量化投资学习——资产组合理论（Portfolio Theory）

资产组合理论（Portfolio Theory)

解决如何恰当选择若干种证券，以及各种证券的数量，让投资者在一定收益水平下，承担的风险最小，或者在一定风险水平下收益最高。

马科维茨首次提出资产组合理论（Portfolio Theory），提出用均值与方差的概念来衡量证券和证券组合的收益和风险。主要解决了资产的选择问题。

理论假设

1、投资者全部都是风险规避者，要求获得与所承担风险相匹配的收益。

2、投资者只进行单期投资。

3、不考虑税收。

4、投资者理性。

5、投资者只用两个指标来决定有价证券的价格，分别是预期收益和风险。

期望收益

$$E(r)=\sum _{i=1}^n{P}_i{r}_i$$

资产未来收益率是随机的，每一种不同收益率 $r_i$ 都受不同的市场环境影响，不同市场环境出现的概率是 $P_i$ 。

风险

$${\sigma }^2=\sum _{i=1}^n{P}_i[r_i-E(r){]}^2$$

用收益率（价格）的方差（或标准差）表示风险。

组合1：风险资产和风险资产的组合

风险资产1：收益率 $r_1$ ，期望收益 $E(r_1)$ ，标准差 ${\sigma }_1$ ，投资比例是 $w$ ；

风险资产2：收益率 $r_2$ ，期望收益 $E(r_2)$ ，标准差 ${\sigma }_2$ ，投资比例是 $1-w$ ；

于是组合Q的收益、期望和标准差分别是：
$$r_Q=w{r}_1+(1-w)r_2$$

$$E(r_Q)=wE(r_1)+(1-w)E(r_2)$$

$${\sigma }_Q=\sqrt{w^2{\sigma }_1^2+(1-w{)}^2{\sigma }_2^2+2w(1-w){\sigma }_1{\sigma }_2\rho }$$

不忘初心：选择若干证券，以及各种证券的数量。让投资者在一定收益水平下，承担的风险最小，或者在一定风险水平下收益最高。

即函数极值问题：
$$\min {\sigma }_Q^2$$
可求得最小方差投资比例：
$$w^{\ast }=\frac{{\sigma }_2^2-{\sigma }_1{\sigma }_2\rho }{{\sigma }_1^2+{\sigma }_2^2-2{\sigma }_1{\sigma }_2\rho }$$
结论：多样化投资能有效降低非系统性风险

推广：多种风险资产组合

期望收益：
$$E(r_Q)=\sum _{i=1}^n{w}_{i}E(r_i)$$

$$\sum _{i=1}^n{w}_i=1$$

组合标准差：
$${\sigma }_Q=\sqrt{\sum _{i=1}^n\sum _{j=1}^n{w}_i{w}_j{\rho }_{ij}{\sigma }_i{\sigma }_j}$$

重要概念

1、可行集：投资者面临的所有可能的投资组合的集合。

2、有效组合边界：可行集中全局最小方差以上的最小方差集

基金分离定理

1、在风险组合有效边界上，任意两个相分离的点都代表两个分离的有效风险投资组合。

2、在有效边界上，任意其他的点，所代表的投资组合，也都可以由这两个分离组合，再组合一次组合生成。

总结

组合期望收益与各原组合成员期望收益是线性关系。

组合风险与各原组合成员风险非线性关系（$\rho \ne \pm 1$）。

只要能掌握每一组股票的风险和期望收益，以及两项资产间的相关系数，就能在股市上不断的构造新组合，达到在给定风险水平上收益更高，在给定收益水平上风险更低。

不能无止境的通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，存在一个边界。

两个资产越负相关越好，风险可以相互抵消。

托宾的理论

引入无风险借贷，马科维茨的有效集蜕变成一条射线。

一条经过无风险资产并且与马科维茨有效集相切于一点的射线，叫资本市场线。

组合2：风险资产和无风险资产的组合

风险资产是 $R$ ，收益率 $r_R$， 期望收益 $E(r_R)$ ，标准差 ${\sigma }_R$ ，投资比例 $w$

无风险资产 $F$， 收益率 $r_F$ ，期望收益 $E(r_F)$ ，标准差 ${\sigma }_F$ ，投资比例 $1-w$

组合 $Q$ 的收益、期望、标准差分别是：
$$r_Q=w{r}_1+(1-w)r_2$$

$$E(r_Q)=wE(r_1)+(1-w)E(r_2)$$

$${\sigma }_Q=w{\sigma }_R$$

资本市场线（Capital Market Line）

$$E(r_Q)=r_F+\frac{E(r_R)-r_F}{{\sigma }_F}{\sigma }_Q$$

夏普比率

资本市场线的斜率，表示单位风险补偿，投资者愿意承担每一单位风险所要求的额外收益。

分离定理

1、考虑到无风险投资时，投资者在选择最优锋线组合的时候，与风险偏好无关，只要找到切点就行。

2、根据自己的风险偏好，在资本市场线上选择一部分风险资产和最优风险资产的组合。

3、1与2是分离的。先用数学方法确定最优风险组合，再确定一个由无风险资产和风险资产组合所组成的组合。

超过切点的组合：用无风险利率借钱投资。