一、国外FOF市场简介
相对与传统的股债配置有着很大的不同,耶鲁模式模式充分利用自己的永续性质,一方面多投资长期、非上市或低流动性的房产基金、私募股权、自然资源基金等非传统资产配置;另一方面,在资产配置上尽量分散风险,在权重分配时加大国外股票(包括新兴市场)的配置比重。 3.2 优势之一—分散投资,全球配置 耶鲁模式与传统模式不同,在资产配置上加大国外股票(包括新兴市场)的比重,减少投资和持有债券、国内股票及现金,突破投资心理上常见的「home biased」问题(在资产分配上过份看重自己本土的股票和资产,对国外的资产配置比重不够),真正实现投资风险的分散化。 截至2015年6月的数据,耶鲁基金中14.7%的资产投资于全球股票市场,远远大于投资于本地市场的比例3.9%。其中投资于美国以外发达国家的比例为4.5%,投资于新兴市场的比例为9%。 3.3 优势之二——多元投资,宏观对冲 耶鲁模式模式充分利用自己的永续性质,一方面多投资长期、非上市或低流动性的房产基金、私募股权、自然资源基金等,利用这类流动性较低的资产,赚取所谓的流动性溢价。截至2015年6月的数据,耶鲁基金中投资于大宗商品、私募股权以及房地产的比例分别占到6.7%、32.5%、14%,合计占比超过50%。 另一方面,配置大宗商品,以及房地产等对抗通胀能力较强的股票使得耶鲁基金能够能够在一个较长的时间段里显著地战胜通胀。 3.4 优势之三——精选个券,战胜基准 在实现资产全球配置以及配置多元化的基础上,耶鲁基金对于每个资产类别的证券选择也进行了一定的优化,从05.6至15.6耶鲁基金旗下各个资产类别的表现来看,均战胜了市场主动基准及被动基准。 四、耶鲁模式——内地运用 4.1 FOF投资组合选择 结合国内公募基金的情况来看,对于传统的FOF配置基金,股票型基金总规模为6148.42亿元;债券型基金的总规模为9056.97亿元;混合型基金总规模为19671.21亿元;而QDII基金、商品型基金、REIT基金在我国市场仍然属于相对稀缺的品种,截至2016年6月1日,我国公募市场上商品型基金共9只,合计规模76.39亿元,几乎全部为黄金ETF;REITS共1只,规模为31.07亿元。 从我国市场私募基金来看,截至2016年4月底,根据中国基金业协会数据,已登记私募基金管理人23880家;已备案私募基金28534只,认缴规模6.10万亿元,实缴规模5.02万亿元。 4.2 FOF资产权重分配 耶鲁模式在资产权重分配时,同时使用了理论的分析方法和对于市场的主观判断。国内市场的FOF在参考耶鲁模式的资产配置策略的同时,也可以采取优化策略进一步实现资产配置目标。 风险平价策略:基于风险配置的风险平价(Risk Parity)方法能够实现真正的分散化风险。风险平价策略的特点是风险均衡,即将组合分成几个组成部分,每个部分具有相同的风险权重,即保证每个资产类别都对组合有相同的风险贡献,使组合的表现变得更稳定。 目标日期策略:目标日期资产配置方法的目标是为投资者提供一个相对稳定的投资收益。在距离约定的目标日期较远时,该策略将配置较大比例的股票资产,尽可能分享市场带来的收益。随着目标日期的临近,该基金的投资风格将逐渐趋于保守,基金资产的债券类资产配置比例将随之增加。 通胀保护策略:对于长期投资,通货膨胀是最重要的风险因素之一。投资者在通胀环境下将更加关注对于通胀较为敏感的产品,如大宗商品、通胀关联债券、REITS、资源类股票以及黄金。在通胀较为严重时,提高这类通胀保护性资产的权重能够有效的保证基金在通胀发生时依然能够获取超过市场平均水平的收益。
4.3 FOF择时与择基 在FOF基金的选择方面,由于我国公募市场商品型基金、REITS基金等新型资产配置基金暂时较为稀缺,当前FOF构建仍然将以股票型、债券型、以及混合型基金为主。 统计2010年以来不同风格的基金的年度整体表现,我们可以发现不同风格的基金的收益存在明显的差异,因此,根据不同时点市场的表现选择不同风格的基金也是FOF资产配置中重要的一部分。 五、当前国内FOF产品设计 5.1 当前FOF发展可能 对于现阶段的FOF产品来说,我们认为其首要的目标在于通过对于不同风险资产的配置,力求一个在不同市场中都有获得一个相对稳定的回报。 5.2 FOF对于国内投资机构的意义 发行端:公募基金,私募基金 当前我国市场上的多个基金公司已经具备一定的规模,截至2016年1季报的数据,我国市场上有49家基金公司旗下管理规模超过1000亿元人民币。公募基金规模的不断增加为公募FOF创造了条件,同时FOF的发展又有望进一步地提高公募基金的规模。 对于近年快速扩张的私募市场而言,FOF同样具有重大的意义。由于私募基金产品相比于公募产品在资产的配置上更加灵活,能够进一步丰富FOF基金资产的配置,增加投资吸引力;同样,私募FOF也得到了基金业协会的支持。在2016年5月25日举办的量化对冲论坛中也提到,中国基金业协会最近在致力于推动中国的私募FOF的发展,希望在两万多家机构当中培育出一百家左右比较大型的私募基金的FOF。 投资端:长期资产配置机构 当前市场上保险机构、银行理财、以及券商资管等机构对长期资产配置有着较大的需求。截至2015年底,我国保险业总资产12.36万亿元,较年初增长21.66%;银行理财资金账面余额23.50万亿元,较2014年底增加8.48万亿元,增幅为56.46%;券商资管资产管理业务规模已经达到11.89万亿元,同比增长49.6%。 作为资产配置的重要组成部分——信用债,近期的违约情况愈演愈烈。近两年,我国市场上的信用债共发生6000多次负面事件,其中共有57只个券未及时拨付兑付资金,部分已构成实质违约。
相对与传统的股债配置有着很大的不同,耶鲁模式模式充分利用自己的永续性质,一方面多投资长期、非上市或低流动性的房产基金、私募股权、自然资源基金等非传统资产配置;另一方面,在资产配置上尽量分散风险,在权重分配时加大国外股票(包括新兴市场)的配置比重。 3.2 优势之一—分散投资,全球配置 耶鲁模式与传统模式不同,在资产配置上加大国外股票(包括新兴市场)的比重,减少投资和持有债券、国内股票及现金,突破投资心理上常见的「home biased」问题(在资产分配上过份看重自己本土的股票和资产,对国外的资产配置比重不够),真正实现投资风险的分散化。 截至2015年6月的数据,耶鲁基金中14.7%的资产投资于全球股票市场,远远大于投资于本地市场的比例3.9%。其中投资于美国以外发达国家的比例为4.5%,投资于新兴市场的比例为9%。 3.3 优势之二——多元投资,宏观对冲 耶鲁模式模式充分利用自己的永续性质,一方面多投资长期、非上市或低流动性的房产基金、私募股权、自然资源基金等,利用这类流动性较低的资产,赚取所谓的流动性溢价。截至2015年6月的数据,耶鲁基金中投资于大宗商品、私募股权以及房地产的比例分别占到6.7%、32.5%、14%,合计占比超过50%。 另一方面,配置大宗商品,以及房地产等对抗通胀能力较强的股票使得耶鲁基金能够能够在一个较长的时间段里显著地战胜通胀。 3.4 优势之三——精选个券,战胜基准 在实现资产全球配置以及配置多元化的基础上,耶鲁基金对于每个资产类别的证券选择也进行了一定的优化,从05.6至15.6耶鲁基金旗下各个资产类别的表现来看,均战胜了市场主动基准及被动基准。 四、耶鲁模式——内地运用 4.1 FOF投资组合选择 结合国内公募基金的情况来看,对于传统的FOF配置基金,股票型基金总规模为6148.42亿元;债券型基金的总规模为9056.97亿元;混合型基金总规模为19671.21亿元;而QDII基金、商品型基金、REIT基金在我国市场仍然属于相对稀缺的品种,截至2016年6月1日,我国公募市场上商品型基金共9只,合计规模76.39亿元,几乎全部为黄金ETF;REITS共1只,规模为31.07亿元。 从我国市场私募基金来看,截至2016年4月底,根据中国基金业协会数据,已登记私募基金管理人23880家;已备案私募基金28534只,认缴规模6.10万亿元,实缴规模5.02万亿元。 4.2 FOF资产权重分配 耶鲁模式在资产权重分配时,同时使用了理论的分析方法和对于市场的主观判断。国内市场的FOF在参考耶鲁模式的资产配置策略的同时,也可以采取优化策略进一步实现资产配置目标。 风险平价策略:基于风险配置的风险平价(Risk Parity)方法能够实现真正的分散化风险。风险平价策略的特点是风险均衡,即将组合分成几个组成部分,每个部分具有相同的风险权重,即保证每个资产类别都对组合有相同的风险贡献,使组合的表现变得更稳定。 目标日期策略:目标日期资产配置方法的目标是为投资者提供一个相对稳定的投资收益。在距离约定的目标日期较远时,该策略将配置较大比例的股票资产,尽可能分享市场带来的收益。随着目标日期的临近,该基金的投资风格将逐渐趋于保守,基金资产的债券类资产配置比例将随之增加。 通胀保护策略:对于长期投资,通货膨胀是最重要的风险因素之一。投资者在通胀环境下将更加关注对于通胀较为敏感的产品,如大宗商品、通胀关联债券、REITS、资源类股票以及黄金。在通胀较为严重时,提高这类通胀保护性资产的权重能够有效的保证基金在通胀发生时依然能够获取超过市场平均水平的收益。
4.3 FOF择时与择基 在FOF基金的选择方面,由于我国公募市场商品型基金、REITS基金等新型资产配置基金暂时较为稀缺,当前FOF构建仍然将以股票型、债券型、以及混合型基金为主。 统计2010年以来不同风格的基金的年度整体表现,我们可以发现不同风格的基金的收益存在明显的差异,因此,根据不同时点市场的表现选择不同风格的基金也是FOF资产配置中重要的一部分。 五、当前国内FOF产品设计 5.1 当前FOF发展可能 对于现阶段的FOF产品来说,我们认为其首要的目标在于通过对于不同风险资产的配置,力求一个在不同市场中都有获得一个相对稳定的回报。 5.2 FOF对于国内投资机构的意义 发行端:公募基金,私募基金 当前我国市场上的多个基金公司已经具备一定的规模,截至2016年1季报的数据,我国市场上有49家基金公司旗下管理规模超过1000亿元人民币。公募基金规模的不断增加为公募FOF创造了条件,同时FOF的发展又有望进一步地提高公募基金的规模。 对于近年快速扩张的私募市场而言,FOF同样具有重大的意义。由于私募基金产品相比于公募产品在资产的配置上更加灵活,能够进一步丰富FOF基金资产的配置,增加投资吸引力;同样,私募FOF也得到了基金业协会的支持。在2016年5月25日举办的量化对冲论坛中也提到,中国基金业协会最近在致力于推动中国的私募FOF的发展,希望在两万多家机构当中培育出一百家左右比较大型的私募基金的FOF。 投资端:长期资产配置机构 当前市场上保险机构、银行理财、以及券商资管等机构对长期资产配置有着较大的需求。截至2015年底,我国保险业总资产12.36万亿元,较年初增长21.66%;银行理财资金账面余额23.50万亿元,较2014年底增加8.48万亿元,增幅为56.46%;券商资管资产管理业务规模已经达到11.89万亿元,同比增长49.6%。 作为资产配置的重要组成部分——信用债,近期的违约情况愈演愈烈。近两年,我国市场上的信用债共发生6000多次负面事件,其中共有57只个券未及时拨付兑付资金,部分已构成实质违约。
随着债券资产的风险加大,长期资产配置机构将可能需要寻找不同于传统债券的新型资产配置。而FOF在实现专业化管理的同时,如果能够实现一个长期的稳定收益,将有望获得长期资产配置机构的青睐。
来源:私募观察