《斯瑞新材研究报告》 国研政情·谋定论道-经济信息研究智库

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一、公司基本情况

1、历史沿革

专注铜合金加工行业，不断扩展高端业务板块。1995 年，公司前身陕西斯瑞工 业有限责任公司成立，2015 年公司完成股份改制，2022 年科创板上市。公司在 成立之初，国内电力行业正在实行中高压开关改造，公司通过研发投入实现了铜 铬触头材料的技术突破，跻身国内铜铬触头细分市场第一，实现了国产化替代。

2007 年公司紧跟全球轨道交通行业的发展浪潮，开发了高强高导铜合金材料， 2009 年成功进军轨道交通领域。2015 年，在国内医疗影像设备及关键零部件球 管进口依赖度极高时，公司基于与西门子的良好合作关系开始致力研发 CT 和 DR 球管零组件并实现突破，2016 年成功进军医疗行业领域。

2019 年，公司开 发了铜铁系列材料，将新型显示器材料、集成电路焊接烙铁头材料等列入业务发 展的新方向。公司目前拥有 3 大制造基地，4个主要生产线，核心发明专利超 150 项，标杆客户主要有通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、ABB、 伊顿、庞巴迪、中国电装、晋西工业集团、中国中车、旭光电子、联影医疗、西 部超导等世界五百强、国内大型企业和上市企业等。

2、股权结构

公司股权结构较为集中，实控人从业经验丰富。截至 2023Q3，公司第一大股东 为王文斌，直接持有公司 40.3%的股权，为公司实际控制人。第二大股东为盛庆 义，直接和间接持股共 14.1%。公司实控人王文斌也是公司的核心技术人员，本 科毕业于西安交通大学金属材料及热处理专业，硕士工商管理专业，正高级工程 师职称。

享受国务院特殊津贴专家，西安市高层次人才“国家级领军人才”，从 业经验丰富。 公司的全资子公司西安斯瑞先进主要从事高压电接触材料的生产销售；斯瑞精密 负责提供材料锻造加工服务、电阻材料的加工与销售；斯瑞扶风主营高强高导铜合金材料及制品、新业务铜铁合金材料及制品、高性能铬粉；

斯瑞空天材料主要 负责机械、航空航天零部件的产销；斯瑞表面技术公司专注于金属表面处理及热 处理加工；远景研究院和创新中心主要负责金属材料的研发；公司的两个控股子 公司苏州斯瑞未来和嘉兴恒瑞的业务面涉及到了光电及航空航天等高端制造领 域。

3、主营业务

主营高端金属新材料，应用领域十分广泛。公司以铜基特种材料的研制为核心， 从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技 术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件、铜铁合金材料等核心 技术，产品主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像等高端领域。 公司战略定位是成为多个细分领域新材料的领跑者，战略目标是在每个细分领域 做到技术创新世界第一、市场占有率世界第一。

公司营业收入和净利润保持稳定增长。2017-2022 年，公司营业收入从 3.9 亿元 增长至 9.9 亿元，5 年 CAGR 为 20.4%，同期归母净利润从 0.34 亿元增长至0.78 亿元，5 年 CAGR 为 18.0%，扣非归母净利润从 0.07 亿元增长至0.55 亿元，5 年CAGR 达到51.1%。2023年前三季度公司实现营业收入8.7亿元，同比+21.0%， 归母净利润为 0.68 亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比增幅 高达+77.5%。

高强高导铜合金及中高压电接触材料贡献主要业绩，其他业务保持稳步增长。（1） 高强高导铜合金材料及制品：营收和毛利占比高达 44.5%和 37.2%，2022 年实 现营业收入 4.4 亿元，同比-8.5%，实现毛利 0.7 亿元，同比-16.0%，毛利率同 比-1.4pcts。收入下降主要受消费电子行业市场需求下滑等因素的影响，毛利率 减少主要原因系原材料铜材的价格上涨、产品结构变动等。

（2）中高压电接触材 料及制品：营收和毛利占比分别 26.3%和 35.2%，2022 年实现营收 2.6 亿元， 同比+12.8%，实现毛利 6605.5 万元，同比+11.3%。收入上升主要原因为工程 建设规模扩大促进了产品需求的增加，毛利率变动的主要原因系产品结构发生变 化，毛利率更高的铜铬触头产品销售占比降低。

（3）其他业务：高性能金属铬粉受益于高温合金行业快速发展，2022 年收入和毛利分别+51.0%、+32.0%，医 疗影像零组件部分营收和毛利分别同比+51.0%和+4.1%，主要受益于公司海外 市场的不断扩张，以及部分产品开始由前期验证阶段转入小批量供应阶段。

期间费用率逐步下降，规模效应日益显著。在 2022 年上市前，公司主要依靠银 行贷款和融资租赁，财务费用率高于同行业其他公司。公司上市后，债务融资减 少引起了融资费用的显著降低，2022 年财务费用同比-45.8%，2023Q1-3 公司 财务费用率为 0.9%。公司规模效应日益显著，期间费用率降幅明显，由 2017 年的 14.4%下降至 2023 Q1-3 的 7.7%。

二、高强高导铜合金：新兴领域崛起下市场空间广阔

1、下游应用场景丰富

高强高导铜合金及制品是兼具强度、导电等方面优异性能的铜合金材料及应用该 材料生产的制品，主要处于产业链上游。目前，我国该领域的上游材料主要依赖 进口，公司研发的高强高导铜合金材料处于替代进口的阶段，已经成为全球该细 分领域的主要供应商之一，下游主要客户包括 Wabtec 集团、阿尔斯通、庞巴迪、 西门子、斯柯达、GE 能源、中国中车、晋西工业集团等知名企业。高强高导铜 材料应用广泛，应用范围包括牵引电机端环和导条、承力索和接触线、高端连接 器、引线框架等，涉及轨道交通、航空航天、5G 通信、新源汽车等领域。

2、连接器：新能源汽车崛起注入需求增长新动力

具有特殊性能的高强高导铜合金是高端连接器的重要材料。连接器是使导体与适 当的配对元件连接，实现电流或信号接通和断开的元件。连接器的上游原材料是 有色金属、稀贵金属、塑胶材料和其他辅助材料，其中有色金属材料主要为铜合 金，用于制作连接器的接触件。

随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器将持续向功能化、小型化、智能化方向发展，接触件材料性能要求也不断提 升，包括高接触力、低接触阻抗、良好散热性、抗高温软化性能等，从而对铜合 金材料的导电率、热传导系数、机械强度、高温软化性能等提出了更高要求。高 强高导铜合金作为兼具高强度、高导电性和一些特殊性能的合金，是高端连接器 的重要原材料。

连接器全球市场规模不断扩大，下游应用广泛。2022 年全球连接器市场规模已 经达到了 841 亿美元，自 2012 年以来 CAGR 达到 5.9%。2022 年中国连接器 市场规模达到 265 亿美元，自 2012 年以来 CAGR 达到 7.5%。

同时占全球市场 规模的比例达到 31.5%，是全球最大的连接器消费市场。作为重要的电子元器件 之一，连接器广泛应用于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等多个领 域。2022 年通信领域和汽车连接器市场规模份额分别达到 23.8%和 21.9%，是 连接器的主要下游应用场景。

国内新能源汽车的崛起为连接器行业的发展提供土壤。与传统燃油车不同，新能 源汽车采用电力驱动电机的原理，核心部件在电池、电机、电控。为达到较大的 扭矩和扭力，需要高电压和大电流，工作电压从传统汽车的 12V 提升至 400V。 因此新能源汽车对连接器产品的可靠性、体积和电气性能都提出了更高的需求， 这也意味着连接器的上游原材料铜合金的导电性、强度也应该满足更高的标准。

目前高强高导铜合金主要应用于新能源汽车大电流连接器、直流接触器和快充插 接件等部位。受益于新能源汽车智能化、电动化的趋势，随着汽车电动化和智能 化趋势加速发展，汽车行业对数据传输、电力传输的要求不断提高，连接器在整 车内的用量还会不断提升。

传统汽车单车需要用到的连接器在 600 个左右，电动 汽车内的连接器数量在 800 到 1000 个，而且连接性能要求更高且价格更高。中 商产业研究院预测，2025 年新能源汽车连接器的市场规模将达到 484 亿元。 根据德国铜业协会数据显示，每辆纯电动汽车用铜及铜合金量达到 83 千克，每 辆混合动力汽车用铜及铜合金量达到 40 千克。

根据 LMCAutomotive 等机构预测 数据，2030 年全球新能源汽车销量将达到 2,500 万辆，其中新能源汽车汇流排 及高压连接器所用的铜及铜合金带材需求量将从 2022 年的 6.5 万吨增加到 2030 年的 29.7 万吨，新增 23.2 万吨，年均复合增长率达 20.92%。

3、端环和导条：轨道交通车辆牵引电机主要部件

导条和端环是轨道交通车辆所用的牵引电机中的主要组成部件。牵引电机对轨道 车辆的动力品质、能耗、控制、经济性、舒适性和可靠性都会产生影响。牵引电 机主要的类型是三相异步交流电机，其主要结构由定子铁芯和转子铁芯组成。转 子铁芯的槽内镶嵌了转子导条，由多根导条和两个端环组成鼠笼。

由于牵引电机 的功率大、转矩大、转速高、起动频繁，转子温度高达 200~300℃，同时有电磁力、离心力、热应力等影响，因此转子的端环和导条需要采用强度更高、导电和 导热性更好的高性能铜合金材料。铁路及轨道交通运营路线的进一步扩张，以及 铁路电化率的提高，将促进牵引电机零部件和其上游材料需求的进一步扩张。

我国铁路与城市轨道交通发展迅速。2022 年全国铁路营业里程达到15.5 万公里， 同比+2.8%，其中高铁营业里程达 4.2 万公里，同比+4.6%。2021 年铁路电气化 里程达到 11.1 万公里，同比+4.2%，电气化率也延续增长势头，由 2020 年的 72.7%增加至 2021 年的 73.5%。

根据 2016 年发展改革委印发的《中长期铁路 网规划》，到 2025 年铁路网规模达到 17.5 万公里左右，网络覆盖进一步扩大， 到 2030 年远期铁路网规模将达到 20万公里左右，其中高速铁路 4.5 万公里左右。 

根据 2021 年中共中央、国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年国家综合立体交通网实体线网总规模合计 70 万公里左右，其中铁路 20 万公里 左右，高速铁路 7 万公里（含部分城际铁路），普速铁路 13 万公里（含部分市域 铁路）。

城市轨道交通方面，根据中国城市轨道交通协会发布的报告，截至 2022 年底， 中国大陆地区共有 55 个城市开通运营城市轨道交通运营线路 308 条，运营线路 总长度 10287.5 公里，当年新增运营路线长度 1080.6 公里，共有 51 个城市有 城轨交通项目在建，在建线路总长 6350.6 公里。

2022 当年共有 2 个城市新一轮城轨交通建设规划和 3 个城市的城市轨道交通建设规划调整方案获国家发改委 批复，获批项目中涉及新增线路长度约 330 公里，新增计划投资额约 2600 亿元。 预计“十四五”后三年城轨交通仍处于比较稳定的快速发展期，根据现有数据推 算，“十四五”期末城轨交通运营线路规模将接近 13000 公里，运营城市有望超 过 60 座，城市轨道交通运营规模持续扩大，在公共交通中发挥的骨干作用更加 明显。

4、液体火箭发动机内壁材料：新兴领域具备较强业绩爆发 力

高强高导铜合金材料是构成火箭推力室内壁的主要材料。液体火箭发动机推力室 内壁是火箭发动机推力室的一个重要装置，具有耐高温性能、导热性能，将火箭 发射过程中燃料燃烧的热量导出，确保发动机正常工作。推力室内壁主要由耐高 温高导热铜合金材料设计、制备、3D 打印或锻造旋压、精密加工及组装焊接等 产业环节构成。

卫星互联网建设步入了快车道，激发火箭发射需求。卫星轨道资源是不可再生资 源，据测算，地球近地轨道可容纳 60000 颗卫星。根据国际电信联盟（ITU）“先 占先得”的原则，近年世界各国纷纷提出规模庞大的卫星互联网计划，以抢占低 轨资源，获得市场先机。我国的运载火箭发射次数近年来快速提升，2010-2017 年火箭发射次数基本在 20 次/年左右，2018 年后显著提升，2022 年达到 64 次。

航天科技集团六院 7103 厂以“八年九机”节奏加速推动液体火箭发动机研制。 航天科技集团六院 7103 厂为我国唯一的大型液体火箭发动机专业研制生产企业， 公布未来八年液体火箭发动机研究计划：2021-2028 年，研制以 500 吨级液氧煤 油发动机和百吨级补燃循环液氧液氢发动机为代表的 9 型泵压式液体火箭发动 机，支撑载人登月、深空探测、天地往返重复使用运输系统等重大航天任务实施。

2023 年 4 月 2 日，“九机”之一的 85 吨级开式循环液氧煤油发动机成功助推“天 龙二号火箭”首飞，标志着“八年九机”计划首次成功投入应用。当前 7103 厂 正在积极建设新产能： 航天六院 7103 厂液氧煤油发动机研制生产区二期工程建设项目：

航天六院 新区项目一二期合计规划用地约 1200 亩，新区一期占地约 749 亩，总建筑 面积约 46.8 万平方米，总投资 30 亿元，预计总产值 28 亿元，二期占地约 450 亩，新增建筑面积约 33 万平方米，项目于 2022 年 7 月正式开工，计 划于今年 12 月竣工投用。 宝鸡航天液体动力产业基地项目：总投资 30 亿元，于 2024 年分期建成， 将形成 300 台（套）液体火箭发动机生产能力，年可实现利税 2.4 亿元。

以蓝箭航天、星际荣耀为代表的民营商业航空公司取得液体火箭新突破。根据前 瞻经济研究院数据，我国商业航天起步于 2015 年，在国家政策大力扶持和市场 需求驱动下迅速发展，2021 年市场规模已经扩张至 12548.5 亿元，预计 2024 年市场规模将实现翻倍，达到 24060 亿元。

目前中国液体火箭领域形成了以蓝 箭航天、星际荣耀、星河动力为代表的火箭企业。 蓝箭航天：自研并于 2023 年 7 月成功发射的“朱雀二号”，是全球范围内 首枚成功发射的液氧甲烷火箭； 星河动力：“谷神星一号”已于 2020 年 11 月首飞发射成功，使用“光年” 固体发动机，智神星一号液体火箭正在研制中，使用“苍穹”液氧/煤油发 动机，2023 年 7 月辅助动力系统首次全系统热试车成功。

天兵科技：天龙二号于 2023 年 4 月首飞发射成功，使用 7103 厂的 85 吨级 液氧煤油发动机，天龙三号将使用自研的“天火十二”110 吨推力液氧煤油 火箭发动机，预计 2024 年 5 月首飞。 星际荣耀：“双曲线二号”装配公司自主研发的焦点一号深度变推力液氧甲 烷发动机，2023 年 11 月完成垂直起降飞行试验。

公司液体火箭发动机推力室内壁产品为自主研发，性能基本达到国际先进水平。 公司围绕国家航天重大工程预研型号火箭发动机推力室内壁，通过核心技术延伸 解决关键铜合金材料“纯化”技术难题。自主研发的铜铬铌新型耐高温铜合金经 过与下游客户联合验证，性能基本达到国际先进水平，填补国内空白，实现国家 航天重大工程下一代火箭发动机推力室内壁关键材料和关键制造技术的自主可 控。

公司液体火箭发动机推力室内壁产品下游覆盖央企和民营企业，已进入量产阶段。 一方面服务国家重大航天工程，主要客户为航天六院等，一方面继续服务于快速 蓄力的民营航天企业蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等企 业。

此外公司正积极对接 SpaceX 公司，拓展公司液体火箭发动机燃烧室内衬 的在该领域头部企业上的应用，目前尚未形成商业订单。公司已启动年产 1000 套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并分阶段实施，2023 年 底预计实现 100 套材料、零件和组件的制造能力。

三、中高压电接触材料：能源格局优化与轨道交通建 设提供发展土壤

1、第二大核心业务，电器开关设备的关键基础材料

中高压电接触材料是电气开关设备的关键材料，承担电路开断和耐压的作用，其 性能决定了电气开关的开断能力和接触可靠性。根据使用电压的不同，电接触材 料可以分为轻负载电接触材料、低压电接触材料和中高压电接触材料。目前铜基 材料是中高压电器开关的主流电接触材料，主要包括铜铬（CuCr）材料和铜钨 （CuW）材料，其中铜钨材料可以应用于电压更高的领域。

2019-2023 年公司铜铬触头市场占有率在国内排名第一。公司专注于中高压电接 触材料的研发制造，成为全球该细分新材料领域行业第一。公司产品经过三代更 新升级，创新能力全球领先，发明专利占比全球第一，产品市场占有率领先。公 司该产品已经解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题，并且返销全球，国内 市场占有率超过 60%。

公司该产品获得国家工信部单项冠军产品荣誉，并且通过 复审再次获得国家级单项冠军产品认定。主要客户有西门子、ABB、施耐德、伊 顿、东芝、旭光电子、中国电装、京东方等。 中高压电接触材料下游应用广泛，用于制备真空断路器、六氟化硫断路器、油浸 式断路器、气体绝缘金属封闭开关设备、接地开关、负荷开关、重合器、高压接 触器等电气设备，覆盖电源工程、输配电网络、轨道交通等领域。

2、新能源蓬勃发展驱动能源格局优化，扩大电源工程规模

电源工程是中高压电接触材料的重要应用场景，新能源工程投资力度不断加码。2022 年我国电源工程完成投资额 7208 亿元，同比+30.3%。截至 2023 年 10 月 份已完成投资额 6621 亿元，同比+43.7%，其中太阳能工程和风电工程的投资力 度最大，截至 2023 年 10 月份，两者投资完成额分别达到了 2694 亿元和 1717 亿元，太阳能工程作为后起之秀，投资完成额从 21 年的 861 亿元快速增长至 22 年的 2000 亿元，超过了水电和风电跃居第一。

目前我国电源以燃煤火电和水电为主，存在较大替代空间。2022 年实现火电发 电量 58531 亿千瓦时，占总发电量 70%，实现水电发电量 12020 亿千瓦时，占 总发电量 14%。总体来说，风电、太阳能等新能源电源的发电量占比很小，发 展空间比较大。随着新能源行业的政策支持和新能源电源工程投资力度的加大， 新能源类发电量有望进一步提升，中高压电接触材料及制品将迎来新一轮的需求 扩张。

3、输配电网投资带动高压开关设备发展

发高压开关是中高压电接触材料及制品的重要下游产品，也是输配电网络的关键 设备之一。输配电包括输电、变电和配电三个过程。输电指电能的远距离传输， 变电是利用一定的设备将电压进行高低转换，配电则是将电能分配至家庭、企业 等用户。

能源供给和需求地理位置错配下，电网投资规模将不断增加。煤炭资源集中在陕 西、山西和内蒙古等地区，水电资源集中在西南区域，风电和太阳能资源集中在 西北和东北区域，但是电力需求主要集中在东部和中部地区，建设发展输配电网 络是解决这一矛盾的关键。自 2020 年以来，我国电网工程投资规模不断扩大， 2022 年投资规模达到 5012 亿元，同比增长 1.2%。

截至 2023 年 10 月，电网工 程已完成投资 3731 亿元，同比+6.3%，电网投资增加将拉动输配电设备的供给 规模，刺激上游材料需求。 “十四五”期间国家电网和南方电网合计规划投资超 2.9 万亿元，明显高于“十 三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元、“十二五”期间的 2 万亿元。

国家电网 计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元），推进电网转型升级，南方电网计划 投入 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体 的新型电力系统构建，对比“十三五”时期南方电网公司“十四五”计划投资额 增加了 33%。

四、高性能金属铬粉：消费电子和航空航天刺激上游 材料需求

1、高性能金属铬粉是生产高端合金和靶材的重要材料

金属铬具有熔沸点高、硬度大、抗腐蚀性强等特点，在工业中应用广泛。但铬含 有的杂质较多，会影响材料性能。随着下游应用领域的高端化，对金属铬的性能 要求越来愈高，有效控制铬材料中的杂质含量是生产高性能铬粉的核心壁垒。

高 性能金属铬粉主要包括高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉、真空级脱气铬粉及球形铬 粉。 高性能金属铬粉下游应用广，可以满足高强高导铜合金及制品、中高压电接触材 料及制品的需求，随着靶材、高温合金等行业的快速发展，高性能金属铬粉的需 求将进一步提升。除此以外，球形铬粉凭借球形度高、流动性好、松装密度高的 性能，还可以应用于 3D 打印领域。

2、航空航天领域扩大高温合金供需缺口

铬是高温合金的重要添加元素之一。高温合金被誉为"现代工业皇冠上的明珠材 料"，能够在高温条件下（600℃以上）并承受一定应力的情况下长期工作。其中， 铬作为添加元素，具有提高合金高温抗氧化性能和耐腐蚀性的作用。随着合金技 术的不断发展，合金中的铬含量甚至可以超过 30%。

高温合金供需缺口大，主要应用于航空航天领域。2022 年中国高温合金市场需求量达到 7.0 万吨，同比+12.9%，5 年 CAGR 为 18.5%；产量也在稳步提升， 2022 年产量达到 4.2 万吨，同比+10.5%，5 年 CAGR 为 17.2%，供需缺口持续 扩大，2022 年达到 2.8 万吨。

2021 年中国高温合金市场规模达到 219 亿元，主 要应用于航天航空、电力、机械等领域，占比依次达到了 55%、20%、10%。 航空航天、核电等领域的发展将带动高温合金市场规模迅速增长，从而提升高性 能铬粉的市场需求。

3、消费电子等终端领域发展释放靶材市场需求

高性能铬粉是制备铬靶和铬合金靶的关键材料。铬靶材是一种广泛应用于半导体、 大型幕墙玻璃、汽车后视镜、电子产品装饰、工艺品装饰、刀具等领域的靶材。 传统的电镀镀铬工艺存在电解质污染的问题，因此为了环保考虑，人们正在逐渐 采用 PVD 工艺替代传统镀铬工艺。

其中，磁控溅射镀膜是常用的 PVD 工艺，利 用离子源产生的离子在高真空环境中加速轰击固体表面，将固体表面的原子脱离 固体，并沉积在基板材料上形成薄膜材料。而被高速轰击的固体即为靶材。由于 镀膜技术的广泛应用，靶材已成为现代制造业中不可或缺的关键材料。

靶材市场规模不断扩大，下游应用集中在电子信息领域。受益于芯片、光伏高新 技术产业的快速发展，溅射靶材市场规模逐年扩增，2017-2022 年全球靶材市场 规模从 129 亿美元增长至 236 亿美元，CAGR 达 15.1%，未来随着物联网、大 数据、新型显示、太阳能电池、节能玻璃等新型基础设施和新型应用领域的发展，

溅射靶材的终端应用领域将进一步扩大，预计 2023 年市场规模将达 258 亿美元。 国内高性能靶材市场规模 2017 -2022 年自 207 亿元增长到 395 亿元， CAGR 达到 13.8%，预计 2023 年市场规模将扩张至 431 亿元。溅射靶材的下游应用丰 富，主要应用于平面显示、信息存储、光伏电池、半导体芯片等领域，2022 年 市场占比分别达到了 34%、29%、18%、11%、8%。

五、CT 和 DR 球管：国产化趋势下未来市场前景可观

1、CT 和 DR 球管对零组件性能要求严格

CT 和 DR 球管是医疗影像设备中的 X 射线发射源，直接影响成像质量和使用寿 命。CT 是指计算机断层扫描成像设备（ComputerizedTomography），DR 是指 数字化 X 射线摄影设备（DigitalRadiography），两者是医疗影像的主要设备。 CT 和 DR 球管属于高真空器件，自身要承受很大的离心力，内部又有高转速旋 转部件，还有大量的热量需要快速传递到管外，对管内零组件性能有很高的要求。

公司主营 CT 和 DR 球管零组件，包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件 等。管壳组件在 CT 设备中起着支撑阴阳极并形成真空的关键作用，对无磁性和 气密性要求极高。转子组件则负责承载高速旋转的阳极靶材，要求材料具有低含 气量、微观组织缺陷极低，以及焊缝质量和机加工精度可靠。同时，轴承套用于 支撑并保护高速旋转的轴承，因此需要具备出色的机械性能。

2、CT 球管国产替代进程推进，国产零组件市场前景广阔

在基础设备普及和高端设备升级的双重因素驱动下，国内 CT 设备市场保有量保 持较高增长速度，但人均保有量仍落后于发达国家。2020 年在新冠疫情的背景 下，CT 设备销量大涨，达到 6610 台，同比+72.8%，2015-2022 年 CT 设备销 量由 2345 台增长至 7819 台，CAGR 达到 18.8%。

预计 2023 年销量同比+11.1% 达到 8683 台。2015-2022 年 CT 设备市场保有量由 14082 台增长至 44800 台， CAGR 为 18.0%，预计 2023 年保有量继续增长 16.2%至 52076 台。

从人均保 有量上来看，2018 年我国 CT 设备人均保有量为 16 台/百万人，2022 年为 31 台/百万人，不过相较发达国家仍有差距，2019 年末美国和日本的 CT 设备人均 保有量就已经分别达到 44 和 111 台/百万人。根据公司公告，CT 设备平均每年 更换一次球管，DR 设备平均每三年更换一次球管，按照 CT 球管零组件每套 1.5 万元计算，我国 CT 球管零组件 2023 年的市场规模可以达到 7.8 亿元。

CT 设备国产化率仍有较大增长潜力。近年来，CT 设备的国产化率不断提高，据 医招采统计，2022 年前十大 CT 品牌中，联影医疗市占份额位列第一，达 26.8%， GE、Siemens 和 Philips 三大国外品牌的占有率合计达到了 49.4%，占有率均排 名前五，国产品牌规模仍有很大的成长空间。

DR 设备需求攀升，国产替代进程相对较快。我国医疗系统对 DR 设备的需求不 断提高，截至 2019 年 DR 设备市场销量达到 13502 台，同比增长 13%，预计 DR 设备市场规模将持续扩大，2024 年有望达到 23307 台。

我国 DR 设备在起步初期，基本被 GE、Siemens 和飞利浦等跨国公司垄断，但是经过十余年的发 展，国产替代的水平越来越高。2022 年我国 DR 设备前十大品牌中，国产品牌 万东医疗、联影医疗、安健科技、迈瑞医疗、普爱医疗占据份额排名前五，合计 占比达 57%。

公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业。公司已经实现对西 门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源（原昆山国力子公司）、 无锡麦默、中国电子科技集团第十二研究所、珠海瑞能等国产设备及球管主要生 产企业的供货，

成为我国 CT 球管和 DR 球管零组件的国内主要供应商。2021 年上半年公司 CT 和 DR 球管零组件前五大客户分别为西门子、昆山医源、无锡 麦默、珠海瑞能、思柯拉特医疗，份额分别为 45.5%、21.2%、9.6%、7.7%、 4.4%，合计占比 88.4%。

六、光模块芯片基座：高算力催生高性能铜合金应用

400G 以上光模块芯片催生高性能铜合金应用。光模块是进行光电和电光转换的 光电子器件，是支撑算力中心和数据中心的关键一环，主要有三大核心部件，光 芯片、激光器和光棱镜，此三大部件对载体材料的散热系数和热膨胀系数有着苛 刻的要求，热沉材料有助于消散芯片热量，将其传输到周围的空气中，此载体叫 光芯片基座。

200G 及以下对于芯片基座材料的散热要求不高，低膨胀高导热的 可伐合金可以满足要求，400G 以上光模块芯片对散热要求大幅提高，需要具有 低膨胀更高导热特性的新材料来满足要求，不同成份的钨铜合金可以满足 400G、 800G、1.6T 光模块需求，大于 1.6T 的光模块需要更优异性能的铜金刚石材料 才能满足要求。

光模块市场规模持续扩张，国产厂商崛起。根据 LightCounting 数据统计， 2016-2020年，全球光模块市场规模从58.6亿美元扩大至66.7亿美元，预计2025 年市场规模将达到 113.2 亿美元，为 2020 年的 1.7 倍。

国产厂商的份额也有很 大的提升，2015年前全球前十大光模块厂商仅光迅科技一家中国企业，2021年， 中际旭创等五家供应商进入全球前十，主要厂商相较前一年市场份额均有提升， 2022 年，光模块全球市前 10 名中国占据 7 家，其中中际旭创、Coherent、思 科、华为四家厂商占据全球光模块市场份额超过 50%。

用于光模块芯片基座的钨铜材料主要技术要求是超细钨粉均匀弥散分布在铜相 中，并且材料要求高洁净度、高致密度，不允许有任何气孔、夹杂、钨颗粒团聚， 这些缺陷都会严重影响光模块组件焊接和使用性能。目前市场上普通的钨铜材料无法满足这些精细要求，而且良品率低。

公司采用 3D 打印骨架、真空熔渗定向 凝固、微精密加工、自建专用镀金线满足了这一细分市场的特殊需求。在此基础 上，公司正在研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为 1.6T 以上光模块大批量应 用储备能力，以支撑未来更高性能 GPU 的快速发展需求。

公司的铜钨合金材料 具有低膨胀高导热的性能，满足光模块芯片基座对材料的要求。 公司该业务已经实现了小批量供货，产能仍在建设中，主要客户有 Finisar、天孚 通信、环球广电和东莞讯滔等，2023 年计划继续打造年产 200 万件的制造能力， 支持光通信行业向 400G、800G、1.6T 快速发展。

七、专注细分领域技术突破，稳步迈向细分领域龙头

1、研发投入与成果

公司持续加大研发投入。公司研发费用从 2017 年 1247 万元快速增加至 2022 年 5161 万元，年均复合增长率（CAGR）达到 32.9%，2023 年前三季度公司研 发费用支出达到 0.4 亿元，同比+15.3%，研发费率为 4.6%， 与其他铜加工企 业相比，公司研发费率处于较高水平。

公司围绕公司研发项目，在高强高导铜合 金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗 CT 和 DR 球 管零组件以及新一代铜铁合金材料等方面新增发明专利 71 项，截至 2022 年底， 累计拥有授权发明专利 218 项。

产学研合作推动科技成果产业化。公司注重技术创新的开放性，与西安交通大学、 中南大学、哈尔滨工业大学、中科院金属所等高校及科研院所开展联合研发，建 立了院士专家工作站和博士后创新基地，成为省市级企业技术中心和国家重大科 技成果产业化示范基地。2022 年报告期内，公司承担了多个国家级、省级重点 项目，涉及了中高压电接触材料及制品、CT 和 DR 球管零组件、高性能金属铬 粉等核心产品领域。

2022 年新增知识产权获得数 77 个，申请数 50 个。目前公 司主要在研项目共 19 个，预计总投资规模达到 1.27 亿元，项目应用前景广泛， 涉及 5G 通信、消费电子、新能源汽车、航空航天等多个领域。 通过工艺改进等措施，主要产品的材料利用率持续提升。

除铬粉材料利用率接近 90%外，公司其他主要产品原材料利用率整体较低，2020 年铸锭、端环导条、 中高压电接触材料及制品、医疗影像零组件材料利用率分别为 69%、54%、29%、 23%，主要是由于公司金属材料制备及制品的机加工过程采用目前比较成熟的减 材制造技术。

即对原材料去除、切削、组装的加工模式，尤其是端环、导条、铜 铬触头、铜钨触头等，且多数产品（包括所需材料）具有定制化特征，经过上述 减材工艺处理后的余废料较难直接用于其他产品的生产，只能重新回炉熔铸成圆 锭，重新进入下一轮机加工工序。但可以看到，通过研发投入不断改进其生产工 艺，各产品的材料利用率均有不同程度的提升。

2、核心技术指标比肩全球龙头

高强高导铜合金的核心参数指标与知名企业相近。行业内的主要企业包括德国维 兰德、德国 KME、博威合金、中铝洛铜、万隆真空、日本三菱等。将公司各项 参数指标与这些企业中公开发行数据的企业进行比较，数据显示，公司的铬含量、 锆含量、抗拉强度、导电率参数与其水平相当（其中日本三菱是在不同的材料状 态下进行测量的参数指标，不具有可比性）。

中高压电接触材料的技术指标比肩龙头企业。中高压电接触材料领域的主要竞争 企业有奥地利攀时集团、桂林金格和金昌蓝宇等。从铜铬产品的技术参数来看， 公司的氧含量和氮含量低于 Plansee Group 和桂林金格，主要由于公司采用了自 主生产的高性能金属铬粉作为原材料。公司铜铬产品的电导率和 Plansee Group、 桂林金格相当。从铜钨产品的技术参数来看，公司的密度、氢含量、氧含量、氮 含量、电导率参数与比较公司相当。

高性能金属铬粉部分性能优于知名企业。行业内的主要企业包括法国登莱秀和中 信锦州，比较公司与法国登莱秀公司的产品参数，公司在氧含量、氮含量等关键 参数方面达到了法国登莱秀的水平。此外，公司在制备过程中还控制了酸不溶物 的含量，进一步改善了产品品质。

3、聚焦全球标杆客户，迈向细分市场的领先地位

公司的主要客户群体为轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端制造领 域的国内外大型企业。以通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、ABB、 伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等国内外大型企业为主要客户， 公司通过多年的经营，成功获得客户的认可，并与其建立了长期稳定的合作关系。 

这些企业对供应商有严格的准入程序和验证时间要求，而公司凭借优异的业绩和 产品质量，成为这些世界级企业青睐的供应商之一。 公司规模和产品种类不及知名企业，但在细分领域表现突出、发展潜力大。分产品来看：

（1）高强高导铜合金：本领域的知名企业中德国 Wieland、德国 KME、日本三 菱是全球知名的铜合金综合性供应商，博威合金的产品包括黄铜、白铜、青铜等 多类铜合金产品，产品种类丰富、企业规模大。而公司专注于高强高导铜合金等 细分领域的研发和制造。

产品种类和企业规模比上述知名企业仍然较小，但在细 分领域知名度较高，客户群体遍布轨道交通设备、电子设备、航空航天装备等多个下游领域。随着社会对新能源需求的日益增长，高强高导铜合金材料和制品在 光伏产业单晶硅制造等领域的应用将继续拓展，未来发展潜力巨大。

（2）中高压电接触材料及制品：行业内奥地利 Plansee 是全球知名的金属材料 和相关部件的供应商，产品种类和企业规模都优于公司。桂林金格有深厚的技术 积累，但市场占有率低于公司。金昌蓝宇的整体规模小于公司，但在铜钨触头领 域的市占率高于公司。

公司专注于中高压电接触材料的研发制造，成为全球该细 分新材料领域行业第一。公司产品经过三代更新升级，创新能力全球领先，发明 专利占比全球第一，产品市场占有率领先。2022 年，公司在高电压大电流大规格触头产品领域取得了重要突破。

全面研发 126kV、252kV 高电压等级真空开关 用铜铬触头，这一产品的推出将有望在真空开关领域抢占先机。未来，真空开关 将逐渐成为中高电压电气领域的主流产品，取代传统的 SF6 开关，这将为公司 的业务增长提供更广阔的市场空间。

（3）高性能金属铬粉领域：主要同行公司中，法国登莱秀起步早，整体规模大， 产品种类多；中信锦州历史悠久，产品线丰富。公司相比之下规模较小，产品线 不够丰富。但公司技术实力具备竞争力，是国内首家成功应用低温液氮技术，批 量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业， 产品的部分关键参数也领先于行业内竞争者。

被广泛应用于中高压电接触材料、 高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。2022 年公司完成了建设年 产 2000 吨高性能金属铬的研发制造基地，满足以两机专项、火力发电超超临界 机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求，这一技术革新能够替代从俄 罗斯、法国等进口的高端金属铬制品，提高了公司的核心竞争力和市场份额。

（4）CT 和 DR 球管零组件：同行竞争者中，奥地利 Plansee、法国 PMB 等公 司均是全球知名的 CT 球管和 DR 球管核心零组件供应商，起步早，技术积累丰 富，与全球性大客户商务合作紧密。国内安泰天龙和西安瑞福莱专攻 CT 靶材产 品，属于子公司因此具备集团协作优势。

而公司虽然销售规模较小，尚属于起步 阶段，但是是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一，是 西门子该核心材料零组件在国内的唯一研发制造基地。公司主要为国内 CT 球管 企业提供产品和技术服务，并且在 2021 年成功进军国际市场。

同时，基于技术 同心多元化发展，公司将医疗影像设备零组件制造的核心技术拓展到核磁共振、 医疗加速器、半导体设备关键零组件等领域。未来公司将继续将枪技术研发和产 业升级，加速向其他相关领域延伸，打造具备国际竞争力的产业配套技术。

4、加强募投项目建设和投产，扩大产能以满足市场需求

推进募投项目建设投产，确保准时实现预期目标。公司以斯瑞扶风为募投项目实施主体，计划投资 3.6 亿元，建设“年产 4 万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业 化项目（一期）”，建设周期 2 年，预计第 3 年达产。高强高导铜合金材料和制品 方面，基于下游需求扩张和国产替代需求，公司围绕高强高导铜合金材料及制品 募投项目安排 14300 吨材料、制品、粉末等产品，其中铸锭产能为 8000 吨。

目 前部分产品已经在液体火箭发动机、民用核聚变研究装置等领域开始应用，耐高 温铜合金粉末开发及增材制造应用正在稳步推进。新一代铜铁材料主要围绕大尺 寸 OLED 背板、大功率线路板焊接用烙铁头、电磁阻尼用磁电功能材料进行研发 和市场开发，募投项目规划 5700 吨年产能。

目前各类产品正在国内外客户工厂 进行批产验证。 截至 2023H1，募投项目稳步推进，募投资金累计投入进度 96.37%，主要生产 设备基本投产，部分设备进行生产调试。

基于各细分领域新材料市场需求，全面提升产能规模。公司持续加大主要产品的 研发创新和产能扩大，中高压电接触材料及制品方面，公司已完成生产场地扩建 和生产设备投资，中压电接触材料及制品月度产能超过 100 万片，2023 年将持续加快高电压等级和大规格真空电触头产能扩大，特别是 126kV、252kV 等级触 头材料全球化推广应用；

高性能金属铬粉领域，基于下游领域需求的迅速扩张， 公司在斯瑞扶风新建高性能铬粉生产线投产，新建用于 3D 打印行业高性能铜合 金粉末研发中试线，具备年产 60吨各类高性能铜合金粉末的研发和制造能力， 2023 年继续打造年产 2000 吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产 1000 吨真空级高纯铬的生产能力；

CT 和 DR 球管零组件领域，按照公司产能两年倍增 计划，万级超净间建设、大型高温真空钎焊炉和高精密加工设备等投入生产，实 现年产 6000-8000 套 CT 和 DR 球管零组件的制造能力。2022 年公司根据全球 市场 CT 和 DR 球管产业发展并基于工信部生产示范应用平台。

完成年产 2-3 万 套 CT 和 DR 球管零组件研发和制造基地建设规划论证，2023 年正式启动研发和 制造基地建设；液体火箭发动机推力室内壁产品方面，目前公司已经进入量产阶 段，启动了年产 1000 套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并 分阶段实施，2023 年底预计实现 100 套材料、零件和组件的制造能力。

（报告出品方：招商证券）@ 国家信息中心 中国经济和信息化研究中心 国研政情·谋定论道-经济信息研究智库 国研政情谋定论道（山东）经济信息有限公司采集采编!

《斯瑞新材研究报告》 国研政情·谋定论道-经济信息研究智库