软件业：服务应用成趋势 建议关注2只龙头股

www.eastmoney.com   2007-09-03 10:25   殷鸣   光大证券 <script src="http://news2.eastmoney.com/mainjs/content_fun_1.js" type="text/javascript"></script>

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   1-7月行业平稳增长，服务增速明显高于产品：

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根据信息产业部数据，1-7月软件业实现收入2994.0亿元，同比增长23.0%，软件产品收入仍是占比最大，实现收入1065.6亿元， 同比增长21.3%；系统集成收入732.6亿元，同比增长24.0%；软件技术服务490.4亿元，同比增长29.0%；服务的增速要明显高于软件产 品。

企业消费升级的趋势明显我们把软件产品与IT服务当作企业的消费品.企业消费观念的改变是未来软件与服务市场需求的最主要驱动因 素。与以往重视硬件投资不同的是，国内的企业开始重视软件与服务并愿意支付高额费用。从行业数据上也可以看到这个明显的趋势，软件行业的增速要高于信息行 业整体的增速。

面向服务的应用成为趋势,SOA架构将成为主流：

软件业的发展进入新的阶段：Internet和 移动技术的普及使软件的应用模式发生了极大的变化，传统的商业模式面临越来越多的挑战。软件走向服务，面向服务的价值链逐渐形成。在新的价值链下，面向服 务的企业应用逐渐成为趋势。此外SOA（面向服务的架构）成为符合未来发展的产品架构，国内主流厂商也都将推出新一代产品。

重点关注庞大的中小企业市场我国约15万家工业企业中98％是中小企业，50％的GDP是中小企业创造。中国的中小企业随着规模的发展普遍到了需要借助信息技术提高效率的阶段。从国外企业的经验看，国内的中小企业信息化水平仍非常低，中小企业的软件服务市场空间较大。

投资建议：

我们重点推荐具备核心能力，在未来的面向服务的价值链上容易形成比较优势的软件厂商，推荐排序为：用友软件、东软股份、青岛软控、恒生电子。



    1—7月行业平稳增长，服务增速明显高于产品根据信息产业部数据，1-7月软件业实现收入2994.0亿元，同比增长23.0%，占电子信息产业比重达到11.6%，比同期提高0.5个百分点。

其中，软件产品收入仍是占比最大，实现收入1065.6亿元，同比增长21.3%；实现系统集成收入732.6亿元，同比增长24.0%；软件技术服务 490.4亿元，同比增长29.0%；服务的增速要明显高于软件产品。由于软件外包行业发展势头较快，带动了软件服务收入的高速增长；同时随着软件出口、 外包服务相关政策的陆续出台以及相关配套服务的逐步完善，软件服务业的比重有望继续提升。

    企业消费升级的趋势明显我们把软件产品 与IT服务当作企业的消费品.企业消费观念的改变是未来软件与服务市场需求的最主要驱动因素。与以往重视硬件投资不同的是，国内的企业开始重视软件与服务 并愿意支付高额费用。从行业数据上也可以看到这个明显的趋势，软件行业的增速要高于信息行业整体的增速。企业的IT消费升级趋势显著

    重点关注中小企业的信息化市场我国有庞大的中小企业市场..我国约15万家工业企业中98％是中小企业，50％的GDP是中小企业创造。

中国的中小企业随着规模的发展普遍到了需要借助信息技术提高效率的阶段。从下表中IDC调查数据可以看到，更多的中小企业倾向于借助信息技术提高管理效率。并且在成长快的企业中这种趋势更明显。

     面向服务的企业应用成为主流软件业的发展进入新的阶段：Internet和移动技术的普及使软件的应用模式 500700900110013001500170019002100230025002006 2007F 2008F 2009F0.0%2.0%4.0% 6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%投资规模增长率CAGR=17.6%52007-08-27软件与服务发 生了极大的变化；传统的商业模式面临越来越多的挑战。软件走向服务，传统软件提供商向软件服务运营商转变成为一种趋势。软件产业价值链面临重构，面向服务 的价值链逐渐形成。

在新的价值链下，面向服务的企业应用逐渐成为主流。从行业的不同层面都将体现出这种趋势，具体表现在以下方面：

新的产品（基于web的平台技术、中间件技术、新的产品架构SOA）

新的销售服务方式(在线销售、在线服务,SAAS）

行业分工的深化（软件外包、服务外包、流程外包）

SAP,微软,用友等软件厂商均公布了基于互联网的服务计划.管理软件产品技术将进入SOA架构的阶段，国内主流厂商也都推出了新产品：

SOA（面向服务的架构）是世界领先的IT应用架构，已经被IBM等世界一流公司采用。基于该结构，产品被分成若干更小的组件。这些组件可以其他应用模 块重用，也可以将组件外包。因此，SOA支持软件的异步开发，支持个性化大规模交付，支持不同软件的集成应用。最终提高开发效率、降低开发成本。这样从产 品的体现上，可以更好的适应客户随机应变的需求，产品更加柔性化。随着企业信息化应用的不断深入，SOA越来越被认为是符合未来发展的产品架构。 Gartner预测，到2008年，75%的新企业应用将采纳SOA。目。

2007年6月，金蝶的EAS解决方案顺利的通过评估，成为国内第一个得到SOA认证的解决方案。Gartner发布市场报告显示，金蝶是国内第一家SOA的解决方案的提供商。

用友基于SOA技术的产品U9也将在四季度上市。8月21日，用友软件宣布成立“用友SOA创新中心”，并与IBM公司共同签署合作意向书，全面深入双方在SOA技术的深层次合作。

    投资建议与重点公司动态：

我们依旧维持前期的观点，重点推荐具备核心能力，在未来的面向服务的价值链上容易形成比较优势的软件厂商，推荐排序为：用友软件、东软股份、青岛软控、恒生电子。同时本月相关重点公司公布了中期业绩，以下是对中期业绩情况的总结。

重点公司中报情况：

用友软件（600588）：静观短期增长，放眼长期价值，评级“买入”公司中期实现净利润同比增长78%。除了因为主营业务带来的利润稳定增长外，主要受短期投资收益大幅增加的影响，需要区别对待。

公司上半年产品收入增长稳定，同比增长12.1%高于去年同期4.8%增速。分产品看，增长主要来自NC和通系列。NC系列收入增长达到45%，高于预 期；U8受销售策略改变和产品进入成熟期的影响增长放缓；通系列继续保持30%增长。主营业务贡献的净利润增长21.43%大大高于主营收入增速，主要原 因来自于销售费用率的显著下降。我们认为公司对中低端产品销售渠道策略的调整是导致公司销售费用率下降的重要原因。

公司预计四季度将推出新一代的ERP产品U9系列。我们看好U9的市场前景，预计U9将在08年开始进入成长期，真正实现对U8的替代。

全球制造业和服务业向中国的转移提供给国内管理软件厂商良好的发展环境。公司在国内管理软件市场占据领导地位，具备长期增长的潜力。股权激励的实施也将有助于公司的长期发展。

考虑公司短期收益大幅增加以及下半年面临的股权激励费用的摊销可能会对公司业绩的影响，我们调升07年盈利预测至0.93元。继续维持前期对公司的盈利预测08、09年每股收益为1.16元、1.52元。我们给予公司“买入”的投资评级。

72007-08-27软件与服务东软股份（600718）：结构性变化促进业绩大幅增长，评级“增持”2007年上半年，公司实现营业收入 117,376万元，比上年同期增长3.6%，实现净利润（归属于公司普通股股东的净利润）8,545万元，每股收益0.30元，比上年同期增长 194.1%。业绩大幅增长的主要原因是公司毛利率由去年同期的22.7%上升为33.2%。毛利率提升的最重要影响因素是公司软件外包业务的快速增长导 致公司收入结构的变化。

公司软件与系统集成业务实现收入8.38亿，同比下降1.9%。公司软件业务的收入结构发生很大变化。软件外 包业务实现3,478万美元的收入，同比增长64.0%。高毛利的软件外包业务比重的增加使得软件及集成业务毛利率由上年度的18.3%上升为报告期的 29.6%。

公司的整体上市计划已经处于实施阶段，整体上市将实现对集团软件外包业务的资源整合。集团有更多的优质客户资源，并且整 合后公司的接包能力将大大提升。整合后的东软集团将成为国内软件外包行业的龙头。我们预测未来公司的出口外包业务将继续高速增长，继续推动公司盈利能力的 提升。

我们认为东软集团有能力成为国内出口软件外包业的龙头，长期具备良好的成长空间。我们预计东软集团07年和08年EPS分别为0.70元和1.01元，考虑在行业中的龙头地位以及未来的高成长，维持“增持”投资评级，建议买入，给予50元目标价。

恒生电子（600570）：明晰的战略比良好的业绩更值得关注，评级“增持”2007年上半年主营业务收入实现18477万元，较去年有35%增长；净 利润实现3760万元，增长491%。业绩大幅增长的原因是主营业务实现的利润和投资收益均出现快速增长，其中投资收益达到3218.5万，占利润总额的 70%；扣除投资收益的影响，主营业务贡献的净利润约为1159万，同比增长超过500%。

公司金融业务收入增长达到79.93%，超出我们前期预期的50%左右的增速。

并且毛利率也提高了3%。目前增长基本验证了我们的判断，增长超预期的因素我们推断应该是公司加大了证券项目实施的人力投入。公司在其他业务收入上的下降也表明公司可能将有限的人力资源向金融业务倾斜。

国内资本市场的制度变革和金融创新将提供给恒生电子更为重要的发展机遇，并且这种影响是长期的。公司在行业中长期积累形成的竞争优势使得公司理应直接分 享牛市收益。中报中恒生电子明确了向金融运营服务商转变的发展战略，符合行业的发展趋势，我们也看到了公司战略思路进一步明晰化。

公司在行业内具有广泛客户基础和领先的产品研发能力，未来升级路径清晰，82007-08-27软件与服务有望成为国内领先金融IT服务运营商。

我们调整公司的盈利预测，07、08、09年每股收益分别为0.50元，0.56,0.68元，不考虑投资收益的影响，利润复合增长率将达到35%。我们公司维持“增持”的投资评级，目标价30元。