青瓷游戏在港交所上市：盘中跌幅一度达17%，研发占比接连下滑

12月16日，手游企业青瓷游戏有限公司（下称“青瓷游戏”，HK:06633）在港交所上市。据了解，青瓷游戏的发行价为11.2港元/股，募资净额为8.63亿港元。若行使超配权，青瓷游戏可额外募资1.38亿港元。

上市首日，青瓷游戏便跌破发行价，盘中最低报9.25港元/股，跌幅一度达到17.41%。截至贝多财经发稿前，青瓷游戏的跌幅有所收窄，暂报10.20港元/股，跌幅为8.93%，总市值为69.87亿港元。

而按发行价计算，青瓷游戏的市值则达到76.72亿港元。这意味着，青瓷游戏的市值已经“缩水”约7亿港元。而青瓷游戏此次上市引入6名基石投资者，斥资5.45亿港元认购4870万股。

换句话说，青瓷游戏的6名基石投资者在账面上均已录得大幅亏损。据了解，这6名基石投资者分别为ABCI China Opportunities SPC、阿里巴巴旗下库卡在线娱乐有限公司、Boyu Capital（博裕资本）、Harvest Alternative (嘉实基金)和I-China Holdings。

其中，库卡在线娱乐有限公司及博裕资本均为青瓷游戏的现有股东。除了阿里巴巴、博裕资本外，腾讯、B站（哔哩哔哩）等也是青瓷游戏的投资人、股东。在青瓷游戏上市前，腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩的持股比例均为4.99%，博裕资本持股1.87%。

财务方面，2018年、2019年和2020年，青瓷游戏的总收入分别为9842.1万元、8870.4万元和12.27亿元，毛利率分别为78%、77.5%和76.8%，净利润分别为2486.0万元、1962.5万元和1.04亿元。

非国际财务报告准则下，2018年、2019年和2020年，青瓷游戏的经调整利润净额分别为3890万元、2230万元和1.66亿元，三年间的复合年增长率为106.8%。以此来看，青瓷游戏的业绩增速迅猛。

2021年上半年，青瓷游戏的营收为7.63亿元，2020年同期的营收为8860万元；净利润1.66亿元，2020年同期为净利润0.22亿元。2021年上半年，该公司的经调整利润净额为3.14亿元。

值得一提的是，青瓷游戏对研发的投入远不及营销相关开支。2018年、2019年和2020年，青瓷游戏销售及营销开支分别为1390万元、1680万元、5.592亿元，占总收入的比例分别为10.2%、12.7%和42.7%。

相比之下，青瓷游戏2018年、2019年和2020年的研发支出分别为2530万元、2560万元、1.461亿元，占总收入的比例分别为25.7%、28.9%和11.9%，整体呈现下滑态势。2021年上半年，青瓷游戏的研发占比更是下降至2.4%，不及同期营销费用的十分之一。

另据了解，青瓷游戏还在上市前通过青瓷数码多次向其股东派付股息，帮助其股东“套现”。其中，青瓷数码于2018年派付股息1000万元，2020年12月以及2021年5月分别派付股息9000万元、1.8亿元，提前“瓜分”公司收益。

根据介绍，青瓷游戏旗下有《最强蜗牛》《不思议迷宫》《提灯与地下城》《阿瑞斯病毒》《无尽大冒险》等游戏。其中，《最强蜗牛》为青瓷游戏的支柱业务。2020年度，《最强蜗牛》为青瓷游戏贡献了九成的收入，2021上半年的占比为74.31%。

截至2021年8月31日，《最强蜗牛》录得流水总额人民币20亿元，累计注册玩家超过20.6百万人。青瓷游戏表示，该游戏在中国iOS游戏畅销榜上最高排名第二，在2020年连续超过80天登上中国iOS十大游戏畅销榜。

目前，青瓷游戏共有10款游戏储备，涵盖Rouge-like RPG、SLG及其他类型。公司预计于2022年及2023年上线该等游戏各自的首款当地版本，并将于中国内地、港澳台、日本、韩国、欧洲及美国等市场发行该等游戏。

截至2021年6月30日，青瓷游戏的累计注册玩家超过7000万，平均MAU（月活）为306万人，平均MPU为57.5万人，ARPPU为221元。