近日来,中信、银河、兴业,多家头部券商纷纷将经纪业务部门改名为财富管理部门。一时间,财富管理成为行业转型的新风标。
本篇研报,我们聚焦国际大行从事财富管理业务的背景,剖析做大财富管理业务的核心要素,为国内同行提供借鉴,并寻找通过财富管理提升ROE的券商投资标的。
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什么是财富管理业务?
不同于资产管理负责创设资管产品、管理证券组合,财富管理部门(公司)作为分销渠道,负责维护客户关系,向终端客户销售资管产品,追求实现客户财产的保值增值。
财富管理客户主要分为:
1.大众人群、
2.大众富裕人群、
3.高净值人群。
针对不同客户的特征,财富管理机构采用更加多元的方式服务客户。
1
折扣券商
主要服务大众人群和富裕人群,向客户提供通道经纪、投资产品代销、投资顾问等服务,其特点是费率低,通过互联网实现交易。
2
智能投顾
主要服务大众人群,向客户提供在线的智能化财务规划和投顾服务。
3
中小投行/注册投顾(RIAs)
主要服务富裕人群,向客户提供投顾服务,一般而言,其收入以客户服务费为主,不向客户收取买卖佣金或申购赎回费用,最大程度上减少利益冲突。
4
大型投行
主要服务富裕人群和高净值人群,向客户提供综合财富管理和财富传承规划。
5
私人银行
主要服务高净值人群,服务内容与大型投行类似,私人银行一般为商业银行或全能银行的一个部门。
从财富管理的分类上说,我们认为,
1.中低端客户的财富管理意味着标准化服务与产品的提供;
2.高端财富管理客户的财富管理意味着把个性化需求做到极致;
3.而智能投顾意味着服务边界的拓展、在提升效率节约费用的前提下满足客户一定的个性化需求。
国际投行致力于财富管理业务转型
以美国为例,近十年,以大摩、美国银行为首的美国投行致力于发展财富管理业务。究其原因有二:
一是外在原因,养老金入市促进财富管理行业蓬勃发展;
美股长牛,为财富管理公司带来源源不断的客户;复杂的税费结构使客户需要专业的财富管理机构提供专业的养老计划、税筹等服务。
二是内在原因,发展财富管理业务是美国投行在经纪业务长期下行与金融危机冲击、杠杆率下行后的明智之选。
在这样外在和内在环境下,美国投行开始寻找一门好生意,向高利润率、高ROA的业务转型。
金融危机后,美国银行2008年收购收购美国第三大投资银行美林公司,由此成为全球第一大高收益债券的承销商,全球第三大股票承销商和全球第九大并购顾问。
2009年摩根士丹利与花旗集团合资组建成立摩根士丹利美邦,私人财富管理实力直逼瑞银。
2017年全球私人银行业的资产管理规模整体上呈现上升趋势,全球财富管理运营商中排名前10位的资产管理公司平均增长16.0%。
这得益于全球私人财富整体增长,以及财富管理朝数字转型的热潮推动,财富管理机构利用2017年有利的市场条件作为增长的核心驱动力。
其中,全球前三大私人银行分别为瑞银、美国银行和摩根士丹利,大摩、高盛进入前十。
财富管理业务具有轻资产、稳定性强、抵抗周期、高收益、天花板较高,行业潜力大的优点。
收益率较高、ROE稳定
财富管理业务具有高收益、稳定性较强的特点。
我们对瑞银、摩根士丹利、摩根大通、美银美林四家传统财富管理业务具有优势的国际投行近10年年报的梳理,除了特殊年份外(金融危机),瑞银、摩根士丹利、摩根大通平均ROE分别为59%(本部,美国部分为16%)、15%、23.5%;
瑞银、摩根士丹利、摩根大通、美银美林平均利润率分别为26.0%、16.0%、17.8%、14.0%.2017年,财富管理业务对瑞银、摩根士丹利的净收入分别贡献156.10和168.36亿美元。
以摩根士丹利为例,公司十年年化ROE为7%;其中,ROE较高的三项业务分别为机构证券、全球财富管理、资产管理业务,平均ROE分别为8.2%、14.95%、12.21%,财富管理业务ROE常年高于其他业务。
财富管理业务具有轻资产的特点。2017年财富管理业务虽只占摩根士丹利资金的20%左右,但是却带来了34%的净利润,利润率达到了26%.
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