商品指数对冲基金-国际国内CTA基金热门指数

国际热门商品指数

标普高盛商品指数S&P-GSCI

道琼斯瑞银商品指数DJ-UBSCI

路透商品研究局指数CRBCI

德意志银行流通商品指数DBLCI

罗杰斯世界商品指数RICI

 

国内商品指数（价格型指数和投资型指数）

南华商品指数

北大汇丰商品指数

东海动态商品指数

中证商品期货综合指数

中期商品指数

 

路透商品研究局指数

　　

　　路透商品研究局指数（CRB指数）是最早创立的商品指数。2005年6月20日，路透集团(Reuters)与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作，并对CRB指数进行重新调整，更名为路透/Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB)。CRB指数是以一揽子的商品价格为组成成分，在此基础上计算而得到的商品指数，反映的是美国商品价格的总体波动，能使机构和个人投资者利用指数交易而获得商品价格综合变动带来的获利机会。CRB指数原来赋予了各构成商品同等权重，某一商品价格的反向变动不会导致CRB指数值出现异常巨大的变动，而新的商品指数将所有商品分成四个权重等级，最高的原油权重为23%，最低的桔子汁、镍、小麦权重只有1%。该指数每个月调整一次，选择的商品价格采用期货合约的近期月份，而不是以前采用的6个合约月份的平均价格。同时，在计算指数值时，CRB指数利用了合约延期和几何平均技术，这对指数价格的波动起到了平抑作用，从而创造了相对平滑的价格走势。

 

　　CRB指数由于能有效地反映出大宗商品的总体趋势，同时也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号，因此成为最为著名的商品指数。1986年，纽约期货交易所与CRB合作，推出以CRB指数为标的的期货合约，并于2005年7月12日推出了基于RJ/CRB指数的期货交易，即RJ/CRB指数期货合约。与以前的Reuters/CRB指数期货合约相比，RJ/CRB指数期货合约最大的变化是合约规模由原来的每点500美元调低为200美元，降低了投资门槛。目前该指数在国内外市场中仍被广泛关注和应用。

 

标普高盛商品指数

　　

　　高盛商品指数创立于1991年，高盛公司设计它的目的是为商品市场投资提供一个可靠的、公开可行的业绩基准。2007年2月，标准普尔公司从高盛公司手中购买了该指数，重新命名为标普高盛商品指数（S&P GSCI）。标普高盛商品指数在权重设计上采用世界生产加权法，其成分品种权重的赋予取决于指数中各商品现货产量的比例以及市场的流通性和交易量，指数中所有商品数据的选择均为最近5年该商品可获得数据的平均值计算。权重每年1月份重新设定。目前，标普高盛商品指数包括24个品种，其中有6种能源产品、5种工业金属、8种农产品、3种畜牧产品、2种贵金属。按标普高盛商品指数的计算方法，大量权重集中在能源产品上，因为全球生产的石油的价值主宰着其他商品的价值，因此能源的权重目前达到了70%以上。由于能源产品所占比重极大，而能源的波动性又很高，从而使S&P GSCI成为目前国际市场上资金跟踪量最大的商品指数。对于S&P GSCI的投资方式，安顿标准普尔GSCI商品指数化信托（iShares S&P GSCI Trust）寻求的是总体上体现S&P GSCI-ER指数在扣除费用和负债之前的表现，利用商品期货来实现；iPath S&P GSCI总收益指数ETN直接与S&P GSCI总收益指数挂钩。

 

道琼斯-UBS商品指数

　　

　　道琼斯-AIG商品指数（DJ-AIGCI）于1998年建立，有大量的个人与机构投资者跟踪。2009年陷入金融困境时，AIG将其商品指数业务卖给了UBS，随后名称改为道琼斯-UBS商品指数（DJ-UBSCI）。目前该指数包括19种商品。

 

　　DJ-UBSCI并不是一个基准指数，因为它并不衡量商品期货大盘市场的价值的盈亏情况。该指数是一种投资策略，有严格的规则来设定各行业板块和商品的固定权重，指数权重设计更具有多样性，没有一种商品的权重超过33%或者小于2%。这种规则使得该指数波动性比较小，对某类机构投资者如养老基金比较具有吸引力。从道琼斯-UBS商品指数的波动特性看，其指数运行相对稳定，适合大型机构投资者参与。目前追踪DJ-UBS指数的产品包括交易所交易型基金（ETF）、交易所交易型商品（ETC）、交易所交易型债券（ETN）和商品指数期货。DJ-UBS商品指数的ETF产品在NYSE、LSE和德国证券交易所（Deutsche Boerse）皆有挂牌，而该指数挂钩的期货产品还分别在CBOT和Eurex上市。

 

 

　　

德意志银行流通商品指数

　　

　　德意志银行流通商品指数（DBLCI）创建于2003年，仅包括6种商品，其中有原油（35%）、燃料油（20%）、铝（12.5%）、玉米（11.25%）、小麦（11.25%）和黄金（10%），这6个品种都是行业中流通性最好的商品。

 

　　德意志银行表示，有限的商品数量并不重要，因为相同行业板块里的商品价格走势往往具有很高的相关性。DBLCI在每年11月的第一个星期对指数权重进行调整，而年内权重的波动主要依据基本商品期货价格的变动情况。

 

　　德意志银行商品指数跟踪基金（PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund）依据的是德意志银行高流通商品指数的最优收益指数，该指数的调整方式有所不同，就是能源期货WTI原油和燃料油的仓位，每个月调整一次，而其他4种商品每年调整一次。这种双规再平衡，可以提高展期的收益或降低期货合约展期所产生的负面影响。

　　

 

罗杰斯世界商品指数

　　

　　吉姆·罗杰斯由于看好商品的长期牛市格局，自己设计了罗杰斯世界商品指数（RogersInternational Commodity Index，RICI），并用自己的钱成立了基金跟踪这一指数。罗杰斯的初衷是设计一个国际性的，具有明显的透明度、协调性和流动性的指数，因为以往的指数往往是以美国为中心而设计的。罗杰斯世界商品指数成分权重的设置考虑了商品对维持生活的重要性，并兼顾市场的流通性。

 

　　罗杰斯世界商品指数创建于1998年，该指数包括35种商品，其中原油比重为35%，用4种货币标价，来自11个交易所，这使它成为商品市场上推行范围最广的指数。其产品的回报与未来3年主要的商品价格(原油、天然气、黄金等)正相关，并以70%的比例参与。该指数对于商品和权重的选择是根据商品的消费而定，自从罗杰斯在1998年创建该商品指数以来，指数的组成及权重还没有改变过，只做过两次小的替代——豆油在2002年被棕榈油所替代，豆粕在2004年被亚麻籽油所替代。

 

 

 

商品指数的投资模式

　　

　　商品市场的指数化投资首先以商品指数期货的形式出现于20世纪80年代。1986年，纽约期货交易所上市了CRB指数期货合约，成为商品市场第一个指数化投资产品，1988年推出CRB指数期权。随后标普高盛商品指数期货和道琼斯瑞银商品指数期货也相继推出。2006年2月，德意志银行推出首家上市型商品指数基金，且以DBLCI为跟踪对象，紧接着巴克莱银行推出GSG指数基金，以高盛商品超额收益指数为跟踪标的。至此，ETF基金形式的商品指数衍生投资工具开始出现，由于其大大降低了个人投资者进行商品指数投资的门槛，因此普遍受到市场的推崇。

 

　　从国际商品指数投资方式来看，商品指数投资主有商品指数期货及期权、商品指数基金、商品指数互换、商品指数EFTs/ETNs等。机构投资者例如养老基金、对冲基金等主要采用前三种投资方式，而个人投资者则主要通过ETFs/ETNs参与商品指数投资。

　　

　　

 

商品指数期货及期权

　　

　　商品指数期货是指在期货交易所上市交易的以商品指数为标的的期货品种，是一种新兴的衍生品，是进行指数化投资的场内衍生工具，其同质性和标准化程度较高，既有商品期货特征，又有金融期货的特征。

 

　　商品指数期货实行保证金交易，可以进行卖空操作，采用现金结算。根据指数构成商品种类和数量不同，商品指数可以分为综合性商品指数、分类商品指数、单一商品指数。目前，在交易所上市交易的综合性商品指数期货有CRB指数期货、标普高盛商品指数期货和道琼斯-UBS商品指数期货等，分类商品指数期货有道琼斯-UBS农产品指数期货等。商品指数期货的上市虽然早于商品指数基金的推出，但商品指数期货交易的市场占有率并不高，资金规模也远小于商品指数基金。

 

　　期权是一种能在未来特定时间内以特定价格买进或卖出一定数量的特定标的物的权利。对商品指数期权来说，期权购买者通过支付一笔期权费给期权出售方，换取在未来某个时间以某种价格买进或卖出某种基于商品指数的标的物的权利。商品指数期权根据不同的标准有不同的分类，目前主要的分类标准有买卖方向、执行特性、有无上限和标的指数。商品指数期权和商品指数期货有一定的相似之处，但二者在产品本质、产品与制度设计、收益风险特征、产品功能上均存在显著区别。CRB指数在1986年推出CRB指数期货后，在1988年推出了CRB指数期权。

 

商品指数基金

　　

　　在国际市场上，购入商品指数或者说持有商品指数型基金是大型机构投资者参与大宗商品市场的主要方式之一。商品指数基金以商品市场某指数为基准，通过建立商品投资组合来跟踪该指数，采取买入并持有的交易策略，跟踪指数的长期走势。商品指数基金为机构投资者提供了投资大宗商品的低成本策略。投资商品指数管理基金的机构投资者主要有养老基金、捐赠基金等，主要采取被动商品指数投资策略，即不对个别商品采取积极的配置策略。这类基金接受机构客户的委托，对商品指数表现进行复制，并收取管理费。指数基金可以使用商品期货合约来严格复制基准商品指数的表现，或选择同其他机构进入一个以商品指数为标的的OTC掉期合约来获取商品指数的回报。

 

　　商品指数基金可以作为私募基金等一般机构投资者进行商品资产配置的重要途径。当机构投资者购入商品指数基金时，就相当于买入一揽子相关商品期货合约来构建商品投资组合。作为金融产品，商品指数基金的流动性远远超过了实物商品，同时，基金的发行也符合现有的法律法规，为机构投资者利用期货市场进行资产配置提供了良好途径。

 

　　目前商品指数基金在国际市场上十分活跃，有些品种特别是能源和农产品合约被指数基金大量持有。据了解，目前全球商品指数基金总规模约2400亿美元，其中有色金属约占11%，即270亿美元；能源商品约占50%，即1200亿美元；贵金属约占9%，即220亿美元；农产品约占24%，即600亿美元；畜产品约占6%，即140亿美元。

　　

 

商品指数互换

　　

　　商品指数互换是指互换当事人约定在未来某一时期内相互交换以商品指数为标的的现金流量的协议。由于互换协议的独特性，两个特定当事人达成互换协议很困难，通常需要互换交易商作为中介。互换交易商主要由银行和其他大型金融机构组成，它们是连通OTC市场和期货市场的桥梁。

 

　　从目前市场上的情况来看，由于指数基金本身对商品市场并没有太深的了解，其对于直接投资期货合约也心存疑虑，因此最主要的投资形式就是第一种——与投资银行的商品指数OTC交易。目前CME提供了关于标普高盛商品指数和道琼斯瑞银商品指数的一系列场外互换产品，例如S&P GSCI Excess Return Swaps、S&P GSCI Enhanced Excess Return Swaps、Dow Jones-UBS Commodity Index Swaps等。具体方式为依托国际掉期和衍生品协会协议，指数基金同投资银行签订合同，购买一定期限、一定数量的某种商品指数。到期指数基金从投资银行处得到指数总收益，而向对方支付一种短期利率（如美国短期国债利率）和各种交易费用（包括期货入场、出场、展期的交易费用等）。在互换交易中，互换交易商承担风险，由于互换合约高度个性化和缺乏流动性，互换交易商需要利用其他手段来对冲风险，如其他互换合约、现货市场头寸和期货合约。

　　

 

商品指数ETFs/ETNs

　　

　　商品指数ETFs（Exchange Trades Funds）就是通过跟踪商品指数，以期获得与基准指数相近的收益率，并通过ETF一级市场和二级市场的套利交易机制消除净值与市值误差。ETFs由于门槛较低，买卖容易，更受散户投资者欢迎。2006年2月3日，德意志银行推出了全球首只商品指数ETFs——DB Commodity Index Tracking Fund，在美国股票交易所上市交易，跟踪对象为德意志银行流通商品指数（DBLCI）。

 

　　与一般商品指数基金相比，由于ETF基金具有独特的运作模式，从而保证了商品指数ETF基金有着极好的流动性，这就使得公募基金类的机构投资者能够灵活地利用商品指数基金来配置其商品类资产，同时也降低了个人投资者参与商品投资市场的门槛。

 

　　交易所交易票据（Exchange Trades Notes，ETNs）是由银行或金融机构发行的一种无担保的票据，由发行机构承诺在票据期满时向投资者按一定金额偿付，偿付金额与特定的指数表现挂钩。与ETFs一样，投资者可以在交易所买卖ETNs，也可以做空ETNs。但ETFs和ETNs本质上是不同的，ETFs对应的是资产，持有人在清盘时可以按照资产净值得到偿付。而ETNs对应的只是一份发行商无担保的承诺，其偿付安全性完全取决于发行商的信用。相比ETFs，ETNs的好处在于没有跟踪误差，能准确反应跟踪指数的涨跌。另一个好处是税收方面的优势，ETNs只有在期满时才一次性偿付，所以一般不需支付分红所得。

 

　　ETNs最早由巴克莱银行于2006年6月首创，很快其他金融机构便纷纷跟进发行了挂钩各种资产和指数的ETNs。2006年7月26日，巴克莱集团宣布旗下的高盛商品指数信托在纽约股票交易所上市。2008年剧烈动荡的商品市场，导致了第一批空头基金的诞生。新的ETN与DBLCI和DBLCI-MR挂钩，这些ETN加倍做多、做空和加倍做空，也就是指数的每月逆向表现的两倍。空头基金包括有DB商品加倍空头ETN（DB Commodity Double Short ETN,代码DEE）、DB商品加倍多头ETN、DB商品空头ETN和DB商品多头ETN。

 

　　从国外商品指数衍生品发展状况来看，跟踪商品期货指数的ETF基金近几年呈快速发展态势，有力地推动了现代金融市场的创新速度。目前，在国际金融市场上，OTC掉期规模远大于交易所交易的ETFs/ETNs，而ETFs的市场份额又远大于ETNs。