如果你感到ETF内卷了，聪明的你要换条路

如果你感到ETF内卷了，聪明的你要换条路
原创 奇正 投易思考 昨天

简单一点谈理财。

最近听一些朋友说，ETF内卷了，同一个行业或主题的ETF，只要有一家做，就会有一堆的公司跟风。

电池类ETF报了6家以上，科创创业ETF听说超过10家，其他同质的ETF数不胜数。

大好前景的ETF怎么说内卷就内卷了呢？

美国ETF去年底的规模是5.4万亿美元，中国只有美国的百分之三左右。从绝对体量差距来看，中国ETF市场空间巨大。

而且，中国ETF，无论是大品类还是小品种，与欧美市场比，远谈不上完备。在如此空间巨大的领域，大家非要挤到一起，近身肉搏，实属毫无必要。

从结局来看，跟风者的内卷之路几乎是一条必败之路。

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神奇的三家独大

最近研究ETF，我发现“三家独大”是一个频繁出现的普遍现象。

在美国，贝莱德、先锋、道富三家巨头的ETF市场份额接近80%；在欧洲，头部前三家的市场份额接近60%。

中国现在还处于群雄逐鹿阶段，头部三家基金公司的非货ETF市场份额只有40%左右。除华夏基金与后面的公司差距稍大外，其他公司之间差距都不大，排名位次时常变换。但是，前十家公司的市场份额也达到了80%，符合ETF市场头部集中的规律。

未来，行业竞争尘埃落定时，中国是不是也会形成“三家独大”的格局呢？我们拭目以待。

不过，在现阶段人人都有跻身三甲的机会。

虽然，在公司层面，中国ETF市场还没有“三家独大”，但是，在产品层面，“三家独大”格局已经处处可见。

在货币ETF中，最终的格局是前三大基金市场份额占比达96%。华宝添益和银华日利共占86%，建信添益占10%，剩下24只产品只能分4%的份额。货币ETF是目前国内市场中规模最大的一类品种，对于跟风者，也是终局最惨烈的品种。

在黄金ETF中，最终的格局是前三大基金市场份额占比95%，其他产品只能分剩下的5%，与货币ETF的格局非常相似。

在证券ETF中，最终的格局是前三大基金市场份额占比93%，其他产品只能分剩下的7%。

上面三个品类的格局看上去会让跟风者绝望，接下来的一个品种稍好一些。

在沪深300ETF中，前三大基金的占比74%，其他产品可以分到26%。相比上面的三个品种，头部集中度有所下降，但是依然不低。有的跟风者在沪深300ETF中好歹分到了一杯羹，但是和三家头部相比依然差距明显。而且，有的产品规模由于各种不同的因素可能仍然有短期虚高的成分。

我想不需要再一一列举每一个细分类别的情况了，上面的分析已经涵盖了货币、商品、行业、宽基等几大品类的ETF。大家也可以自己去看一下，基本差不多，“三家独大”似乎成了打不破的魔咒。有的细分品种，情况会更残酷，一家独大或两家独大的也有。超过“三”的好像极少，如果有，大家可以私信一下我。

这就是我们现在可以观察到的ETF产品层面的最终格局。准确的说，也不算终局，因为未来还会一直演进。也许，应该叫最新格局，但是，因为上面这些品种的最新格局，已经在过去演进了相当长的时间，所以，某种意义上，也可以算当下的终局。这样的终局对于我们认知和理解ETF业务非常有帮助。

从公司层面来说，“三家独大”也许是个趋势；从产品层面来说，不超过“三家独大”已经是基本规律。

未来，公司层面的竞争必然体现到产品层面的较量。

以终局思维来考虑开局，ETF的战法显然不能选择跟风，因为跟风者可以分享到的战果有限，而付出却是巨大的。

2

时间在ETF上奖励开创者

我们再来看一下上面提到的四个品类。

货币ETF始于2012年12月底，华宝添益和银华日利是最早成立的货币ETF，第一年，虽然两家公司大力推广，但是规模也没有大的起色。之后，受益于上交所推出日内交易机制，两只产品规模开始逐步上升。2014年是两家公司集中全力推广的一年，宣传日内交易，扩大免佣券商，组织多种宣传培训活动，两只产品的规模在年底都在百亿以上，客户数大量增加。成立后两年的持续开拓工作在之后的规模暴增中起到了决定性的作用。

2015年，随着股灾的爆发，大量资金从股票中退出，寻找安全的品种安置。华宝添益和银华日利顺势承接了大量场内资金，规模呈爆发式增长。这个时候，其他公司看到了货币ETF的商机，开始大量跟风，一度有接近30只产品密集投入战场。跟风者投入巨大，却无法改变格局。

因为，在产品同质的前提下，华宝添益和银华日利在前两年时间积累下的规模、流动性、客户数、品牌知名度都成为各自的护城河，时间越长，这种类型的护城河就会越宽。后面的规模走势基本印证了这个规律。

建信添益是唯一一个侥幸成功的跟风者，但是这个跟风者之所以成功，还是因为有自己独特的打法，所以从打法而言，建信添益也不算是纯粹的跟风者。具体打法，在此不再详细说，感兴趣可以私信交流。

从结果上来看，华宝添益和银华日利作为货币ETF这一品类的开创者笑到了最后，时间越长，两者的受益越大。时间对于跟风者却是无情的，2015年到2016年大量的规模，在近几年都在不断地减少，最后几近消失，而那些年大量投入的人力、物力，资源都像沾着汗水的泛黄画面，定格在了亲历者的记忆中。

黄金ETF、证券ETF和货币ETF一样，几乎都走过了同样的历程：
开创者都是最终的三大赢家之一。
时间越长，开创者的优势越大，跟风者处境越难。
开创者都有开始两到三年的孤独前行，收获不大。
跟风者投入巨大，收获极小。

这些ETF的发展历程生动地回答了今年高考作文题。

经过时间的沉淀，开创者的价值才能被人们认识。

当然，有些时候也不尽如此。

在沪深300ETF的发展中，华泰柏瑞和嘉实基金都是发行就做大，华夏基金也是发行后迅速做大。除了做大的用时不同以外，其他方面与上面的三类ETF基本相同：开创者是最后的赢家，随着时间推移，优势加大，跟风者有些收获，但是收获不大。

其他发行后就做大的ETF确实也有一些，比如科技ETF、光伏ETF等。这样的ETF有些是有政策红利的，有些是赶上行情风口的。大部分ETF做大不会如此一帆风顺，时间让开创者的价值显现才是常态。

不过，无论哪种情况，时间在ETF上都是奖励开创者的。开创者的优势地位随着时间的拉长而不断巩固。

了解到这点后，我们就应该认识到，无论什么情况下，我们都应该在ETF上做一个开创者，而不做跟风者。如果某个品类的ETF已经有了开创者，而且数量超过三只时，即使别人的规模起来的再大、再快，我们也不要因为羡慕而带着一丝侥幸的心理投入内卷的战场。

当我们感到某类ETF内卷时，趁早聪明地离开是最好的选择。

ETF市场的空间如此巨大，大量的大类和细分领域还等待着开创者的开拓。

时间奖励开创者，所以布局要趁早，推广要持续。

3

开创者的制胜之道

那么如何做好开创者呢？

第一，要有独立的思维。ETF业务链条上的任何一个环节其实都可以有差异化的做法，产品创新、销售渠道、目标客户、运营服务、宣传推广等等。现有做大的ETF产品，必然都在以上的一个或几个环节中做到了差异化。

要想实现差异化，就离不开独立思维的能力。没有独立思维，就容易人云亦云，简单重复和模仿别人的做法。ETF业务的独立思维来源于对ETF业务的深刻认知和深入思考。

证券ETF是国泰基金在产品创新差异化上一个成功案例，但不是唯一一个，他们在宽基ETF规模占主导地位的背景下，大力布局行业或主题ETF，选择了一条明显有别于其他公司的ETF发展之路，国泰ETF的成功是整体大品类布局差异化的成功。因为种子众多，所以未来有可能看到他们在这一领域更多的收获。当然，除产品创新以外，他们在其他某几个环节做的也很有一套自己的特色。

产品创新是ETF业务链条的基础，现阶段的创新空间仍然很大。比如，因子ETF在国外规模很大，在国内布局不多，而且，国内已经有了像红利ETF这样的成功案例。这条路显然是目前走的人不多，却值得开创者去开拓的路。像因子ETF这样的大品类或者其他的细分领域，如果深入挖掘的话，差异化的机会依然很多。

博时黄金ETF的成功依赖于销售渠道的差异化，建信添益、华宝添益、红利ETF、华夏沪深300ETF等则在目标客户、运营服务、宣传推广等几个环节中各自有自己的差异化。

第二，要有坚持的毅力。开创者的常态是需要在一条属于自己的路上孤独前行一段时间的，这段时间从结局来看往往都是宝贵的制胜时间，但是走的过程也容易让人产生怀疑或者需要克服各种困难。

货币ETF、黄金ETF、证券ETF一定都曾经走过这样的路。

所以，坚持的毅力是必须的。真正的成功一般都源于孤独的坚持。

第三，要有增值的意愿。增值意愿是一种为客户或社会增加价值的想法，拥有增值意愿的人，就不会去跟随别人的做法，在不为客户增加价值的前提下，纯粹减少别人的利益。

有了这样的意愿，就会用独立的思维不断追求创新，持续坚持创新。做任何事情，有了增加价值的意愿，才能拥有独立的思维和坚持的毅力。

跟风行为或内卷主要是由分利意识引起的，跟风者看到别人的方法或者别人的产品有利可图，就赶紧想着用同样的方法或产品分一杯羹，这个过程不给客户创造新的价值，只是减少了同业的利益。

乔布斯说过企业的目标不是被动地去满足用户的需求，而是去创造那些用户需要但表达不出来的需求。对于企业而言，体验是要洞悉一代人，一个时代，敢于且能够引导用户的一种创造力、一种精神、一种文化。

惟愿ETF为价值而生，远离内卷。

简单生活，简单理财，Simple is beauty。祝大家生活美好，理财快乐。

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本文数据来源：WIND，截至日期：2021年6月10日。
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