大摩基金首席策略师：经济即将强劲反弹

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根大通基金首席市场策略师大卫•凯利(David Kelly)对经济复苏的可能性充满信心。他认为经济已经触底，即将出现强劲的反弹。不过，46的凯利也坦承预测是件不讨好的事。不错，我们正处在严重的衰退当中，但多元化从长期来看仍是最佳的防御手段。不值得为在市场上达到低买高卖费神，就像许多个人投资者在不久前市场暴跌期间撤出股票所学到的那样。上周他对《巴伦周刊》谈了最新的观点。

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David Yellen for Barron's

大卫•凯利

凯利：看来全球的生产已经度过了下跌最严重的时期。但对美国以及全球经济复苏的步伐有多快还要打一个很大的问号。这次衰退中的确出现了很多独特的方面，这是我们在最近几十年中所没有看到过的。尽管从总体经济增长角度看，似乎我们已经触底，但我们并不知道走出困境的速度有多快。

因此你认为我们已经触底了吗？

我们已经看到了这种迹象。如果你看看房地产市场，看看车市，再看看库存，所有这些都已降到了应该代表底部的水平，事实上，在许多情况下，它们没有再进一步下跌。特别是，房屋数据没有出现继续下跌的迹象。我们也看到，全球范围内生产都在大幅下降，但低于消费的降幅。这通常会指向某种形式的经济反弹。在最坏的情况下，我们也将看到第二季度生产的降幅要大大低于第一季度。在一些国家，我们将看到一些数据出现增长。

你为何不认为经济将会停滞？

这在很大程度上是失业的作用。失业率在衰退结束后将会触顶。但如果美国的失业率今年底达到10%，它不会一直保持在10%。它要么会上升，要么会下降。而随着它的下降，我们会看到高于平均水平的经济增长率。在过去40年里，美国经济的平均增长率约为3%。

但如果失业率每年下降比如1个百分点，GDP的增长率就有4%。今天或许难以想象，但一旦经济开始扩张，其增幅可能就会快于平均速度。

你为何说我们能期待出现如此强劲的复苏？一些人对此有些怀疑。

最可能的情况是，失业率逐渐下降。如果你看看历史上的失业情况，它上升的速度远远超过下降的速度。当失业率上升时，它每年会上升2个百分点。但当失业率下降时，它每年只下降约1个百分点。想想这意味着什么：如果失业率最终达到10%，在今后5年里它每年将下降1个百分点，即使在充分就业前也会获得5年的扩张。而且在这几年，经济的增长率约为每年4%。这是最可能出现的情况。大多数的其他可能都会更糟。

比如？

也许消费者更加节省。这是1号风险。2号风险是石油。伊朗很快就要大选。如果内贾德(Ahmadinejad)重新当选，你一定会猜测以色列是否愿意伊朗实施核计划。这很容易成为导火索。另一个风险：飓风季节要开始了。

真正重要的是，在无可争议的二战以来最严重的这场全球经济衰退中，我们看到油价已经突破了每桶60美元。这告诉我们，从根本上说，供应比较紧张，我们正在耗尽石油，我们对石油高度依赖。

你预测的复苏期间4%的GDP增幅比其他人都更加乐观。这是不是太高了？

不，我不这样认为。这是我们看到的非常具有代表性的扩张。现在，我们可能会经历W型的衰退，也就是说情况可能再次恶化。我的意思是，如果经济像20世纪8、90年代那样开始进入扩张期，就将是一个GDP增幅在4%左右的扩张，我们当时实际上也看到了这类扩张。在残酷的衰退期，很难想到这种特征的扩张。但扩张的定义就是高于平均水平的经济增长。

消费者处于哪种状态？

搞清楚消费者应该做什么和消费者能够做什么至关重要。消费者能够对经济回升做出贡献。

我们看到了大规模的转按揭热潮，这降低了偿债的成本。目前的油价显然也要低于一年前了。所得税进行了下调。因此这让消费者增加了支出，为总体经济回升贡献了一份力量。对在过去一年半的时间里损失了财富的40至60岁的许多消费者而言，他们真的继续在按照90年代或本世纪初的速度支出吗？或者他们现在决定节省开支，只是按需购买，不再率性而为。

上月下旬，10年期美国国债收益率从2008年底的约2%回升至3.70%以上，你对此有什么看法？这增加了对借款成本的上升可能使坚实的经济复苏更难以实现的担忧。

债券市场可能告诉了我们一些情况。我可以给你三种可能的选项。其一是债市意识到联邦政府将要发行的新增供应量。我对此不敢苟同，因为从奥巴马总统宣布预算方案起我们就知道供应量了。收益率上升的第二种可能性是通货膨胀预期。你可以看看通货膨胀保值债券的收益率和债券名义收益率之间的差异，这实际上就充分反映了对通货膨胀的预期。由于10年期美国国债3月中旬的收益率为2.50%，而不久前约为3.70%，债券名义收益率增幅的大约一半是由于通胀预期的上升。近期收益率上升的另一种可能性是投资者预计经济将会好转。

只要说我们将有更多的债务、利率将上升就够了。在复苏的背景下，这是可控的吗？

是的，尽管这会对经济带来拖累。历史上我们看到，当利率开始上升时，很明显会令融资难度稍稍加大。不过这也给了人们动力；正因为如此，在利率升到更高之前，我们现在要锁定这些融资。

因此，总的来讲，如果利率从非常低的水平朝着适度或正常水平移动，这并不会扼杀经济扩张。实际上，当人们看到利率朝着正常水平前进时，会获得一定的信心，认为经济是健康的。