财管U11 股利、回购、送股与股票分割教材解读-CSDN博客

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本文深入探讨股利政策的理论与实践，包括不同类型的股利、关键日期、股利理论、股利政策影响因素以及股票分割与回购等内容。通过分析股利无关论与相关论，帮助理解股利政策对公司价值的影响。

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本章对应：

中国注册会计师协会《财务成本管理》第11章，罗斯《公司理财》第11章。部分参考东奥会计闫华红老师课件。

一、股利发放的形式与流程

现金股利	与公司现金有多少无关。
股票股利	公司增发自己的股票给股东。红股不改变资本结构、不改变持股比例，但会稀释EPS和PPS
财产股利	持有的其他公司的股票
负债股利	应付票据或公司债

中国规则：

//罗斯的书对应美国规则，先除权后登记

1.除权参考价=(登记日价格-股利支付)/(1+送股率+转增率)

//证明：股东财富不变，推导出理论价格。

可以用实际价格来分析：利润分配后，股东财富变化情况。

2.戈登增长模型的拓展

登记日股价V0=D0+D1/(Rs-g)

除权日股价V0=D1/(Rs-g)

可用股利贴现模型的单期公式，结合现金流模型推导。

股利对价格的影响，以及投资者的偏好

股利/留存→股价的映射过程，取决于税收、信号（CAPM贝塔）和代理成本。既有系统性风险，也有非系统性风险。

	分类	结论（公司价值与投资者偏好）	前提	附注
股利无关论（无税）	股利MM定理	公司价值与股利政策无关，不存在最优股利支付率；投资者在股利和资本利得间无偏好	完美资本市场，无税	罗斯总体上是支持无关论的。下面几种，他只认可税收和发行费用带来的影响。
股利相关论（有税）	税差理论	不考虑交易成本：应实行低股利政策考虑交易成本：若资本利得税+交易费>股利所得税，应实行高股利政策	股利所得税高于资本利得税	注意课后38题的公式。清华真题。
	客户效应理论	低税率股东：高股利政策高税率股东：低股利政策
	一鸟在手理论	所有股东都希望高股利政策	投资者风险厌恶系数为正	罗斯很讨厌的理论，骂了好几页。问题是，假设了高股利真的会降低风险。实际还有可能是高管在套现。
	信号理论	投资者主观评价。高股利：好信号是业绩稳定，坏信号是没增长机会，PVGO<=0 低股利：好信号是增长机会多，坏信号是经营不稳定	信号→贝塔→Rs→V0	罗斯总体支持高股利=好信号，但由于他相信无关论，这个也就无所谓了。
	代理理论	取决于以下关系：债权人——股东。债权人要求低股利，保证还债。股东——经理。股东要求高股利约束经理在职消费。控股股东——小股东。大股东为了控制权，要求低股利。

补充

罗斯对股利政策的总结

发放股利的利弊

合理的股利政策

	剩余股利政策	固定（增长）股利	固定股利支付率b	低正常+额外股利
定义	倒挤法：长期资本需要量*目标权益比重=留存利润净利润-留存利润=分配股利通常留存利润都≥法定盈余公积	D固定，或者D按g固定增长。就是投资学DDM模型的假设。	b或1-b固定。相当于债负，不想给也得给。	综合
理论基础	无关论	有关论（信号理论，一鸟在手理论）	有关论	有关论
保持最优资本结构（Min WACC及财务风险）	有利	不利	不利	不利
与盈利实际结合	不利（完全面向未来项目，不考虑当前盈利情况）	不利（变成资本成本）	有利	低正常部分不利，额外部分有利
树立良好形象（降低Rs从而提高股价）	Di不稳定，不利形象	Di稳定，利好形象	Di不稳定，不利形象	保底股利利于良好形象，额外股利不利

//CPA框架：法律，股东，公司

//罗斯框架：对比股利和回购

弹性（不能降股利），管理层激励（EPS更高），对冲稀释（库存股），价值低估（好信号）

//股票分割=股票股利，股价会↓

//股票回购=现金股利，股价会↑。学术上，二者是完美替代品。

（一）五类交易的总结