研报精选230522

目录

• 【行业230522东亚前海证券】新能源行业深度报告：政策东风与海外需求共振，充电桩迎新一轮增长周期
• 【行业230522西南证券】人工智能专题研究：AIGC投资框架
• 【行业230522国信证券】传媒互联网行业周报：OpenAI推出移动版及网页端插件加速AIGC落地，建议把握调整中的布局机会
• 【个股230522浙商证券_晶升股份】晶升股份深度报告：碳化硅和半导体级单晶炉领先者，下游扩产与国产化双加速
• 【个股230522天风证券_曼恩斯特】涂布模头王者，第二成长空间广阔
• 【个股230522华金证券_瑞芯微】人工智能再加速，AIoT SoC龙头多点开花

【行业230522东亚前海证券】新能源行业深度报告：政策东风与海外需求共振，充电桩迎新一轮增长周期

新能源车替代趋势叠加政策刺激，确立充电桩市场空间。需求层面，若采用公桩+私桩口径计算，2022年我国车桩比为2.52，仍有向下空间。海外方面，2019-2021年美国车桩比分别为18.8/18/18.2，欧洲平均车桩比分别为8.5/11.7/15.4，未来充电桩增量空间更高。政策层面，2023年5月，国常会通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施。政策刺激为驱动充电桩行业增长的主要因素，我国对充电桩总量和补贴的指引较为明确，刺激充电桩总量高增。

展望行业未来增长看点：1）市场增速更高且盈利更强，国内企业出海正当时。考虑为配套新能源车增量需求，欧美充电桩建设速度将进一步提高，将高于国内增速，且充电桩及充电模块等产品在海外的盈利能力更强，国内桩企出海迎来机遇期，关注已通过海外欧美标准认证的桩企出海进展。2）单桩使用效率改善，推升运营端盈利上修。充电桩行业已度过前期的野蛮生长、供需错位时期，充电桩平均使用率随新能源车渗透率一齐提升，若行业平均单桩利用效率未来继续稳步提升，则充电桩运营企业的盈利能力得以增强，投资回收期得以缩短，充电桩运营行业的经营效率有望进一步优化。3）高压快充布局加速，直流桩替代趋势日渐明确。高压快充是当前新能源汽车充电技术的发展趋势，直流桩具有更快的充电速度，充电桩将逐渐由交流向直流转型，我国直流桩近年来装机增速较快，未来替代空间仍充分，且高压快充对直流充电桩的输出功率提出更高要求，产业链各环节大功率配套产品有望迎来广阔应用前景。

投资建议

新能源汽车渗透率持续上升，充电桩处于加速建设期，我国及欧美车桩比均有向下空间，较大需求缺口叠加政策刺激，充电桩有望进入景气周期。驱动行业未来增长的看点在于：海外增量空间更大，短期盈利性更强，国内桩企加速海外标准认证，出海蕴藏机遇；高压快充加速布局，直流桩替代趋势明确，产业链各环节大功率产品及配套有望成为主流。按企业主要参与的产业链环节划分，零部件制造商相关标的有通合科技、沃尔核材、永贵电器；整桩制造商相关标的有盛弘股份、绿能慧充、双杰电气、炬华科技、道通科技；充电桩运营商相关标的有特锐德。

风险提示

市场竞争加剧；新能源车销量不及预期；出海进度不及预期；高压快充发展不及预期。

【行业230522西南证券】人工智能专题研究：AIGC投资框架

自然语言模型是大语言模型的核心。自然语言模型是大模型的核心，支持许多类型的语言任务的执行。ChatGPT和各大主流AIGC模型主要基于大语言模型，通过深度学习算法来处理和生成自然语言。自然语言模型发展经历了基于规则、基于统计和基于神经网络三个阶段，Transformer的出现为以Bert和GPT-3为代表的大语言模型的诞生奠定了模型基础。

AI到AGI，ChatGPT开启人工智能新纪元。ChatGPT结合自回归语言模型+zeroshotprompting，带来AI范式突破，实现AI到AGI的转变。相比finetuning技术，prompting技术能更好的完成生成类任务。ChatGPT在RLHF的帮助下，找到了GPT-3.5和人类自然语言的合理接口，解锁了模型的应用场景，改变了人机交互方式。

GPT跨越式发展，探索未来更多可能性。各代GPT青出于蓝胜于蓝，更新迭代过程中涌现了诸多能力。GPT-4.0更是突破了GPT-3.5仅支持执行文本类任务的局限性，赋予ChatGPT更优异的上下文理解能力、推理能力、演绎能力，甚至图文理解能力。GPT也在不断的更新迭代中持续突破，解锁更多能力。

多行业结合，下游应用遍地开花。ChatGPT以其高级的生成能力和复杂任务处理能力，以从重资产的模型层到轻资产的中间层和应用层为架构，为游戏行业、视频类行业、生物医药行业等其他行业锦上添花。在ChatGPT的帮助下，各行各业真正的做到了提高效率、减少成本并实现了功能上质的改变，让更多用户受益。

风险提示：AI技术更新迭代缓慢、专业领域落地效果不及预期、版权纠纷、伦理问题、算力建设缓慢等风险。

【行业230522国信证券】传媒互联网行业周报：OpenAI推出移动版及网页端插件加速AIGC落地，建议把握调整中的布局机会

核心观点

传媒板块本周表现：行业下跌5.57%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（5.15-5.21）传媒行业下跌5.57%，跑输沪深300（0.17%），跑输创业板指（1.16%）。其中涨幅靠前的分别为冰川网络、国联股份、三六五网、巨人网络等，跌幅靠前的分别为出版传媒、天舟文化、ST鼎龙、中文在线等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名倒数第1位。

重点关注：OpenAI发布iOS端ChatGPT，网页端推出联网查询和插件功能。1）5月18日OpenAI在苹果iOS端上线ChatGPT应用程序，可免费下载使用并且可以在不同设备间同步聊天记录，未来将推出安卓版应用；2）本周ChatGPT网页端向Plus用户推出联网查询和插件功能。其中联网查询功能允许ChatGPT在互联网上搜索答案，提供最新信息。同时OpenAI将第三方插件集合于其PluginStore中，用户可根据需求下载相关插件，下载完成后每次可选择启用3个插件，ChatGPT会根据对话内容自动选择何时启用插件；3）移动端及网页版插件功能推出有助于加速用户渗透和应用场景创新，AIGC场景与应用落地有望持续超预期落地，持续看好AIGC产业机遇。

本周重要数据跟踪：4月中国iOS端游戏付费与上月持平。1）本周电影票房6.75亿，环比增长9.29%，《速度与激情10》、《银河护卫队3》和《人生路不熟》排名居前；2）综艺节目方面，《向往的生活第七季》、《女子推理社》、《奔跑吧第七季》排名居前，本周排名前10的综艺中芒果TV占5席；3）本周游戏方面，根据SensorTower数据，2023年4月，全球手游玩家在AppStore和GooglePlay付费63亿美元，环比下降2.9%。美国依然是全球移动游戏收入最高的市场，贡献了超过18亿美元，占全球总收入的29.3%。中国iOS市场排名第2，占19.1%；日本市场排名第3，占16.3%。全球热门移动游戏收入上，2023年4月前三名仍为腾讯《王者荣耀》《PUBGMobile》和米哈游《原神》。

投资建议：持续看好AIGC产业机遇，调整中把握布局机会。1从大模型到应用，AI持续超预期推进，短期波动不改长期趋势，建议从两方面把握相关投资机会：1）持续看好低位估值修复，推荐游戏、广告、影视产业链，关注整体估值较低且具备“中特估”与AIGC双重催化的国有传媒板块；2）AIGC持续看好大模型、IP数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域（具体标的参见正文投资建议部分）。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

【个股230522浙商证券_晶升股份】晶升股份深度报告：碳化硅和半导体级单晶炉领先者，下游扩产与国产化双加速

晶升股份(688478)

投资要点

国内碳化硅和半导体级单晶炉领先者，绑定大客户实现快速成长

公司目前已经形成了8-12英寸28nm制程以上半导体级单晶硅炉、6英寸碳化硅单晶炉量产销售，开拓了上海新昇、金瑞泓、神工股份、三安光电、东尼电子、合晶科技及海思半导体等头部客户。受益下游旺盛需求和头部客户绑定，公司业绩快速增长，2019-2022年营收与归母净利润分别实现复合增速113%、60%。

碳化硅单晶炉自给率高，国产衬底厂商扩产带来设备需求扩张

碳化硅衬底作为碳化硅产业链核心，2021年国内厂商产出规模占全球市场份额不足10%。目前，国内碳化硅衬底厂商正加速扩产，未来2-5年，国内碳化硅衬底产能有望实现约10倍以上的新增产能增长，同时带来74.40亿元碳化硅单晶炉市场空间。公司现有国内市场占有率为27.47%-29.01%，则公司碳化硅单晶炉市场空间预计将超过20亿元，市场空间较大。公司目前碳化硅单晶炉绑定三安光电、东尼电子、浙江晶越等国内龙头衬底厂商，并持续推进天岳先进等十几家新客户的批量供货，未来有望快速成长。

12英寸单晶硅炉国产替代空间大，受益国产大硅片产能释放

目前国内12英寸半导体级晶体生长设备市场国产化率仅为30%左右，公司现有国内市场占有率为9.01%-15.63%，主要供应沪硅产业、立昂微和神工股份等头部客户。随着硅片市场不断发展，到2025年将带来97.47亿元的单晶硅炉市场空间，则公司半导体级单晶硅炉市场空间预计将超过9亿元。随着晶体生长设备国产化率逐步提升，这将进一步扩大公司相关业务市场空间，形成半导体硅片产能扩张与国产替代的双加速效应。

募投加强研发与产能建设，迎接国内碳化硅与半导体硅片扩产

为了应对未来碳化硅衬底和半导体硅片的扩产，保障公司未来业绩快速增长，公司募资4.76亿元用于扩充产能和加强研发，未来2-4年将新增各类单晶炉产能1,100台/年。

盈利预测与估值

我们预测公司2023-2025年的营业总收入分别为4.36/7.28/9.91亿元，同比增速分别为96%/67%/36%，归属母公司净利润分别为0.73/1.34/1.93亿元，同比增速为110%/85%/44%，对应EPS为0.70/1.29/1.86元，对应PE分别为63.29/34.30/23.82倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游行业发展不及预期的风险，客户相对集中的风险，市场竞争风险。

【个股230522天风证券_曼恩斯特】涂布模头王者，第二成长空间广阔

曼恩斯特(301325)

涂覆模头赛道龙头，产品逐步实现国产化替代

公司定位：曼恩斯特是国内涂布模头的细分赛道龙头，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件等。

我们认为公司的成长逻辑在于：

1）目前模头国产化率低（仅3-4成国产化），新增模头国产化率有较大提升空间（有望实现全部国产化替代）；

2）存量模头替换占比越来越高；

3）双层模头/自动化闭环控制模头等渗透率提升，模头价值量持续提升；

4）涂布设备端，公司致力于打通配料段到涂布端，提供整套涂布机工序前的解决方案。新开发的制浆、送料等体系可以更好的节省锂电材料浪费、提升极片品质。其中模头国产化替代、存量替换、以及新产品价值量提升是公司业绩的有利支撑。

技术/服务铸就高壁垒，深度绑定核心客户

壁垒：（1）技术壁垒：公司多年研发积淀，已实现涂布面密度自动调节，打造闭环控制系统。从产品参数上看，除涂布模头本身的机械精度理论值略低于竞争对手外，公司产品面密度一致性指标、涂布效率等均与全球龙头处于同一水平。（2）高效响应/服务：公司已建立多部门联动快速响应机制，能够做到8小时给出产品应对方案，48小时给出产品改善方案并将改善样品送达到客户端。毛利率：基于涂布模头产品的研发、生产难度大，在国内缺乏其他竞争对手，公司的产品毛利率处于70-80%之间，高毛利率体现高壁垒。核心客户：公司产品率先导入锂电行业领先企业宁德时代和比亚迪。同时与其他电池厂建立合作关系。

涂布技术下游应用广泛，第二成长空间广阔

公司不断拓展涂布技术在周边新型领域的应用。公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破。

盈利预测

我们预计2023-2025年公司的整体营业收入有望达8.75/13.64/20.66亿元，同比增速分别为79%/56%/51%，对应归母净利润有望达3.60/5.78/8.42亿元，同比增速分别为77%/61%/46%。选取阿石创、骄成超声、德新科技、杭可科技作为可比公司，可比公司2024年平均PE27.94X，考虑第二成长空间可期，我们给予24年27X估值，目标价130元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、市场需求疲软、应收账款回款、核心技术人员流失和核心技术泄密、客户集中度较高风险、公司流通市值较小，股价波动或较大

【个股230522华金证券_瑞芯微】人工智能再加速，AIoT SoC龙头多点开花


瑞芯微(603893)

AI 技术再加速， 全球智能化浪潮“涌现” ： AI 的发展经历了很长时间的积累， 其能不断跨越科学与应用之间的鸿沟主要得益于技术突破、 行业落地、 产业协作等多方面的推动， 而技术突破是其中最为关键的要素。 从起步阶段发展到当下深度学习阶段， 算法、 数据和算力构成了 AI 三大基本要素， 并共同推动 AI 向更高层次的感知和认知发展。 从 OpenAI 的 ChatGPT， 到 GOOGLE 的大语言模型 PaLM， 再到Meta 公司发布的 SAM 模型， AI 技术的突进带动了 AI 商业化的加速， 并进而激发了全球其他厂商加速推动 AI 技术的研发和迭代， 包括国内诸多厂商也在加速相关领域的技术布局， 这种全球 AI 技术的竞赛最后将更进一步推动 AI 技术的快速发展。另外， AI 模型的轻量化技术也在不断发展， 我们认为不仅仅是在线 AI 会大步向前迈进， 未来离线 AI 也将有望步入成熟， 最终所带动的是云、 边缘、 端侧多维度智能化的全向发展。 这种智能化技术的提升， 将在诸多场景中提升相关硬件的使用体验， 并通过技术的演进对于相关硬件应用场景进行再定义并进而提升硬件的普及率， 最终带动算力需求的全方位提升。

人工智能技术软硬件持续升级， 重点场景不断拓展： 人工智能技术的软硬件一直是公司重点研发投入的方向之一， 在数字技术上， 公司积累了大量业界一流水平的核心 IP， 涵盖音频、 视频、 ISP 编码等领域， 完成了对其算法的硬件化， 并不断更新 NPU 的 IP。 在体系架构上， 能够比较完美地解决存储、 数据流通、 数据结构的问题， 其中成系统最关键的是多电源域、 功耗处理， 因此公司还自研了支持各种驱动的软件， CPU、 GPU、 NPU 的算法。 公司在过去几年已经迭代了 4 代 NPU的 IP， 不断提升对神经网络模型的支持、 效率， 形成人工智能技术上良好的基础。未来公司将继续发展人工智能技术、 硬件， 着重在中等算力、 边缘算力上发力。 在终端场景上， 公司芯片产品应用于广义 AIoT 百行百业的市场， 在 AIoT 市场的布局也是国内最完善的之一。 具体涵盖汽车电子、 机器视觉、 教育办公、 消费电子、 商业金融、 工业应用等众多领域， 且在每个行业中也都有种类繁多的终端产品形态，以消费电子领域为例， 产品涵盖平板电脑、 电纸书、 电视盒子、 词典笔、 智能音箱、扫地机器人等。 部分重点领域， 公司也在积极丰富产品线， 并且取得了不错的进展。以汽车电子为例， 除了最具代表性的智能座舱芯片 RK3588M， 还有仪表盘控制芯片 RK3358M、 RK3568M， 车载音频芯片 RK3308M、 车载电源管理芯片 RK806M、RK809M 等。 目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、 仪表盘、 车载音频和汽车后装的行车记录仪、 车载娱乐电子等实现规模量产。 2022 年， 公司积极对接国内汽车厂商， 顺利完成多个项目落地。

财务指标部分改善， 传统料号需求有望持续恢复： 从 2023 年一季报的情况来看，我们认为部分财务指标已经出现一定程度的改善： 1、 从库存水位来看， 2023 年一季度公司的库存虽然仍有一些增长， 但整体的增速已经快速收窄。 2022 年 Q1 到2023 年 Q1 这 5 个季度末， 公司的存货分别为 6.38 亿元、 8.29 亿元、 12.81 亿元、14.64 亿元、 15.06 亿元， 环比增速分别为 34.60%、 29.94%、 54.52%、 14.29%、2.87%， 2022 年三季度是公司库存单季度环比增速最高的时候， 2023 年 Q1 末公司库存水位环比增速已经快速收窄， 我们认为供给策略的调整已经开始显现积极效果； 2、 虽然 2023 年 Q1 公司归母净利润出现亏损， 但是经营活动产生的现金流量净额已经转正。 同时， 在经历了几个季度的产业链去库存后， 预计终端和渠道库存水位已经环比逐步改善， 同时公司寻求积极的改变， 加大各方面的销售推广活动的力度， 包括海外市场的推广， 我们认为传统料号的需求有望持续恢复逐季改善。

以顶级旗舰芯片为引， 产品由导入期向放量期过渡： 在产品布局策略上， 公司采用了以“ 头雁” 为牵引的平台化研发布局方向， 头雁指的是公司的顶级旗舰芯片（RK3588 等） ， 其特点是高制程、 十全大武功， 通过顶级旗舰芯片的研发， 在各个维度提升公司整体的技术实力， 并进而带动公司各线条业务的持续发展。 RK3588是公司新一代通用旗舰 AIoT 芯片， 规格上涵盖 PC、 智能硬件、 视觉处理、 车载处理的各种需求， 以高算力、 高性能多媒体处理、 高可扩展性为特点， 适用于高性能平板、 ARM PC、 智能座舱、 多目摄像头、 智能 NVR、 智慧大屏/多屏应用、 云服务及边缘计算、 VR/AR 等应用领域。 2022 年， RK3588 已经得到 200 余家客户、400 余个项目的采用， 为 2023 年打下了良好的基础。 RK3588 不但在各目标应用场景的行业龙头客户的项目中落地， 还与客户共同推出了新兴行业的潜力产品， 例如 NAS（网络附属存储） 、 直播机、 移动屏、 服务机器人、 SBC（单板计算机）等。 我们认为该旗舰芯片已经开始由导入期向放量期过渡， 芯片具备较高的 ASP，未来一旦放量顺利将有望推动公司的业绩步入快速增长的车道。

投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年分别实现营收 25.74 亿元、 34.68 亿元、44.97 亿元， 同比增速分别为 26.8%、 34.7%、 29.7%， 分别实现归母净利润 4.63亿元、 6.77 亿元、 8.35 亿元， 同比增速分别为 55.7%、 46.2%、 23.2%， 对应的PE 分别为 76.3 倍、 52.2 倍、 42.4 倍。 考虑到公司为国内 SoC 上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景， 维持买入-A 建议。

风险提示： 终端市场发展不及预期的风险、 晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、 新品导入不及预期风险。财务数据与估值

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