2022年建筑材料行业报告：防水新规正式出台，行业空间扩容

报告出品/作者：广发证券、邹戈、谢璐、苗蒙、张乾

以下为报告原文节选
 

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一、防水新规正式出台，行业空间扩容 

2022年10月24日，住房和城乡建设部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》的公告（下文简称“防水新规”），自2023年4月1日起实施。防水新规用更量化和更细化的标准替代原先笼统和不明确的表述，对各类防水工程的设计年限和防水措施提出了更高质量的要求。我们认为防水新规落地后：一是直接带来防水需求扩容，我们测算新规落地后将带来行业空间扩容约40-50%，二是对于不同防水等级的不同工程场景，新规都明确了各类防水材料（包括高分子卷材）的产品参数和测试条件，加速了非标产品的退出。龙头企业拥有更大的增长空间，将显著受益于防水提标。

投资建议：我们简单复盘了2008年以来的信用数据和行业需求的关系，以信用扩张（稳增长）周期为例，2008年以来4轮信用扩张周期，每次信用扩张持续时间至少12个月以上，信用扩张后（约2-3个季度）建材行业需求必定也会回升。本轮稳增长始于2021年11月（社融增速自2021年11月开始触底回升），但到目前为止，稳增长的效应很弱，行业需求依然很差，主要源于地产端信用收缩太大，后续需关注地产政策变化，目前是窗口期。分行业来看：

（ 1 ）消费建材：2021年以来遭遇地产需求大幅下行、原材料上涨等影响，预计2022H1是同比最差阶段。行业至暗时刻，部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行，地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变，竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变。地产政策和地产销售决定行业β，目前是政策窗口期；目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长，下半年毛利率将底部改善；考虑到不同公司经营节奏的差异，目前阶段继续看好伟星新材、志特新材、兔宝宝、东方雨虹，重点关注坚朗五金、北新建材。

（ 2 ）水泥：供给侧改革（产能置换、错峰生产）把行业带入新阶段，行业估值在底部、产业资本在二级市场频频出手增持；2021下半年以来行业需求持续走差，叠加2022年上半年旺季疫情影响，7-8月或是水泥盈利底部；随着稳增长的落地和传导，下半年到2023年行业需求将底部改善，部分公司第二成长曲线开始发力；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H），重点关注上峰水泥。
（ 3 ）玻璃：玻璃行业是典型的周期成长行业——从中期来看，供给端，玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，平板玻璃已严格限制新增供给、中硼硅药瓶技术门槛高，玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛；需求端，光伏玻璃高成长、中硼硅玻璃瓶高成长、“碳中和”下建筑节能和BIPV（BAPV）渗透率提升带来玻璃用量提升。短期来看，7月份或是浮法玻璃行业的盈利底部、光伏玻璃盈利景气度也处于底部位置、中硼硅药用玻璃持续放量，周期底部的成长更值得重视，继续看好山东药玻、旗滨集团、信义玻璃，重点关注安彩高科、亚玛顿、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义光能。
（ 4 ）无机纤维：无机纤维长期需求可期，各细分行业竞争格局较好。玻纤行业形成中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、长海股份的稳定第一梯队，中国巨石领头羊的供给格局；陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局。中短期来看，陶瓷纤维景气向好，电子纱景气底部震荡，粗纱景气度在下行（目前库存升至高位）；看好鲁阳节能，重点关注中国巨石、长海股份、中材科技。

（一）