道听途说：高速增长的民生银行瑕不掩瑜

※道听途说对于银行业的熟悉、认识程度远高于我。在此，我代表持有民生的朋友及我自己向你表示感谢！

呵呵，我就试试看，试着从里面找一点问题出来，那么就可以得到更多道听途说先生的精辟解释。来吧！大家都来找其中的问题，以方便于我们更客观的了解我们所持有的民生是什么东东？

 

民生银行中报浅析——高速增长的民生银行瑕不掩瑜

来源：搜狐博客  作者： 道听途说

 

大致从头看了一遍民生银行半年报，就我个人来说是较为满意的。民生银行上半年各项业务均保持了高速增长，事业部改革效果逐步体现。改革成功的确定性越来越大，改革的思路也越来越清晰。基本上现在可以下断言，民生银行事业部改革使民生银行再次走在中国银行业同行的前面，为以后二十年的高速发展奠定了基础。

※根据各方面资料分析，民生的事业部改革是渐进式改革，并不激进，目前也是并不完全的事业部体制，离开规划中的流程银行还有很多、很长的路要走。也就是说，更艰巨的改革还在后面。可以那样说，民生的事业部改革初见成效，比想象中要顺利一点，并没有产生太多的副作用。这个一方面得归功于良好的行业景气度，一方面归功于民生有效的执行力，其中，民生员工的高待遇（也就是高成本费用）也是一个不容忽视的因素。

顺利的开局是成功的一半，我相信，民生的事业部改革一定能成功！我期望，民生的事业部改革带来质的飞跃，为我们这些小股东带来实质性的收益。

 

一、各项生息业务与资产高速发展

民生银行中报总资产达到10622亿元人民币，增长15.4%。（集团增幅为15.48%）存款为7604亿，增长13.29%，但是值得注意的是民生银行总负债却达到了10069亿元人民币，增幅为15.78%。这说明民生银行资产负债结构愈趋多元化和稳定，是一个值得投资者开心的现象。贷款总额为6120亿元，增幅为10.29%，从这组数据可以看出，民生银行主动收缩信贷增幅的意图非常明显。从宏观调控以来，我关于民生银行贷款增幅比以往自身增幅低是因为其自身风险调控意识的观点再次得到佐证。值得注意的是，民生银行贷款组成数据中，表外的信用卡未用额度增长为62.43%，而信用卡已透支的金额则增长了70.24%。可以侧面看出民生银行的信用卡发展势头不错，激活率全国第一的数据并不是空头支票。反而个人房贷余额在半年报不增反降，以及结合最近民生银行对放贷谨慎的新闻。可以看出，民生银行的自身风控水平得到了体现。同时，此次民生银行存款增幅也充分佐证了存款回流的潮流是存在的。这种环境下，民生银行以346家机构总数的情况下存款增幅竟然能够高于拥有404家机构总数的兴业银行，这是让我较为疑惑的。

民生银行的利息净收入为146.9亿，增幅为45.84%。这是一个值得称赞的数据，这充分说明了民生银行生息资产与业务的增长是较为扎实的。抛开所得税率降低等因素，民生银行在未来给予了投资者一个明确的持续高增长信号。同时由于民生银行主动配置自身资产负债结构，使得投资者完全可以对未来利差降低对民生银行的冲击放心。民生银行此次的中报，在生息资产和业务方面给予我个人强烈的信心和希望。

※民生半年度利息净收入，同比增长45.84%，环比增长17.54%；低于招商的同比增长64.16%，环比增长25.61%。但是，民生的季度环比增长为22.73%，高于招商的季度环比增长3.19%。不知道什么原因，民生利息净收入的季度环比增长特别的高，远高于其他的股份制银行。

 

二、出色的手续费及佣金收入等中间业务收入增长

民生银行中报的另一大亮点就是以手续费及佣金业务收入为代表的中间业务大幅增长。手续费及佣金收入达到了32.11亿元，增长192.11%，而净手续费及佣金收入为30.72亿元，增幅达到了211.78%。手续费及佣金业务收入占总收入比达到了10.48%，占营收比为17.25%。中间业务总额占总收入比则为9.7%，占营收比达到了16.7%。如果不是民生银行用财务手段把美国联合控股银行的投资亏损计入了一季报3.31亿元，民生银行中间业务收入占比可以更高。

手续费及佣金收入的大幅增长得益于融资顾问、托管及其他受托业务佣金、信用承诺以及银行卡手续费收入的大幅增长。其中融资顾问收入增长222.7%，托管及其他受托业务佣金增长355.76%，信用承诺收入增长260.97%，银行卡手续费收入增长142.7%。不同于很多人认为的，民生银行融资顾问就是单纯的上浮利率转移。我个人不这样认为，至少没有像大多数人想象的那样，很大比例都是利率上浮转移。如果深入了解民生银行可以发现，除了托管及其他受托业务之外的三项高增长业务都和一个民生银行核心业务有关系。这个业务就是——贸易融资，贸易融资业务在民生银行的倾力打造之下，已经逐步焕发了迷人的魅力。民生银行对这项业务自己的描述是“在船舶融资，‘走出去’项目融资以及粮油、铁矿砂等大宗商品融资领域形成优势和特色。”“通过供应链融资，实现从大客户向大客户的上下游企业延伸。”这部分描述的内容是值得玩味的，可以说贸易融资的发展给予民生银行中间业务快速发展提供了保证。虽然同样是收利息，但是这部分利息要算入中间业务的，这里面有很强大的壁垒和排他性。同样，贸易融资的快速发展，联合控股的收购对于民生银行也是一大助力。这中间的协调作用，并不是所谓的股权价值贬值所能够衡量的。

至于托管及其他受托业务民生银行对比其他银行的亮点则是，其总规模占比57.73%的业务都是非基金托管业务。从中可以再次看出民生银行的业务创新能力确实是名列前茅的。

※民生上半年手续费及佣金收入达到32.11亿元，同比增长21.12亿元或192.11%，这是个了不起的增长。我的感觉告诉我，在这个非息收入中，其中的融资顾问收入的增长更多的来自于利率上浮的转移收入。民生上半年融资顾问收入16.88亿元，同比增长11.65亿元或222.69%。我们就剔除这个融资顾问收入来看看，民生上半年剔除融资顾问收入以后的非息收入为15.23亿元，同比增长9.47亿元或164%，依然非常高，高于绝大多数同行，也高于招商。

 

三、带有瑕疵却具有可持续性的不良贷款率

整个中报最大的瑕疵是贷款资产质量恶化，关注类贷款大幅上升，不良贷款迁徙率增高。这给未来宏观调控时期的经营带来了拨备压力，是唯一值得担忧的事情。不过仔细分析一下民生银行的不良贷款和预期贷款，就会发现民生银行逾期贷款大幅增加的部分很大一部分是信用贷款和保证贷款。我个人认为，这主要是由于民生银行对其主要业务贸易融资和中小企业大力发展的结果。这部分贷款的特性以及对宏观调控的敏感性来说，比较符合民生银行给出不良贷款和关注类贷款大幅增长的原因。不过，鉴于民生银行在国内银行业不良贷款的风控水平首屈一指，其不良率比国内任何一家银行保持在2%以内的时间都要长很多。我个人对于民生银行的不良率给予信任票，并且对于民生银行年度计划的2%的不良率的务实精神给予赞赏。在金融紧缩环境中，不良余额上升本就是合理的事情。由于不良贷款的潜伏期较高，不良贷款率的控制，必然要看一个长时间的可持续性水平。应该说，贸易融资在极大的扩展了民生业务和赢利点的同时，也必然要给民生银行带来一定程度的风险。所以，仔细分析一下民生银行的业务以及关注类和不良贷款余额就可以看出具有合理的解释。并非是那种毫无理由的不良贷款下降和毫无理由的贷款资产质量恶化，所以，对于此，我个人感觉并没有什么严重的情况。

同时，我个人认为，银行企业在现在的环境下要有一种不良余额合理上升的心理准备。这才是合乎市场化原则的一种趋势和情况，并且以后随着银行的资产多元化，对于不良资产率的重视也要逐步提高。这次次级债风波，实际上让银行损失最大的并非贷款减值，而是各种交易类投资资产减值。

 

四、值得期待的金融租赁公司与联合控股投资

如果略微仔细的看了民生银行的中报就可以看出，此次民生银行编制的报表集团和银行的经营数据并不一致。其中金融租赁公司在集团中的经营数据让人非常期待，这让我个人对民生银行的未来业绩充满了信心。参考以往民生银行从87亿元总资产十多年发展到如今过万亿的总资产，净利润过百亿。我个人对于民生金融租赁公司的未来充满了信心，很有可能以后的民生集团盈利是现在民生银行的几倍。

中报利润表显示，民生集团利息收入比银行多了3528.5万元，净收入比银行多了3478.8万元，手续费及佣金业务收入集团则比银行多了3645.2万元，手续费及佣金业务净收入集团则比银行多了3645万元。也就是说，集团的利息支出只比银行多了49.7万，集团的利息支出对比利息收入只达到了48.09％，银行的利息支出对比利息收入占比则达到了46.16％。这组数据说明金融租赁公司的利息支出与利息收入比达到了惊人的1.41％，这其中虽然必不可少的有着民生银行的各种资源和关系网支持。但是，这种优势在以后也会持续拥有，所以这种优势必然是一种可持续性优势。同时，民生集团的手续费及佣金业务支出则只有0.2万元。可以想象，随着金融租赁公司的进一步发展，虽然各项支出会随之增加，无法保持这么低的比例。但对集团业务贡献的程度只会越来越大，大幅度拉低集团的各项财务支出数据比例。

民生金融租赁公司营业税金及附加支出为252.6万元，业务及管理费为1547.2万元，资产减值损失支出为2379.1万元。利润总额最终为3517.3万元，所得税费用为799.4万元，净利润为2717.9万元。归属于民生集团母公司股东的净利润为2208.3万元。这对于一个正式成立仅三个月的公司来说，是一个辉煌的业绩，同时也让投资者对于民生银行给予更高的期待。如果我个人没有记错的话，2008年民生银行一季报显示，民生金融租赁公司亏损900多万。而招商银行金融租赁公司去年损失一个多亿，近年半年报也只是盈利2500多万元左右。并没有比民生银行享有的净利润高出多少，我想这足以说明一些问题了。值得一提的是，民生金融租赁公司营业税金前两年全免，之后三年减半，所得税率前两年为15％，之后三年为20％。我个人猜测，这可能就是为什么民生银行要拉上天津保税区投资有限公司作为股东一起成立的原因了。

至于联合控股的战略性投资，具体的优势前面已经详细描述过，至今为止我对此依然持乐观态度。通过半年来的年报数据来看，民生银行显然从中得到了很多有利的优势，贸易融资的快速发展必然有其因素在起作用。这部分价值并不是公允价值变动可以衡量的，半年来的发展显示，很明显战略投资并不能以炒股的眼光去看待。民生银行投资联合控股想要的也比股票市值浮盈的利润多得多，应该说无论最终联合控股的残值达到多少，对民生银行来说其重要性在最为次要的地位。应该说，就我个人作为民生银行的投资者来说，我并不喜欢现在联合控股股价的回升。这并不利于民生银行对联合控股第二步和第三步的增持，甚至如果恶意的以阴谋论猜测的话，我个人倾向于联合控股的涨幅有人为因素。（不过托民生银行的福，我个人在联合控股上面的利润算是非常不错。）

※我个人对于金融租赁等其他多元化经营所能产生的收益持保留态度，我觉得目前仅仅是处于跑马圈地的时候，不太可能产生更多的收益。我个人认为，民生的其他多元化收益在十年内超过银行这一块的概率几乎是不存在的，能达到银行这一块的50%就已经非常了不起了。就从金融租赁来说，目前这个市场并不大，而且很多银行都在进入这个市场，市场的容量是非常有限的，目前是属于在培育市场的过程之中。比如上半年的金融租赁这一块，粗看好像一个季度就已经产生了收益，但考虑到32个亿的无成本资本金，就算是存款也能产生差不多的收入，比贷款的利息收入还低一点的呢。当然，其中还有开办费用的一次性摊消。

我更期待民生在贸易融资这一块快速增长。

 

五、虚幻的低费用收入比数据

半年报里面民生银行的费用收入比达到了40％以下，为36.53％这使得数据看起来是民生银行成本控制得到了效果。但我个人人为这是一个虚幻的表象，实际上民生银行的员工费用增长了11.7亿元，增幅达到了65.02％。之所以显得最终费用收入比和业务及管理费增速很低是因为其他各项开支增幅拉低了员工费用的高速增长。这里面其中也有一点点金融租赁公司的贡献，我个人并不认为这种低费用收入比是具有可持续性的。这个总的费用增幅明显没有包括各项年底未结算发放的奖金与福利，所以，年报中民生银行的费用收入比必然会提高，回到40％以上的水平。这也是我个人认为合理的费用收入比，因为未来几年民生银行要包括高速扩张，业务及管理费的增长不可能出现降低。

随着民生银行子公司在集团收入占比越来越高，（尤其是现在的金融租赁公司份额的提高）民生银行的费用收入比很可能在集团的数据中被摊低，我个人建议投资者以后要关注民生银行此类支出的银行数据，而非集团数据。如此，才能够有效的分析民生银行作为母公司自身的经营水平。

 

六、急需进行可转债融资，增加资本充足率

民生银行由于资产规模快速发展，07年融资的资本金消耗极快，补充资本金已经再次提到了议事日程。我个人认为，抛开资本金桎梏，民生银行的资产规模增长能力才刚刚开始发力。不过目前最为有优势的融资手段毫无疑问就是发行可转债。

※是的，按照目前民生的总资产增长速度，这个资本金的问题很快就会产生瓶颈制约，这是银行处于高速发展的应有之意。应该说这是好事，我希望民生能早日发行可转债来充实资本金。但目前市场的低迷也不能乐观。在此时发行可转债，对于老股东来说并不有利，因为价格太低，会摊薄老股东的利益。

 

七、所得税影响在未来最低

民生银行今年上半年的所得税率为25.89％，是股份制银行中最高的，这主要是因为民生银行的员工工资可抵扣额度降低，但是员工费用却高速增长的原因多出了2.63亿元的所得税费用。不过由于民生银行的资产分布较为平均，对未来优惠税率地区逐步提高的所得税费用敏感性并不强，加上我个人认为未来金融租赁公司收入占比提高。所以，民生银行在所得税率方面的影响对比其他股份制银行来说是较小的。同时由于民生银行本已经有很高的不可抵扣员工费用支出，大幅度的增长不可抵扣所得税费用可能性很低。

※民生上半年的这个超额所得税是去年的东东，是所得税汇算清缴的结果。是因为去年下半年大幅度提高管理层薪酬的结果。假如剔除这个去年的补交所得税，那么民生上半年的实际所得税率为22.65%，低于一季度的所得税率水平，与其他的股份制银行差不多。

（具体见民生中报第45页，所得税附注解释：国家税务总局于2008年6月对2007年度工效挂钩工资税前扣除标准做出了补充规定，可抵扣金额相应降低，导致本行所得税费用增加人民币2.63亿元，此项费用已计入本行2008年上半年度损益。）

 

八、一如既往的恶劣竞争环境

在民生银行半年报中，我看到多项投资和发展决议都在审批之中，很多项目都是很久之前进行申报的。很多项目在民生银行后面申报的公司都已经活得批准，但是民生银行依然处在审核之中。从中可以看出，民生银行从出生那天起受到的偏房待遇并没有得到缓解，民生银行也是从这种恶劣的竞争环境中走过来的。所以，很多市场上认为竞争环境的劣势是民生银行的弱点的言论并不正确，完全可以不必理会。

 

九、审批中的很多新公司成立之后，民生银行更加值得期待

我个人注意到，民生银行提出了组建全资信用卡公司以及基金公司等各项投资还在审批，我个人认为以民生银行目前的业绩来看。这些公司开始运营之后，民生银行将上升一个新的台阶，这其中，我看好的项目包括陕国投的控股。

 

ps：民生银行持有“两房”的债券信息并不值得大惊小怪，相反我个人对于民生银行的投资意识抱以赞赏态度。无论是投资联合控股，还是现有的“两房”债券投资，都极具国际化意识和良好的投资水平。本来前一段时间“两房”大幅下跌我就要写一下关于“两房”的真实情况，其实并非如媒体写的那么耸人听闻。不过懒了一下之后“两房”开始反弹，不过“两房”还会再次下跌，我个人过几天会具体说说“两房”的情况的。

※期待着老朋友说说“两房”情况。

 

忘了说了，很多人竟然连资产减值准备具体有什么用都不清楚，除了计提之后备抵坏账之外。同时财务报表里面，资产减值准备金是计入营业支出来进行计提的，可不是作为负债的。虽然名义上是银行的蓄水池，但是这个蓄水池可不是能够随便作为负债运用去做资产规模增长的用途的。投资者要清楚，资产减值准备是对盈利有其他影响的。因为资产减值准备中的组合减值准备是要计入附属资本的，通过资本充足率间接对资产规模增长产生影响。同时资产减值准备在将净利润调整为现金流的时候是计入现金流流入的。至于那些资产减值准备的课本定义大家可以去自己搜索一下或者去老股民兄那里看看专业人士的讨论吧。

※呵呵，用我这个外行的话来说，资产减值准备金的提取，减少了当期利润，是为了平缓利润波动的一种会计手段。但资金还是存在着，并不直接影响这一部份资金的运用。就好比是工业企业的固定资产折旧费提取，影响的是当期利润，钱还是存在的。

也就是说，假如我是个个体户，我会把这个折旧费同样的作为利润来看待，因为我口袋中的钱实实在在的增加了。但在财务报告中，这个实实在在的利润其中的一部份会进入固定资产折旧费，从而减少利润。