对于“风险”的计量

一、风险的定义

在日常生活中，风险总是被认为是不好的那一面。比如：城市道路上堵车的风险，应收账款坏账的风险，公司债券出现违约的风险，等等。但在金融领域，风险强调的是“不确定性”。其实是一个中性的概念，比如说股票收益的风险，它存在上涨和下跌两种情况。马科维茨对风险的定义为：收益率在均值附近的波动率，也就是收益率的标准差，这是被机构投资界视为风险的标准定义。

二、风险的计量

1.在险价值（Value at Risk，VaR）

在险价值是在一段时间内和一定的置信水平下所能发生的最大损失。在计量时，假设资产的收益率服从标准正态分布，在险价值仅计算最大损失，应运用单尾的Z表。在险价值运用非常广泛，但也有其局限性。当超过这一在险价值置信水平时，我们无法知道损失具体有多大，但有时尾部风险也尤为重要。

2.损失概率（shortfall probability）

    损失概率对风险的计量非常直观简洁，损失概率是收益率落在目标值以下的概率。比如，某机构投资者通过其模型得到道琼斯工业平均指数单日下跌3%的概率是1.4%。它的局限性也非常明显，损失概率难以预测未来，而且目标值的设定与投资者个人偏好有关。

3.目标半方差（target semivariance）

    半方差是所有小于最小可接受回报的数据的方差，仅关注不良收益率的样本数据，也就是关注下行风险。这种风险的计量方式比较具有实际意义，比如在评价一个基金经理的主动投资能力时，投资者常常根据自身对回报率的要求，关注基金经理低于其最小可接受回报的方差。