股指期权现货指数的构成和波动率

在新的股指期权准备上市之际，对于有经验的50ETF期权交易者，其交易策略稍加改动就可以套用在新的标的上，但我们仍需要了解不同现货指数的一些差别。

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沪深 300 与上证 50 的成分及风格

 

沪深 300 指数的选取原则是上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的 300 只股票，其成分构成在股指中相对较为综合也较能反映当前股市的情况，其中金融地产股权重占比较高（38.21%），其次为主要消费（13.23%）和工业（11.02%）。前十权重个股是中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、兴业银行、美的集团、恒瑞医药、五粮液、伊利股份、中信证券。

 

上证 50 指数的选取原则是沪市 A 股中规模大、流动性好的最具代表性的 50 只股票，其成分构成以大盘蓝筹为主，其中金融地产股权重占比达到了 59.72%，其次为主要消费（13.66%）和工业（8.11%）。而在市值分布上，大盘股也占到了上证 50 股指的主流，目前上证 50 股指对应个股中，市值最大的是中国平安（流通市值 9555.49 亿元），其次分别是贵州茅台、招商银行、兴业银行、恒瑞医药等，其整体风格偏向大市值。

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沪深 300 与上证50的历史波动率情况

 

自 2010 年以来，沪深 300 与上证 50 的 20天历史波动率HV(20)波动率差别并不大，分布上仅略有差异。沪深 300 的分布较为集中，峰值 4.884，较上证 50 指数右偏程度仅略大一点，偏度 1.795；上证50 指数波动率的分布相对松散，峰值 4.417，偏度 1.740，但整体来说两者的分布相差并不算大。

整体来看，股指的波动率与市场认定的“大行情”相关度较高，一般而言股指波动率与成交量呈高度正相关，尤其是在 2014-2015 年的市场大幅波动期间，波动率一度冲上60%，而在常规行情中，沪深 300 与上证 50 股指的波动率通常在10-25% 区间徘徊。

 

 

 

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波动率交易

 

波动率套利简单的分为两类，做多或者做空波动率。波动率本身存在一个特殊的特性：均值回归。

 

这代表着波动率存在边界，分布类似正态分布的特征。波动率处于低位或者高位时会向均值附近回归。如此一来，在波动率高位时可考虑做空波动率策略，历史波动率长期低位时考虑做多波动率策略。

 

简单的波动率交易策略有两种：分别是跨式和宽跨式套利。其中跨式套利是同时买入或者卖出相同行权价看涨和看跌期权，而宽跨式套利则是同时买入或者卖出不同行权价的看涨和看跌期权。

 

 

买入跨式或者宽跨式策略类似于行情盘整突破，需要股指价格出现明显的向上或者向下价格变化，比较适用的是在长期震荡末尾开始出现方向选择时介入，例如 2014年 7 月、2015 年 2 月、2018 年 6 月，在此之前股指都持续了超过两个月的震荡行情，市场正迎来方向选择。此时介入买入（宽）跨式策略，无论最后行情方向向上还是向下，都能获取较为可观的收益。 

 

相反，卖出跨式或者宽跨式策略则希望行情陷入震荡之中，赚取波动率下降和时间价值带来的收益，适用于行情快速上涨幅度过大或持续上涨时间过久之后，市场对利好消化逐步殆尽时介入，通过做空波动率来获得较为稳定的波动率与时间价值收益。