成立，2000年在香港创业板上市，主要经营集成电路设计、开发、测试业务。目前公司拥有FPGA芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片和集成电路封测等多条业务线。公司多业务下游应用领域丰富，在FPGA芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等领域在国内位于领先地位。

高端FPGA推陈出新，国产替代进行时

目前公司有千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片和FPoC芯片三类产品，十亿门级FPGA芯片正在积极研发中。根据Frost&Sullivan数据，2022年全球FPGA市场规模约553亿元，国内209亿元，市场大部分被海外寡头垄断，国产替代空间巨大。随着公司在高可靠性领域持续拓展，亿门级FPGA产品有望持续放量。同时，公司的十亿门级FPGA产品研发有望落地推动此业务营收快速增长。公司具有28nm和亿门级产品先发优势、产品性能优势、持续高研发投入和下游客户资源绑定等优势，未来有望持续受益国产替代趋势。

下游应用丰富，多业务线高景气发展

安全与识别芯片方面，物联网发展推动RFID芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的RFID芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域2020年的市占率超过60%。非挥发存储器方面，公司的EEPROM产品已达最先进制程，多领域头部客户已导入，在国产EEPROM厂商中排名前三。智能电表芯片方面，MCU国内市场规模增速全球领先，公司的低功耗MCU持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表MCU的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气发展助力公司业绩增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年营收分别为42.22/49.61/58.11亿元，同比增长19.30%/17.51%/17.13%；预计2023-2025年归母净利润分别为14.03/17.02/19.48亿元，同比增速分别为30.27%/21.34%/14.46%。2023-2025年EPS分别为1.72/2.08/2.39元，对应PE分别为31/26/22倍。考虑到公司的FPGA业务具备技术优势和先发优势，通用MCU持续向汽车和工业等领域拓展，以及公司在安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等传统业务处在领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

FPGA业务发展不及预期、下游需求不及预期、新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

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