【主动投资组合管理】第3章 风险

1. 导言

要点

• 风险是收益率的标准差
• 风险不具有可加性
• 许多机构投资者关注主动风险和残差风险甚于总风险
• 主动风险主要依赖于主动头寸的规模，而不是基准头寸的规模
• 风险造成的成本与方差成正比
• 风险模型识别重要的风险来源，并把风险分解为多个组成部分

2. 定义风险

所有的风险定义本质上都依赖于收益率的概率分布。标准差衡量了收益率在均值附近分布范围的宽度，也称波动率（Volatility）。

有批评指出，投资者认为较低的或负的收益率才是风险，因此诞生了半方差（semivariance，低于均值的收益率样本）和下行风险（downside risk，定义不统一）的定义以及其变体目标半方差（target semivariance，低于目标收益率的样本）。

• 下行风险本身问题：
  • 定义和统计属性不明确
  • 难以将但只资产汇总到组合，导致大规模投资组合难以计算
  • 若收益率对称，downside risk往往是标准差的特定倍数，不蕴含额外信息。若不对称，则收益率的对称性不稳定，难以预测downside risk。
  • 仅用到一半样本，损失统计精度
  • 更关注尾部样本。

损失概率（shortfall probability，收益率落在目标值以下的概率）与下行风险存在的问题相似。在险价值（value at risk，先确定目标损失值，再计算收益率低于该值概率）与损失概率概念相似。

以上风险定义方法的前提条件为收益率正态分布假设。

3. 标准差

$${\sigma }_p=\sqrt{(w_1{\sigma }_1{)}^2+(w_2{\sigma }_2{)}^2+2w_1}$$