Meta 的 Metaverse 注定要失败

概括

• 有充分的理由相信 Meta Platforms, Inc. 转向元宇宙的计划不会成功。
• 首席执行官马克扎克伯格决定加倍投资 Reality Labs，仅今年一年就将造成超过 100 亿美元的损失，而且还不清楚如何弥补这些损失。
• Meta 预计的资本支出增加会大大削弱其上行空间并降低其股票的吸引力。
• 我在 BlackSquare Capital 做的不仅仅是文章：会员可以访问模型投资组合、定期更新、聊天室等等。

鉴于 Meta Platforms, Inc.（纳斯达克股票代码：META）过去向其他非核心项目的转型失败，马克扎克伯格决定加倍投入亏损的 metaverse 项目很容易适得其反。在我关于该公司的最新文章中，我已经强调了由于管理层决定加速在 Reality Labs 上花费可用现金而引起的持续股东反抗，该公司今年有望产生超过 100 亿美元的亏损. 本文旨在提出详细的论点，说明为什么有充分理由相信 Meta 的元宇宙项目注定要失败，以及转向元宇宙正在破坏多少股东价值。

为什么选择元界？

几个月前，华尔街日报报道称，Meta 和苹果公司 ( AAPL ) 近年来就推出基于订阅的 Facebook 版本举行了多次会谈。苹果公司的高管当时对他们的公司没有从 Meta 的应用程序中获得任何收入感到不满，Meta 的应用程序一直是 App Store 上下载次数最多的应用程序之一。在双方未能找到任何共同点后，Apple 决定于 2021 年 4 月向 iPhone 发布 iOS 14.5 更新，这让其用户能够决定是否与 Facebook 或 Instagram 等第三方共享他们的个人数据。

作为这个决定的结果，Meta 开始努力有效地跟踪其用户。《华尔街日报》的同一篇文章指出，只有 37% 的 iOS 用户同意共享他们的数据，这导致广告商的广告支出回报率下降，并导致公司广告收入下降。下表显示，Meta 的 Y/Y 收入百分比增长在 Q2'21 之后开始逐渐下降，并在最近两个季度变为负数。虽然最近的下降可能是由于宏观经济事件导致广告支出整体下降，但广告市场在 2021 年下半年仍在强劲增长，这表明苹果的隐私更新主要归咎于 Meta 在 2021 年表现疲软最后一年半。

Meta 的顶级表现（Seeking Alpha）

考虑到这一点，所有股东都明白 Meta 的管理层需要做点什么来止血和扭转趋势。问题在于，由马克扎克伯格掌舵的公司领导层似乎转向了错误的方向，这已经对公司的财务状况产生了负面影响。

目前，马克扎克伯格解决增长问题的办法是加倍投入 Meta 的元宇宙项目。这有很多问题。首先，对于元宇宙到底是什么还没有明确的定义，因为这个名字本身就来自几十年前写的一部以虚拟世界为背景的反乌托邦科幻小说。Meta对Metaverse的描述如下：

“元宇宙”是一组虚拟空间，您可以在其中与不在同一物理空间中的其他人一起创建和探索。您将能够与朋友一起出去玩、工作、玩耍、学习、购物、创作等等。这不一定是花更多的时间上网——而是让你花在网上的时间更有意义。

此外，一年前，当 Meta 进行品牌重塑时，The Verge 写了一篇关于该公司的文章，其中表示马克扎克伯格认为元宇宙是互联网的未来，人们将在完全身临其境的 3D 世界中度过时光彼此互动。尽管我们一开始并不能真正知道情况是否会如此，但 Meta 仍然继续加倍支持马克扎克伯格的愿景。

为了完全实现这一愿景，Meta 一直在积极开发硬件和软件解决方案，这将有助于它创建一个身临其境的元宇宙环境。在硬件方面，该公司最近推出了两款自有耳机，分别名为 Meta Quest 2 和 Meta Quest Pro，售价分别为 399.99 美元和 1499.99 美元。在软件方面，该公司发布了自己的视频游戏，名为 Horizo​​n Worlds，如果用户拥有该公司的头显，则可以免费访问该游戏，他们可以在虚拟世界中相互交流。然而，尽管有这些发展，我们仍然无法真正弄清楚他们将如何在可预见的未来修复 Meta 下滑的业务。

下一步是什么？

Meta 最大的问题似乎是它无法轻松解决因 Apple 跟踪政策变化而导致的增长问题，因此，它现在转向了不保证显示的非核心解决方案很快就会有任何有意义的回报。在最近一次与股东的股东大会上，Meta 的管理层没有提供任何具体的理由说明公司为什么要从一家社交媒体公司转型为一家元宇宙企业，也没有提供任何关于如何通过元宇宙货币化的真正解决方案本身。

即使我们假设公司的目标是跟踪其用户在耳机中的眼球运动以了解他们在 Horizo​​n Worlds 中的行为，并根据该数据显示其平台上的相关广告以提高其广告工具的效率，那么我们可以假设至少存在几个缺陷用这样的方法。首先，无法保证 Meta 的头戴设备能够从一开始就以高精度正确跟踪此类运动。其次，如果 Meta 计划继续采用这种方法，那么单单是客户获取成本就会飙升。我们不要忘记，用户加入 Facebook 或 Instagram 不需要任何费用，因为这些应用程序是免费的，这为 Meta 提供了更多数据来使用。在眼球追踪选项的情况下，用户首先需要购买昂贵的耳机，

同时，为了让用户购买如此昂贵的耳机，还需要提供有吸引力的软件，这样耳机才不会在架子上积灰。这就是另一个问题所在。在我关于该公司的最新文章中，我已经引用了 Meta 的内部泄密，其中指出 Horizo​​n Worlds 现阶段漏洞太多，这使得游戏对用户的吸引力降低。已经有无数一星好评在这个阶段，Meta 似乎没有什么有趣的东西可以提供给它的用户来改善他们的体验。其中一个有趣的事情是，在一个月前宣布用户可以在地平线世界中为自己的虚拟形象添加腿后，用户仍然无法做到这一点，这恰恰说明了地平线世界目前的糟糕状态。考虑到过去 Meta未能正确启动和扩展其非核心项目，如果 Horizo​​n Worlds 和整个 metaverse 项目也随着时间的推移失败，我也不会感到惊讶。

然而，即使我们假设 Meta 设法解决了上述所有问题并成为世界上最大的 metaverse 公司，那么问题将是 metaverse 本身到底有多大的市场。考虑到 Meta 认为元宇宙是一个身临其境的 3D 世界，首先弄清楚虚拟现实市场有多大是有意义的。据我所知，一些报告表明 VR 市场在 2021 年价值 284.2 亿美元，预计到本十年末将达到 870 亿美元。这可以被认为是一个大数字，但实际上，即使 Meta 独自拥有整个 VR 市场，它从中产生的收入仍然远远低于其数字广告业务产生的收入。

此外，有报道称，元宇宙市场本身在 2021 年价值近 600 亿美元，到 2030 年可能价值超过 1 万亿美元。但是，此类报告存在问题，因为它们高度依赖于各种 NFT 的价值，近几个月随着加密市场的爆发，它们本身变得一文不值。在美联储继续加息并进行量化紧缩的当前环境下，很难看出加密市场将如何复苏，因此，NFT 不太可能在短期内再次获得动力。因此，有关未来几年元宇宙市场价值可能超过 1 万亿美元的报道充其量是值得怀疑的。

考虑到所有这些，即使这些报告中的 2021 年数字是正确的，仍然很难证明 Meta 对元宇宙领域的投资是合理的，因为其核心数字广告业务每年产生的收入超过整个元宇宙市场的预期规模，尽管所有因 Apple 隐私政策变更而引起的问题。更糟糕的是，Meta 的管理层似乎并不关心这一点，因为在过去几年中，他们向 Metaverse 项目投入了 360 亿美元，并计划继续积极投入更多资金，尽管 Reality Labs 部门已经仅今年一年就有望报告超过 100 亿美元的亏损。

最重要的是，对于 FY22 和 FY23，仅资本支出就预计为 32-330 亿美元和 34-390 亿美元，大大高于其历史平均水平，与谷歌（GOOG，GOOGL）的资本支出相似，尽管后者产生的收入是 Meta 的两倍。增加资本支出的理由也相对模糊。

为了了解这一切有多大，我创建了一个新的 DCF 模型来显示由于 Meta 对元宇宙的痴迷以及在市场低迷期间需要更多支出而导致股东价值被破坏的程度。如果在我关于公司的最新文章中，我的 DCF 模型显示 Meta 的公允价值为每股 161.37 美元，那么这个新模型显示公司的公允价值可能为每股 196.89 美元，前提是公司的资本支出会我们一直保持在历史平均水平之内。然而，由于情况并非如此，如果管理层专注于修复其核心业务并决定不转向非核心解决方案，那么 Meta 投资者的上行空间要小得多，这充其量是有问题的。

Meta 的 DCF 模型（历史数据：Seeking Alpha，假设：作者）

Meta 的 DCF 模型（历史数据：Seeking Alpha，假设：作者）

底线

不可否认，由于动荡的宏观经济环境导致广告支出减少，以及苹果新隐私政策导致无法有效跟踪其用户，Meta 的核心业务在最近几个季度一直举步维艰。鉴于这些事件，很明显，如果 Meta 想保持相关性，就不能沾沾自喜。问题是转向元宇宙似乎不是正确的解决方案。

如果我们查看公司最新的收益报告，我们会发现尽管主要由于广告支出减少导致收入周期性下降，但核心业务仍继续达到新的重要里程碑。在第三季度，Meta 的应用程序系列（包括 Facebook、Instagram 和 WhatsApp）的用户再次出现增长。与此同时，该公司的 Reels 产品有望在今年产生 30 亿美元的收入，这将帮助 Meta 减轻因苹果跟踪政策变化而带来的部分风险，并证明在管理层应该抓住的核心数字广告业务。此外，如果 TikTok 被禁止在美国，Meta 甚至可能成为北美最大的短视频内容平台，这将在其核心数字广告业务中开启新的货币化机会。

考虑到这一点，完全有理由相信 Meta 的 metaverse 只不过是一个钱坑，因为到目前为止似乎还没有明确了解如何使其盈利。尽管核心业务最近取得了可观的业绩，但亏损仍在继续增加，Meta Platforms 的股东价值正在遭到破坏。

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