1. 导言
要点
- 风险是收益率的标准差
- 风险不具有可加性
- 许多机构投资者关注主动风险和残差风险甚于总风险
- 主动风险主要依赖于主动头寸的规模,而不是基准头寸的规模
- 风险造成的成本与方差成正比
- 风险模型识别重要的风险来源,并把风险分解为多个组成部分
2. 定义风险
所有的风险定义本质上都依赖于收益率的概率分布。标准差衡量了收益率在均值附近分布范围的宽度,也称波动率(Volatility)。
有批评指出,投资者认为较低的或负的收益率才是风险,因此诞生了半方差(semivariance,低于均值的收益率样本)和下行风险(downside risk,定义不统一)的定义以及其变体目标半方差(target semivariance,低于目标收益率的样本)。
- 下行风险本身问题:
- 定义和统计属性不明确
- 难以将但只资产汇总到组合,导致大规模投资组合难以计算
- 若收益率对称,downside risk往往是标准差的特定倍数,不蕴含额外信息。若不对称,则收益率的对称性不稳定,难以预测downside risk。
- 仅用到一半样本,损失统计精度
- 更关注尾部样本。
损失概率(shortfall probability,收益率落在目标值以下的概率)与下行风险存在的问题相似。在险价值(value at risk,先确定目标损失值,再计算收益率低于该值概率)与损失概率概念相似。
以上风险定义方法的前提条件为收益率正态分布假设。
3. 标准差
σ p = ( w 1 σ 1 ) 2 + ( w 2 σ 2 ) 2 + 2 w 1 w 2 σ 1 σ 2 ρ 1 , 2 \sigma_p=\sqrt{(w_1\sigma_1)^2+(w_2\sigma_2)^2+2w_1w_2\sigma_1\sigma_2\rho_{1,2}} σp=(w1σ1)2+(w2σ2)2+2w1