从0到60%:中国在环球指数当中的崛起
总部位于美国纽约的ETF提供商金瑞基金(KraneShares)首席投资官Brendan Ahern,讲述了他站在海外投资者视角的A股纳入MSCI新兴市场指数的看法。成立于2013年的金瑞基金见证了中国A股加速开放的过程,并从中发掘到巨大商机。
以下为Brendan Ahern的原文编译版:
从0到60%:中国在环球指数当中的崛起
五年前在北京的一个寒冷冬日,金瑞基金创始人Jonathan Krane和我在中国最高金融监管者——中国证监会(CSRC)的办公室,成为我在ETF行业17年来的一件突出事情。在那次会面中,我们提出在纽约挂牌一只由沪深A股组成的ETF。中国证监会令人惊讶地认可了这个建议,甚至推荐了一家本土资产管理公司作为合作伙伴帮助基金发行。当离开这个位于北京中心的、并无特色的政府机构建筑时,我们与一个见习的大学班级擦肩而过。我能感受到他们看着我们时的想法:“两个美国人意味着生意”。
在我第一次与Jonathan Krane见面时,我们讨论了如果能让美国投资者在A股纳入MSCI指数前,拥有一个MSCI关联的A股指数ETF,会是一个多么伟大的机会。作为曾在一家最大的ETF提供商工作过的早期雇员,我见证了ETF行业的增长,同时意识到相关的指数提供商对市场的影响力,比如MSCI,以及它们所具有的指数方法论。
今天这种影响甚至变得更大,由于环球ETF资产规模自2013年我们创立金瑞基金以来已经翻倍。截至2018年1月,以交易所交易基金及产品为基准的环球资产已经超过了5万亿美元。
以跟踪指数的产品数量来衡量,MSCI是全球ETF行业最大的指数提供商。MSCI影响着12.4万亿美元的主动、被动管理的资产,通过他们的环球可投资市场指数方法论(Global Investable Markets Index Methodology)。
A股纳入MSCI的全球标准指数(Global Standard Indexes)可能触发一次最近历史上最大规模的资产再平衡。
全球ETF增长趋势(来源:ETFGI、金瑞基金)全球ETF增长趋势(来源:ETFGI、金瑞基金)
虽然这次纳入已被媒体大量报道,但它潜在的影响仍被低估,因为很少有人会花时间去理解整个过程。大部分报道聚焦于纳入的第一个阶段,而这相对较小,并非整个过程。我们相信当世界上第二大股票市场被世界第一大指数提供商加入,将会有巨大的影响。
理解再平衡
MSCI全球指数(MCSI’s All Country World Index (ACWI))是机构投资者最重要的基准之一。美国由于是世界最大经济体,在该指数的权重为52%。但第二大经济体的中国在该指数的权重仅3.67%。中国只有日本权重的一半,尽管其经济规模是日本的两倍。相对于中国,英国有更大的权重,而法国也有近似于中国的权重,尽管中国的GDP是二者之和的两倍。这种不平衡让投资者挠头,但有其背后的逻辑。历史上,国际上的主动与被动投资者所定义的中国(CN),只不过是数千家上市公司当中在香港上市的150家。2016年在美国上市的中国公司才加入MSCI指数。这意味着在沪深交易所——世界第四和第八大交易所上市的股票、中国股票的大部分被排除在环球基金的基准以外。
中国内地市场开放简史
沪深交易所诞生于1990年。在2002年合格境外机构投资者(QFII)配额计划产生以前,它们对中国以外的投资者完全封闭。QFII是为长期投资者建立的,在将投资进行美元赎回方面存在限制。正如我们所看到的,中国会在一定时期以渐进方式实施政策,观测改革影响,以便进一步开放。
在QFII推出的十年以后,2011年,一种新的被称为人民币QFII的配额计划被建立,允许投资的每日赎回(也就是允许每日将投资转换为美元撤出)。起初,RQFII只应用于让中国的基金公司在香港挂牌RQFII ETF。这是资产管理公司首次能够推出暴露于沪深股票的国际ETF。2014年3月4日,金瑞基金应用RQFII上市了金瑞博时MSCI中国A股ETF(KraneShares Bosera MSCI China A-Share ETF,KBA),这获益于与中国证监会的会面,以及与招商证券(16.320, -0.54, -3.20%)旗下博时基金的合作。当年,MSCI首次打算将KBA持有的A股纳入他们的环球标准指数。MSCI拒绝将中国内地股票纳入,由于QFII计划在当时仍是主要的投资方式。
2014年,一种叫做沪港通的新的计划建立起来。它允许投资者自由买卖沪市股票,而不需要事先获得中国监管当局批准,通过开设一个位于香港的机构投资者经纪账户来进行。MSCI在2015年、2016年拒绝将中国内地股票纳入,因为当时仍缺乏连接深圳股市的安排。2016年12月,深港通开通。2017年6月20日,MSCI宣布他们将自2018年6月1日起把A股纳入环球标准指数。
中国的60%之路
考虑到纳入股票的巨大市值,MSCI宣布他们初期会展开两步纳入,分别在2018年6月1日和2018年9月1日,合计纳入1%。随后数年会逐渐完全纳入。自从宣布纳入A股,MSCI还没有发布完全纳入的具体计划或修订权重。然而,他们预计未来三到五年后,A股权重大约为17%。如果MSCI新兴市场指数将KBA涵盖的股票全部纳入,可能会在目前30%基础上对中国增加17%的权重暴露。我们预计,未来三到五年,MSCI新兴市场指数(EEM)的中国权重会增长到40%。
MSCI环球标准指数的改变将会对市场产生巨大影响,因为跟踪这些指数的基金的流入。在纳入过程中,从开始宣布到纳入(2013年6月1日-2014年6月1日),MSCI阿联酋(UAE)和MSCI卡塔尔指数(QAT)分别上涨了85.6%、49.1%。2016年6月,当巴基斯坦被宣布到纳入后(2016年6月1日-2017年6月1日),MSCI巴基斯坦指数(PAK)上涨了32.28%。
相对而言,这些纳入较小,全程只需要一次再平衡。阿联酋、卡塔尔、巴基斯坦目前只占MSCI新兴市场指数权重的0.59%、0.51%、0.08%。我们估计MSCI需要高达十次的再平衡才能把所有A股纳入。KBA跟踪MSCI中国A股纳入指数(MSCI China A Inclusion Index),这一指数跟踪A股逐渐纳入MSCI新兴市场指数的全程。
在6月1日计划纳入起,受到影响的中国A股板块效仿了一个相似的趋势。从2017年6月20日到2018年2月28日,KBA的累计回报为22.57%,跑赢标普500指数9.71个百分点。
在A股纳入以外,MSCI指数还有两个潜在改变,使中国的权重在环球标准指数当中有望获得更高权重。MSCI对发达市场和新兴市场的主要评判基于人均GDP。虽然韩国(EWY)、台湾(EWT)都符合人均GDP标准,但并未被归入MSCI发达市场指数。如果这两者任意一个被升级到发达市场,中国在MSCI新兴市场的权重将超过50%,如果二者全部调升到发达市场,则中国的权重可望超过60%。我们认为韩国、台湾均有潜力在未来五到十年被纳入发达市场指数。有人怀疑MSCI会不会允许中国的权重在新兴市场指数达到如此高的比例,然而曾有先例。在1980年,日本以30%的权重纳入MSCI发达市场指数(EAFE)(EFA),十年后达到了60%的权重。MSCI不限制国家的权重。理论上,中国有可能在未来十年在新兴市场指数中达到60%权重。
对于我的许多ETF行业的指数热衷者同事来说,这次中国A股纳入MSCI指数对环球市场来说具有历史意义。全球第二大股市首次纳入全球最大的指数之一。数千亿美元将会在未来数年再平衡。五年前,只因为传言这件事情会发生,我放下所有要创立一个聚焦中国的ETF公司,为全球投资者提供投资机会。今天我自豪地说,我们的基金KBA在美国市场MSCI关联的中国A股ETF当中已经有了最长的跟踪记录及最大的资产管理规模。KBA也是美国市场唯一跟踪MSCI中国A股纳入指数的ETF,这一指数跟踪MSCI未来数年分阶段逐渐纳入MSCI指数的A股。
我们未来十年最重要的价值,将是基于我们对中国经济与资本市场的清晰见解,帮助投资者做出训练有素的决定。
(编者注:《线索Clues》根据金瑞基金提供的英文版编译,有删节;文中提及的具体基金产品、方案不代表金瑞基金的投资建议)
(线索Clues / 李涛)