桥水基金的经济分析模式？（3）

你对经济的运行，了解多少？

经济就像一部简单的机器那样运行，但很多人不懂得这点，导致很多不必要的经济损失。

这里跟大家分享 Ray Dalio 简单实用的经济分析模式。

（紧接前面 2 篇文章）

我们知道由于人的交易，产生了三股重要的经济动力：

1. 生产率的提高；2. 短期债务周期；3. 长期债务周期

以及自驱动的模式下，产生的经济周期。

其中，债务量的波动有两大周期：

一个短期周期，持续大约 5-8 年；

一个长期周期，持续大约 75-100 年。

并在前文介绍了短期债务，在每个周期的低谷和高峰后，经济和债务的增长都超过前一个周期，这是因为人倾向于借更多钱花更多钱的天性促成的。

在长期内，债务增长速度超过收入，从而形成长期债务周期。

尽管人们的债务增加，但贷款人会提供更宽松的信贷条件，这是为什么？

泡沫产生

这是因为大家都认为当前的经济形式一片大好，人们仅注意到最近出现的情况：

收入一直在增加；

资产价值不断上升；

股票市场欣欣向荣；

所以人们会觉得，现在是“繁荣时期”。用借来的钱够买商品，服务和金融资产，很划算！

当然人们过度借贷消费时，泡沫便产生了！

因此，尽管债务一直增加，但收入也以相对的速度增加，从而抵消了债务。

我们把债务和收入的比率称为 债务负担。

只要收入继续上升，债务负担就可以承受。与此同时，资产价值迅猛上升，人们大量借钱购买资产。

因为大量的投资，促使资产价格日益升高。

人们感觉自己很富有。尽管积累了大量债务，收入和资产价值的上升，帮助借贷人在长期内保持良好的信用。

但这种情况，显然是无法永久持续。

泡沫破裂

几十年来，债务负担缓慢增加，使偿贷成本越来越高，到了一定的时候，其增加速度超过了收入，就会迫使人们削减支出。

由于一个人的支出是另一个人的收入，于是收入开始下降，人们的信用因此降低，致使借贷减少。

偿债成本继续增加，使得支出进一步减少，周期开始逆转，这时到达长期债务的顶峰，债务负担变得过重，泡沫破裂！

美国、欧洲和世界上很多其他地区在 2008 年，即发生了这一情况。

日本在 1989 年和美国在 1929 年因同样原因发生了这一情况。

去杠杆化

现在经济进入去杠杆化时期。

在此时期，人们削减支出，收入下降，信贷消失，资产价格下跌，银行发生挤兑，股票市场暴跌，社会紧张加剧......

整个过程开始下滑，并形成恶性循环。

随着收入下降和偿债成本增加，借款人倍感拮据。随着信用消失，信贷枯竭，借款人再也无法接到足够钱来偿还债务。

借款人不得不出售资产，在支出下降的同时，出售热潮使市场充斥着待售资产，这时股票市场暴跌，不动产市场一蹶不振。

银行陷入困境，随着资产价格下跌，借款人能够提供的抵押物的价值下降，进一步降低了借款人的信用。

此时，人们觉得自己很穷，信贷迅速消失。

支出减少，收入减少，财富减少，信贷减少，借债减少......这是一个恶性循环。

它看起来与衰退相似，但不同之处是这个恶性循环，无法通过减低利率来挽回局面。

在衰退中，可以通过降低利率来刺激借贷。

但是在去杠杆化过程中，由于利率已经接近 0 了，从而丧失刺激的作用，因此降低利率不起作用。

美国国内的利率，在 1930 年代的去杠杆化期间，下降到 0，在 2008 年是如此，在疫情影响的2020年也是如此。

衰退与去杠杆化之间的差别在于，在去杠杆化过程中，借款人的债务负担变得过重，无法通过降低利率来减轻。

贷款人意识到，借款人的债务过于庞大，根本无法足额偿还。

借款人失去了偿贷能力，其抵押物失去价值，他们觉得受到了债务的极大伤害，不想再借入更多的债务。

此时，贷款人停止放贷，借款人停止借贷。

整个经济体，与个人一样，都失去了信用度。

怎样应对去杠杆化？

问题在于，债务负担过重，必须减轻，为此可以采用四中办法：

1. 削减支出

个人、企业和政府削减支出，

2. 减少债务

通过债务违约和重组，来减少债务。

3. 财富再分配

进行财富再分配，将财富从富人转给穷人。

4. 发行货币

 最后，央行发行更多货币。

这四种办法，被用于现代历史上的每一个去杠杆化过程中。

削减支出

通常第一个措施是削减支出，从而能够减少债务，我们通常把这称为紧缩。

当借款人不在借入新的债务，并开始减少旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻，但实际情况正好相反！

支出减少了，收入也在下降。收入下降速度超过还债的速度，债务负担实际上就会加重，所以削减支出引起通货紧缩令人痛苦。

企业不得不削减成本，这意味着工作机会减少，失业率上升，这导致下一个步骤，即必须减少债务。

减少债务

很多借款人无法偿还贷款，而借款人的债务是贷款人的资产。

如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还自己的存款，因此纷纷从银行取出存款，银行就此受到挤兑。

而此时，个人、银行和企业受到债务违约，这种严重的经济收缩，就是经济大萧条。

经济大萧条的一个主要特征是，人们发现他们原来以为属于自己的财富中，有很大一部分实际上并不存在。

债务违约，那很多贷款人的资产就会消失，为了避免这种情况，贷款人通常会同意债务重组。

债务重组，意味着贷款人得到的还款减少，或偿还期延长，或利率低于商定的水平。无论如何，结果是债务减少了。

债务重组虽然让债务消失，但是它导致收入和资产价值以更快的速度消失，所以减少债务和削减支出一样，导致同通货紧缩。

这都会对中央政府产生影响，收入降低就业减少，意味着政府的税收就会减少；同时，失业率增多，政府需要增加支出给予补贴。

此外政府制订经济刺激计划，增加经济活动。

在去杠杆化过程中，政府支出超过税收，从而导致赤字飙升。

财富再分配

政府需要钱，而大量财富在少数人手中，对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配。

经受经济困境的穷人怨恨富人，面对征税压力的富人也开始怨恨穷人。

如果萧条继续下去就会爆发社会动荡，国家内部，国家之间的紧张就会加剧，债务国和债权国之间尤其如此。

有时会导致政治变革，1930 年代这个局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的经济大萧条。

人们大部分“财富”实际上是信贷，信贷消失，人们的钱不够花，怎么办？

发行货币

央行已经把利率降到 0，现在不得不发行更多货币。

发行货币，与前面 3 个方法不同，这会引起通货膨胀，和刺激经济活动。

于是中央银行不可避免的发行大量货币，并用来购买金融资产和政府债券，帮助推升了资产价格，改善一部分拥有金融资产的人的信用。

中央政府可以向人们发钱，但是无法发行钞票，因此为了刺激经济，央行和政府必须合作。

央行购买政府债券，其实是把钱借给政府。

央行购买政府债券，其实是把钱借给政府，让其能够进行赤字预算。

政府拿到钱，通过经济刺激计划和失业救济金，来增加购买商品和服务的支出。

这样增加了人们的收入，也增加了政府的债务，所以这个操作也具有一定的风险，决策者要平衡考虑这4个办法。

让通货紧缩和通货膨胀达到一定的平衡，就能较好的实现去杠杆化。

在此过程中，债务与收入的比率下降，经济实现正增长。

同时通货膨胀并不是一个问题，这是适当的去平衡通货紧缩取得的，以保证经济的稳定。

发行货币是否会加剧通货膨胀？

如果增发的货币抵消信贷的降幅就不会加剧通货膨胀，不要忘记，重要的是支出，不管支出是信贷还是货币，对于价格来讲都是一样的。

所以，央行可以通过增发货币来弥补消失的信贷。

不仅需要增加收入，而且要收入的增长的速度超过债务积累的速度。

这样，借款人的收入提高，信用就会提高，贷款人就会更多的房贷，借款人增加更多的支出，经济就会从大萧条开始复苏。

经济开始恢复增长，进入长期债务周期，出现通货再膨胀，此过程大约需要 7-10 年。

现实的经济要复杂的多，但是了解这个经济分析模型，可以帮我们认清当前的处境，了解未来的经济可能的趋势。

总结

1. 不要让债务的增长速度超过收入；

2. 不要让收入的增长速度超过生产率；

3. 尽一切努力提高生产率。

三篇文章，终于分享完毕。

在我的公众号里，也给大家推荐了一些入门的书单，可以参考，之后也会有持续更新。