桥水基金的经济分析模式（2）

你对经济的运行，了解多少？

经济就像一部简单的机器那样运行，但很多人不懂得这点，导致很多不必要的经济损失。

这里跟大家分享 Ray Dalio 简单实用的经济分析模式。

三股经济动力，到底是如何相互作用，以及在日常经济中如何表现？

前文我们介绍了人的交易，产生的三股重要的经济动力：

1. 生产率的提高；2. 短期债务周期；3. 长期债务周期

以及自驱动的模式下，产生的经济周期。

其中，债务量的波动有两大周期：

一个短期周期，持续大约 5-8 年；

一个长期周期，持续大约 75-100 年。

我们将在这里考察这三股动力，并观察他们如何相互作用，以及他们在日常经济中的表现。

周期的产生

经济的上下起伏，不是取决于人们多么善于创新或勤奋工作，而是主要看信贷的总量。

一个没有信贷的经济运行

为了便于理解，我们先来想象一个没有信贷的经济运行。

在这样的经济运行中，增加支出的唯一办法就是增加收入，因此，需要提高生产率和工作量。

此时，提高生产率是经济增长的唯一途径。由于一个人的支出是另一个人的收入，最后就得到类似于生产率生长轨迹的渐近线。

信贷产生了经济周期

但是由于我们借债，于是就产生了周期。

原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。

借债不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入，因此你需要借钱，实际上是向未来的自己借钱。

到未来的某个时候，你的支出必须少于收入，你便偿还债务，这样就形成了一个周期。

通常一旦你借钱，便制造了一个周期。对于个人是这样，对于整个经济运行也是这样，这就是为什么必须理解信贷。

因为信贷触发了一系列机械，和可预料的将在未来发生的事件。

这也就是信贷不同于货币的地方。

交易的完成

完成一次交易需要使用货币：

当你在商店用现金买一件商品时，交易立即完成。

当你用信用来买一件商品，比如赊账，你相当于承诺今后为这件商品付钱。

你和商店一起，创造了一笔资产和一笔负债，你们凭空制造出了信贷。

只有在你今后清偿了这笔赊账之后，上面的资产和负债才会消失，债务才会还清，这笔交易才算完成。

大部分所谓的钱，实际上是信贷。

美国国内的信贷总额，大约 50 万亿美元；而货币总额，只有大约 3 万亿美元。

不要忘记，支出是经济的驱动力。

在没有信贷的经济运行中，增加支出的唯一办法，就是增加生产。

在有信贷的经济运行中，还可以通过借债来提高支出。

因此，有信贷的经济运行能增加支出，同时就使得收入增长速度在短期内超过生产率的增长。

在长期内并非如此，但是信贷不一定是坏事，只是会导致经济周期性变化，这是人的天性使然。

不良信贷 和 良性信贷

信贷如果超过偿还能力的过度消费，就是不良信贷。

但是，信贷如果高效率的分配资源和产生收入，让你能偿还债务，就是良性信贷。

比如，你借钱买最好的包子吃，这并不会带来任何收入让你偿还债务，这就是不良信贷。

比如，你借钱开一家最好的包子铺，用它来赚更多的收入，让你能偿还债务，提高生活水平，这就是良性信贷。

有信贷的经济运行

在有信贷的经济运行中，我们可以跟踪各种交易，观察信贷如何带来经济增长。

假设你每年挣 10 万元，没有任何债务，你有不错的信用可以借到 1 万元，比如信用卡。因此，你每年额度就是可以花 11 万元。

由于你的支出是别人的收入，另一个人因此挣了 11 万元：

如果他也没有任何债务，信用卡可以有 1.1 万元额度，那他就可以消费 12.1 万元，即使他的年收入只有 11 万元。

然而这个人的支出又是下一个人的收入，我们跟踪各种交易，可以看到这个过程不断强化。

不要忘记，借债会形成周期，会上升就会下降。

短期债务周期

第一阶段：扩张

随着经济活动的增加，这时的支出不断增加，于是价格开始上涨。

此时，收入和支出的增长速度，大于所出售的商品的生产速度。价格上涨，又称为通货膨胀。

第二阶段：衰退

央行不希望通货膨胀过高，于是在看到价格上涨时，就会提高利率。

随着利率的上升，借钱的人就会减少。同时，现有的债务成本也会上升，相当于每个月信用卡的还款额会增加。

由于人们减少借债，并且还款额度增长，剩下的可用于支出的钱就会减少。

一个人的支出是另一个人的收入，所以另一个人的支出更会减少。

跟踪交易，环环相扣，人们的收入将下降，市场的价格将会下跌。

此时的收入和支出的增长速度，小于所出售的商品的生产速度。价格下跌，又称为通货紧缩。

经济出现衰退，如果衰退过于严重，而且通货膨胀不在成为问题时，央行将会降低利率，使经济活动重新加速。

随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，这就出现另一次经济扩张。

可见，经济像一部机器一样运行。

借贷意愿限制支出

在短期债务周期中，限制支出的唯一因素，是贷款人和借款人的贷款和借款的意愿。

信贷易于获得，经济就会扩张；信贷不易获得，经济就会衰退。

我们可以得出，短期债务周期，主要由央行控制，通常周期会持续 5-8 年，然后在几十年里不断重复。

在每个周期的低谷和高峰后，经济和债务的增长都超过前一个周期，会这样是因为人倾向于借更多钱花更多钱的天性促成的。

在长期内，债务增长速度超过收入，从而形成长期债务周期。

（篇幅有限，下一篇文章，将会继续给大家介绍。）

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