因子分析

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上图展示了 4 种典型的因子收益率在时间维度上的统计特征：

在左上角的第一幅图中，因子收益率在大部分时间为正，但波动较大。这说明该因子虽然可以贡献超额收益，但是其自身波动也带来了它对应的系统性风险。
在右上角的第二幅图中，因子收益率在大部分时间为正，且波动很小。这说明该因子不但可以稳定的贡献超额收益，其自身的系统风险也非常低。这在理论上是最优秀的收益因子。
在左下角的第三幅图中，因子收益率时正时负，波动很大，在统计上无法贡献非0的超额收益。因此，该因子无法带来超额收益，但是它可以显著的描述某种系统性风险。因此这个因子是一个优秀的风险因子，但它不是收益因子。
在右下角的第四幅图中，因子收益率在过去显著为正，可以贡献稳定的超额收益，但是在最近不再有效，转变为纯粹的风险因子，无法贡献超额收益，仅能产生系统性风险。
在评价一个风险因子时，应按照正确的方法得到每个时间截面的纯因子投资组合，进而算出每一期的因子收益率。然后，通过对因子收益率的时间序列进行统计分析，最终判定该因子能否在长期稳定的贡献超额收益。