如何用好股权激励这把双刃剑？

股权激励历来是把双刃剑。面对弱有效性的证券市场、不规范的公司治理、不完善的信息披露，中国式的股权激励之路该如何走？

 

按照国际通行的公司治理模式，上市公司管理层的股权激励是必须的。但国内证券市场是一弱有效性市场，市场投机成分较重，资本市场基本定价功能长期被扭曲，市场操纵时 有发生，股权激励的作用可能大打折扣。

股权激励的逻辑假设是，在正常情况下，管理层的努力工作通过公司的经营业绩表现出来，影响公司的投资价值。股票的价格随之变动，而股价的涨跌直接关系到管理层的财富涨跌。由于关系到切身利益，股票价格的上涨对管理层有较强的激励作用，特别是对那些在总 收入结构中公司股权收入占较大比例的管理层而言，这种激励作用会更强。但在一个弱有效性市场的证券市场。由于股票价格不能反映公司的价值，也就不能反映管理层的能力和努力 程度，股票激励失去了“金手铐”的魅力。

上市公司存在治理不规范的顽疾，也引起人们对实施股权激励的担忧。隔岸的美国正是前车之鉴 。2002年7月30 日，经历了安然、世通等原子弹级的假账丑闻后，痛定思痛的布什总统签署了一项旨在结束”低道德标准和虚假利润时代”的企业改革法寨——(2002萨 班斯一奥克斯利法》。新出台的规定并没有取消股票期权，而是重在限制发放。股票期权的授予对象及数量等均由薪酬委员会决定，而薪酬委员会必须全部由与公司经理人没有关系 的独立董事组成。

中国的股权分置改革完善了上市公司的治理结构，但没有解决问题的全部。公司治理的 核心是完善董事会制度。中国部分上市公司董事会形式主义泛滥，甚至存在”内部人控制” 的情况，对管理层并未建立客观、严格的绩效考核体系。在部分上市公司治理不规范的情况下，股权激励可能演变成管理层“自己奖励自己”。

另外，完善的信息披露是股权激励之花结出硕果的土壤。毋庸置疑，会计是一切资本游 戏的起点，上市公司公开披露的及时而充分的信息，尤其是财务信息，是资本市场存在与健 康发展的基石。近年来沪深两地上市公司中受证交所公开谴责的案例屡见不鲜。多数上市公 司遭受谴责的原因都是信息披露严重违规，或是签署了重大关联交易匿而不报，或是重大项 目投资或担保避重就轻。

历史告诉我们，股票期权是一个能反映利益冲突的金融工具。在股市的狂热中，股票期权往往远远超出了激励员工积极性的作用，成了贪婪的兴奋剂。在安然、世通等假账丑闻的案例中，公司管理层不论是合谋串通还是失职，其最终目的的是不择手段的抬高公司股价，然后趁机行权，抛售股票，自己赚个盆满钵溢。

因此，股权激励在逐步推行的同时，也需要完善相关配套措施，包括完善公司治理结构以及加强监管等。

股权激励的中国路径折射出一种新型激励模式的艰难成长历程。中国的股权激励从探索试行发展到深入推广阶段，仍然有很长的一段路要走。尽管收获硕果的秋天还很遥远，但在股去哪激励大门已经开启的背景下可以预计，不久一批上市公司试水股权激励。

这些正在努力的上市公司以及先行者的实践，将催熟中国的股权激励制度。

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